Coinbase đã công bố kết quả quý 2 hôm nay: thị phần kỷ lục 10,3% trong tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử toàn cầu, tăng từ 9,1% trong quý 1 — đây là quý thứ ba liên tiếp tăng thị phần trên cả thị trường spot và phái sinh, trong khi khối lượng giao dịch spot toàn ngành giảm khoảng 25% so với quý trước. $COIN vẫn giảm trong giao dịch sau giờ hành chính. Phía đối diện của cùng báo cáo này: doanh thu ròng 1,2 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm trước. Lỗ GAAP 359 triệu USD. Doanh thu giao dịch 599 triệu USD và doanh thu đăng ký 555 triệu USD đều thấp hơn dự kiến. Thị phần kỷ lục trong một thị trường thu hẹp vẫn chỉ là thị phần của một miếng bánh nhỏ hơn. Tín hiệu cấu trúc nằm ở cơ cấu, không phải kết quả vượt dự kiến. Hiện nay, 88% doanh thu ròng đến từ các sản phẩm không phải spot BTC. Đăng ký chiếm 48% doanh thu ròng. Thị trường dự đoán tăng gấp đôi so với quý trước, vượt quá 100 triệu USD/năm. Số lượng USDC trung bình được giữ trên nền tảng đạt 20 tỷ USD, chiếm hơn 30% tổng nguồn cung USDC đang lưu hành, và Coinbase đã nắm giữ khoảng 50% lợi ích kinh tế của USDC trong năm qua. Sàn giao dịch đang chuyển đổi thành một doanh nghiệp stablecoin và hạ tầng với một lớp giao dịch bao quanh. Đó cũng là rủi ro tập trung. Một nền tảng tại Mỹ đã thanh toán hơn 10% khối lượng toàn cầu và nắm giữ lợi ích kinh tế trên một phần ba nguồn cung USDC. Doanh thu stablecoin giảm so với cùng kỳ năm trước xuống còn 292 triệu USD và thấp hơn dự kiến — nếu các đợt cắt giảm lãi suất làm thu hẹp lợi ích kinh tế của stablecoin, câu chuyện đa dạng hóa sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên. Mâu thuẫn: doanh thu stablecoin tiếp tục giảm trong quý tới, hoặc thị phần tăng trưởng đảo ngược khi khối lượng toàn ngành phục hồi.