SEC Hoa Kỳ công bố miễn trừ tạm thời cho giao dịch trên chuỗi của cổ phiếu được token hóa; quản lý tài sản kỹ thuật số đang chuyển từ Quốc hội sang sự dẫn dắt của cơ quan quản lý Vào ngày 17, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố “miễn trừ đổi mới” cho các sàn giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản đáp ứng các điều kiện nhất định, cho phép giao dịch cổ phiếu niêm yết tại Mỹ dưới dạng token trên blockchain, tạm thời loại bỏ một số quy định liên quan đến đăng ký sàn giao dịch chứng khoán và nhà môi giới truyền thống. Việc công bố này diễn ra ngay sau khi Dự luật Clarity — một đạo luật toàn diện về cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số — không thể tiến triển tại Quốc hội, cho thấy trọng tâm của việc xây dựng khung pháp lý, ít nhất trong ngắn hạn, đã chuyển từ Quốc hội sang các hành động hành chính của SEC và CFTC. Miễn trừ lần này không phải là việc mở cửa niêm yết tài sản kỹ thuật số nói chung, mà là tạo khung pháp lý cho phép giao dịch chứng khoán được token hóa dựa trên cổ phiếu niêm yết tại Mỹ trong môi trường có cấp phép. Các sản phẩm phái sinh được loại trừ, và các bên phát hành vẫn có quyền từ chối giao dịch cổ phiếu của chính mình. Ngoài ra, các điều kiện bao gồm tuân thủ lệnh trừng phạt, quản lý người tham gia, minh bạch thông tin giao dịch và áp dụng quy định chống gian lận và thao túng thị trường. Đây là một cách tiếp cận không phải là tự do hóa hoàn toàn, mà là tạo ra một khu vực thí nghiệm trong khuôn khổ luật chứng khoán hiện hành. Mặc dù các blockchain công khai như Ethereum và Solana có khả năng cao sẽ trở thành cơ sở hạ tầng giao dịch chứng khoán trong tương lai, việc áp dụng thực tế sẽ phụ thuộc vào mức độ sẵn sàng của các bên phát hành, công ty chứng khoán, nhà lưu ký và hệ thống kiểm toán. Cùng ngày, CFTC cũng đưa ra chính sách cho rằng sẽ không thực hiện các hành động thực thi đối với các nhà cung cấp phần mềm giao dịch thụ động đáp ứng các điều kiện nhất định, miễn là họ không đăng ký với tư cách là môi giới giới thiệu. Điều này rất quan trọng đối với các nhà phát triển ví và giao diện giao dịch. Trước đây, ranh giới giữa việc chỉ là phát triển phần mềm và hoạt động trung gian tài chính khi cung cấp chức năng kết nối với phái sinh tài sản kỹ thuật số hoặc hợp đồng sự kiện luôn mơ hồ. Chính sách mới của CFTC cho phép các nhà phát triển dễ dàng xây dựng chức năng kết nối với thị trường được quản lý nếu họ đáp ứng các yêu cầu về tiết lộ và quản lý vận hành. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng chính sách “không hành động” này không phải là luật vĩnh viễn và có thể bị thay đổi bởi các ủy ban hoặc chính quyền tương lai. Về mặt thị trường, kỳ vọng về sự nới lỏng quy định và chính sách thắt chặt tài chính đang đồng thời được chú ý. Các quỹ ETF vật chất Bitcoin niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận dòng tiền rút ra khoảng 450 triệu USD sau khi thủ tục bỏ phiếu tại Thượng viện đối với Dự luật Clarity thất bại — đây là mức rút ròng lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 6. Hơn nữa, ngày 16, Hội đồng Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã tăng lãi suất chính sách 0,25 điểm phần trăm, nâng phạm vi mục tiêu từ 3,75% lên 4,00%. Việc tăng lãi suất thường gây áp lực lên toàn bộ tài sản rủi ro do ảnh hưởng đến tỷ lệ chiết khấu và thanh khoản; Bitcoin trong ngắn hạn cũng dễ bị ảnh hưởng bởi các tin tức về chính sách, cung - cầu ETF và giải phóng đòn bẩy. Toàn bộ các động thái lần này không đơn thuần là tin tích cực hay tiêu cực đối với thị trường tài sản kỹ thuật số. Trong khi đạo luật toàn diện từ Quốc hội gặp trở ngại, SEC và CFTC đã bắt đầu lấp đầy khoảng trống quy định ở từng lĩnh vực cụ thể. Đặc biệt, cách tiếp cận đối với cổ phiếu được token hóa và phần mềm giao dịch đại diện cho một bước đi thực tế nhằm đưa nền tảng tài chính gần hơn với blockchain. Tuy nhiên, miễn trừ tạm thời và chính sách “không hành động” vẫn mang tính không ổn định hơn so với luật pháp. Những gì nhà đầu tư cần theo dõi không chỉ là phản ứng giá ngắn hạn, mà còn là doanh nghiệp nào sẽ tham gia vào khung này và chuỗi nào sẽ được lựa chọn làm cơ sở hạ tầng thanh toán và ghi nhận thực tế. Giai đoạn hiện nay là khi văn bản quy định đang bắt đầu định hình dòng chảy vốn và cấu trúc thị trường trong tương lai.