Tiêu đề gốc: Vì sao "Các yếu tố cơ bản" vẫn chưa phải là xu hướng giao dịch cho năm 2026.

Tác giả gốc: @airtightfish, nhà nghiên cứu mật mã

Phiên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Phần thứ nhất: Tâm lý thị trường hiện tại như thế nào?

"Điều gì khiến bạn hào hứng nhất về tiền điện tử?"

"Anh đang đầu tư vào những lĩnh vực nào?"

Khi tham gia các cuộc họp, tôi luôn đặt ra những câu hỏi này cho các nhà đầu tư mạo hiểm và các chuyên gia quỹ phòng hộ. Họ thường có cái nhìn toàn cảnh rõ ràng nhất về xu hướng ngành. Tuy nhiên, câu trả lời mà tôi nhận được tại hội nghị Breakpoint vào tháng 12 năm ngoái không hề đáng khích lệ.

Hầu hết các câu trả lời đều tập trung vào các lĩnh vực đã có sự đồng thuận của thị trường:

Ví dụ như "tiền điện tử ổn định", "hợp đồng vĩnh viễn", "thị trường dự đoán", "tài sản thế giới thực (RWA)", "ngân hàng số".

Một số câu trả lời cũng phơi bày những lo lắng sâu xa hơn:

Chẳng hạn như "không có gì đáng hào hứng", "sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain cho các hoạt động không liên quan đến mã hóa", "tạm thời nghỉ ngơi và quan sát".

Nhìn chung, các dự đoán của mọi người dường như nghiêng về sự "chín muồi" của ngành công nghiệp hơn là "sự đổi mới". Dưới những cuộc trò chuyện này, một tinh thần vô chính phủ đang lan rộng.

Cảm xúc này tuy ít được nói ra, nhưng đa số mọi người đều cảm nhận được. Nó bắt nguồn từ những vụ lừa đảo liên tiếp xảy ra, các dự án có giá trị định giá cao nhưng thanh khoản thấp được niêm yết, sự hâm nóng tiền ảo trên các nền tảng giao dịch, cùng trò chơi tiếp thị qua các KOL (nhân vật có ảnh hưởng). Cảm xúc này phản ánh thực trạng ngành, nhưng không thể dự báo tương lai; thậm chí có thể nói, tương lai có thể không còn là sự tiếp nối của hiện tại.

Việc đặt cược vào các lĩnh vực đã trưởng thành hoặc những lĩnh vực đã có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF) về bản chất là một hành vi "tránh rủi ro" vô thức, và nguyên nhân sâu xa chính là chủ nghĩa hư vô này. Những người tham gia muốn tránh xa những khía cạnh tồi tệ nhất của ngành, và trong môi trường mà các đồng token nói chung đều thể hiện yếu ớt, họ không muốn gánh vác rủi ro cho sự đổi mới.

Tôi cho rằng đến năm 2026, những hướng này sẽ không còn là lựa chọn giao dịch thanh khoản tốt nữa:

Vấn đề là hiệu quả thị trường vẫn còn thấp, và sự không hiệu quả này vẫn đang duy trì giá của nhiều loại tiền điện tử nhái. Sự trưởng thành của ngành sẽ khiến giá cả quay trở lại giá trị cơ bản thực sự - thực tế là điều này sẽ khiến đa số các loại token giảm giá trong trung và ngắn hạn. Trừ khi bạn đang bán khống, nếu không sẽ rất khó để tìm thấy cơ hội đầu tư dựa trên giá trị cơ bản.

Việc giao dịch theo xu hướng kéo dài trong các lĩnh vực đã có PMF (Product-Market Fit) dường như hợp lý về mặt định hướng, nhưng lại rất khó thực hiện trên thị trường có tính thanh khoản cao, bởi luôn tồn tại vấn đề "chọn lựa ngược". Hầu hết thời gian, nếu bạn mua token của các dự án được cộng đồng đồng thuận, bạn hoặc là mua phải những sản phẩm chất lượng thấp theo trào lưu, hoặc là tham gia vào thời điểm định giá đã quá mức phi lý.

Ví dụ: Bạn nói rằng bạn dự đoán thị trường năm 2025 sẽ khả quan? Vậy bạn cụ thể đã mua token nào rồi?

Phần 2: Giá trị thực sự của tiền điện tử nằm ở đâu?

Sự chín muồi của ngành nghề có nghĩa là hướng tới việc định giá dựa trên yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, điều này phơi bày một vấn đề cốt lõi: quy mô của các yếu tố cơ bản quá nhỏ, hoàn toàn không đủ để hỗ trợ mức định giá hiện tại, và cũng khó có thể thúc đẩy thị trường.

