Mọi người đều liên tục hỏi: “Khi nào Warsh sẽ cắt lãi suất?” Tôi nghĩ đó là câu hỏi sai. Câu hỏi mà tôi quan tâm nhiều hơn nhiều là: Liệu Fed của Warsh cuối cùng sẽ xác định tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế Mỹ có thể đạt được mà KHÔNG tạo ra lạm phát nhanh đến mức nào? Vì nếu AI thực sự thay đổi câu trả lời đó… tất cả những thứ khác cũng sẽ thay đổi theo. Hãy nghĩ về khung cũ: Nền kinh tế tăng trưởng quá nóng → thị trường lao động trở nên khan hiếm → tiền lương tăng nhanh → lạm phát gia tăng → Fed thắt chặt. Bây giờ hãy đưa vào một cuộc bùng nổ năng suất thực sự. AI cho phép các công ty sản xuất nhiều hơn đáng kể với cùng một đầu vào. Nguồn cung mở rộng nhanh hơn. Tăng trưởng tiềm năng tăng lên. Đột nhiên, tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ không nhất thiết tạo ra áp lực lạm phát như mô hình cũ dự đoán. Điều đó có thể mang lại cho Fed thêm không gian để để nền kinh tế vận hành ở mức cao hơn. Và cuối cùng? Có thể tạo thêm không gian để giảm lãi suất mà không từ bỏ kỷ luật kiểm soát lạm phát. Chúng ta CHƯA ở đó hôm nay. Warsh đã rất rõ ràng trong bài phát biểu tại Jackson Hole: lạm phát vẫn còn quá cao và ổn định giá cả là ưu tiên ngay lập tức. Nhưng ông cũng dành một phần đáng kể bài phát biểu đó để đề cập đến khả năng AI trở thành một yếu tố sản xuất hoàn toàn mới và thay đổi đáng kể năng suất. Đó là lý do tại sao tôi đang nhìn xa hơn cuộc họp Fed tiếp theo. Câu hỏi vĩ mô lớn trong 6–12 tháng tới không phải là: “Khi nào cắt?” Mà là: “AI đã thay đổi mức tăng trưởng không lạm phát thực sự trông như thế nào bao nhiêu?” Vì nếu câu trả lời là “rất nhiều”… Fed có thể vẫn nghiêm túc về lạm phát trong khi cuối cùng tiến tới một lộ trình lãi suất thấp hơn. Hai điều này không mâu thuẫn nhau. Và đó chính là phần mà tôi nghĩ nhiều người đang bỏ lỡ về Warsh. Ông có thể là một người theo chủ nghĩa chống lạm phát thực sự, đồng thời tin rằng các mô hình kinh tế cũ đã đánh giá thấp mức độ nhanh hơn mà Mỹ có thể tăng trưởng trong một cuộc bùng nổ năng suất do AI thúc đẩy. Nếu ông đúng, điểm đến cuối cùng có thể là: Tăng trưởng mạnh mẽ hơn. Năng suất cao hơn. Ít nhạy cảm hơn với lạm phát. Và lãi suất bền vững thấp hơn. Không phải vì Fed từ bỏ. Mà vì nền kinh tế đã thay đổi. Và nếu điều đó xảy ra? Các tài sản rủi ro sẽ quan tâm. Rất nhiều.