Tác giả: Gu Yu, ChainCatcher
Trong mùa đông tiền mã hóa gần đây, các công ty khởi nghiệp Web3 liên tiếp tan rã như những chiếc lá rụng. Sự huy hoàng của thị trường tăng giá đã tan biến, thay vào đó là tình trạng đứt gãy dòng tiền, hacker hoành hành và mất phương hướng chiến lược. Nhiều công ty từng rạng rỡ nhờ đội ngũ hàng đầu và sự hậu thuẫn từ các quỹ VC hàng đầu, nay đang vật lộn sinh tồn trong gió lạnh: một số vội vàng chuyển đổi, một số bán lại với giá rẻ, một số lặng lẽ đóng cửa, và một số khác bị đánh cắp dữ liệu hủy diệt.
Cùng với đó là làn sóng sa thải và nghỉ việc, nhiều chuyên gia giàu kinh nghiệm như Tom Howard, Trưởng bộ phận chiến lược của CoinList, Abdul Rehman, Trưởng bộ phận DeFi của Monad, Benjamin Speckien, Trưởng bộ phận an toàn của Celo, và Aleksander Leonard Larsen, Giám đốc điều hành của Axie Infinity, đều đã rời công ty.
Đây không chỉ là một cuộc khủng hoảng tài chính, mà còn là minh chứng khắc nghiệt cho sự tái cấu trúc ngành công nghiệp. Về bản chất, những hiện tượng này xuất phát từ sự va chạm sâu sắc giữa công nghệ và vốn, sản phẩm và thị trường, tầm nhìn và hiện thực trong hệ sinh thái Web3, mỗi câu chuyện đều phản chiếu sự bối rối và bất bình của những người tham gia thị trường.
Layoffs
Giảm biên chế là chiến lược phổ biến của các dự án tiền mã hóa trong giai đoạn thị trường trầm lắng, thông qua việc cắt giảm nhân sự ở các vị trí không thiết yếu như marketing, công nghệ, giúp dự án tiết kiệm đáng kể chi phí nhân sự và nâng cao hiệu quả vận hành, từ đó đảm bảo thời gian tồn tại dài nhất có thể và chuẩn bị sẵn sàng cho chu kỳ bò tiếp theo.
Đầu tháng 2, sàn giao dịch tiền điện tử nổi tiếng Berachain thông báo sa thải 25% nhân viên (tối đa 200 người) và đóng cửa hoạt động sàn giao dịch tại Anh, Liên minh Châu Âu và Úc; sau nửa tháng, các thành viên cấp cao trong ban quản lý như Giám đốc điều hành Marshall Beard, Giám đốc tài chính Dan Chen, Giám đốc pháp lý Tyler Meade lần lượt rời đi, các nhiệm vụ trước đây đều do các thành viên khác trong ban quản lý đảm nhận.
Chỉ 3 tháng sau khi niêm yết IPO, giá cổ phiếu của nó đã giảm hơn 60%, do tình hình thị trường ảm đạm và tình hình doanh thu kém, công ty buộc phải thực hiện chiến lược thu hẹp hoạt động đầy quyết liệt.
Đầu tháng 1, Berachain Foundation cũng thông báo đã sa thải phần lớn đội ngũ tiếp thị dành cho nhà đầu tư lẻ, và nhà phát triển chính Alberto cũng sẽ rời đi. Dự án thừa nhận rằng trong giai đoạn 2024/2025, chiến lược ưu tiên nhà đầu tư lẻ đã không còn hiệu quả như trước trong toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa.
Tháng 8 năm 25, nhà phát triển cơ sở hạ tầng modular rollups Eclipse Labs thông báo điều chỉnh đội ngũ, cắt giảm 65% nhân sự. Cùng tháng, Lido công bố cắt giảm 15% do áp lực chi phí, nhà sáng lập Sandbox thông báo từ chức và cắt giảm 50% nhân sự, chuyển trọng tâm từ metaverse sang các ứng dụng Web3 và chương trình Launchpad. Tháng 7 năm 25, Eigen Labs thông báo cắt giảm khoảng 25% nhân sự và tập trung vào EigenCloud.
Việc cắt giảm nhân sự về mặt bề ngoài là hành động kiểm soát chi phí, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn là việc doanh nghiệp đánh giá lại kỳ vọng về doanh thu trong tương lai. Khi ban quản lý chọn thu hẹp quy mô đội ngũ, về bản chất họ đang nhận định rằng: trong bối cảnh thị trường hiện tại, lợi ích từ việc mở rộng quy mô đã không còn đủ để bù đắp chi phí phát sinh thêm.