Vậy điều gì thực sự đang tác động đến giá của token? Biểu đồ dưới đây là một sơ đồ phân chia giá trị thị trường tiền mã hóa theo các loại tài sản, và đã được điều chỉnh để dễ quan sát hơn:

Đã thực hiện hai thay đổi chính:

· Áp dụng mức chiết khấu 75% cho toàn bộ các dự án thuộc phân khúc Layer 1 và mức chiết khấu 50% cho toàn bộ các dự án thuộc phân khúc ứng dụng.

· Điều này phản ánh một quan điểm rằng một phần lớn trong hai danh mục tài sản này thiếu đi các yếu tố cơ bản đủ mạnh để hỗ trợ cho mức định giá hiện tại.

Sau khi điều chỉnh, hai điểm sau đây rất nổi bật:

1. Quy mô thị trường không đủ lớn để hỗ trợ những câu chuyện hùng hồn.

Mặc dù lớp ứng dụng đang nhận được rất nhiều sự quan tâm, nhưng quy mô thị trường thực tế vẫn còn rất nhỏ. Tổng doanh thu phí giao dịch trên chuỗi năm ngoái khoảng 10 tỷ USD, và không phải toàn bộ doanh thu này đều thuộc về các nhà sở hữu token. Đặt trong bối cảnh toàn cầu, con số này gần như không đáng kể. Thậm chí có thể nói rằng tổng giá trị định giá của toàn bộ hệ sinh thái ứng dụng chuỗi khối, trước khi điều chỉnh, còn nhỏ hơn cả một công ty giao đồ ăn là DoorDash.

2. Dù trải qua đợt giảm giá, mức giá tăng trưởng đầu cơ vẫn chi phối định giá của các loại tiền điện tử nhỏ (shitcoins)

Xem xét sâu hơn:

Yếu tố cơ bản

Cơ bản quyết định đường đáy giá cả. Đối với phần lớn các đồng token, đường đáy này thấp hơn nhiều so với giá hiện tại. Ngay cả ở mức định giá hiện tại, phần lớn giá trị thị trường của các đồng token vẫn được thúc đẩy bởi phần bong bóng đầu cơ — tức là giá trị mà mọi người gán cho nó vì kỳ vọng có thể bán lại với giá cao hơn trong tương lai. Phần bong bóng này có mối tương quan cao với biến động chung của thị trường và sẽ tự nhiên suy giảm theo thời gian. Những lĩnh vực càng trưởng thành, không gian đầu cơ càng nhỏ.

Tình hình này khó thay đổi trong thời gian ngắn. Do đó, khi phần thưởng đầu cơ suy giảm, phần lớn các đồng tiền mã hóa hiện có sẽ không thể sánh bằng Bitcoin. Ngành càng phát triển nhanh, xu hướng yếu thế này càng đến nhanh hơn.

Lớp 1

Layer 1 vẫn là một phân khúc quan trọng, nhưng luật chơi đã thay đổi. Những chuỗi khối công cộng (public chain) có thể sử dụng được cho nhiều mục đích có thể đã xuất hiện. Những cải tiến nhỏ về hiệu năng khó có thể phá vỡ được hiệu ứng mạng đã hình thành như thanh khoản, hệ sinh thái nhà phát triển... Những chuỗi khối công cộng mới sẽ không còn nhận được mức chiết khấu như các chu kỳ trước đây. Trong khi đó, các chuỗi khối chuyên dụng cho ứng dụng sẽ dần được định giá theo "loại ứng dụng".

Thu nhập và ứng dụng

Hướng đi "tập trung vào doanh thu" là đúng, nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa thường bị hiểu sai. Mọi người thường xuyên tranh luận về các bội số doanh thu, nhưng thực tế thì các doanh nghiệp tiền mã hóa có rào cản cạnh tranh bền vững là rất ít. Nhiều doanh thu đến từ các khoản khuyến khích, dòng tiền vốn mong manh từ trước đến nay. Dù cho doanh nghiệp có mạnh mẽ và dòng tiền ổn định, thì việc token có thể hiệu quả nắm bắt được giá trị này hay không vẫn thường không rõ ràng. Việc bội số định giá thấp không có nghĩa là đó là một lựa chọn tốt.

Lớp ứng dụng vẫn là danh mục có tiềm năng dài hạn lớn nhất, nhưng việc giải quyết các vấn đề thực sự cần thời gian. Từ góc độ đầu tư thanh khoản, đây ẩn chứa cơ hội khổng lồ, nhưng lộ trình có thể kéo dài hơn mức kỳ vọng phổ biến của thị trường.

