Zweig-DiMenna, một trong những quỹ phòng hộ lâu đời nhất trên Wall Street, đang cảnh báo khách hàng chuẩn bị tinh thần cho khả năng giảm 15% mỗi năm của chỉ số S&P 500. Nguyên nhân: một “hỗn hợp độc hại” của lạm phát giá tiêu dùng tăng cao va chạm với nền kinh tế không chịu giảm tốc.
Trong bản tin khách hàng ngày 20 tháng Năm, các chuyên gia chiến lược của công ty là Michael Schaus và Matthew Finkelstein đã trình bày một lập luận dựa trên 50 năm dữ liệu thị trường. Khi lạm phát tăng tốc cùng với tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ, chỉ số S&P 500 về mặt lịch sử đã mang lại lợi nhuận hàng năm âm 15%. Đó không phải là dự báo được rút ra từ cảm tính. Đó là nhận diện mô hình từ nửa thế kỷ dữ liệu.
Thước đo lạm phát mà không ai nhắc đến
Trung tâm của luận văn Zweig-DiMenna là một mô hình chỉ số lạm phát độc quyền vừa tăng lên mức 72. Để so sánh, lần cuối cùng mô hình đạt mức tương đương là vào các năm 2022, 2018 và 2012. Mỗi năm đó đều mang đến sự biến động thị trường đáng kể.
Năm 2022, S&P 500 giảm khoảng 19% trong năm khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khởi động chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ nhất trong nhiều thập kỷ. Chỉ số năm 2018 đi trước một đợt điều chỉnh gần 20% trong quý tư. Còn năm 2012, dù ít kịch tính hơn trên bề mặt, nhưng đã ghi nhận mức biến động đáng kể giữa năm trước khi các biện pháp can thiệp của ngân hàng trung ương làm dịu thị trường.
Đây là điều cần lưu ý: một mức đọc 72 không có nghĩa là thị trường sẽ giảm vào ngày mai. Nó có nghĩa là những điều kiện từng đi kèm với các đợt sụt giảm nghiêm trọng về cổ phiếu hiện đang tồn tại ngay lúc này. Hãy nghĩ đến nó như một kim áp suất thời tiết giảm nhanh. Cơn bão có thể chưa đến trong vài tuần, nhưng hoàn toàn bỏ qua tín hiệu này dường như là không khôn ngoan.
Vấn đề lợi suất kho bạc
Thị trường trái phiếu là nơi lập luận của Zweig-DiMenna trở nên đặc biệt thú vị. Lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm hiện tại đang ở mức khoảng 4,6%, nghe có vẻ đáng kính trọng cho đến khi bạn tìm hiểu sâu hơn về các chuẩn mực lịch sử.
Công ty chỉ ra rằng lợi suất chỉ cao hơn khoảng 80 điểm cơ bản so với số liệu CPI mới nhất. Về mặt tiếng Anh: phí mà nhà đầu tư kiếm được khi nắm giữ trái phiếu chính phủ so với lạm phát là cực kỳ mỏng. Về mặt lịch sử, khoảng cách giữa lợi suất 10 năm và giá tiêu dùng trung bình khoảng 2 phần trăm.
Để thu hẹp khoảng cách đó, Zweig-DiMenna ước tính lợi suất cần tăng lên khoảng 5,8%. Đó là mức tăng 1,2 điểm phần trăm so với mức hiện tại, điều này sẽ đại diện cho một cú dịch chuyển đáng kể trên thị trường thu nhập cố định.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiếp cận 6% sẽ tạo ra tác động lan tỏa đến gần như mọi nhóm tài sản. Lãi suất thế chấp sẽ tiếp tục tăng. Chi phí vay vốn của doanh nghiệp sẽ tăng mạnh. Và phí rủi ro cổ phiếu, phần lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu khi sở hữu cổ phiếu thay vì trái phiếu, sẽ thu hẹp theo cách khiến cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn tại các mức định giá hiện tại.
Lần cuối cùng lợi suất trái phiếu 10 năm chạm mức 5% là vào tháng 10 năm 2023, và ngay cả chuyến thăm ngắn ngủi đó cũng khiến thị trường chứng khoán chao đảo. Một đợt tăng bền vững vượt mức đó sẽ là một chuyện hoàn toàn khác biệt.
