Phân tích phiên điều trần ứng cử viên Chủ tịch Fed Kevin Warsh – Bitcoin đang đối mặt với gió ngược hay đang trong giai đoạn tích lũy? ◆ Video ngắn Bitcoin đang gặp nguy hiểm? Chủ tịch Ngân hàng Hoa Kỳ thay đổi 【XWIN Capital / Nghiên cứu Bitcoin】 https://t.co/11w3gxJonI Bitcoin thực ra không bị bán ra? Hiểu thị trường hiện tại qua biểu đồ 【XWIN Capital / Nghiên cứu Bitcoin】 https://t.co/bzSCg4jupX ◆ Tóm tắt phân tích • Phiên điều trần của Warsh nhấn mạnh chính sách thắt chặt nhằm giảm lượng tiền lưu thông trên thị trường; điều quan trọng là không chỉ lãi suất mà cả thanh khoản nói chung đều đang giảm. • Việc lãi suất dài hạn tăng và thanh khoản USD thu hẹp thường tạo ra gió ngược ngắn hạn cho Bitcoin. • Mặt khác, các nhà đầu tư dài hạn đang hạn chế bán ra, dẫn đến nguồn cung ngày càng giảm. Thị trường đang ở trạng thái “vĩ mô tiêu cực – cung cầu tích cực”. ◆ Nội dung chính Phiên điều trần của ứng cử viên Chủ tịch Fed, Kevin Warsh, đã diễn ra, khiến thị trường đặc biệt quan tâm đến định hướng chính sách tiền tệ trong tương lai. Trước đây, thị trường thường đánh giá chính sách tiền tệ qua trục rõ ràng: “tăng lãi suất hay giảm lãi suất”. Tuy nhiên, cuộc thảo luận lần này đi sâu hơn một tầng lớp nữa. Điểm đáng chú ý là tư tưởng “thắt chặt cấu trúc dựa trên thu hẹp bảng cân đối kế toán”. Đây không chỉ là sự thay đổi chính sách đơn thuần, mà còn có khả năng tác động trực tiếp đến nền tảng của thị trường tài chính, do đó trở thành chủ đề cực kỳ quan trọng khi xem xét giá trị tài sản trong tương lai. Giải thích đơn giản về “thắt chặt cấu trúc” chính là: “giảm lượng tiền lưu thông trên thị trường”. Trước đây, Fed đã cung cấp vốn cho thị trường bằng cách mua trái phiếu chính phủ và các tài sản khác để hỗ trợ kinh tế và thị trường. Tuy nhiên, Warsh cho rằng quy mô này đã quá lớn và đang tìm cách thu hẹp dần để đưa môi trường tài chính trở lại trạng thái bình thường. Nói cách khác, ông đang tiếp cận việc thắt chặt thị trường không chỉ thông qua “giá” (lãi suất) mà còn thông qua việc giảm trực tiếp “lượng” tiền. Điều thú vị ở chính sách của Warsh là nó không đơn giản là “chủ nghĩa tăng lãi suất (hawkish)”. Ông cũng cho rằng trong một số điều kiện kinh tế, có thể giảm lãi suất ngắn hạn. Do đó, trong ngắn hạn, lãi suất có thể giảm, nhưng về dài hạn, vốn sẽ dần rút khỏi thị trường – tạo ra một tình huống phức tạp. Kết quả là, lãi suất ngắn hạn có thể giảm trong khi lãi suất dài hạn lại tăng, dẫn đến khả năng hình thành một “môi trường xoắn ốc”: tiền tệ bị thắt chặt trên toàn bộ thị trường. Môi trường này có ý nghĩa quan trọng đối với Bitcoin. Thông thường, các tài sản rủi ro như Bitcoin hay cổ phiếu dễ tăng giá khi có nhiều tiền lưu thông và khó tăng khi tiền bị rút bớt. Do đó, chính sách của Warsh có xu hướng kìm hãm đà tăng giá ngắn hạn của Bitcoin. Đặc biệt, nếu lãi suất dài hạn tăng và đồng USD mạnh lên, vốn sẽ có xu hướng chảy vào các tài sản được coi là an toàn hơn, tạo ra gió ngược mạnh cho thị trường tiền mã hóa. Tuy nhiên, khi xem xét dữ liệu on-chain, một bức tranh khác bắt đầu hiện ra. Dù giá cả khó nhận diện rõ ràng, nhưng trên chuỗi khối, ta có thể xác định được “ai đang bán” và “ai đang nắm giữ”. Một chỉ số quan trọng trong số đó là SOPR – đo lường hành vi của các nhà đầu tư dài hạn (LTH). Hiện tại, LTH-SOPR đang dao động quanh mức 1.0 – điều này cho thấy các nhà đầu tư dài hạn không thực hiện nhiều giao dịch bán để chốt lời. Nói cách khác: “dù đã có lợi nhuận nhưng nhiều người vẫn không bán”. Qua các chu kỳ trước đây, trạng thái này thường trùng khớp với giai đoạn nguồn cung Bitcoin trên thị trường giảm và nguồn cung bị kiềm chế. Điều then chốt ở đây là sự không đồng bộ giữa môi trường vĩ mô và xu hướng cung – cầu. Thông thường, khi môi trường tài chính xấu đi, áp lực bán sẽ tăng lên; nhưng lần này thì không. Ngược lại, các nhà đầu tư dài hạn đang chủ động giữ lại tài sản và không đưa nguồn cung ra thị trường. Kết quả là, một sự cân bằng mới đang hình thành: “tiền đang giảm nhưng lượng bán cũng đang giảm” – một trạng thái khác biệt so với trước đây. Trong bối cảnh này, giá Bitcoin trong ngắn hạn có thể khó di chuyển và dễ duy trì trạng thái dao động hoặc điều chỉnh. Tuy nhiên, do nguồn cung bị giới hạn, bất kỳ dòng vốn mới nào chảy vào đều có khả năng đẩy giá tăng mạnh. Đặc biệt nếu vốn tổ chức tái đổ vào thông qua các ETF hoặc các kênh tương tự, thì do lượng bán ít, tốc độ tăng giá có thể gia tăng đáng kể. Về trung hạn, nếu Warsh thành công trong việc đạt được “môi trường tài chính ổn định với lạm phát thấp” và “quản lý chính sách dựa trên quy tắc rõ ràng”, thì vị thế của Bitcoin cũng sẽ thay đổi. Thay vì được coi là tài sản đầu cơ như trước đây, Bitcoin có thể được đánh giá cao hơn như một tài sản được hệ thống hóa. Tuy nhiên, nếu xảy ra điều này, đà tăng giá sẽ không phải là sự bùng nổ phụ thuộc vào thanh khoản như trước đây, mà là sự tăng trưởng bền vững được hỗ trợ bởi nhu cầu thực sự. Kết luận: Hiện tại, thị trường Bitcoin đang ở trạng thái “môi trường bên ngoài yếu nhưng nội tại mạnh”. Trong ngắn hạn, có thể sẽ còn một giai đoạn kiên nhẫn chờ đợi; nhưng do nguồn cung bị giới hạn, tiềm năng tăng giá khi vốn quay trở lại là rất lớn. Hiện tại có lẽ chúng ta đang bước vào “giai đoạn chuẩn bị yên lặng” này.