Tác giả: Wintermute
Biên dịch: Deep潮 TechFlow
Deep潮 dẫn nhập: Tuần này, thị trường phục hồi do dữ liệu lạm phát Mỹ phù hợp kỳ vọng và Trump tuyên bố kết thúc xung đột với Iran, trong khi giá dầu giảm mạnh đã thúc đẩy tài sản rủi ro tăng trưởng. Tuy nhiên, điểm chuyển biến thực sự của thị trường tiền mã hóa cần dựa vào dòng tiền vào, chứ không phải sự phục hồi giá — các loại stablecoin, ETF và vốn tổ chức vẫn chưa có cải thiện về cấu trúc. Trước khi thấy các tín hiệu này, đừng bán tháo trong các đợt dao động thị trường.
Thị trường vĩ mô
Tuần này, sự phục hồi của thị trường được thúc đẩy bởi hai sự kiện, hiếm khi cùng hướng tác động.
Đầu tiên, dữ liệu CPI tháng 5.
Tăng 4,2% so với cùng kỳ, là tháng thứ ba liên tiếp tăng tốc, đạt mức cao nhất kể từ năm 2023, nhưng phù hợp kỳ vọng. “Phù hợp kỳ vọng” chính là toàn bộ câu chuyện. Thị trường trái phiếu trước đó đã chuẩn bị cho dữ liệu lạm phát cao hơn, lo ngại điều này sẽ buộc Warsh chuyển sang lập trường thắt chặt sớm hơn, nhưng dữ liệu không tệ đến vậy. Lạm phát cốt lõi giảm xuống còn 2,9%, cho thấy lạm phát do năng lượng đang đạt đỉnh, chứ không lan rộng sang dịch vụ và tiền lương. Sau ba tuần lo lắng về vòng xoáy lạm phát thứ cấp, một dữ liệu phù hợp kỳ vọng đã đủ để khiến thị trường thở phào.
Thứ hai, và quan trọng hơn, xung đột Iran đã kết thúc.
Hơn 100 ngày sau, Trump tuyên bố vào Chủ nhật rằng đã đạt được thỏa thuận, cho phép mở lại eo biển Hormuz và dỡ bỏ phong tỏa trên biển, lễ ký chính thức dự kiến diễn ra vào ngày 19 tháng 6 tại Thụy Sĩ. Dầu Brent trong tháng qua đã giảm mạnh từ mức thấp 110 USD xuống còn hơn 80 USD, riêng tuần này đã giảm 6,6%. Phí rủi ro địa chính trị đã thúc đẩy thị trường kể từ cuối tháng Hai đang nhanh chóng tan biến, kéo theo đồng đô la (DXY -1%) và lợi suất (lợi suất trái phiếu 10 năm quay lại khoảng 4,50%) giảm xuống. Giá dầu giảm trực tiếp làm giảm đường lạm phát kỳ vọng, đây là lý do tại sao dữ liệu CPI và thỏa thuận ngừng bắn tuần này củng cố lẫn nhau thay vì đối kháng.
Diễn biến chéo tài sản cho thấy rõ câu chuyện giảm nhẹ. Chỉ số Russell 2000 dẫn đầu với mức tăng +4,0%, Nasdaq +2,3%, altcoin +3,1%, BTC +1,9%, trong khi dầu thô Brent đứng cuối danh sách. Sự dịch chuyển ưu tiên rủi ro khiến lợi nhuận năng lượng giảm đi. Người duy nhất bị bỏ lại phía sau là trái phiếu kỳ hạn dài: trái phiếu trên 20 năm chỉ tăng +0,8%, do lạm phát tổng thể ở mức 4,2% hạn chế không gian giảm lợi suất, ngay cả khi phần bù chiến tranh đã rút lui.
Tất cả những yếu tố này tạo nên một tình thế thực sự nan giải cho cuộc họp FOMC sắp tới. Lạm phát tổng thể ở mức 4,2% ủng hộ quan điểm "cao hơn và kéo dài hơn". Trong khi đó, lạm phát cốt lõi dịu đi và giá dầu giảm mạnh lại cho rằng cú sốc là tạm thời, và bước tiếp theo thậm chí có thể là cắt giảm lãi suất. Không ai kỳ vọng có sự thay đổi chính sách vào thứ Tư, vì vậy toàn bộ sự chú ý sẽ tập trung vào biểu đồ điểm, dự báo cập nhật và buổi họp báo đầu tiên của Warsh. Cách ông khung định mâu thuẫn này—liệu có gắn chặt vào lạm phát tổng thể hay xuyên thấu qua bề mặt để nhìn vào lạm phát cốt lõi và giá dầu—sẽ định hình tông giọng cho nửa cuối năm nay.
Digital assets
Để hiểu được tuần này, phải bắt đầu từ hai tuần trước, khi toàn bộ ngành giảm hơn 10% và BTC giảm 14% trong một tuần. Những người chỉ quan tâm đến tiền điện tử đổ lỗi cho việc Saylor bán 32 BTC và những lo ngại về vốn đi kèm. Thực tế là có hai yếu tố thúc đẩy khác:
(i) Sự gia tăng lo ngại về lạm phát và đợt chuyển dịch tránh rủi ro rộng rãi do dữ liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ gây ra,
(ii) Ngoài ra, đợt tăng giá từ mức thấp 60.000 USD lên 83.000 USD đã được xác nhận là không có thêm sự hỗ trợ nào. Đó là một đợt phục hồi trong thị trường giảm giá, và hiện đã được xác nhận.
