Vào ngày 15 tháng 12, giá Bitcoin đã giảm từ $90,000 xuống $85,616, tức giảm hơn 5% chỉ trong một ngày.
Không có bất kỳ vụ bê bối lớn hay sự kiện tiêu cực nào xảy ra trong ngày hôm đó, và dữ liệu trên chuỗi cho thấy không có áp lực bán bất thường. Chỉ nhìn vào tin tức tiền điện tử, rất khó để tìm ra lý do hợp lý.
Tuy nhiên, cùng ngày hôm đó, giá vàng là $4,323 một ounce, chỉ thấp hơn $1 so với ngày trước đó.
Một cái giảm 5%, cái còn lại hầu như không thay đổi.
Nếu Bitcoin thực sự là "vàng kỹ thuật số," một công cụ để phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định, thì hiệu suất của nó trong bối cảnh các sự kiện rủi ro nên giống như vàng. Nhưng lần này, chuyển động của nó rõ ràng giống với các cổ phiếu công nghệ beta cao trên Nasdaq.
Điều gì đã gây ra sự sụt giảm này? Câu trả lời có thể nằm ở Tokyo.
Hiệu ứng Bướm tại Tokyo
Vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) sẽ tổ chức cuộc họp lãi suất. Thị trường kỳ vọng một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất chính sách từ 0.5% lên 0.75%.
0.75% có vẻ không cao, nhưng nó đại diện cho mức lãi suất cao nhất của Nhật Bản trong gần 30 năm. Trên các thị trường dự đoán như Polymarket, các nhà giao dịch đang dự đoán xác suất tăng lãi suất này là 98%.
Tại sao một quyết định của ngân hàng trung ương từ Tokyo lại khiến Bitcoin giảm 5% trong vòng 48 giờ?
Điều này bắt nguồn từ một thứ gọi là "giao dịch chênh lệch lãi suất yen".
Logic rất đơn giản:
Lãi suất ở Nhật Bản từ lâu đã gần bằng không hoặc thậm chí âm, khiến việc vay đồng yen gần như miễn phí. Các quỹ đầu cơ toàn cầu, công ty quản lý tài sản, và các bàn giao dịch đã vay một lượng lớn đồng yen, đổi nó thành đô la Mỹ, và sau đó sử dụng nó để mua các tài sản có lợi suất cao hơn—trái phiếu kho bạc Mỹ, cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử, v.v.
Miễn là lợi nhuận trên các tài sản này vượt quá chi phí vay đồng yen, chênh lệch lãi suất chính là lợi nhuận.
Chiến lược này đã tồn tại trong nhiều thập kỷ, quy mô quá lớn để đo lường chính xác. Các ước tính bảo thủ đặt nó ở mức vài trăm tỷ đô la, và nếu bao gồm cả tiếp xúc với các phái sinh, một số nhà phân tích tin rằng nó có thể đạt tới hàng nghìn tỷ đô la.
Trong khi đó, Nhật Bản có một trạng thái độc đáo khác:
Đây là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu kho bạc Mỹ, nắm giữ 1.18 nghìn tỷ đô la nợ của Hoa Kỳ.
Điều này có nghĩa là sự thay đổi trong dòng vốn của Nhật Bản có tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu quan trọng nhất thế giới, sau đó ảnh hưởng đến việc định giá của tất cả các tài sản rủi ro.
Bây giờ, với việc Ngân hàng Nhật Bản quyết định tăng lãi suất, logic cơ bản của trò chơi này bị lung lay.
Thứ nhất, chi phí vay đồng yen tăng, thu hẹp cơ hội chênh lệch; vấn đề lớn hơn là kỳ vọng tăng lãi suất sẽ thúc đẩy sự tăng giá của đồng yen, và các tổ chức này ban đầu đã vay đồng yen để đổi lấy đô la Mỹ để đầu tư;
Bây giờ, để trả nợ, họ phải bán tài sản bằng đô la của mình và đổi lại đồng yen. Đồng yen tăng giá càng cao, họ càng cần bán nhiều tài sản hơn.
Sự "bán buộc phải" này không phân biệt thời gian hay loại tài sản. Bất cứ thứ gì có tính thanh khoản tốt nhất và dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt nhất sẽ được bán trước.
