DoorDash đang xử lý nhiều đơn hàng hơn nhưng giữ lại ít lợi nhuận hơn Tổng số đơn hàng tăng 27%, Marketplace GOV tăng 37%, và doanh thu tăng 33% lên 4 tỷ USD. Nhưng phân tích sâu hơn lại kém ấn tượng hơn. Lợi nhuận ròng theo GAAP giảm 5% xuống còn 184 triệu USD. Lợi nhuận hoạt động giảm nhẹ. Dòng tiền tự do giảm 15%. Biên lợi nhuận ròng giảm từ 13,1% xuống 12,8%. Adjusted EBITDA tăng, nhưng chỉ sau khi cộng thêm một lượng lớn các khoản điều chỉnh. Điều đó có nghĩa là DoorDash đã trở nên lớn hơn nhiều, nhưng sự tăng trưởng đó trở nên đắt đỏ hơn để tạo ra. Doanh thu tăng 33% cho thấy nhiều đô la hơn đang chảy qua nền tảng. Lợi nhuận GAAP giảm 5% cho thấy những đồng đô la bổ sung đó đang bị các chi phí, áp lực gia nhập, khả năng sinh lời yếu hơn, khấu hao, chi phí cổ phiếu, chi phí pháp lý và quy định, tái cấu trúc hoặc biên lợi nhuận thấp hơn trên mỗi đô la hoạt động hấp thụ. Do đó, DoorDash đã kinh doanh nhiều hơn, nhưng mỗi đô la doanh thu lại ít sinh lời hơn. Hiệu ứng Deliveroo Sự tăng trưởng nổi bật không hoàn toàn đến từ nội tại. Doanh thu tăng 33%, nhưng nếu loại trừ Deliveroo thì chỉ tăng 21%. Tổng số đơn hàng tăng 27%, nhưng nếu loại trừ Deliveroo thì chỉ tăng 16%. Marketplace GOV tăng 37%, nhưng nếu loại trừ Deliveroo thì chỉ tăng 24%. Đó vẫn là sự tăng trưởng thực sự, nhưng nó thay đổi câu chuyện. Một phần đáng kể của sự mở rộng đến từ toán học về việc mua lại, chứ không chỉ đơn thuần là nhu cầu cốt lõi gia tăng. Biên lợi nhuận là tín hiệu cảnh báo Tín hiệu rõ ràng nhất là DoorDash đang xử lý khối lượng lớn hơn trong khi thu về ít doanh thu hơn trên mỗi đô la hoạt động. Đây là nơi áp lực của người tiêu dùng thường xuất hiện đầu tiên. Không phải ở việc mọi người từ bỏ ứng dụng ngay lập tức, mà là ở việc công ty phải nỗ lực nhiều hơn để giữ họ tiếp tục đặt hàng. Biên lợi nhuận ròng giảm xuống 12,8%. Lợi nhuận gộp theo GAAP tính theo % GOV giảm xuống 6,2%. Adjusted EBITDA tính theo % GOV giảm xuống 2,4%. Việc tăng khối lượng không tự động tốt hơn nếu mỗi đô la tạo ra ít biên lợi nhuận hơn. Một câu chuyện mở rộng sạch sẽ sẽ cho thấy doanh thu tăng, biên lợi nhuận mở rộng, lợi nhuận hoạt động tăng nhanh hơn doanh thu và dòng tiền cải thiện. DoorDash lại cho thấy điều ngược lại. Doanh thu tăng, nhưng lợi nhuận GAAP giảm, lợi nhuận hoạt động trượt xuống và dòng tiền tự do suy giảm. Một phần áp lực này có thể đến từ Deliveroo, phí người tiêu dùng thấp hơn, khuyến mãi, lợi ích thành viên, cơ cấu danh mục hoặc mở rộng quốc tế. Nhưng đó chính là điểm mấu chốt. DoorDash có thể vẫn đang tăng trưởng, nhưng dường như đang sinh lời ít tích cực hơn để bảo vệ tần suất, sự gắn kết và giữ chân khách hàng. Đây không phải là tín hiệu mạnh mẽ về sức mạnh định giá. Dòng tiền yếu hơn Dòng tiền hoạt động giảm từ 635 triệu USD xuống còn 594 triệu USD. Dòng tiền tự do giảm từ 494 triệu USD xuống còn 420 triệu USD. Dòng tiền tự do trong 12 tháng qua cũng giảm. Khả năng tạo ra tiền tệ suy yếu trong khi con số nổi bật vẫn mạnh mẽ. Chi phí phần mềm và phát triển trang web được vốn hóa tăng từ 67 triệu USD lên 117 triệu USD, tăng khoảng 75%. Điều này có thể làm đẹp lợi nhuận hiện tại trong khi đẩy khấu hao sang tương lai. Kiểm tra áp lực người tiêu dùng Giao hàng hữu ích, nhưng cũng đắt đỏ. Khi các hộ gia đình đối mặt với chi phí nợ cao hơn, tỷ lệ chậm trả gia tăng, lạm phát thực phẩm, áp lực năng lượng và tâm lý yếu đuối hơn, tần suất và quy mô đơn hàng trở nên dễ tổn thương. Số lượng đăng ký thành viên và người dùng hoạt động hàng tháng có thể mạnh mẽ, nhưng thành viên cũng liên quan đến khả năng chi trả và giữ chân. Trong môi trường người tiêu dùng bị căng thẳng, chúng có thể trở thành công cụ phòng thủ để bảo vệ tần suất và giảm tỷ lệ rời bỏ. Đó chính là tín hiệu áp lực người tiêu dùng đang hiện hữu rõ ràng. Chương trình hỗ trợ xăng dầu cho Dasher là một tín hiệu khác. DoorDash dự kiến chi hơn 50 triệu USD chi phí gộp trong Q2 và lên kế hoạch bù đắp một phần bằng cách điều chỉnh đầu tư ở nơi khác. Nếu áp lực nhiên liệu kéo dài, kinh tế tài xế cũng sẽ trở thành vấn đề về biên lợi nhuận. Quan điểm của tôi DoorDash không bị phá sản. Nó có quy mô, thanh khoản và sức mạnh thương hiệu. Nhưng quý I không chứng minh được khả năng miễn dịch với suy thoái. Nó chứng minh rằng một nền tảng thống trị có thể tiếp tục tăng trưởng thông qua mua lại, đóng gói thành viên, mở rộng danh mục, quảng cáo và quy mô trong khi áp lực biên lợi nhuận âm thầm gia tăng bên dưới. Doanh nghiệp này bền bỉ. Chất lượng lợi nhuận thì không hoàn hảo.