Tuần này là đợt phục hồi. BTC tăng trở lại từ mức thấp 60.000, đóng cửa tăng +1,9%, các altcoin tăng +3,1%, nhờ vào CPI phù hợp kỳ vọng và thỏa thuận ngừng bắn. ETH là người đi sau rõ rệt, tuần này giảm 0,4%, trong khi tất cả các tài sản khác đều tăng, tiếp tục duy trì sự yếu thế tương đối. Không có sự thay đổi về cấu trúc ở đây. Đây là phản ứng của các tài sản rủi ro có beta cao trước môi trường thị trường tốt hơn.
Nhìn một cách tổng quát, kể từ tháng 10 năm ngoái, chúng ta đã trải qua ba lần điều chỉnh hơn 20%. Sự khác biệt nằm ở đặc điểm. Hai lần trước là bán tháo mang tính định hướng. Lần gần đây nhất, từ 83.000 xuống 60.000 USD là một động tác giả của thị trường giảm giá—loại thị trường khiến cả người mua và người bán đều bị tổn thương ở cả hai hướng. Hợp đồng hoán đổi và quyền chọn cho thấy sự quan tâm thấp đối với rủi ro định hướng, điều này là bình thường vào thời điểm hiện tại. Trừ khi có tin tức quan trọng, kịch bản cơ bản là dao động cho đến mùa hè.
Câu hỏi khó hơn là khi nào nên chuyển hướng, câu trả lời phụ thuộc vào thanh khoản. Tiền điện tử vẫn là tài sản vĩ mô, là van xả của thanh khoản dư thừa, và thanh khoản đến qua ba kênh: stablecoin, ETF và DAT (công ty kho bạc tài sản số). Không có kênh nào đang đảo chiều. Tài sản do DAT quản lý đã giảm từ khoảng 220 tỷ USD xuống còn khoảng 140 tỷ USD, ngoại trừ Strategy, Bitmine và Strive, các đợt huy động vốn mới cơ bản đã dừng lại. ETF vừa ghi nhận chuỗi dòng tiền ra dài nhất kể từ khi ra mắt, và tuần trước cũng không có dấu hiệu đảo chiều. Dòng chảy stablecoin cũng tuân theo xu hướng rút tiền tương tự.
Cần ghi nhớ chu kỳ trước thực sự bắt đầu như thế nào. Có một đáy và sự phục hồi, nhưng đợt tăng giá thực sự bắt đầu vào đầu năm 2024 khi các quỹ ETF được phê duyệt, điều này đã được giao dịch trước và mang lại dòng tiền. Nếu lập luận là giá sẽ tăng trở lại 100.000 USD, thì câu hỏi là nguồn tiền đó đến từ đâu, trong khi các tổ chức đang đứng ngoài, còn nhà đầu tư cá nhân đang bận rộn giao dịch ETF đòn bẩy và cổ phiếu đơn lẻ. Trước khi xu hướng này đảo chiều, cảm giác rằng thời điểm mua vào đã đến dường như hơi vội vàng. Chúng ta cần thấy sự thay đổi về động lực cấu trúc đằng sau hoạt động phát hành/đổi ngược stablecoin, dòng tiền ETF và/hoặc hoạt động DAT.
Quan điểm của chúng tôi
Đừng để bị cắt lỗ do dao động
Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận ở mức 60.000 USD là hấp dẫn về dài hạn, mỗi lần thanh lọc đều để lại nền tảng người nắm giữ chất lượng cao hơn và kiên định hơn. Điều này không có nghĩa là đáy đã xuất hiện. Chúng ta vẫn có thể giao dịch đến hơn 50.000 USD trước khi thấy bất kỳ dấu hiệu cải thiện nào. Vị thế đã được thanh lý, áp lực bán ròng đã dịu bớt, nhưng điều này xảy ra trên khối lượng giao dịch mùa hè đang thu hẹp.
Điều duy nhất cần quan tâm là dòng tiền, không phải giá hay tin tức. Sự chuyển biến trong dòng chảy liên tục vào ETF và stablecoin là dấu hiệu thực sự của chu kỳ trước, và hiện tại chưa có bất kỳ dấu hiệu nào. Lời khuyên khi đối mặt với tình huống này là đừng đặt cược quá mạnh vào bất kỳ đợt phục hồi nào, tránh bị rung lắc loại bỏ.
Trong ngắn hạn, bài phát biểu của Warsh vào thứ Tư là chất xúc tác. Việc diễn giải鸽派 về lạm phát cốt lõi dịu đi và giá dầu thấp hơn sẽ tiếp tục làm dịu áp lực; trong khi diễn giải hawkish về lạm phát tổng thể 4,2% sẽ chấm dứt nó. Ngoài ra, lễ ký kết giữa Mỹ và Iran tại Thụy Sĩ vào thứ Sáu là sự kiện quan trọng.