"Con người luôn luôn đánh giá quá cao những thay đổi ngắn hạn và đánh giá thấp những thay đổi dài hạn." — Định luật Amara

Kết luận cốt lõi không thay đổi: Dù câu chuyện về doanh thu có hấp dẫn đến đâu, dù có bao nhiêu vốn đầu tư đặt cược vào sự trưởng thành của ngành, thì sự đầu cơ vẫn là động lực chính thúc đẩy giá trị thị trường. Các yếu tố cơ bản vẫn cần thời gian để mở rộng quy mô đủ lớn, và cho đến khi đó, giá trị định giá vẫn sẽ được xác định bởi kỳ vọng, chứ không phải dòng tiền.

Phần thứ ba: Hướng giao dịch đáng chú ý năm 2026

Thặng dư đầu cơ trong một tài sản hoặc thị trường duy nhất sẽ dần suy giảm theo thời gian. Đây là câu chuyện cũ trong thế giới tiền điện tử — các đại diện AI, DeFi giai đoạn đầu, NFT đều đã trải qua những chu kỳ như vậy.

Đầu cơ luôn đổ dồn vào những lĩnh vực mà giá trị chưa được xác định rõ ràng, câu chuyện còn đang hình thành, quy mô thị trường chưa được định nghĩa (không gian tưởng tượng vô hạn).

Một câu: Đầu tư vào đổi mới.

Tài sản có khả năng hấp thụ phần bù rủi ro đầu cơ cao nhất vào năm 2026 thường có các đặc điểm sau:

· Có thể tạo ra tài sản hoặc thị trường hoàn toàn mới trên chuỗi khối

· Có con đường khả thi để đạt được "lợi thế tiền tệ"

· Khó có thể định giá do tính độc đáo hoặc dòng tiền không rõ ràng thuộc về ai (đây cũng là lý do tại sao câu chuyện về giá trị gia tăng tiền tệ trở nên quan trọng).

· Tồn tại một số rào cản: rào cản công nghệ, rào cản nhận thức hoặc rào cản tiếp cận (khó bị tận dụng chênh lệch giá + phân bổ hiệu quả hơn)

· Phù hợp với xu hướng toàn cầu lớn hơn — quy mô thị trường không có giới hạn

Những điều kiện này sẽ làm chậm sự hình thành hiệu quả thị trường, kéo dài khoảng thời gian định giá sai lệch, qua đó tạo ra không gian cho các hoạt động đầu cơ.

Những lĩnh vực và dự án đáng chú ý

1. uPOW (Chứng minh công việc hữu ích)

uPOW chuyển đổi sản lượng khai thác từ việc chỉ gây ra lạm phát sang tạo ra giá trị thực tế, biến "khai thác để phân phối" thành "khai thác để tăng giá trị tài sản". Hướng đi này đã được thảo luận từ lâu, và hiện nay công nghệ nền tảng đang dần tiến gần đến khả năng thực hiện. Dự án uPOW mang tính mới mẻ, khó định giá, đại diện cho một loại tài sản sản xuất mới, đồng thời có tiềm năng thu được lợi nhuận chênh lệch tiền tệ. Hiện đang tập trung chú ý vào hai yếu tố sau:

@nockchain: Dự án giai đoạn đầu, cần thời gian để phát triển, phù hợp với chủ đề này và được hưởng lợi từ chứng minh không kiến thức (zero-knowledge proofs) và câu chuyện về quyền riêng tư.

@ambient_xyz: Hiện đang ở giai đoạn đào ẩn tư nhân, dự kiến sẽ ra mắt trong năm nay. Có thiết kế mang đậm phong cách cyberpunk, sử dụng POW cung cấp sức mạnh tính toán cho mô hình ngôn ngữ lớn trường tồn.

