Hôm nay tôi có cuộc trò chuyện với bạn về việc nên mua vào những tài sản beta nào trong đợt tích lũy Crypto này, bạn tôi nói đang mua MSTR, nhưng chúng tôi không đồng thuận ở điểm này. Lý lẽ của bạn tôi là trong đợt này, vốn hóa thị trường của MSTR đã rơi xuống dưới giá trị BTC mà nó nắm giữ (NAV), hiện tại khoảng mức chiết khấu 30%. Anh ấy tin rằng đến đỉnh chu kỳ牛市 tiếp theo, mức chiết khấu này sẽ biến mất và chuyển thành phụ trội. Tôi cho rằng trong chu kỳ trước, mọi người đều coi MSTR như “BTC đòn bẩy”. Trong giai đoạn牛市, MSTR có khả năng huy động vốn để liên tục mua BTC — chính “khả năng huy động vốn” này là nguồn gốc tạo ra mức phụ trội vốn hóa so với NAV. Tại đỉnh điểm năm 2024, tỷ lệ vốn hóa/NAV thậm chí đạt tới 4 lần. Nhưng gần đây, MSTR bắt đầu bán BTC — rõ ràng Saylor cũng nhận ra mô hình “mua liên tục” này không thể duy trì lâu dài, vì cuối cùng vẫn phải trả lãi cho chủ nợ. Nếu trong牛市 liên tục mua vào ở mức cao để nâng giá toàn thị trường, thì đến khi熊thị, khi vốn hóa giảm xuống dưới NAV và “mất khả năng huy động vốn”, MSTR sẽ buộc phải bán BTC ở mức thấp để trả lãi — trở thành hành vi mua cao bán thấp. Vậy giải pháp của Saylor là gì? Trong báo cáo quý II gần đây, anh ấy nói sẽ tham khảo thêm nhiều chỉ số hơn để xác định điểm cao/thấp của chu kỳ khi đưa ra quyết định mua/bán. Điều này có nghĩa là trong đợt này, MSTR đã chuyển từ một công ty tài chính kho bạc thành một “công ty quỹ có đòn bẩy”. Vậy nếu MSTR đã trở thành một công ty quỹ, tại sao thị trường牛市 vẫn sẵn sàng trao cho nó mức phụ trội NAV cao như vậy? Đặc biệt là trong mọi giao dịch trước đây, MSTR gần như luôn thể hiện sự phán đoán vào vị trí cực kém và chi phí hao mòn cực cao. Việc đầu tư vào MSTR giống như bạn đầu tư vào một quỹ chuyên giao dịch BTC, mà người quản lý quỹ này lại giao dịch cực kỳ tệ hại, và mọi hành vi mua/bán cùng với đòn bẩy của anh ta đều được toàn thị trường theo dõi (nghĩa là khi họ mua, cả thị trường sẽ cố gắng chạy trước họ; khi họ bán, cả thị trường đều chờ đợi họ bán xong mới bán). Vậy thì tại sao họ lại được hưởng mức phụ trội cao? Dĩ nhiên, tôi cho rằng mức chiết khấu 70% hiện tại của MSTR rất có khả năng sẽ được xóa bỏ trong牛市, nhưng thay vì đầu tư vào một “công ty quỹ” như thế này để giúp tôi giao dịch BTC, tôi có lẽ sẽ tin tưởng vào chính bản thân mình hơn.