Ba công ty Alibaba, Meituan và Tencent có tổng lợi nhuận ảo từ ba công ty AI này ước tính đã vượt quá 100 tỷ nhân dân tệ. Họ đã kiếm được rất nhiều từ các khoản đầu tư, nhưng so với giá trị thị trường đã bốc hơi của chính ba công ty này thì rõ ràng là thua lỗ nặng nề. Tuy nhiên, khi đầu tư vào AI, ba công ty này lại có phong cách hoàn toàn khác nhau: Meituan đầu tư ít nhất nhưng lợi nhuận cao nhất, Alibaba rải lưới rộng nhất, một phần thông qua đầu tư vào năng lực tính toán, còn Tencent ở giữa. 1. Trước tiên xem xét Zhipu: Meituan đạt 45 lần, áp đảo toàn trường Hiện tại, giá trị thị trường của Zhipu khoảng 350 tỷ nhân dân tệ (mã HKEX 02513, đầu tháng 5 từng chạm mức hơn 1.000 HKD trong phiên giao dịch, tổng giá trị thị trường vượt quá 400 tỷ HKD). GLM5.1 của Zhipu đã leo lên vị trí top 3 mô hình lớn toàn cầu, các gói coding luôn bán cháy hàng. Meituan là nhà đầu tư sớm nhất. Trong vòng B2 tháng 3/2023, Meituan trực tiếp đầu tư 300 triệu nhân dân tệ, định giá sau đầu tư là 3,2 tỷ, chiếm hơn 10% cổ phần. Sau đó Meituan không bổ sung thêm vốn. Qua nhiều vòng gọi vốn và pha loãng sau IPO, Meituan hiện còn 3,91%, tương đương giá trị thị trường 13,7 tỷ nhân dân tệ. Từ 300 triệu biến thành 13,7 tỷ, lợi nhuận ròng đạt 13,4 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất hoàn vốn 45 lần. Con số này nằm trong top hàng đầu tại thị trường vốn cấp một Trung Quốc. Tencent đến muộn hơn. Mới tham gia vòng B4 tháng 8/2024 với 200 triệu nhân dân tệ, định giá sau đầu tư đã lên tới 7,2 tỷ, chiếm 2,7%. Sau pha loãng còn lại 1,58%, trị giá 5,5 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất hoàn vốn 27 lần. Cũng không tệ, nhưng so với Meituan thì đến muộn hơn một năm rưỡi, lợi nhuận bị giảm một nửa. Con đường của Alibaba phức tạp nhất. Công ty Thượng Hải Yunya thuộc Ant Group đã mua cổ phần Zhipu trong vòng B3 với 150 triệu nhân dân tệ để mua 667.000 nhân dân tệ vốn điều lệ; sau IPO nắm giữ 1,54%, trị giá 5,4 tỷ nhân dân tệ, tỷ suất hoàn vốn 33 lần. Alibaba không hề kém cạnh; Ant Group thông qua Yunya và Feiya nắm tổng cộng 3,66%, trị giá 12,8 tỷ nhân dân tệ, chi phí ban đầu là 490 triệu nhân dân tệ (đã trừ đi 110 triệu nhân dân tệ chuyển cho Alibaba), tỷ suất hoàn vốn 25 lần. Hệ thống Alibaba (Alibaba + Ant) nắm tổng cộng 5,2% cổ phần Zhipu, lợi nhuận ảo khoảng 17,5 tỷ nhân dân tệ. 2. MiniMax: Alibaba đầu tư nặng tay, Tencent theo sau, Meituan vắng mặt Alibaba đặt cược lớn vào MiniMax. Thông qua Alisoft nắm giữ 12,52% cổ phần, tính theo giá trị thị trường hiện tại khoảng 3,7 tỷ USD. Alibaba tham gia vòng B và vòng基石 (anchor round), nhưng MiniMax không công bố chi tiết số tiền đầu tư của Alibaba; ước tính chi phí khoảng 6 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 5,2 lần, lợi nhuận đạt 3,1 tỷ USD (tương đương 21 tỷ nhân dân tệ). Tencent nắm giữ 2,37%, trị giá khoảng 700 triệu USD. Tencent tham gia vòng đầu tư sớm hơn một chút so với Alibaba, chi phí có lẽ thấp hơn; nếu giả định chi phí khoảng 1 tỷ USD thì mức tăng trưởng đạt khoảng 6 lần. Mặc dù số tiền tuyệt đối thấp hơn Alibaba nhưng kiểm soát chi phí tốt hơn nên tỷ suất hoàn vốn cao hơn. Meituan không tham gia đầu tư vào MiniMax. 