Wall Street cuối cùng cũng nhận ra một điều: dù AI có thiếu bộ nhớ đến đâu, cũng không có nghĩa là Micron, Samsung và SK Hynix có thể mãi mãi bán giá cao ngất ngưởng. Gần đây, cổ phiếu bộ nhớ toàn cầu đã trải qua một đợt sụt giảm đồng loạt, và nguyên nhân khởi phát đến từ ChangXin Memory Technologies của Trung Quốc. Ngày 10 tháng 10, ChangXin công bố đạt được bước tiến quan trọng trong kiến trúc DRAM 4F², với kế hoạch ra mắt bộ nhớ DDR5 cho máy chủ sử dụng kiến trúc mới vào cuối năm. Sau khi tin tức này được công bố, Micron, SK Hynix và Samsung liên tiếp lao dốc, thậm chí cả SanDisk và Western Digital – những công ty chuyên về NAND flash hoặc ổ cứng – cũng bị ảnh hưởng theo. Toàn bộ chỉ số semiconductor Philadelphia đã mất khoảng 1,64 nghìn tỷ USD giá trị thị trường trong sáu phiên giao dịch. Tất nhiên, đợt sụt giảm này cũng bị ảnh hưởng bởi lo ngại của thị trường về chi tiêu vốn AI, lãi suất và chi phí huy động vốn. Tôi thấy điều này rất thú vị. Một bên, các nhà sản xuất như Micron không ngừng nhấn mạnh tình trạng thiếu hụt năng lực sản xuất, với phần lớn nguồn cung HBM đến năm 2027 đã được khách hàng đặt trước, và nhu cầu bộ nhớ cho trung tâm dữ liệu AI vẫn đang tăng trưởng bùng nổ. Mặt khác, chỉ với việc công bố một lộ trình công nghệ chưa được xác minh qua sản xuất quy mô lớn, ChangXin đã đủ để khiến Wall Street bắt đầu xem xét lại định giá toàn ngành. Nói một cách nghiêm túc, 4F² của ChangXin hiện chủ yếu nhắm vào DRAM máy chủ, còn cách xa việc đe dọa trực tiếp đến thị trường HBM cao cấp. Hiệu suất sản xuất, chi phí sản xuất và chứng nhận khách hàng – tất cả đều chưa được xác minh đầy đủ. Trong năm qua, cơ sở hạ tầng AI đã biến bộ nhớ thành một tài sản khan hiếm trong mắt nhà đầu tư, thay vì một ngành công nghiệp mang tính chu kỳ điển hình. Các nhà đầu tư bắt đầu tin rằng, trong bối cảnh GPU, TPU và trung tâm dữ liệu tiếp tục mở rộng, các ông lớn bộ nhớ có thể duy trì lâu dài quyền định giá nhờ tình trạng cung không đủ cầu. Sự xuất hiện của ChangXin đang làm lung lay kỳ vọng này. Đặc biệt đáng chú ý là ChangXin đã chiếm gần 10% doanh thu thị trường DRAM toàn cầu. Ngay cả khi 4F² chưa thể thương mại hóa quy mô lớn trong ngắn hạn, việc các nhà sản xuất Trung Quốc mở rộng năng lực sản xuất trong thị trường DRAM phổ thông đã là một cuộc cạnh tranh thực sự. Tôi luôn cho rằng, khi thảo luận về chuỗi giá trị năng lực AI, mọi người quá chú trọng vào NVIDIA và công nghệ chế tạo tiên tiến, trong khi lại bỏ qua tầng bộ nhớ. Mỗi trung tâm dữ liệu mới, mỗi cụm GPU đều cần lượng lớn thiết bị bộ nhớ và lưu trữ – sự mở rộng của AI đang tái phân phối lợi nhuận trên toàn bộ chuỗi giá trị bộ nhớ. Nhưng sự gia tăng nhu cầu và sự gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp rốt cuộc là hai chuyện khác nhau. Ngành công nghiệp bộ nhớ đã phát triển hàng chục năm, mỗi chu kỳ thiếu hụt đều dẫn đến tăng giá và mở rộng năng lực, rồi lại bước vào chu kỳ cạnh tranh mới. AI có thể kéo dài chu kỳ này, nhưng chưa chắc đã khiến nó biến mất hoàn toàn. Điểm đáng chú ý nhất ở lần này của ChangXin là đã khiến Wall Street bắt đầu tính toán sớm về khả năng cạnh tranh giá do năng lực sản xuất mới của Trung Quốc mang lại. Nếu các nhà sản xuất Trung Quốc thực sự giải quyết được hiệu suất sản xuất, chi phí và năng lực trong tương lai, thì mức giá cao do khan hiếm mà các ông lớn toàn cầu đang hưởng có lẽ sẽ không vững chắc như những gì thị trường vốn tưởng tượng.