Phân tích đòn bẩy tín dụng trên thị trường tiền điện tử cho thấy sự giảm dần và được kiểm soát Thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giảm đòn bẩy hệ thống, nhưng hiện chưa có các đặc trưng của một cuộc khủng hoảng tín dụng. Tổng quan thị trường Tổng quy mô cho vay trên thị trường tiền điện tử được đảm bảo bằng tài sản kỹ thuật số đã giảm $11,33 tỷ, tương đương 16,78%, xuống còn $56,16 tỷ. Đây là năm thứ ba liên tiếp hoạt động cho vay suy giảm và lần đầu tiên cả ba nhóm—CeFi, DeFi và các CDP stablecoin được đảm bảo bằng tiền điện tử—đều đồng thời thu hẹp. Tuy nhiên, điều quan trọng hơn cả quy mô tuyệt đối của sự sụt giảm là tốc độ và cấu trúc của quá trình giảm đòn bẩy; dữ liệu hiện tại phản ánh một điều chỉnh bảng cân đối kế toán tương đối tuần tự, thay vì một sự co rút tín dụng đột ngột do thanh lý ép buộc, mất khả năng thanh toán hoặc sụp đổ của các đối tác tín dụng. Tổng cho vay được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử giảm xuống còn $56,16 tỷ, và nếu chỉ xem xét cho vay DeFi, giá trị các khoản vay còn dư giảm $7,79 tỷ, tương đương mức sụt giảm 27,61% theo quý, xuống còn $20,43 tỷ. Đây là lần sụt giảm thứ ba liên tiếp trong cho vay DeFi và cũng là yếu tố đóng góp lớn nhất vào sự suy giảm chung của thị trường. Mặt khác, mức sụt giảm 27,61% trong cho vay DeFi cần được đánh giá trong bối cảnh toàn bộ thị trường, chứ không phải như một tín hiệu cô lập. Kết quả này cho thấy quá trình giảm đòn bẩy hiện tại không tập trung vào một giao thức hay mô hình tài chính duy nhất, mà đang diễn ra đồng thời trên nhiều lớp của hệ thống tín dụng tiền điện tử. Đối với tài sản dự trữ doanh nghiệp, xu hướng giảm đòn bẩy cũng rõ ràng. Nợ trực tiếp dùng để mua hoặc bổ sung chiến lược nắm giữ tài sản kỹ thuật số đã giảm xuống khoảng $16,1 tỷ, chủ yếu sau khi Strategy hoàn tất chương trình mua lại trái phiếu chuyển đổi trị giá $1,5 tỷ vào tháng 5 năm 2026. Ngoài ra, công ty dự trữ bitcoin Strategy thực tế đã sử dụng khoảng $1,38 tỷ tiền mặt để mua lại trái phiếu trị giá $1,5 tỷ, giúp giảm lượng trái phiếu chuyển đổi còn dư từ $8,2 tỷ xuống còn $6,7 tỷ. Do đó, điều này cho thấy quá trình giảm đòn bẩy không chỉ tồn tại trên thị trường cho vay mà còn đang lan rộng sang cơ cấu vốn của các doanh nghiệp sở hữu tài sản kỹ thuật số. Trên thị trường giao sau, cũng xảy ra điều chỉnh nhưng với cường độ thấp đáng kể so với thị trường cho vay. Sự sụt giảm mạnh hơn trong OI của ETH cho thấy việc thu hẹp vị thế đòn bẩy không đồng đều trên toàn bộ thị trường. Trong khi bitcoin duy trì OI tương đối ổn định, ethereum lại trải qua sự thu hẹp lớn hơn về quy mô vị thế mở. Nếu thị trường đang trải qua một cuộc khủng hoảng đòn bẩy tương tự năm 2022, sự sụt giảm OI thường đi kèm với việc liên tục xóa bỏ vị thế và khả năng tái đòn bẩy hạn chế. Sự phục hồi của OI sau giai đoạn sụt giảm cuối Q2 cho thấy một số vị thế đã được đóng lại và thiết lập lại thay vì bị xóa bỏ hoàn toàn khỏi hệ thống. Do đó, dữ liệu giao sau hiện tại chưa chỉ ra sự suy giảm nghiêm trọng về khả năng chịu rủi ro của thị trường. Sự sụt giảm cho vay trong ba quý liên tiếp, kết hợp với sự giảm nợ dự trữ doanh nghiệp, cho thấy các bên tham gia thị trường đang chủ động thu hẹp việc sử dụng vốn vay và cải thiện chất lượng bảng cân đối kế toán. Quan trọng hơn, cấu trúc của quá trình giảm đòn bẩy hiện tại vẫn cơ bản khác biệt so với năm 2022. Khi đó, sự sụt giảm cho vay diễn ra với tốc độ cực kỳ nhanh và liên tục, gắn liền với sự mất khả năng thanh toán của các tổ chức tín dụng và quá trình giảm đòn bẩy ép buộc.