Điều này cũng có nghĩa là các công ty khởi nghiệp Web3 đang chuyển từ chiến lược “ưu tiên tăng trưởng” sang “ưu tiên sinh tồn”. Những vấn đề về hiệu quả bị che giấu trong giai đoạn thị trường tăng giá sẽ được khuếch đại vô cùng trong giai đoạn thị trường giảm giá. Cấu trúc tổ chức có dư thừa hay không, việc triển khai thị trường có hiệu quả hay không, và việc cập nhật sản phẩm có thực sự đáp ứng nhu cầu người dùng hay không, tất cả đều sẽ bộc lộ dưới áp lực dòng tiền.
Chuyển đổi
Nếu sa thải là một sự thu hẹp bị động, thì chuyển đổi là một sự điều chỉnh chủ động. Ngay cả những dự án có đủ hỗ trợ tài chính cũng cần cân nhắc cẩn trọng xem lộ trình chiến lược đã định có phù hợp với xu hướng thị trường hiện tại và nhu cầu của người dùng hay không.
Nhiều dự án đã xây dựng logic tăng trưởng trong chu kỳ trước dựa trên giả định về thanh khoản dồi dào và tâm lý ưa chuộng rủi ro cao. Khi những giả định này biến mất, câu chuyện trở nên khó logic. Do đó, chúng ta thấy nhiều dự án lựa chọn mở rộng từ cơ sở hạ tầng chuỗi thuần túy sang các hướng như thanh toán, AI, RWA.
Polygon là một ví dụ điển hình. Là một dự án Layer2 lâu năm, Polygon dù vẫn duy trì vị trí hàng đầu về mặt kỹ thuật và thị trường, nhưng do sự quan tâm ngày càng giảm của thị trường đối với phân khúc Layer2 và khó cạnh tranh với các chuỗi công cộng phi-EVM như Solana, Aptos, nên vào tháng 1 năm nay, họ đã quyết định chuyển hướng sang lĩnh vực stablecoin, với bước đầu tiên là thông qua việc mua lại để tiếp cận năng lực và nguồn lực liên quan đến thanh toán.
Đầu tháng 1, Polygon Labs thông báo mua lại Coinme và Sequence để hoàn thiện cơ sở hạ tầng cốt lõi cho thanh toán stablecoin được quản lý và luồng vốn. Trong đó, Coinme cung cấp kênh nạp/rút tiền pháp định Mỹ được cấp phép, kết nối tiền mặt, thẻ ghi nợ và tài sản kỹ thuật số trong khuôn khổ quản lý hiện tại, còn Sequence là cơ sở hạ tầng giúp ẩn đi các thao tác như cầu nối, giao dịch và Gas đối với người dùng cuối.
Polygon cho biết, các khoản mua lại này cùng nhau tạo thành nền tảng của hệ thống tài chính mở, nhằm mục đích thực hiện thanh toán và luồng vốn bằng stablecoin được quản lý, đồng thời vận hành trên blockchain của Polygon. Polygon Labs sẽ trở thành một công ty thanh toán blockchain có lợi nhuận.
Tháng trước, thị trường NFT sinh thái Solana, Magic Eden, đã thông báo sẽ dần ngừng hỗ trợ các thị trường EVM và Bitcoin Runes cùng Ordinals, đồng thời tập trung nguồn lực chính vào dự án thị trường dự đoán mới ra mắt của họ, Dicey.
Sự chuyển đổi tập thể của các doanh nghiệp khai thác bitcoin cũng trở thành ví dụ điển hình. Vào tháng 11 năm 25, Bitfarms thông báo sẽ đóng cửa hoạt động khai thác bitcoin trong vòng hai năm tới và chuyển đổi cơ sở của mình thành trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo và có khả năng tính toán cao. Gần đây, Bitfarms còn thông báo đổi tên thành Keel Infrastructure, hoàn toàn cắt đứt mối liên hệ với “Bitcoin” ở cấp độ tên công ty.
Cipher Mining đã công bố đổi tên thành Cipher Digital vào tháng Hai, bán cổ phần tại trang trại khai thác với giá khoảng 40 triệu USD cho Canaan, nhằm tập trung vào việc phát triển và vận hành các trung tâm dữ liệu hàng đầu trong lĩnh vực tính toán thế hệ tiếp theo.
Sell oneself
Ngay cả những dự án được hỗ trợ bởi nguồn vốn khổng lồ cũng buộc phải đưa ra quyết định bán mình do tiến độ sản phẩm chậm và sự thiếu tin tưởng. Ví dụ điển hình là giao thức mạng xã hội phi tập trung Farcaster.