2. Đồng tiền sở hữu

Thời đại mã hóa không khí đã đến. Việc các nhóm nhỏ phát triển MVP (Sản phẩm tối thiểu khả thi) trong chu kỳ ngắn và các lĩnh vực phân mảnh sẽ trở thành điều bình thường, và một số trong số đó sẽ phát triển thành những công ty thực sự. Quá trình huy động vốn nhẹ nhàng và hiệu ứng tăng trưởng của token sẽ tiếp tục mang lại giá trị. Vấn đề cốt lõi của các loại token này là quyền yêu cầu giá trị từ doanh nghiệp, nhưng hiện đã có nhiều cơ chế đang được nghiên cứu và thử nghiệm để giải quyết. Cơ hội không chỉ nằm ở chính token mà còn ở nền tảng phát hành. Hãy chú ý đến hai yếu tố sau:

· @MetaDAOProject: Đã được đề cử nhiều lần, người dẫn đầu rõ ràng trong lĩnh vực này

· @StreetFDN: Giai đoạn đầu hơn, định hướng phục vụ các công ty khởi nghiệp truyền thống

3. Huấn luyện phân tán và thị trường năng lực tính toán

Việc đào tạo phân tán vẫn là một trong những lĩnh vực hứa hẹn nhất của AI x Crypto, nhưng tiến độ triển khai chậm hơn mong đợi. Đã có thể thấy các nhóm dẫn đầu bắt đầu thử nghiệm, và hy vọng sẽ được triển khai đầy đủ trong năm nay. Ngoài ra, các ứng dụng và hệ sinh thái token thứ cấp dựa trên chúng có thể xuất hiện. Cơ hội thanh khoản thực sự có thể nằm ở đây, mặc dù giá token dự án cũng có thể tăng. Các nhóm dẫn đầu:

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. Metaverse Xã hội

Không gian xã hội số tiếp tục thay đổi. Việc tìm kiếm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường vẫn còn khó khăn, nhưng các thử nghiệm vẫn không ngừng diễn ra. Dự kiến lĩnh vực này sẽ tiếp tục thử nghiệm và mắc sai lầm trong năm nay. Những người chiến thắng có thể vẫn chưa xuất hiện, hãy tiếp tục theo dõi:

· @zora: Thể hiện độ bền bỉ rất cao, tiềm năng hợp tác giữa các nhà sáng tạo và token nội dung là rất lớn.

· @trendsdotfun: Dự án thuộc hệ sinh thái Solana, tiếp cận thị trường châu Á - Thái Bình Dương, chưa được quan tâm rộng rãi

· @tryfumo: Được đưa vào danh sách vì nó chứng minh rằng — năng lực thi hành chính là rào cản cạnh tranh.

· @ShagaLabs: Hướng dữ liệu Metaverse — Dự kiến sẽ có nhiều dự án tương tự hơn nữa

5. Solana: @solana ($SOL)

Các chuỗi khối công cộng tổng dụng đã trưởng thành. Khi hiệu ứng mạng tăng lên, tầm quan trọng của những cải tiến kỹ thuật biên giới đã không còn bằng tính thanh khoản hiện tại, hệ sinh thái nhà phát triển và các kênh phân phối. Người chiến thắng có thể đã được xác định.

Solana sở hữu một hệ sinh thái cốt lõi mạnh mẽ, có tầm nhìn lâu dài hiếm có dành cho các nhà xây dựng và nhà đầu tư, cùng với lộ trình mở rộng đáng tin cậy và liên tục. Vòng đầu cơ tiếp theo sẽ diễn ra trên hạ tầng hiện có. Dù câu chuyện cụ thể là gì, về mặt cấu trúc, Solana đã sẵn sàng để đón nhận một lượng lớn hoạt động như vậy.

Tôi cho rằng các lĩnh vực có ít cơ hội: robot, meme coin.

Tổng kết

Chủ nghĩa hư vô không phải là sự thấu hiểu, đó là phản ứng cảm xúc trễ pha đối với xu hướng giá cả, là triệu chứng của vấn đề ngành nghề, chứ không phải là lời tiên tri về tương lai.

Khi tâm trạng xuống dốc, vốn sẽ lui về các "giao dịch trưởng thành" và các câu chuyện đạt được sự đồng thuận để né tránh rủi ro. Nhưng giống như các lĩnh vực khác, trong thị trường mã hóa, việc né tránh rủi ro không thể mang lại lợi nhuận vượt trội.

Ngành công nghiệp vẫn còn ở giai đoạn "trước cơ bản", trong đó việc xác định giá cả do vốn đầu cơ chi phối, thay vì dòng tiền. Sự chuyển biến của tình trạng này sẽ diễn ra chậm hơn nhiều so với những gì mọi người tưởng tượng.

Bong bóng đầu cơ luôn đi theo đổi mới. Hãy tin tưởng vào đổi mới, thử nghiệm các ứng dụng mới, dành thời gian trò chuyện với các nhà sáng tạo, và đặt cược vào đổi mới.

Liên kết gốc

Nhấp để biết thêm về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram:https://t.me/theblockbeats

Nhóm trao đổi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức của Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia