Fed chưa thay đổi lãi suất lần nào trong năm 2026. Lãi suất fed hiệu quả: 3,64% vào tháng Một, 3,63% hôm nay. Thị trường trái phiếu đã định giá lại, nhưng không phải ở nơi các tiêu đề nói. Tính từ đầu năm, trái phiếu 2 năm tăng 92 điểm cơ bản và trái phiếu 30 năm tăng 41 điểm cơ bản. Phần đầu ngắn di chuyển xa hơn gấp đôi so với phần dài. Hình dạng này quan trọng. Một cuộc khủng hoảng nợ sẽ đẩy phần DÀI lên, vì đó là nơi bạn yêu cầu trả thêm để đổi lấy thời gian. Nhưng tình huống này lại ngược lại. Hôm nay, trái phiếu 10 năm đóng cửa ở mức cao nhất năm 2026 là 4,79%. Trái phiếu 30 năm đóng cửa ở 5,27%, vẫn dưới mức đỉnh ngày 17 tháng Tám là 5,31%. Trong phiên giao dịch, mọi người đều gọi đây là cơn hoảng loạn vay dài hạn, nhưng phần dài không tạo mức cao mới. Dấu hiệu rõ ràng: vào tháng Một, trái phiếu 2 năm mang lãi suất thấp hơn 17 điểm cơ bản so với lãi suất fed funds — điều này cho thấy thị trường kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Hôm nay, nó mang lãi suất cao hơn 76 điểm cơ bản so với lãi suất fed funds. Một sự thay đổi 93 điểm cơ bản trong kỳ vọng, trong khi chính sách không có bất kỳ thay đổi nào. Nguyên nhân là dầu mỏ. Giá dầu WTI giao ngay tăng 46,7% trong năm nay và tiếp tục tăng hôm nay. Năng lượng là ngành mạnh nhất, tăng 1,27%, trong khi S&P 500 giảm 0,69%. Và vàng giảm 2,86%. Không ai bán công cụ phòng ngừa trong thời kỳ khủng hoảng thanh khoản. Họ bán nó khi quyết định lãi suất sẽ duy trì ở mức cao. Hãy theo dõi hình dạng, không phải mức độ. Nếu đợt tiếp theo được dẫn dắt bởi trái phiếu 30 năm, thì câu chuyện về nợ là đúng và tôi đã sai.