Báo cáo mới nhất của VanEck chỉ ra rằng các mỏ Bitcoin chuyển đổi thành cơ sở hạ tầng AI đang đối mặt với khoảng trống vốn gần 50 tỷ USD, trọng tâm của nhà đầu tư đang chuyển từ "công bố ký kết" sang "khả năng giao hàng", hiện tại chỉ khoảng một phần tư công suất AI và tính toán hiệu suất cao đã được giao thực tế.
(Tình tiết trước: Các doanh nghiệp khai thác Bitcoin cũng hưởng lợi từ AI! Bernstein đánh giá cao lợi thế điện lực trong việc xây dựng trung tâm tính toán, nâng cấp xếp hạng giá cổ phiếu)
(Bổ sung bối cảnh: Quan điểm》 Nếu Mỹ trở thành trung tâm khai thác Bitcoin và AI, máy biến áp siêu cao áp sẽ trở thành cổ phiếu mới của Trump)
美國資產管理公司 VanEck 週三發布新報告，指出過去兩年將自身重新定位為 AI 基礎設施供應商的比特幣礦廠，正進入轉型過程中更具挑戰的階段，證明自己真能交付。
Griffin MacMaster, nhà phân tích đầu tư của VanEck, và Matthew Sigel, giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số, cho biết trong báo cáo rằng thị trường đang hạ nhiệt khỏi sự hào hứng với các hợp đồng AI và chuyển sang các vấn đề cơ bản hơn: liệu các nhà máy khai thác có thể huy động vốn, xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu lớn cần thiết để phục vụ khách hàng AI hay không.
Cơ quan này ước tính rằng, nếu tiếp tục theo kế hoạch phát triển hiện tại, ngành khai thác mỏ sẽ đối mặt với khoảng thiếu hụt vốn 50 tỷ USD trong ngắn hạn và nhu cầu vốn dài hạn lên tới 221 tỷ USD.
Chỉ giao hàng một phần tư, "khả năng thực thi thay thế ký kết" trở thành mức phụ thu mới
VanEck chỉ ra rằng, hiện tại tỷ lệ thực tế giao dịch dung lượng AI và tính toán hiệu suất cao (HPC) mà các nhà máy khai thác đã cho khách hàng thuê chỉ khoảng 25%. Báo cáo nhấn mạnh “việc ký kết không còn là lợi thế, mà khả năng thực thi mới là yếu tố then chốt”; các doanh nghiệp bỏ lỡ các mốc quan trọng trong kế hoạch xây dựng có thể đối mặt với việc nhà đầu tư “giảm đánh giá có tính cấu trúc”.
Quan sát này xuất phát từ sự thay đổi lớn trong ngành khai thác bitcoin. Sau khi giảm nửa vào năm 2024, lợi nhuận khai thác thu hẹp, nhiều nhà vận hành bắt đầu chuyển cơ sở hạ tầng điện năng để hỗ trợ tải tính toán AI, đặt cược rằng chi tiêu về điện và trung tâm dữ liệu của các công ty công nghệ sẽ vượt xa chi phí của máy khai thác bitcoin.
Core Scientific (CORZ) đã ký thỏa thuận托管 trị giá hàng trăm triệu đô la với công ty khởi nghiệp AI CoreWeave, thành công chuyển đổi từ nhà máy khai thác bitcoin thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN) và Cipher Mining (CIFR) đều đã công bố cho thuê điện năng và dung lượng trung tâm dữ liệu cho các khách hàng AI và tính toán hiệu suất cao. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) và CleanSpark (CLSK) thì theo chiến lược hỗn hợp, duy trì hoạt động khai thác bitcoin đồng thời tìm kiếm cơ hội trong lĩnh vực AI.
Bitcoin giảm 24%, nhưng cổ phiếu khai thác mỏ lại tăng gần gấp đôi
Nửa đầu năm nay, bitcoin đã giảm khoảng 24% kể từ tháng Một, và tiền điện tử tiếp tục suy yếu do dòng tiền chuyển sang lĩnh vực AI. Tuy nhiên, cổ phiếu của các công ty khai thác bitcoin普遍 tăng trưởng, RIOT tăng gần 94% trong năm, CIFR tăng 62%, nhiều công ty cùng ngành cũng ghi nhận mức tăng tương tự.
The new narrative has driven the largest price movement in the cryptocurrency sector over the past year, with investors increasingly valuing these companies based on their AI potential rather than their mining business.
Nhưng VanEck cho rằng định giá vẫn không đơn giản, bởi các nhà đầu tư đang cố gắng định giá những doanh nghiệp nằm giữa hai thế giới: hoạt động khai thác đang suy thoái và lĩnh vực AI chưa tạo ra dòng tiền thực tế.
Công suất tiêu thụ trở thành điểm tham chiếu định giá rõ ràng nhất
Báo cáo chỉ ra rằng chỉ số định giá rõ ràng nhất hiện nay là “công suất đã cấp điện” (energized power), quy mô cơ sở hạ tầng điện năng đang vận hành mà doanh nghiệp có thể huy động. Các doanh nghiệp đã ký hợp đồng thuê AI có hệ số định giá vượt quá 10 lần công suất đã cấp điện; trong khi các trang trại khai thác đang ở giai đoạn đề xuất thì hệ số định giá thấp hơn.
VanEck cũng dự kiến thị trường sẽ quan tâm nhiều hơn đến “chất lượng người thuê”. Các nhà vận hành trung tâm dữ liệu siêu lớn phục vụ đầu tư cấp tín nhiệm sẽ có chi phí huy động vốn thấp hơn và định giá cao hơn; các doanh nghiệp hợp tác với các startup AI quy mô nhỏ và vừa sẽ phải gánh chịu rủi ro thực thi cao hơn.
Pointing out potential stocks still tied to Bitcoin
Báo cáo liệt kê HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel và IREN là những tài sản có tiềm năng điều chỉnh tăng nếu ký thêm hợp đồng, đồng thời chỉ ra rằng hiệu suất của MARA, CLSK và RIOT vẫn tiếp tục sát với diễn biến giá của Bitcoin.
Overall, VanEck defines the next stage of the mining industry as "less talk about AI ambitions, more building of infrastructure." The ultimate winners will be those companies that can convert contracted megawatts into operational data centers within budget and on schedule.
Còn điểm thưởng của Đài Loan thì ở đâu?
Việc chuyển đổi trang trại khai thác Bitcoin sang AI về bản chất là hành vi chênh lệch giá từ việc “bán điện” lên “bán sức mạnh tính toán”. Đài Loan cũng sở hữu các trung tâm dữ liệu dày đặc; Tập đoàn Điện lực Đài Loan ước tính đến năm 2025, lượng điện tiêu thụ của toàn bộ trung tâm dữ liệu trên toàn Đài Loan đã đạt 10 tỷ kWh, chiếm khoảng 10% tổng sản lượng điện phát ra. Nếu sự mở rộng sức mạnh tính toán AI trong tương lai của Đài Loan đi theo con đường tương tự, họ cũng sẽ đối mặt với thách thức “dễ ký hợp đồng, khó cấp điện”.
差別在於，美國礦場擁有現成的高壓電力線和廉價天然氣，而臺灣則需競爭有限的新增用電容量。VanEck 的 500 億資金缺口提醒投資人，AI 基礎設施的估值邏輯正從「簽了多少合約」轉向「通了多少電」，這個規則對任何市場都同樣適用。