Vào giữa tháng 1, giao thức mạng xã hội phi tập trung Farcaster thông báo đã bị Neynar mua lại, quyền sở hữu hợp đồng, kho mã nguồn, ứng dụng và Clanker sẽ được chuyển giao cho Neynar để vận hành và bảo trì. Đồng thời, đội ngũ dự án đã hoàn trả đầy đủ 180 triệu USD vốn huy động cho các nhà đầu tư.
Một tháng trước, đồng sáng lập Farcaster, Dan Romero, đã công bố sự điều chỉnh chiến lược lớn của nền tảng, từ bỏ con đường đã theo đuổi trong hơn 4 năm qua với trọng tâm “xã hội trước tiên” để tìm kiếm sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, chuyển sang mô hình tăng trưởng lấy ví làm trung tâm. Nhưng vụ mua lại này cho thấy việc Farcaster khám phá lĩnh vực ví cũng chưa đạt được kỳ vọng của đội ngũ.
Another decentralized social protocol, Lens Protocol, is in a similar situation. Due to its ongoing decline in user activity, the original Lens team announced that the protocol has been taken over by Mask Network, and the original team will transition into technical advisors, returning to innovate in their expertise area of DeFi.
Platform NFT avatar cross-game Ready Player Me previously attracted strong industry interest with a $56 million funding round led by a16z, but due to the declining NFT sector and a sharp drop in user numbers, its X account has posted only five tweets over the past year. At the end of last year, Ready Player Me was sold to streaming giant Netflix, allowing the team to exit successfully.
Bị đánh cắp
Việc bị đánh cắp đã trở thành số phận của nhiều giao thức có TVL cao, khi các tin tặc coi chúng là những “mục tiêu hấp dẫn” nghiêm trọng, gần như mỗi tuần đều xảy ra các sự kiện đánh cắp số tiền lớn, khiến chính giao thức hoặc người dùng gửi tiền chịu tổn thất nặng nề, làm gia tăng sự thiếu tin tưởng của thị trường và người dùng.
Just in mid-February, the cross-chain bridge under the well-known DePin infrastructure IoTeX was hacked, resulting in the exposure of validator owners' private keys and unauthorized control of the bridge contract, with losses amounting to $4.4 million. Following this, IoTeX announced full compensation for users affected by the hack, having minimal impact on project operations. However, for more mid- and small-scale projects, a hack can be catastrophic.
Đầu tháng 2 năm nay, sau khi kho ví của giao thức DeFi trên Solana Step Finance bị xâm nhập do thiết bị của ban lãnh đạo bị tấn công, khiến khoảng 40 triệu USD bị đánh cắp, đội ngũ đã tìm kiếm nhiều khả năng bao gồm huy động vốn và mua lại, nhưng không tìm ra giải pháp khả thi, do đó đã đưa ra quyết định khó khăn là ngừng ngay tất cả hoạt động.
Đầu tháng 1 năm nay, giao thức mở rộng tính toán blockchain TrueBit đã bị tấn công bởi lỗ hổng tràn số nguyên trong hợp đồng thông minh. Kẻ tấn công đã kích hoạt lỗi tràn trong hàm tính toán giá mua token bằng cách sử dụng các tham số đầu vào được thiết kế tinh vi, từ đó tạo ra số lượng lớn token TRU của giao thức với chi phí cực kỳ thấp hoặc bằng không, sau đó ngay lập tức đốt các token này để rút lượng ETH lớn từ hồ sơ, cuối cùng thu về lợi nhuận 26,4 triệu USD, trong khi giá token TRU lập tức giảm về 0. Sau khi công bố thông báo truy cứu trách nhiệm vào tháng 1, tài khoản X chính thức của TrueBit chưa từng cập nhật thêm bất kỳ nội dung nào.
Đóng
So sánh với việc sa thải nhân sự hay chuyển đổi mô hình, nhiều dự án hơn đã lặng lẽ sụp đổ trong quá trình kéo dài đầy căng thẳng. Họ đầu tư rất nhiều tiền bạc và nhân lực vào các quy trình như phát triển sản phẩm, vận hành thị trường và niêm yết coin, nhưng nguồn vốn và sự kiên nhẫn đều cạn kiệt dần qua từng sự kiện marketing không tạo được tiếng vang và những sản phẩm mới chỉ được người dùng bàn tán lác đác, cuối cùng buộc phải công bố ngừng hoạt động.
DappRadar được thành lập vào năm 2018, từng là trang web thống kê dữ liệu ứng dụng được ưa chuộng nhất trong ngành tiền mã hóa. Mặc dù đã huy động được hơn 7 triệu đô la Mỹ, do khó khăn trong việc kiếm tiền từ nền tảng dữ liệu, nền tảng này đã quyết định phát hành token vào năm 2021 để tăng dòng tiền, nhưng do token thiếu sự hỗ trợ về tính hữu dụng, giá của nó liên tục giảm và không thể cung cấp hỗ trợ tài chính bền vững.
