Các thị trường ngày càng tách biệt giữa tăng trưởng và lợi nhuận. Đầu tư vào AI tiếp tục tăng tốc, nhưng vốn đắt đỏ, rủi ro địa chính trị và thị trường chứng khoán toàn cầu yếu hơn đang buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại định giá. Doanh thu mạnh không còn đủ khi chi phí duy trì tăng trưởng không ngừng gia tăng. Meta ghi nhận tăng trưởng doanh thu quý 3 đạt 26% lên mức 64,6 tỷ USD, với hoạt động quảng cáo đạt hiệu suất đặc biệt nổi bật. Tuy nhiên, hướng dẫn chi tiêu vốn tăng lên 135–145 tỷ USD, và dòng tiền tự do chuyển sang âm. Ngành quảng cáo đang mang lại kết quả. Các nhà đầu tư hiện cần bằng chứng rằng những khoản đầu tư AI khổng lồ sẽ tạo ra lợi nhuận tương đương. Tesla đối mặt với một phiên bản khác của cùng vấn đề này. Biên lợi nhuận và EPS quý 3 vượt kỳ vọng, nhưng lợi nhuận hoạt động giảm 56% và dòng tiền tự do giảm 62%. FSD và Robotaxi có thể mang lại tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, nhưng sự suy giảm lợi nhuận hiện tại khiến việc thực thi trở nên ngày càng quan trọng. Thị trường chứng khoán Trung Quốc đã phản ánh sự hoài nghi này. CSI 300 đã giảm 20% so với đỉnh điểm tháng Sáu, mất khoảng 1,75 nghìn tỷ USD giá trị trong mười tuần liên tiếp giảm điểm. Lợi nhuận yếu, áp lực bất động sản và kỳ vọng giảm dần về các gói kích thích tiếp tục làm suy yếu niềm tin. Tuy nhiên, DeepSeek được cho là đang huy động 15 tỷ USD với định giá 75 tỷ USD. Vốn tư nhân vẫn đang tìm kiếm các công nghệ AI tiên phong, trong khi các nhà đầu tư công chúng đang định giá lại mạnh mẽ mức độ tiếp xúc với công nghệ. Sự tương phản này nói lên rất nhiều về kỳ vọng được nhúng vào định giá AI. Bối cảnh vĩ mô không mang lại sự giải tỏa nào. Lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ vẫn trên 5%, trong khi giá Brent đã vượt quá 112 USD. Chi phí tài chính và năng lượng cao hơn là một tổ hợp khó khăn cho các công ty đã cam kết chi tiêu vốn ở mức chưa từng có. Căng thẳng địa chính trị đang gia tăng áp lực. Washington đã yêu cầu nhân viên không khẩn cấp rời Ả Rập Xê Út amid các báo cáo về các cuộc tấn công của Houthi, làm dấy lên lo ngại về hàng không, cơ sở hạ tầng năng lượng và an ninh khu vực. Chi tiêu quốc phòng vẫn tương đối bền vững. Lockheed Martin báo cáo đơn hàng kỷ lục 292 tỷ USD và nâng hướng dẫn, mặc dù biên lợi nhuận thu hẹp và chi phí F-35 tăng cho thấy ngay cả nhu cầu được chính phủ hỗ trợ cũng mang theo rủi ro thực thi. Sự phân biệt này quan trọng hơn bao giờ hết. Nhu cầu AI có thể vẫn phi thường trong khi lợi nhuận từ đầu tư AI lại thất vọng. Doanh thu quảng cáo mạnh có thể cùng tồn tại với dòng tiền tự do suy giảm. Và định giá tư nhân có thể tiếp tục tăng trong khi thị trường công chúng gặp khó khăn. Thị trường không hết câu chuyện tăng trưởng. Nó đang trở nên ít sẵn lòng tài trợ cho chúng nếu không có bằng chứng về lợi nhuận bền vững.