Luận văn của tôi về những gì sẽ xảy ra tiếp theo với token $JUP của Jupiter. @JupiterExchange là một trong những sản phẩm tốt nhất được xây dựng trên Solana. Là nền tảng tổng hợp số một trong hầu hết suốt vòng đời của nó (1inch từng thống trị EVM về khối lượng giao dịch sớm), và liên tục là nguồn tạo doanh thu lớn nhất. Nhưng một sản phẩm thành công và một token phản ánh đúng giá trị của nó là hai điều khác nhau. Ngày 30 tháng 1 năm 2024, Jupuary đầu tiên diễn ra. Người dùng yêu thích nó, và đây là một trong những airdrop tốt nhất trong lịch sử Solana. Sự hào hứng đã đẩy $JUP lên trên $2 – mức cao nhất mọi thời đại mà nó không bao giờ chạm lại được. Một năm sau, Jupuary thứ hai đã kích hoạt một đợt tăng giá trở lại khoảng $1,40, nhưng càng nhiều airdrop thì càng nhiều token được phát hành ra thị trường và càng nhiều người chốt lời. Xu hướng giảm đã kéo dài đến mức $0,13 vào tháng 10 năm 2025. Hôm nay, nó đang ở mức gần $0,19. Lượng lưu thông tăng từ khoảng 1,3 tỷ tại thời điểm ra mắt lên 3,3 tỷ hiện tại. Tức là khoảng 2 tỷ token đã được đưa ra thị trường với mức giá trung bình gần 60 cent – gọi là khoảng một tỷ đô la Mỹ nguồn cung. Jupiter đã chi hơn 70 triệu đô la Mỹ để mua lại token vào năm 2025. Đó là tiền thật, nhưng so với một tỷ đô la Mỹ từ việc giải phóng token, nó chẳng có cơ hội nào. Để công bằng với họ, họ đã không ngừng nỗ lực. 50% doanh thu giao thức được chuyển vào Quỹ Litterbox, đã tích lũy hơn 142 triệu JUP. Quỹ này cũng đã đốt khoảng 134 triệu JUP – tương đương 4% lượng lưu thông. Tổng cung hiện tại là 7 tỷ, giảm từ 10 tỷ. Vào tháng 2 năm 2026, DAO đã bỏ phiếu để giảm phát hành về mức bằng không. Jupuary bị hoãn lại, 700 triệu JUP được trả lại vào kho cộng đồng, việc vesting của đội ngũ kết thúc vào tháng 1 năm 2026, và Mercurial thực hiện một đợt giải phóng tăng tốc cuối cùng vào tháng 2 trong khi các đợt mua lại hấp thụ áp lực bán ra. Tôi không thể thấy toàn bộ bức tranh giải phóng token, và đó là điểm hạn chế lớn nhất ở đây. Tài liệu mô tả việc vesting đội ngũ là một khoảng cliff một năm cộng với ba năm tuyến tính, có thể xem trên Jupiter Lock, nhưng các trình theo dõi trên-chain cho thấy phần lớn phân bổ được hiển thị là đã được giải phóng hoàn toàn, và không có cách nào rõ ràng để theo dõi nơi các token thực sự chảy đi. Mọi thứ trên đây chỉ là những gì công khai có thể nhìn thấy. Hyperliquid vận hành chương trình mua lại thành công nhất trong crypto. 99% phí được chuyển vào mua lại, là nền tảng có doanh thu lớn nhất trong ngành. Ngay cả điều đó cũng không thể giữ vững giá khi hơn 600 triệu đô la Mỹ token của các bên đóng góp bắt đầu được giải phóng mỗi tháng. $HYPE đã giảm từ $76 xuống $53 trong sáu tuần và chưa bao giờ phục hồi. Nếu động cơ này không thể hấp thụ hoàn toàn áp lực giải phóng, thì không gì có thể làm được. Việc giảm phát hành về mức bằng không thực sự là điều mới mẻ. Nhưng “bằng không” là một chính sách, không phải là đốt cháy. Khoảng 3,5 tỷ JUP vẫn đang nằm trong kho giao thức với lịch giải phóng chưa được xác định: các phân bổ Jupuary bị hủy, token đội ngũ chưa vesting, và quỹ chiến lược. Tất cả đều được ghi là TBD – nghĩa là DAO sẽ quyết định sau này. Đó chính là rủi ro bạn phải gánh khi nắm giữ token này vào chu kỳ tiếp theo. Giải pháp là tăng doanh thu và một token có thể nắm bắt một phần trong đó. Jupiter Perps từng là sàn giao dịch vĩnh cửu dẫn đầu trên Solana và là động lực doanh thu chính. Họ đã mất một phần lớn thị phần vào tay các đối thủ mới hơn, và điều này cần phải được khắc phục. Giant Unified Market (GUM) cũng sắp ra mắt, mang các tài sản từ mọi chuỗi vào một thị trường duy nhất trong khi Jupiter vẫn giữ vị trí trên Solana. Cũng có một lập luận cho rằng một token có thể phát hành thêm là thiết kế tốt hơn. Hãy để DAO bỏ phiếu tạo thêm nguồn cung khi có điều gì đó đáng để tài trợ, và đốt tất cả những gì không mang lại giá trị. Tokenomics là điều khó nhất trong crypto để thực hiện đúng. Không ai nghi ngờ đội ngũ này có khả năng triển khai sản phẩm, và sớm hay muộn họ sẽ xây dựng thứ gì đó đưa $JUP lên mức cao mới. Nhưng tôi chỉ muốn thấy doanh thu thực tế và lịch trình rõ ràng cho 3,5 tỷ token đó trước khi đưa ra kết luận.