SoftBank vừa vượt qua Toyota. Thị trường gọi đây là sự trở lại của AI. Tôi không chắc điều đó có rõ ràng đến vậy. SoftBank đã tăng khoảng 70% trong năm nay, nhờ vào sự gia tăng định giá của Arm, sự hào hứng với OpenAI và quan điểm rằng Masayoshi Son đã tái định vị công ty tại trung tâm của giao dịch AI. Cuộc tăng giá này đã đẩy SoftBank vượt qua Toyota trở thành công ty có giá trị nhất Nhật Bản, chấm dứt một chuỗi thời gian biểu tượng dài của nhà vô địch công nghiệp Nhật Bản. Nhưng đây không chỉ đơn thuần là một sự đánh giá lại. SoftBank ngày càng trở thành một công cụ AI có đòn bẩy. Công ty đã đồng ý đầu tư thêm 30 tỷ USD vào OpenAI thông qua Vision Fund 2, đưa tổng mức đầu tư dự kiến vào OpenAI lên 64,6 tỷ USD và chiếm khoảng 13% cổ phần sau khi hoàn tất. Sau đó, họ đã giành được khoản tài trợ cầu nối 40 tỷ USD, không có tài sản đảm bảo, đáo hạn vào tháng 3 năm 2027, để tài trợ cho khoản đầu tư tiếp theo và các mục đích doanh nghiệp chung. Chi tiết này rất quan trọng. Một khoản vay cầu nối không phải là vốn vĩnh viễn. Đó là một đồng hồ đếm ngược. SoftBank cho biết việc hoàn trả sẽ đến từ các tài sản hiện có và các biện pháp tài chính khác, nhưng thị trường hiện đang được yêu cầu bảo lãnh không chỉ lợi ích từ AI, mà còn cả khả năng thực thi thanh khoản. Rủi ro cấp hai là sự tập trung quá mức. Arm mang lại cho SoftBank tài sản đảm bảo thực và sự hỗ trợ từ thị trường công chúng. OpenAI mang lại cho họ câu chuyện, định giá thị trường tư nhân và tính lựa chọn. Đó là hai loại tài sản rất khác nhau. OpenAI huy động được 122 tỷ USD với định giá sau vòng gọi vốn là 852 tỷ USD vào tháng Ba, điều này xác nhận mức định giá hiện tại, nhưng cũng nâng cao tiêu chuẩn cho những gì thị trường công chúng cuối cùng cần tin tưởng. Nếu OpenAI niêm yết với mức phí cao, SoftBank trông thật xuất sắc. Nếu cửa sổ IPO nguội đi, hoặc nếu bội số AI thu hẹp, cấu trúc tương tự bắt đầu trông kém tinh tế hơn nhiều. Đó chính là phần mà cuộc tăng giá cổ phiếu đang bỏ qua. SoftBank đã từng có những vết sẹo từ WeWork, nơi một định giá thị trường tư nhân lớn đã biến thành hơn 14 tỷ USD tổn thất. Đây không phải là WeWork 2.0 về chất lượng kinh doanh. Nhưng nó quen thuộc về cấu trúc: niềm tin tập trung, phụ thuộc vào định giá tư nhân và đòn bẩy được xếp chồng lên. Tóm lại: Sự trở lại của SoftBank là có thật, nhưng nó chưa được loại bỏ rủi ro. Cổ phiếu hiện không còn chỉ định giá lợi ích từ AI. Nó đang định giá khả năng của SoftBank trong việc chuyển đổi các mức định giá AI thành thanh khoản hữu dụng trước khi chu kỳ đảo chiều.