Phí 10% của Trump hết hạn vào ngày 24 tháng 7—và phí bất ổn đang quay trở lại. Năm tháng qua không phải là sự bình thường hóa; đó là một khoảng dừng 150 ngày. Thị trường đang theo dõi liệu mức phí trung bình có cuối cùng tăng từ khoảng 11% lên 17% hay không, nhưng đó mới chỉ là rủi ro cấp độ một. Vấn đề lớn hơn là sự trở lại của một bộ quy tắc doanh nghiệp không thể tin cậy. Con đường pháp lý đã thay đổi Tòa án Tối cao đã bác bỏ phần lớn chế độ thuế quan nhiệm kỳ hai của Trump vào tháng Hai, cho rằng luật khẩn cấp mà chính quyền sử dụng không cho phép áp thuế. Trump đã lấp khoảng trống bằng mức phụ thu 10% theo Điều 122, mang lại cho doanh nghiệp năm tháng với ít nhất một con số có thể mô hình hóa. Bây giờ, chính quyền dự kiến sẽ tái xây dựng chế độ này thông qua Điều 301, yêu cầu nhiều quy trình hơn nhưng có thể duy trì các mức thuế kéo dài vô thời hạn. USTR đã đề xuất các mức thuế 10% hoặc 12,5% đối với 60 nền kinh tế thông qua các cuộc điều tra về lao động cưỡng bức, với gói tiềm năng bao phủ 99% thương mại của Mỹ. Cấu trúc cuối cùng vẫn phụ thuộc vào báo cáo của USTR, hướng dẫn thực thi và các quyết định về hơn 1.500 ý kiến của doanh nghiệp xin miễn giảm. Đó là nơi rủi ro thị trường bắt đầu. Sự bất ổn là loại thuế ẩn Một mức thuế cố định là một giả định về ký quỹ. Một khung pháp lý thay đổi là một vấn đề phân bổ vốn. Các nhóm quản lý có thể phản ứng với một mức thuế đã biết bằng cách tăng giá, chuyển nhà cung cấp, hấp thụ chi phí hoặc thiết kế lại sản phẩm. Họ không thể tự tin cam kết một nhà máy, thỏa thuận cung ứng dài hạn hoặc mục tiêu biên lợi nhuận nhiều năm khi tỷ lệ quốc gia, ngoại lệ và thẩm quyền pháp lý có thể thay đổi trong một quý. Sự bất ổn này tác động trước cả khi thuế được áp dụng thông qua việc rút hàng tồn kho sớm, hợp đồng ngắn hạn, trì hoãn chi tiêu vốn, tăng vốn lưu động và phạm vi dự báo lợi nhuận rộng hơn. Bạn có thể phòng ngừa rủi ro tiền tệ, cước vận chuyển và một số hàng hóa. Bạn không thể phòng ngừa một cách rõ ràng một bộ quy tắc chính sách bị sửa đổi giữa chừng trong quý. Các nhà bán lẻ và nhà sản xuất phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu vẫn là đối tượng dễ tổn thương rõ ràng, nhưng thiệt hại rộng hơn vì niềm tin lập kế hoạch thấp khiến các ước tính tương lai kém đáng tin cậy hơn trên toàn chuỗi cung ứng. Cổ phiếu có thể ban đầu bỏ qua nếu các mức thuế thay thế được áp đặt gần mức 10% sắp hết hạn. Đó sẽ là cách hiểu quá hẹp. Rủi ro thực sự là một chuỗi hành động Điều 301, áp lực song phương và các cuộc điều tra tương lai liên tục làm thay đổi các giả định đằng sau các mô hình lợi nhuận. Tóm lại: một chế độ thuế 17% ổn định sẽ tốn kém nhưng có thể mô hình hóa, trong khi một chế độ không thể dự đoán được xứng đáng với mức chiết khấu lợi nhuận lớn hơn và hệ số định giá thấp hơn.