Bài dịch: Block unicorn
Trong phần lớn lịch sử tài chính, việc chuyển tiền mới là vấn đề khó khăn. Vấn đề nằm ở cách thức chuyển tiền từ điểm A sang điểm B, điều này đòi hỏi phải thông qua một loạt các ngân hàng, và mỗi ngân hàng đều thu hoa hồng. Đôi khi, điều này còn liên quan đến việc chuyển tiền xuyên biên giới.
Trong thập kỷ qua, tiền điện tử và tiền ổn định đã hứa hẹn giảm thiểu những ma sát này thông qua các ứng dụng và ví mã hóa. Nhưng nếu những khoản tiền này không thể được sử dụng trong hệ thống kinh tế rộng lớn hơn, thì những giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp này sẽ trở nên vô nghĩa. Giá trị đô la bị giữ lại trong một ví mã hóa nào đó sẽ thấp hơn giá trị thực tế. Chính vì vậy, tiền điện tử hiện nay đang đóng vai trò là cơ sở hạ tầng hoàn thiện hơn để chuyển nhượng các tài sản truyền thống hiện có.
Sự hội tụ giữa hệ thống tài chính cũ và mới đã tạo ra một lớp trung gian mới, nơi giá trị được tích lũy. Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ khám phá ai đã chiếm lấy giá trị trong lớp mới này.
Cần thiết của Web 2.5
Trong hơn một thập kỷ qua, ngành công nghiệp tiền mã hóa đã nỗ lực thuyết phục mọi người tải ví, chuyển tài sản giữa các blockchain khác nhau và gửi tiền vào các ứng dụng mới. Nhưng mọi người sẽ không từ bỏ những hệ thống họ đã quen thuộc và sử dụng trong nhiều thập kỷ chỉ để thử điều gì đó mới mẻ. Không có nhà cung cấp nào sẵn sàng nhận thanh toán qua blockchain rồi nhìn số tiền đó nằm im trong ví của họ, chờ họ tìm cách chuyển đổi lại thành tiền gửi vào tài khoản ngân hàng để dùng cho các chi tiêu hàng ngày. Việc chuyển tiền từ ví sang tài khoản ngân hàng đòi hỏi phí giao dịch và trong hầu hết các trường hợp còn cần kiểm tra tuân thủ.
Vấn đề không bao giờ nằm ở khả năng chuyển tiền tức thì của tiền điện tử, mà nằm ở việc kiến trúc của nó yêu cầu mọi người từ bỏ các hệ thống họ đã sử dụng, chẳng hạn như tài khoản ngân hàng, thẻ tín dụng và hệ thống lương, để chuyển sang các hệ thống hoàn toàn mới. Các điểm truy cập, điểm rút và giải pháp cầu nối đều là những điểm ma sát cần được che giấu, chứ không phải là những tính năng để khoe khoang. Mọi người luôn sẽ chấp nhận những công nghệ mới có thể chuyển tiền hiện có của họ nhanh hơn và rẻ hơn vào các tài khoản hiện tại của họ.
Cơ sở hạ tầng lý tưởng là tiền điện tử đóng vai trò là người hỗ trợ hiệu quả, vô hình và là nền tảng cho tài chính truyền thống. Chúng tôi gọi trạng thái tối ưu này là “Web 2.5”. Mặc dù thuật ngữ này có thể nghe có vẻ khó hiểu, nhưng ý tưởng đằng sau nó là kết hợp ưu điểm của cả hai bên. Chúng tôi giữ lại những tinh hoa của tài chính truyền thống, chẳng hạn như quy định, giấy phép, xác minh và giao diện người dùng cũng như trải nghiệm người dùng mà mọi người đã tin tưởng và sử dụng. Sau đó, chúng tôi kết hợp chúng với cách thanh toán chi phí thấp, có thể lập trình và luôn trực tuyến mà tiền điện tử mang lại. Hai bên không cần phải thay thế lẫn nhau. Ngân hàng vẫn là ngân hàng, trong khi tiền điện tử mang lại sức sống mới cho cơ sở hạ tầng cũ kỹ và chậm chạp trước đây trong dòng chảy vốn.
