Có hợp đồng hàng trăm tỷ, nhưng trung tâm dữ liệu lại không có điện? Nscale là một trung tâm dữ liệu tại Anh, chuyên về điện toán đám mây AI, triển khai GPU và cho thuê sức mạnh tính toán. $MSFT là một trong những khách hàng chính của nó. Ngay khi Nscale chuẩn bị niêm yết tại Mỹ với định giá 35 tỷ USD, Microsoft đã rút khỏi dự án trung tâm dữ liệu này. Dự án liên tục bị hoãn, ngay cả việc cung cấp điện cũng phải chờ đến năm 2030. Tuy nhiên, tôi lại thấy một thuyết âm mưu thú vị: Có người cho rằng Microsoft chỉ lấy việc cung cấp điện làm cái cớ, thực chất nhu cầu AI không nhiều như vậy. Đây chỉ là lý do nghe có vẻ hợp lý để cắt giảm chi tiêu AI trong tương lai, và cho rằng doanh thu AI không thể bù đắp được chi phí xây dựng khổng lồ. Tôi đã xem phân tích này và thấy rằng việc doanh thu AI có thể bù đắp được khoản đầu tư khổng lồ hay không thực sự có lý. Như chúng ta đã nói hôm qua, $ORCL và $CRWV, lợi suất trái phiếu ngày càng tăng, cho thấy nhà đầu tư bắt đầu yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn. Trong hồ sơ IPO của Nscale, trong số 103,4 tỷ USD hợp đồng, chỉ có 2,6 tỷ USD đã bắt đầu vận hành, phần còn lại đều là các dự án trong tương lai. Doanh thu thực tế trong nửa đầu năm 2026 chỉ đạt 140 triệu USD. Vay quá nhiều tiền, ký hợp đồng lớn như vậy, giờ đây thậm chí còn chưa có điện—việc giao hàng đúng hạn và bắt đầu sinh lời còn chưa chắc chắn. Thực sự cần theo dõi sát các rủi ro ngành.