Chính sách lạm phát của Fed chuyển hướng ngầm: Bề ngoài kiên trì mục tiêu 2% trong bối cảnh lạm phát cao trở thành trạng thái bình thường – Tái cấu trúc phân bổ tài sản Hoạt động kinh tế vĩ mô Mỹ và hệ thống đô la toàn cầu luôn dựa trên một quy tắc nền tảng cốt lõi – mục tiêu kiểm soát lạm phát 2% của Fed. Mục tiêu chính sách tưởng chừng đơn giản này thực chất cân bằng giữa tăng trưởng kinh tế và ổn định giá cả: lạm phát ở mức vừa phải giúp làm giảm sức mua của đô la, thúc đẩy tiêu dùng của người dân và đầu tư của doanh nghiệp, kích hoạt sức sống kinh tế tổng thể; đồng thời, mức lạm phát thấp 2% lại ngăn ngừa tình trạng giá cả mất kiểm soát, bảo vệ tài sản của người dân khỏi sụt giảm nghiêm trọng, trở thành tham chiếu cốt lõi cho định giá vốn toàn cầu, phân bổ tài sản và xu hướng lãi suất. Nhưng hiện nay, logic kinh tế từng được thị trường toàn cầu tôn sùng này đã thực chất bị phá vỡ trong thực tiễn vận hành của Fed. Trên bề mặt, các chủ tịch Fed và tuyên bố của FOMC luôn thống nhất khẩu hiệu, liên tục nhấn mạnh cam kết kiên trì mục tiêu lạm phát dài hạn 2%, truyền tải thái độ vững chắc duy trì ổn định giá cả cho thị trường. Tuy nhiên, khi nhìn vào dữ liệu kinh tế thực tế và hành động chính sách tiền tệ, định hướng chính sách của Fed đã trải qua một sự chuyển đổi cấu trúc tinh vi. Dữ liệu không nói dối. Từ năm 2019 đến nay, mức lạm phát trung bình hàng năm thực tế của Mỹ duy trì ổn định ở khoảng 4%, gấp đôi mục tiêu chính thức. Dữ liệu then chốt xác nhận sự chuyển đổi chính sách là lạm phát Mỹ đã liên tục vượt ngưỡng 2% trong 64 tháng liên tiếp – lạm phát cao không còn là biến động ngắn hạn, mà đã trở thành xu hướng dài hạn bình thường hóa. Dù trong chu kỳ lạm phát kéo dài, Fed vẫn duy trì chính sách nới lỏng, trong 7 tháng qua tổng quy mô mở rộng bảng cân đối kế toán vượt quá 200 tỷ USD, giải phóng lượng thanh khoản khổng lồ ngược chiều. Lạm phát cao kết hợp với mở rộng bảng cân đối kế toán liên tục vi phạm logic chính sách tiền tệ truyền thống. Theo tư duy điều tiết kinh điển, trong chu kỳ giá tăng, ngân hàng trung ương nên siết thanh khoản để kiềm chế lạm phát. Nhưng hành động bất thường của Fed chỉ có thể giải thích hợp lý bằng hai khả năng: một là dự báo trước áp lực giảm phát trong tương lai và mở rộng bảng cân đối kế toán để phòng ngừa rủi ro; hai là Fed đã điều chỉnh ngầm mức độ chịu đựng lạm phát, chấp nhận mức lạm phát cao hơn nhiều so với 2% tồn tại lâu dài. Kết hợp đặc điểm chính sách của Fed và thực trạng kinh tế Mỹ, giả thuyết “phòng ngừa giảm phát sớm” không hợp lý. Hiện nay, các yếu tố như phổ biến trí tuệ nhân tạo và robot, chính sách nhập cư thắt chặt, hàng rào thuế quan gia tăng thực sự mang tính giảm phát, nhưng Fed vốn là tổ chức phản ứng chậm nhất trong hệ thống chính sách Mỹ, nhiều lần trong vài thập kỷ qua đã mắc sai lầm do chậm trễ trong điều chỉnh, không có năng lực tiên đoán chính xác hay bố trí chiến lược trước. Từ đó có thể rút ra kết luận cốt lõi duy nhất hợp lý: Fed đã hình thành sự đồng thuận ngầm bên trong, chính thức từ bỏ đường