Nhưng nếu tiền điện tử trở thành một lớp nền ẩn, trong khi tài chính truyền thống vẫn là bề mặt quen thuộc, thì giá trị sẽ tích tụ ở đâu trong thế giới mới Web 2.5?
Lớp kết nối hai hệ thống tài chính này, giá trị của nó từ trước đến nay luôn vượt trội so với đa số các tổ chức mà nó kết nối. Visa đã đạt lợi nhuận hoạt động lên tới 24 tỷ USD trong năm tài chính năm ngoái (tính đến tháng 9 năm 2025), trong khi phí giao dịch trên mạng của họ chỉ chiếm chưa đầy một phần trăm mỗi giao dịch. Dù vậy, biên lợi nhuận hoạt động của họ vẫn đạt 60%. Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ (DTCC) đang xây dựng hệ thống thanh toán trên chuỗi của riêng mình, đã xử lý các giao dịch chứng khoán trị giá 47 nghìn tỷ USD vào năm 2025 và kiếm được 2,9 tỷ USD lợi nhuận.
Trung gian
Cả hai tổ chức hiện đều đang xây dựng lớp chuyển đổi để cho phép các ngân hàng chuyển đổi lệnh ISO 20022 sang thanh toán trên chuỗi mà vẫn giữ nguyên cơ sở hạ tầng của họ.
Ngày 23 tháng 6, Chainlink cùng liên minh gồm hơn 50 ngân hàng châu Âu và Hàn Quốc (với tổng tài sản khoảng 10 nghìn tỷ USD) đã công bố khởi động dự án Pangea để thử nghiệm thanh toán thời gian thực cho giao dịch ngoại hối.
Mục tiêu là chuyển đổi cơ sở hạ tầng thanh toán ngoại hối từ chu kỳ T+2 truyền thống sang mô hình T+0 theo thời gian thực.
Môi trường chạy của Chainlink (CRE) hoạt động như một lớp điều phối, kết nối blockchain với các hệ thống thanh toán bên ngoài mà không cần định tuyến hoặc cầu nối thủ công. Nó chuyển đổi mỗi lệnh thông thường thành một giao dịch nguyên tử trên chuỗi và trả về kết quả để hệ thống ngân hàng đọc.
Chainlink là một công nghệ tương đối mới. Tuy nhiên, DTCC – tổ chức có 50 năm tuổi và nằm tại trung tâm thị trường Mỹ – đã chọn cùng một runtime Chainlink để hỗ trợ chuỗi ứng dụng tài sản thế chấp của mình.
Về phía các tổ chức truyền thống, SWIFT là một ví dụ. Theo tất cả các dự đoán sớm về tiền mã hóa, SWIFT vốn là tổ chức mà blockchain nên thay thế. Nhiều người dự đoán rằng các đồng tiền ổn định sẽ vượt qua sự độc quyền truyền thông tin này. Tám năm trước, mạng lưới truyền thông tin toàn cầu dành cho các ngân hàng này từng gọi blockchain là “chưa sẵn sàng để áp dụng đại trà”. Tuy nhiên, SWIFT hiện đang cùng hơn 40 ngân hàng xây dựng sổ cái chia sẻ dựa trên blockchain.
Đây không phải là sản phẩm thay thế cho mạng SWIFT, mà là một lớp điều phối được xây dựng trên nền tảng đó. Việc luân chuyển vốn trên chuỗi bản thân chưa bao giờ là mối đe dọa. Đối với SWIFT, họ lo ngại về việc bị loại khỏi lớp quyết định cách thức vốn sẽ di chuyển trên chuỗi. Chỉ cần nó có thể tham gia và có tiếng nói trong quá trình ra quyết định, nó vẫn có thể tiếp tục tham gia cuộc chơi. Do đó, nó đang tự xây dựng lớp này.
Ngay cả các quốc gia chủ quyền cũng đổ xô vào lĩnh vực này, cố gắng khai thác giá trị từ đó. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã kêu gọi bảy ngân hàng trung ương và hơn bốn mươi tổ chức tư nhân cùng khởi xướng dự án “Agorá”, nhằm thử nghiệm thanh toán nguyên tử bằng cách token hóa dự trữ ngân hàng trung ương.
Nhưng điều thực sự có giá trị là xây dựng cầu nối giữa hai khổng lồ tài chính và/hoặc ngân hàng lớn không?