Do đó, dễ dàng thấy lý do tại sao Bitcoin, với giao dịch 24 giờ không giới hạn giá và độ sâu thị trường tương đối nông hơn so với cổ phiếu, thường là tài sản đầu tiên bị bán tháo.
Nhìn lại dòng thời gian của các đợt tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản trong vài năm qua, suy đoán này phần nào được dữ liệu ủng hộ:
Lần gần nhất là vào ngày 31 tháng 7 năm 2024. Sau khi BOJ công bố tăng lãi suất lên 0.25%, đồng yen đã tăng giá so với đồng đô la từ 160 xuống dưới 140. BTC sau đó giảm từ $65,000 xuống $50,000 trong vòng một tuần, tức giảm khoảng 23%, xóa sạch 60 tỷ đô la vốn hóa thị trường từ toàn bộ thị trường tiền điện tử.
Theo thống kê của một số nhà phân tích trên chuỗi, sau ba lần tăng lãi suất gần đây nhất của BOJ, BTC đã giảm trên 20%.
Mặc dù các điểm bắt đầu và kết thúc cụ thể cũng như cửa sổ thời gian của các số liệu này khác nhau, nhưng hướng đi là rất nhất quán:
Mỗi khi Nhật Bản thắt chặt chính sách tiền tệ, BTC bị ảnh hưởng nặng nề nhất.
Do đó, tác giả tin rằng điều xảy ra vào ngày 15 tháng 12 thực chất là một "cuộc tấn công trước" của thị trường. Các quỹ đã bắt đầu rút tiền trước khi quyết định được công bố vào ngày 19.
Ngày hôm đó, các ETF BTC của Mỹ chứng kiến dòng tiền rút ròng 357 triệu đô la, mức lớn nhất trong một ngày trong gần hai tuần; hơn 600 triệu đô la các vị thế dài đòn bẩy trên thị trường tiền điện tử đã bị thanh lý trong vòng 24 giờ.
Điều này có thể không chỉ là sự hoảng loạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là một phản ứng dây chuyền của việc thanh lý các giao dịch chênh lệch lãi suất.
Bitcoin có còn là vàng kỹ thuật số không?
Cơ chế giao dịch chênh lệch lãi suất yen đã được giải thích ở trên, nhưng vẫn còn một câu hỏi chưa được trả lời:
Tại sao BTC luôn là tài sản đầu tiên bị bán tháo?
Một lời giải thích phổ biến là BTC có "tính thanh khoản tốt và giao dịch suốt 24 giờ," điều này đúng, nhưng chưa đủ.
Lý do thực sự là BTC đã bị định giá lại trong hai năm qua: nó không còn là một "tài sản thay thế" độc lập với tài chính truyền thống, mà đã được gắn chặt vào mức độ rủi ro của Phố Wall.
Vào tháng 1 năm ngoái, SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt các ETF Bitcoin spot. Đây là một cột mốc mà ngành công nghiệp tiền điện tử đã chờ đợi suốt một thập kỷ; các gã khổng lồ quản lý tài sản hàng nghìn tỷ đô la như BlackRock và Fidelity cuối cùng cũng có thể hợp pháp đưa BTC vào danh mục đầu tư của khách hàng.
Dòng tiền quả thực đã đổ vào. Nhưng điều này đã mang lại một sự thay đổi trong cấu trúc sở hữu: những người nắm giữ BTC đã thay đổi.
Trước đây, BTC được mua bởi những người trong ngành tiền điện tử, các nhà đầu tư nhỏ lẻ, và một số văn phòng gia đình táo bạo.
Bây giờ, BTC được mua bởi các quỹ hưu trí, quỹ đầu cơ, và các mô hình phân bổ tài sản. Những tổ chức này cũng nắm giữ cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, và vàng, quản lý danh mục đầu tư của họ thông qua "ngân sách rủi ro."
Khi danh mục đầu tư tổng thể cần giảm rủi ro, họ không chỉ bán BTC hoặc chỉ cổ phiếu; họ giảm tỷ lệ nắm giữ của mình một cách tỷ lệ.
Dữ liệu cho thấy mối tương quan này.