Điều gì đang thúc đẩy áp lực lạm phát
Bối cảnh thúc đẩy cảnh báo này không phải là một yếu tố duy nhất, mà là sự hội tụ của nhiều lực lượng mà Phố Wall đã tranh luận trong nhiều tháng: những căng thẳng địa chính trị không có dấu hiệu hạ nhiệt, sự biến động liên tục của giá năng lượng và dữ liệu tăng trưởng kinh tế liên tục vượt quá kỳ vọng.
Sự tăng trưởng mạnh mẽ thường là điều các nhà đầu tư ăn mừng. Nhưng khi nó đi kèm với giá cả tăng cao, nó tạo ra một bài toán chính sách cho Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Giảm lãi suất để hỗ trợ thị trường và bạn có nguy cơ đổ thêm dầu vào lửa lạm phát. Duy trì lãi suất ở mức cao và bạn cuối cùng sẽ làm tắt nghẽn sự mở rộng. Không có lối thoát nào hoàn hảo.
Mô hình của Zweig-DiMenna về cơ bản cho thấy chúng ta đang ở góc phần tư tồi tệ nhất của ma trận này: tăng trưởng đủ mạnh để duy trì áp lực lạm phát, nhưng lạm phát cao đủ để ngăn cản các biện pháp nới lỏng tiền tệ mà các nhà đầu tư cổ phiếu đang kỳ vọng.
Công ty đã tồn tại từ năm 1984, được thành lập bởi nhà đầu tư huyền thoại Martin Zweig, những dự báo về thời điểm thị trường của ông đã trở thành truyền thuyết trên Wall Street. Khung phân tích của quỹ dựa mạnh vào các tín hiệu định lượng và các tương đồng lịch sử, điều này mang lại cho cảnh báo hiện tại một trọng lượng thể chế nhất định mà một ghi chú ngẫu nhiên từ nhà chiến lược có thể không có.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, bài học ngay lập tức là rõ ràng: các danh mục đầu tư tập trung nặng vào cổ phiếu đối mặt với rủi ro giảm giá đáng kể nếu mô hình lịch sử của Zweig-DiMenna vẫn duy trì. Mức giảm 15% mỗi năm không nhất thiết có nghĩa là một cuộc sụp đổ đột ngột. Nó có thể thể hiện dưới dạng đà giảm kéo dài nhiều tháng, làm mòn lợi nhuận chậm đến mức khiến nhà đầu tư vẫn giữ nguyên các vị thế mà họ nên giảm bớt.
Vị thế của thị trường trái phiếu cũng quan trọng. Nếu lợi suất tăng lên mức 5,8%, các khoản nắm giữ trái phiếu hiện tại sẽ chịu tổn thất theo giá thị trường, nhưng nguồn vốn mới cuối cùng sẽ kiếm được lợi nhuận thực tế cao hơn lạm phát. Động lực này có thể thúc đẩy sự chuyển dịch từ cổ phiếu sang thu nhập cố định, gia tăng áp lực bán ra trên thị trường chứng khoán vốn đã dễ tổn thương.
Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, mối liên hệ trực tiếp ít rõ ràng hơn. Tạp chí của Zweig-DiMenna không đề cập đến tài sản kỹ thuật số. Nhưng mối tương quan giữa các tài sản rủi ro là điều bạn không thể bỏ qua. Khi thị trường chứng khoán giảm mạnh, tiền điện tử về mặt lịch sử đã từng trải qua đợt biến động riêng khi các nhà đầu tư giảm rủi ro trên toàn bộ danh mục. Bitcoin đã cho thấy xu hướng tách rời trong một số sự kiện năm 2024 và 2025, nhưng một đợt giảm 15% trên thị trường chứng khoán sẽ thử thách nghiêm trọng giả thuyết đó.
Biến số quan trọng cần theo dõi là lợi suất trái phiếu 10 năm. Nếu nó bắt đầu tăng đáng kể vượt mức 5%, việc định giá lại thị trường chứng khoán có thể diễn ra nhanh hơn nhiều so với những gì các vị thế hiện tại dự báo. Trong môi trường đó, khái niệm “nơi trú ẩn an toàn” sẽ bị thử thách trên mọi loại tài sản, kỹ thuật số hay không.