ranh giới lạm phát 2% nghiêm ngặt, và trong vài năm tới sẽ chấp nhận lâu dài mức lạm phát trung bình đến cao từ 3%-4%. Đây là một sự chuyển hướng chính sách lớn chỉ làm không nói – Fed vì lý do duy trì niềm tin thị trường và sự ổn định của đồng đô la sẽ không bao giờ công khai tuyên bố điều chỉnh mục tiêu lạm phát, nhưng quy tắc vận hành thực tế đã hoàn toàn được viết lại. Sự thay đổi chính sách tinh vi này có nghĩa rằng mọi logic phân bổ tài sản truyền thống mà các nhà đầu tư từng sử dụng nhiều năm nay đã hoàn toàn lỗi thời, buộc phải tái cấu trúc toàn bộ khung đầu tư. Trong thời kỳ mục tiêu lạm phát 2% nghiêm ngặt, lạm phát thấp và tăng trưởng ổn định là xu hướng chủ đạo, tài sản sản xuất và thị trường vốn cổ phần là hướng phân bổ cốt lõi; nhưng trong môi trường mới với lạm phát cao 3%-4% trở thành trạng thái bình thường, logic lợi nhuận thị trường đã hoàn toàn đảo ngược. Trong bối cảnh lạm phát cao, tiền tệ liên tục mất giá, các tài sản vật chất và tài sản khan hiếm có khả năng phòng hộ giảm sức mua sẽ tiếp tục dẫn đầu thị trường – tài sản phi sản xuất sẽ vượt trội lâu dài so với tài sản sản xuất, đảo ngược nhận thức đầu tư truyền thống. Một danh mục đầu tư “điên rồ” vốn được xem là nhỏ lẻ đang trở thành giải pháp phân bổ tối ưu cho thời đại mới, bao gồm bốn nhóm cốt lõi: đất đai, vàng, bitcoin và tài sản quân sự vật chất. Diễn biến dài hạn của các loại tài sản đã chứng minh logic này. Về tài sản đất đai, Công ty Đất đai Thái Bình Dương Texas (TPL) tăng trưởng 150% trong năm năm qua, cho thấy rõ đặc tính chống lạm phát của đất đai vật chất khan hiếm. Trong lĩnh vực tài sản quân sự vật chất, tập đoàn quân sự hàng đầu thế giới General Dynamics có giá cổ phiếu tăng gần gấp đôi trong cùng giai đoạn, liên tục tăng mạnh trong bối cảnh lạm phát tăng và rủi ro địa chính trị gia tăng. Vàng – tài sản phòng vệ truyền thống chống lạm phát – đã vượt xa kỳ vọng thị trường về hiệu suất dài hạn. Dữ liệu cho thấy trong 10 năm qua có 8 năm tỷ suất sinh lời của vàng vượt chỉ số S&P 500, hoàn toàn phá vỡ nhận thức cố hữu rằng “vàng không có khả năng sinh lời”. Dù bitcoin trong ngắn hạn diễn biến yếu và lợi nhuận hai năm gần đây chịu áp lực, nhưng trước đó đã trải qua giai đoạn tăng gấp đôi; với tư cách là tài sản khan hiếm kỹ thuật số mới, giá trị phòng hộ dài hạn của nó trước lạm phát tiền pháp định vẫn còn nguyên vẹn. Hiện tại, thị trường đang ở giai đoạn chuyển tiếp then chốt: Fed miệng vẫn kiên trì mục tiêu lạm phát 2%, nhưng hành động thực tế lại đón nhận lạm phát cao thường niên khoảng 4%. Chính sách tiền tệ “mặt trái – mặt phải” này sẽ tiếp tục tái định hình hệ thống định giá tài sản toàn cầu. Đối với nhà đầu tư, cần từ bỏ tư duy đầu tư thời kỳ lạm phát thấp, từ bỏ mô hình chỉ theo đuổi duy nhất vốn cổ phần và tài sản sản xuất; cần tăng tỷ trọng phân bổ vào các tài sản vật chất khan hiếm và tài sản chống lạm phát để thích nghi với quy tắc kinh tế mới mà Fed đã âm thầm viết lại – từ đó nắm bắt lợi nhuận dài hạn trong thị trường với lạm phát cao trở thành trạng thái bình thường.