Tín dụng tư nhân hiện là một vấn đề về tính minh bạch trị giá 2 nghìn tỷ USD Cảnh báo của FSB về tín dụng tư nhân không thực sự nói về một góc nhỏ trong cho vay đang đột ngột trở nên quá lớn. Mà nó nói về một thị trường hiện ước tính từ 1,5 đến 2 nghìn tỷ USD, nơi bản đồ cơ bản vẫn còn chưa hoàn chỉnh. Đó mới là vấn đề. Tín dụng tư nhân không còn là kênh thay thế gọn gàng dành cho những người vay thị trường trung bình mà các ngân hàng quyết định không chạm vào. Nay nó hiện diện khắp nơi: trong các ngân hàng, nhà quản lý tài sản, công ty bảo hiểm, cấu trúc quỹ đầu tư tư nhân, các công cụ bán thanh khoản, tài chính quỹ, các khoản tín dụng tuần hoàn và các đối tác chiến lược. Rủi ro không chỉ nằm ở tổn thất tín dụng. Rủi ro là không ai có cái nhìn rõ ràng, chuẩn hóa về nơi những tổn thất này sẽ xảy ra. Sự mờ ảo là giá phải trả FSB đã chỉ ra những điểm yếu rõ ràng: thiếu dữ liệu chi tiết ở cấp quỹ và cấp khoản vay, không có định nghĩa toàn cầu được thống nhất, các thực hành định giá mờ ám, xếp hạng tư nhân, đòn bẩy, sự không tương thích về thanh khoản và sự tập trung cho vay vào các ngành như công nghệ, y tế và dịch vụ. Không có điều gì trong số đó thực sự quan trọng trong một môi trường thuận lợi. Nhưng chúng trở nên quan trọng khi giá trị tài sản bị thách thức, các cửa sổ tái cấp vốn đóng lại, và “giữ ở mệnh giá” bắt đầu trông giống như một cuộc đàm phán hơn là một định giá. Việc sử dụng hình thức thanh toán bằng hiện vật đã tăng lên, tỷ lệ vỡ nợ đang tăng từ mức thấp, và cơ sở người vay có chất lượng thấp hơn và sử dụng đòn bẩy cao hơn so với người vay trên thị trường công khai tương đương. Đó chính xác là nơi các thị trường tư nhân có thể trông yên bình cho đến khi chúng không còn như vậy. Các ngân hàng vẫn còn trong cuộc chơi Lập luận an ủi là mức độ tiếp xúc trực tiếp của ngân hàng trông có vẻ nhỏ. Lập luận ít an ủi hơn là FSB phát hiện khoảng 220 tỷ USD các hạn mức tín dụng đã và chưa được rút của ngân hàng dành cho các quỹ tín dụng tư nhân, trong khi các ước tính thương mại cao tới 270-500 tỷ USD. Các ngân hàng có thể không sở hữu toàn bộ các khoản vay, nhưng họ tài trợ cho hệ sinh thái, cung cấp các khoản tín dụng tuần hoàn, cấu trúc chuyển nhượng rủi ro và hợp tác với các nhà quản lý. Các công ty bảo hiểm cũng quan trọng, vì các bảng cân đối kế toán khát lợi nhuận đã bị kéo sâu hơn vào tín dụng tư nhân thông qua phân bổ vốn, xếp hạng và mối quan hệ với nhà quản lý tài sản. Đây là vấn đề cấp hai. Tín dụng tư nhân có thể là “riêng tư”, nhưng các liên kết tài trợ không hề tách biệt. Tóm lại: tín dụng tư nhân không cần phải trở thành “phiên bản 2008 tiếp theo” để trở thành vấn đề hệ thống; nó chỉ cần đủ lớn, sử dụng đòn bẩy cao, liên kết chặt chẽ và kém minh bạch khi chu kỳ cuối cùng đảo chiều.