3. Kimi: Alibaba có thể là người chiến thắng lớn nhất, Meituan cũng đầu tư nặng tay Yue Zhi An Mian chưa niêm yết; vòng gọi vốn mới nhất trị giá 2 tỷ USD vừa hoàn tất, định giá sau vòng gọi vốn vượt quá 20 tỷ USD (~1.400 tỷ nhân dân tệ), Meituan Longzhu dẫn dắt vòng này. Alibaba là nhà đầu tư tài chính quan trọng nhất trong giai đoạn đầu của Kimi. Năm 2024, Alibaba mua khoảng 36% cổ phần với giá 8 tỷ USD, trong đó một phần được thanh toán bằng năng lực tính toán của Alibaba Cloud; số tiền mặt khoảng 6 tỷ USD. Tháng 2/2026 lại tham gia vòng gọi vốn 7 tỷ USD nhưng chưa công bố số tiền cụ thể. Tính theo tỷ lệ sở hữu 36%, giá trị thị trường hiện tại khoảng 7,2 tỷ USD, lợi nhuận sổ sách khoảng 9 lần. Nhưng con số này dựa trên hai giả định: Alibaba không bị pha loãng mạnh trong các vòng gọi vốn sau và định giá 20 tỷ USD là vững chắc. Cả hai điều kiện này đều tiềm ẩn rủi ro. Tencent tham gia vòng gọi vốn 3 tỷ USD tháng 8/2024 với định giá 3,3 tỷ USD; tháng 2/2026 cùng dẫn dắt vòng gọi vốn 7 tỷ USD nhưng không công bố số tiền cụ thể ở cả hai vòng nên không thể tính chính xác lợi nhuận ảo. Theo phong cách thường thấy của Tencent, khả năng cao đây chỉ là đầu tư theo sau chứ không phải đầu tư nặng tay. Meituan chia thành hai khoản: Vương Huệ Văn cá nhân đã đầu tư tích lũy khoảng 70 triệu USD (~490 triệu nhân dân tệ), tính theo định giá hiện tại thì lợi nhuận khoảng 5 lần; khoản này đầu tư sớm và thu được lợi nhuận khá tốt. Meituan Longzhu là nhà dẫn dắt vòng gọi vốn mới trị giá 2 tỷ USD với khoản góp vốn vượt quá 200 triệu USD; vừa đầu tư xong mà định giá chưa tăng nhiều nên hiện chưa có lợi nhuận ảo. Một vài điểm thú vị: 1. Tỷ suất hoàn vốn của Meituan áp đảo: chỉ cần bỏ ra 300 triệu để thu về 13,4 tỷ – đạt 45 lần. Lý do rất đơn giản: vào sớm và ra ít – đã tham gia ngay từ vòng B2. 2. Alibaba đầu tư vào cả ba công ty Zhipu, MiniMax và Kimi – tổng lợi nhuận ảo lớn nhất và mỗi công ty đều đầu tư số tiền lớn; một phần lớn còn được thực hiện thông qua việc đầu tư năng lực tính toán. 3. Tencent cân bằng nhất: Zhipu đạt 27 lần, MiniMax đạt 6 lần – tổng hợp lợi nhuận khoảng 11 lần; Kimi dự kiến đạt khoảng 6 lần. 4. Kimi có thể là nguồn lợi nhuận đơn lẻ lớn nhất của Alibaba – với 36% cổ phần định giá ở mức 20 tỷ USD tương đương 7,2 tỷ USD; nếu giá niêm yết cuối cùng cao hơn nữa thì con số này còn tăng thêm. Giá cổ phiếu của ba công ty AI này biến động rất mạnh: Zhipu tăng từ mức khởi điểm上市 là 131 HKD lên hơn 840 HKD; MiniMax tăng từ mức 165 HKD lên hơn 1.200 HKD nhưng cũng điều chỉnh mạnh mẽ. Những lợi nhuận này trước khi thực hiện bán ra đều chỉ là “giàu trên giấy”. Còn một điểm đáng chú ý: logic đầu tư AI của ba tập đoàn lớn này không thuần túy là đầu tư tài chính. Alibaba cần khách hàng sử dụng năng lực tính toán; Tencent cần chiếm vị trí trong hệ sinh thái; Meituan cần xây dựng rào cản công nghệ – mục đích đầu tư của mỗi bên khác nhau nhưng đều nhằm mục tiêu không bị thay thế.