Tháng Tư giữ nguyên, tháng Sáu hành động: sự không chắc chắn hiện là động lực chính trong chính sách của ECB. Quan điểm của tôi: ECB không trông như đang bối rối. Có vẻ như một ngân hàng trung ương đang định giá giá trị lựa chọn của việc chờ đợi, trong khi cú sốc đang được viết ra từng phút một. Thị trường đang nghiêng về khả năng không có động thái nào vào ngày 29-30 tháng Tư, nhưng vẫn định giá khoảng đầy đủ 25 điểm cơ bản vào tháng Sáu. Điều đó không phải là mâu thuẫn. Đó là thị trường thừa nhận rằng cuộc họp tháng Tư có thể diễn ra trước khi bằng chứng đầy đủ xuất hiện, trong khi tháng Sáu có thể đến sau khi đủ tác động truyền dẫn đã xuất hiện để có ý nghĩa. Câu nói “mờ mịt, mây mù” của Nagel là dấu hiệu rõ ràng. Khi một nhà hoạch định chính sách nói rằng dữ liệu đang đến hàng ngày dưới dạng tin tức, ông ấy đang nói rằng đầu vào liên quan không còn chỉ là các báo cáo theo lịch trình; mà là mọi tiêu đề Hormuz, mọi biến động dầu mỏ, mọi dấu hiệu cho thấy cú sốc năng lượng đang dần lắng dịu hay len lỏi vào hành vi định giá rộng hơn. Tại sao ECB đang chờ đợi Quan điểm tháng Ba đã rõ ràng: giữ lãi suất nạp ở mức 2,0%, tiếp tục phụ thuộc vào dữ liệu, từng cuộc họp một, và không cam kết trước. Đó là điều một ngân hàng trung ương làm khi phân phối rủi ro quan trọng hơn dự báo điểm. Lạm phát tháng Ba đã tăng từ 1,9% lên 2,6%, chủ yếu do năng lượng. Nhưng một cú nhảy của năng lượng không giống với lạm phát vòng hai bền vững, và đó là lý do tại sao việc giữ nguyên trong tháng Tư là hợp lý, ngay cả khi tháng Sáu vẫn còn khả năng hành động. Rủi ro thực sự Câu “bánh tầng” của Kazaks là khung phù hợp. Cú sốc chồng chất là nơi các dự báo tuyến tính sụp đổ: dầu mỏ trở thành chi phí vận chuyển, vận chuyển trở thành chi phí thực phẩm và công nghiệp, và sau đó câu hỏi thực sự trở thành liệu các doanh nghiệp và lao động có bắt đầu nội tại hóa một chế độ lạm phát mới hay không. Đó cũng là lý do tại sao câu nói cuối tháng Ba của Lagarde lại quan trọng. Một sự vượt mức tạm thời cũng có thể biện minh cho một phản ứng thận trọng, nếu như không làm gì sẽ khiến chức năng phản ứng trông thiếu nghiêm túc. Tính lựa chọn không phải là dễ dãi; nó là cách duy trì độ tín nhiệm mà không bị giam cầm vào một lộ trình nhất định. Tóm lại: thực tế mới của ECB không phải là sự bối rối, mà là chính sách dưới sự không chắc chắn cực đoan. Trong bối cảnh này, việc chờ đợi không phải là yếu đuối. Đó là chiến lược bảo toàn khả năng hành động nhanh chóng khi sương mù chuyển thành tín hiệu.