Chúng tôi đã đưa ra quyết định khó khăn khi đóng cửa nền tảng DappRadar. Trong bối cảnh hiện tại, việc vận hành một dự án quy mô lớn như vậy đã trở nên khó đạt được tính bền vững về tài chính. Sau khi đã thử mọi khả năng, chúng tôi buộc phải đưa ra lựa chọn đầy khó khăn này.” DappRadar cho biết trong thông báo, “Khi rời đi, chúng tôi tin rằng mình đã đi theo hướng đúng đắn, tuân thủ các nguyên tắc cốt lõi và mang lại năng lượng tích cực cho ngành.”
Tháng 2 năm nay, giao thức vay mượn đa chuỗi ZeroLend chính thức thông báo ngừng hoạt động sau ba năm thành lập: “Trong thời gian qua, một số chuỗi được hỗ trợ ban đầu bởi ZeroLend đã trở nên không hoạt động hoặc thanh khoản giảm mạnh. Trong một số trường hợp, nhà cung cấp oracle cũng ngừng hỗ trợ, khiến việc vận hành thị trường đáng tin cậy hoặc tạo ra doanh thu bền vững ngày càng khó khăn. Đồng thời, khi quy mô giao thức mở rộng, nó thu hút sự chú ý ngày càng nhiều từ các tác nhân độc hại, bao gồm tin tặc và kẻ lừa đảo. Kết hợp với đặc tính lợi nhuận thấp và rủi ro cao của chính giao thức vay mượn, điều này khiến giao thức liên tục thua lỗ trong dài hạn.”
Tháng 12 năm 2025, ví thông minh liên chuỗi Blocto thông báo ngừng hoạt động: “Trong vài năm qua, chúng tôi đã phải gánh chịu tổn thất hơn 5,5 triệu USD để duy trì dịch vụ cho cộng đồng. Nhưng điều này không thể kéo dài mãi mãi. Nhận thức rằng nguồn vốn vận hành sắp cạn kiệt, chúng tôi đã bắt đầu liên hệ với ban lãnh đạo Flow/Dapper từ tháng 6 năm nay, nhưng chưa từng có cơ hội gặp gỡ trực tiếp. Mỗi lần trao đổi email đều mất vài tuần, trong khi số dư vốn còn lại của chúng tôi đang liên tục giảm dần.”
Kết luận
Ở giai đoạn đầu của Web3, sức mạnh của câu chuyện vượt xa chính sản phẩm. Một tầm nhìn lớn lao, một bộ cơ chế dường như cách mạng thường đủ để thu hút vốn và người dùng. Tuy nhiên, khi thanh khoản vĩ mô trở lại trạng thái hợp lý, các nhà đầu tư và người dùng bắt đầu tính toán lại tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận; những dự án thực sự vượt qua được chu kỳ sẽ chỉ là những dự án có logic dòng tiền rõ ràng, nhu cầu người dùng thực tế, kiến trúc công nghệ đáng tin cậy và năng lực tuân thủ.
Các ví dụ thực tế trong toàn bộ bài viết giống như một chiếc gương lạnh lùng phản chiếu sự dễ tổn thương về cấu trúc tích lũy trong hệ sinh thái Web3 trong giai đoạn mở rộng nhanh chóng: phụ thuộc quá mức vào thanh khoản bên ngoài, bỏ qua chu kỳ kinh doanh khép kín, thiếu nhận thức về an toàn và tuân thủ.
Tuy nhiên, đợt寒冬 này không phải là điểm kết thúc, mà更像是 ngành công nghiệp trưởng thành phải trải qua giai đoạn tất yếu. Về mặt lịch sử, hầu hết mọi cuộc cách mạng công nghệ đều đã trải qua giai đoạn tương tự: sự cuồng nhiệt của vốn, bong bóng phình to, điều chỉnh mạnh mẽ và tái xây dựng niềm tin — Web3 cũng không ngoại lệ.
Vì vậy, thay vì xem những đợt sa thải, chuyển đổi, bị đánh cắp và đóng cửa này là tín hiệu tiêu cực, hãy hiểu chúng như một quá trình sàng lọc cần thiết. Khi khung pháp lý ngày càng rõ ràng, hạ tầng liên tục được cải thiện và thị trường tự làm sạch chính mình, những đội ngũ và sản phẩm còn sót lại sau mùa đông thường có ý thức rủi ro mạnh mẽ hơn và logic kinh doanh rõ ràng hơn, cộng với sự hỗ trợ và tích hợp ngày càng mạnh mẽ từ khả năng AI, hệ sinh thái tiền mã hóa trong chu kỳ mới vẫn đáng mong đợi hơn bao giờ hết!