Việc EverNorth niêm yết đã khiến tôi cảm thấy cuộc thảo luận về các doanh nghiệp kho bạc tài sản kỹ thuật số đã trở nên sâu sắc hơn. So với mô hình mà Strategy và MetaPlanet đã mở đường, huy động vốn trên thị trường vốn để mua thêm tài sản cụ thể, EverNorth rõ ràng định vị việc chỉ đơn thuần nắm giữ là thế hệ đầu tiên, tập trung vận hành kho bạc dành cho tổ chức, và có kế hoạch tương lai tận dụng cho vay và DeFi trên XRPL để tăng giá trị XRP mỗi cổ phiếu. Tính chất của từng tài sản là khác nhau: BTC là vàng kỹ thuật số / tài sản dự trữ, còn XRP là tài sản thiên về tiện ích. Vì mục đích đầu tư khác nhau, nên ngay cả khi EverNorth được đánh giá cao, cũng khó xảy ra tình huống dòng vốn trực tiếp chảy ra từ Strategy hay MetaPlanet. Đồng thời, điều này cũng góp phần mở rộng nhận thức về chính danh mục này. Tuy nhiên, áp lực đang gia tăng đối với mô hình thuần túy tập trung vào mua thêm. Việc tồn tại của ETF spot và tình trạng mNAV dao động quanh mức 1x hoặc thấp hơn đã làm giảm sức thuyết phục của việc tăng cường mua vào chỉ dựa vào lợi nhuận thị trường vốn. Khía cạnh đình trệ của Bitcoin nằm ở đây. Dù Strategy đã bắt đầu tiến hóa nhẹ với cổ phiếu ưu đãi và dự trữ tiền mặt, còn MetaPlanet với các hoạt động bán ra và mua lại để thể hiện thanh khoản cùng sự mở rộng tại Mỹ, nhưng những giới hạn cốt lõi của họ cũng đang dần lộ rõ. Theo tôi, hệ thống kho bạc phụ thuộc hoàn toàn vào Bitcoin không thể tạo ra giá trị mới. Chu kỳ phát hành cổ phiếu để mua BTC, rồi khi BTC tăng thì cổ phiếu cũng tăng, dù có sức hút huy động vốn, nhưng về bản chất chỉ là đòn bẩy giá BTC mà thôi. Nếu không đi kèm với việc tạo ra giá trị độc lập, đóng góp vào hệ sinh thái, hay vận hành hiệu quả mang lại năng suất, thì khó có thể tồn tại với vai trò vượt xa một “bao bì” của BTC. Liệu EverNorth có đang nhấn mạnh việc vận hành của mình vì nhận thức rõ điểm này? Sự khác biệt giữa việc chỉ đơn thuần nắm giữ tài sản và nỗ lực tạo ra điều gì đó thông qua chúng sẽ là điểm phân định trong đánh giá các doanh nghiệp kho bạc trong tương lai. Miễn là sự khan hiếm của Bitcoin và nhu cầu về tài sản dự trữ vẫn còn tồn tại, thì kịch bản bị loại bỏ hoàn toàn là khó xảy ra. Nhưng liệu giá trị doanh nghiệp bền vững có thể được duy trì chỉ trên nền tảng kéo dài mô hình “đeo bám” Bitcoin? Tôi vẫn còn nghi ngờ.