Báo cáo tài chính của AMD vượt kỳ vọng, tăng mạnh, trong khi báo cáo của Arm sau giờ giao dịch lại giảm mạnh—tại sao? Sau khi xem kỹ, nguyên nhân chính là: nhu cầu mạnh, nguồn cung yếu, và việc triển khai chậm. 1. Doanh thu quý gần nhất tăng 20,2% so với cùng kỳ năm trước lên 1,49 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh là 0,60 USD—cả hai đều vượt kỳ vọng. Dự báo doanh thu quý tới khoảng 1,29 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh trong khoảng 0,36–0,44 USD—cũng đều cao hơn dự đoán trước đó. Rõ ràng, doanh thu và lợi nhuận đều không có vấn đề. 2. Xem xét chi tiết các phân khúc kinh doanh: 1) Doanh thu cấp phép tăng mạnh vượt kỳ vọng, đạt 819 triệu USD, tăng 29% so với cùng kỳ, vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích là 781 triệu USD. Công ty cho rằng nguyên nhân là do nhu cầu mạnh mẽ đối với kiến trúc chip thế hệ tiếp theo và các mối quan hệ hợp tác chiến lược sâu rộng với khách hàng. Ngược lại, doanh thu bản quyền lại tương đối yếu. Doanh thu bản quyền của Arm là 671 triệu USD, tăng 11% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn kỳ vọng thị trường khoảng 690–693 triệu USD. Việc doanh thu bản quyền không đạt kỳ vọng thường cho thấy một số thị trường đầu cuối không bán hàng mạnh. Công ty xác nhận nguyên nhân chính là thị trường điện thoại thông minh. 2) Cần hiểu rõ mô hình kinh doanh của Arm: Doanh thu cấp phép là khoản phí trước (upfront fee) được thu một lần hoặc theo kỳ—khách hàng (như Qualcomm, Apple, NVIDIA…) trả từ vài triệu đến hàng chục triệu USD để nhận tài liệu thiết kế, quyền sử dụng và hỗ trợ kỹ thuật từ IP của Arm. Khoản tiền này được thu ngay lập tức, phản ánh cam kết hiện tại của khách hàng đối với kiến trúc Arm và kế hoạch sản phẩm tương lai. Sau khi thanh toán phí cấp phép, khách hàng mới có thể bắt đầu thiết kế chip dựa trên IP của Arm. Sau đó, mỗi khi một con chip được xuất xưởng, Arm sẽ thu phí định kỳ (recurring fee)—thường là 1–2% giá bán trung bình (ASP) của chip (đối với kiến trúc cao cấp như Armv9 hoặc CSS có thể cao hơn), hoặc một mức phí cố định mỗi con chip. Từ khi thiết kế hoàn tất, qua giai đoạn tape-out, sản xuất hàng loạt đến khi xuất xưởng thực tế thường mất 2–3 năm (hoặc lâu hơn). Khoản tiền này được thu liên tục trong tương lai—chỉ cần chip vẫn đang được bán, Arm sẽ tiếp tục có doanh thu. Hai khoản thu này hoàn toàn độc lập: cấp phép là “mua bản vẽ/quyền vào cửa”, bản quyền là “chia lợi nhuận theo doanh số”. Một khách hàng phải trả cả hai khoản này mới được phép hợp pháp sản xuất và bán chip dựa trên IP của Arm. Do đó, mối quan hệ logic là: Việc ký kết hợp đồng cấp phép quy mô lớn → thể hiện cam kết của khách hàng sẽ sản xuất hàng loạt chip dựa trên Arm trong vài năm tới → doanh thu bản quyền sẽ được giải phóng lớn sau 2–3 năm. Vì vậy, sự tăng trưởng mạnh mẽ trong doanh thu cấp phép cho thấy các khách hàng lớn vẫn đang mở rộng đầu tư vào hệ sinh thái Arm. 3) Báo cáo này cho thấy sự thay đổi trong mô hình kinh doanh: Trước đây, doanh thu bản quyền chiếm khoảng 50–60%, doanh thu cấp phép chiếm 30–40%. Nhưng báo cáo mới nhất đảo ngược hoàn toàn—doanh thu cấp phép vượt xa doanh thu bản quyền. Sự thay đổi này nói lên điều gì? Điều đó cho thấy doanh thu bản quyền bị kìm hãm bởi thị trường điện thoại thông minh, nhưng trong quý vừa qua, nhu cầu cấp phép IP mới từ các khách hàng phía dưới đã tăng mạnh—và khả năng cao nhu cầu này đến từ AI CPU. Nghĩa là khi các khách hàng này bắt đầu xuất xưởng chip trong tương lai, doanh thu bản quyền của Arm sẽ tăng lên. Sự tăng trưởng mạnh mẽ trong doanh thu cấp phép cho thấy các khách hàng lớn vẫn đang mở rộng đầu tư vào hệ sinh thái Arm. 3. Về AI CPU tự phát triển AGI của Arm—điều mà thị trường quan tâm nhất: Quản lý cho biết nhu cầu đối với CPU hiệu suất cao trong trung tâm dữ liệu AI đang tiếp tục gia tăng, giúp bù đắp phần nào áp lực ngắn hạn từ thị trường điện thoại thông minh. Công ty cũng tiết lộ rằng nhu cầu khách hàng đối với sản phẩm AGI CPU của họ trong tài khóa 2027–2028 đã vượt quá 2 tỷ USD. Cần lưu ý rằng khi Arm lần đầu công bố AGI CPU vào tháng Ba, họ dự kiến doanh thu khoảng 1 tỷ USD cho tài khóa 2027–2028. Như vậy, nhu cầu AI CPU đã tăng gấp đôi—đây là tín hiệu tích cực. Nhưng vấn đề đặt ra là: Tuy nhiên, công ty không đồng thời nâng cao dự báo doanh thu—lý do đưa ra là vẫn còn bất ổn về khả năng đáp ứng nhu cầu của chuỗi cung ứng. Vì vậy, vấn đề cốt lõi vẫn là bị hạn chế về nguồn cung—điều này phần nào làm chậm quy mô xuất xưởng thực tế trong ngắn hạn. Tức là: nhu cầu AGI CPU rất mạnh, nhưng nguồn cung bị hạn chế—do đó, việc chuyển hóa nhu cầu kinh doanh mạnh mẽ thành doanh thu thực tế có thể chậm hơn kỳ vọng thị trường. Đây có thể là lý do khiến giá giảm mạnh sau giờ giao dịch. Nhìn chung, báo cáo của Arm cho thấy nhu cầu mạnh mẽ từ khách hàng phía dưới đối với IP cấp phép và nhu cầu cực lớn đối với AGI CPU. Tuy nhiên, trong ngắn hạn vẫn gặp rào cản về nguồn cung—tạo ra tình trạng “nhu cầu mạnh nhưng triển khai chậm”. Kết hợp với đà tăng giá gần đây không nhỏ và P/E đã tăng đáng kể, sự lo ngại của thị trường là điều dễ hiểu. Nhưng trọng tâm vẫn là tăng trưởng kinh doanh—về mặt này thì không có vấn đề gì. Vì vậy, sau khi điều chỉnh, đây thực sự là cơ hội tốt cho chúng ta.