Giá trị của cầu
Lớp dịch chỉ cho phép hai bên đối thoại có thể có giá trị lớn hơn chính người chơi.
Visa và Mastercard ban đầu là các mạng định tuyến giữa các ngân hàng và thương gia. Ngay cả ngày nay, chúng không nắm giữ tiền gửi, không phát hành bất kỳ thẻ nào và không chịu bất kỳ rủi ro nào. Tuy nhiên, vốn hóa thị trường của Visa đã vượt quá tất cả các ngân hàng trên toàn cầu, ngoại trừ JPMorgan Chase.
Giá trị mang lại từ lớp vận hành vượt xa tiền bạc. Những người quyết định dòng tiền chảy đi cũng có quyền quyết định thời điểm đóng kênh này.
Hệ thống SWIFT ra đời năm 1973, ban đầu chỉ là cách các ngân hàng gửi thông tin chuẩn hóa cho nhau. Năm mươi năm sau, nó đã sở hữu sức mạnh mạnh mẽ để áp đặt trừng phạt lên các quốc gia. Trong thập kỷ qua, hệ thống SWIFT đã đóng vai trò quan trọng trong chiến tranh kinh tế, chẳng hạn như trừng phạt Nga do chiến tranh tại Ukraine. Nó thậm chí còn từng áp đặt trừng phạt của Liên minh châu Âu lên các ngân hàng Iran để kiềm chế chương trình hạt nhân của nước này, và nới lỏng trừng phạt sau khi đạt được tiến triển trong thỏa thuận hạt nhân.
Chainlink hiện đang hợp tác với Project Pangea để thử nghiệm các bể vốn có thể định vị cho việc thanh toán ngoại hối theo thời gian thực, điều này có ý nghĩa quan trọng.
Quy mô thanh toán xuyên biên giới hàng năm dao động từ 150 đến 190 nghìn tỷ USD, dự kiến sẽ vượt quá 250 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Nếu Chainlink và liên minh gồm 50 ngân hàng hợp tác của nó có thể chiếm dù chỉ 1% thị phần, điều đó có nghĩa là quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của nó sẽ vượt quá 1,5 nghìn tỷ USD. Ngay cả khi chỉ thu 0,1% phí, Chainlink cũng có thể kiếm được 1,5 tỷ USD thu nhập bằng cách xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và thanh toán trên chuỗi.
Nhưng có một điểm cần lưu ý ở đây. SWIFT và Visa đều trở thành tiêu chuẩn thống trị trong lĩnh vực của mình, và cuối cùng toàn bộ hệ thống đều phải áp dụng chúng. Mỗi lĩnh vực chỉ có một người chiến thắng, và họ liên tục củng cố vị thế của mình trong nhiều thập kỷ.
Hiện tại, chúng ta có bốn mô hình khác nhau—giao thức, thị trường tiện ích, hợp tác xã ngân hàng và câu lạc bộ ngân hàng trung ương—đang cạnh tranh để chiếm lấy một lớp dịch duy nhất, kết nối thế giới tài chính Web 2.0 và Web 3.0.
Giấy phép và thả nổi
Cơ chế kinh tế tạo ra giá trị cho lớp này đã tồn tại từ lâu. Với sự tiến bộ của công nghệ dòng tiền, bản thân quá trình xử lý giao dịch cũng dần trở thành một hàng hóa. Khi chi phí dòng tiền giảm xuống, giá trị có thể khai thác chủ yếu tập trung vào hai khía cạnh. Đầu tiên là quyền ủy quyền, tức là quyền của người quyết định giao dịch có khả thi hay không và dưới điều kiện nào. Thứ hai là lợi tức chênh lệch, tức là lãi suất phát sinh trong thời gian tiền đang tạm thời chờ chuyển nhượng.
Chúng tôi trước đây đã từng viết bài thảo luận về cách thức hoạt động khi các đại lý trí tuệ nhân tạo thực hiện thanh toán cho nhau (xem tại đây và tại đây). Bây giờ, cùng logic này cũng áp dụng cho việc thanh toán giữa các ngân hàng.
Chính điểm này làm cho lớp điều phối trung gian trở thành mục tiêu đáng để cạnh tranh. Nó tạo ra hiệu ứng mạng hai chiều: càng nhiều ngân hàng kết nối với một bên, thì càng hấp dẫn đối với các tổ chức thanh toán ở bên kia, và ngược lại. Mỗi khi thêm một tổ chức mới, chi phí để các tổ chức hiện tại rời đi đều tăng lên. Mặc dù có sự cạnh tranh giữa các ngân hàng và blockchain khác nhau, nhưng các tổ chức điều phối lớp chuyển đổi có thể phục vụ tất cả các ngân hàng và blockchain, đồng thời thu phí từ họ.
Stripe cũng áp dụng chiến lược tương tự trong lĩnh vực thanh toán bằng thẻ tín dụng. Bằng cách cung cấp một API đơn giản, thân thiện với nhà phát triển, Stripe giúp các doanh nghiệp mọi quy mô dễ dàng chấp nhận và quản lý thanh toán trực tuyến, đồng thời ẩn đi sự phức tạp của các nhà xử lý thanh toán, tổ chức thu nợ và mạng lưới thanh toán. Sau đó, nó thu phí từ tất cả người dùng để loại bỏ sự ma sát trong giao dịch và ẩn các chi phí này ở nền sau.
Chính vì vậy, lớp kết nối đã trở thành mục tiêu hấp dẫn cho các vụ mua lại. Một khi ai đó xây dựng được lớp kết nối này, những người khác sẵn sàng mua lại trực tiếp thay vì xây dựng lại từ đầu. Năm năm trước, Visa từng đồng ý mua lại Plaid với giá 5,3 tỷ USD, và chúng ta đã thấy điều này. Mặc dù giao dịch này cuối cùng đã bị hủy do vụ kiện chống độc quyền của Bộ Tư pháp, nhưng ý định đằng sau nó đã rõ ràng. Visa cố gắng mua lại thị phần của lớp kết nối mà Plaid vận hành, lớp kết nối này có nhiệm vụ kết nối hàng ngàn ứng dụng fintech với tài khoản ngân hàng.
Thế giới mới của Web 2.5
Thế giới Web 2.5 có triển vọng lớn hơn so với tầm nhìn utopique hoàn toàn phi tập trung của Web 3.0, vì nó không yêu cầu vốn phải rời bỏ các bên tham gia hiện có để tìm kiếm các dịch vụ mà tiền điện tử mang lại. Ngược lại, nó sử dụng tiền điện tử như một cơ sở hạ tầng hiệu quả hơn ở tầng dưới, nhằm chuyển tiền và tài sản trong hệ sinh thái hiện có.
Mặc dù các dự án từ phía ngân hàng như Pangea, AppChain của DTCC và Agorá vẫn đang ở giai đoạn tiền sản xuất, chúng tôi tin tưởng vào hướng đi của các bên tham gia như Chainlink. Trong thời gian dài, các cuộc tranh luận nội bộ trong lĩnh vực tiền mã hóa đã không ngừng diễn ra, với những cuộc thảo luận về cách xây dựng các ứng dụng tiền mã hóa tốt hơn để thu hút người dùng từ bỏ các phương thức thanh toán truyền thống. Các nhà phát triển cũng đã tranh luận về blockchain nào có chi phí gas thấp nhất và đồng tiền nào phù hợp nhất để lưu trữ vốn. Web 2.5 đã làm cho những cuộc tranh luận này trở nên thừa thãi bằng cách loại bỏ tất cả các thuật ngữ và ẩn các cơ sở hạ tầng phía sau hậu trường.
Internet mà chúng ta sử dụng thực chất là các gói dữ liệu thông tin được truyền qua mạng máy tính toàn cầu. Đây chắc chắn là một kiến thức hay, nhưng nếu bạn chỉ đơn giản muốn truy cập internet, thì chẳng có gì đáng khoe khoang cả. Không ai quan tâm đến công nghệ hỗ trợ những giao dịch nhanh như chớp và chi phí thấp này là tiền mã hóa hay thứ gì khác.
Blockchain is gradually being commoditized, becoming an interchangeable, intangible, and low-margin component in trading. Its value is now reflected in business models centered around capital flow, granting people a degree of say in how capital moves and whether it moves at all.