CEO của VanEck: Bitcoin sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng nhiều hệ sinh thái token sẽ biến mất

Sắp xếp & biên dịch: Shenchao TechFlow

Khách mời: Jan van Eck (CEO của VanEck)

Người dẫn chương trình: Wilfred Frost

Tiêu đề gốc: Memory Is A Bubble, But Nvidia Protected – Jan Van Eck Về Sự Bùng Nổ Của Các Chip Bán Dẫn

Nguồn podcast: The Master Investor Podcast với Wilfred Frost

Thời gian phát sóng: 27 tháng 5 năm 2026

Trong tập podcast này, chúng tôi đã mời CEO của VanEck, Jan van Eck, người có nhận định cốt lõi rằng: Nvidia đã chuyển từ một nhà sản xuất GPU đơn thuần thành “nền tảng” của cơ sở hạ tầng AI, với các rào cản cạnh tranh bao gồm hệ sinh thái phần mềm, quy mô và hiệu quả điện năng; tuy nhiên, sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu chip lưu trữ giống như một bong bóng do sự mất cân đối cung - cầu mang tính giai đoạn.

Người đứng đầu VanEck, quỹ quản lý khoảng 225 tỷ USD tài sản và là một trong những người tiên phong thúc đẩy ETF Bitcoin, đã rút gọn chủ đề chính của thập kỷ tới thành ba điều: xây dựng năng lực tính toán AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và tình trạng vay nợ quá mức của các nền kinh tế phát triển như Mỹ, Anh và Nhật Bản.

Điều gây ấn tượng mạnh hơn là ông gọi năm 2026 là “năm của chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”, cho rằng Phố Wall sẽ tiếp thu những ưu điểm của blockchain, stablecoin và tiền tệ lập trình được, nhưng hầu hết các dự án và phần mềm mã hóa sẽ trở nên vô nghĩa sau 5 đến 10 năm; Bitcoin, stablecoin và blockchain sẽ còn lại, trong khi nhiều hệ sinh thái token sẽ biến mất.

Cổ phiếu AI, bán dẫn và chip lưu trữ

• Từ góc độ AI, vấn đề rất đơn giản. Nhu cầu về năng lực tính toán ở đây, trong khi nguồn cung lại ở dưới. Ngành bán dẫn rõ ràng nằm ở trung tâm của cấu trúc này.
• Nvidia đã không còn chỉ là một nhà sản xuất GPU, mà giống như một nền tảng cho AI; chu kỳ và mức độ cạnh tranh cao của một nhà sản xuất chip đơn lẻ trước đây không còn là toàn bộ hình ảnh của nó ngày nay.
• Lợi thế của Nvidia không chỉ đến từ quy mô sản xuất, mà còn từ những con chip có hiệu suất cao hơn trên mỗi đô la điện năng; trong bối cảnh bội số lợi nhuận dài hạn chỉ ở mức hơn hai mươi lần, tôi cho rằng nó vẫn là tài sản vững chắc trong danh mục đầu tư.
• Lợi nhuận của các cổ phiếu chip lưu trữ tăng mạnh, không phải chủ yếu do bán được nhiều sản phẩm hơn, mà do giá tăng; điều này có nghĩa là các công ty sử dụng chip lưu trữ sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng tiêu thụ.
• Tôi không thích dễ dàng nói về đỉnh, nhưng tôi rất thận trọng với các cổ phiếu chip lưu trữ, vì về trung và dài hạn, chúng không có hàng rào cạnh tranh sâu rộng như Nvidia.

ETF, quản lý chủ động và phân bổ tài sản

• Triết lý đầu tư của VanEck là nhìn lại ngày hôm nay từ góc độ của mười năm sau: đến năm 2036, những chủ đề lớn nào thực sự đã thay đổi thế giới và thị trường tài chính?
• ETF là trò chơi quy mô, tài sản càng lớn, càng có thể phục vụ rộng rãi hơn các khách hàng. Nhiều chiến lược quản lý chủ động, đặc biệt là quỹ tư nhân và quỹ phòng hộ, ngược lại có thể không tận dụng được lợi thế quy mô.
• Even though ETF tools themselves are passive, deciding which ETFs you own, how to allocate them, and when to add or reduce positions is fundamentally still very active decision-making.

Nợ vĩ mô, vàng và tài sản cứng

• Nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của chính phủ Mỹ, tôi không biết nơi nào có thể trốn; ngay cả vàng là công cụ phòng ngừa rủi ro trung và dài hạn, trong ngắn hạn cũng có thể bị bán tháo cùng lúc.
• Tôi cho rằng vàng đang quay trở lại vị trí là đồng tiền toàn cầu hàng đầu, vì nếu không phải là đô la Mỹ, tôi cũng không cho rằng Trung Quốc hay Ấn Độ sẽ trở thành đồng tiền dự trữ quốc tế.
• Thị trường trái phiếu chính phủ là một trong những thị trường kỳ lạ và kém hiệu quả nhất thế giới; chúng có thể bị mắc kẹt trong một tâm lý nhất định và tách rời khỏi thực tế.
• Quỹ ETF năng lượng hạt nhân đã tăng từ dưới 20 triệu USD lên 4,7 tỷ USD, do sự thay đổi chính sách mạnh mẽ; cả hai đảng ở Mỹ và các quốc gia như Nhật Bản đều tái đón nhận năng lượng hạt nhân.

Mã hóa, tiền ổn định và chuỗi kiểm soát công ty

• Tôi gọi năm 2026 là năm của “chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”, khi các ngân hàng, công ty giao dịch và tổ chức tài chính muốn hấp thụ những phần tốt nhất của blockchain nhưng vẫn kiểm soát hệ sinh thái của riêng họ.
• Tôi cho rằng chúng ta đang trải qua một mùa đông tiền mã hóa, và nó sẽ không quay trở lại. Nhiều dự án và phần mềm sẽ không còn thú vị và không còn tồn tại sau năm đến mười năm.
• Khái niệm blockchain sẽ tồn tại, stablecoin sẽ tồn tại, Bitcoin sẽ tồn tại; nhưng nhiều thành phần khác trong hệ sinh thái, theo tôi, sẽ biến mất.
• The Stablecoin Bill gives tech companies the ability to compete with the banking system for the first time, but banks have also survived competition from money market funds in the past.

Ấn Độ và IPO của SpaceX

• Các xu hướng dân số không thể chống lại; một quốc gia như Ấn Độ, đang tiếp tục thực hiện các cải cách thân thiện với doanh nghiệp dưới thời Modi, không có lý do gì để không tăng trưởng với tốc độ nhanh hơn.
• SpaceX quy mô khổng lồ, với tư cách là nhà phát hành ETF, chúng tôi rất vui khi thấy nó gia nhập thị trường công khai; dòng tiền chảy vào hệ thống kinh tế tiếp theo sẽ ở mức hàng trăm tỷ USD.

Wilfred Frost: Khách mời hôm nay là Jan van Eck, Tổng giám đốc và CEO của VanEck và các công ty liên kết. VanEck là công ty quản lý tài sản do cha của ông sáng lập, hiện đã trở thành một nhân tố quan trọng trong ngành ETF với tổng tài sản quản lý khoảng 225 tỷ USD. Jan thường xuất hiện trên các podcast với quan điểm rất trực tiếp và rõ ràng, đây cũng là lý do chúng tôi rất hoan nghênh sự hiện diện của ông. Jan, chào mừng ông đến với chương trình.

Jan van Eck: Wilfred, rất vui vì lần đầu tiên cùng bạn thực hiện chương trình này.

Wilfred Frost: Tôi muốn bắt đầu trực tiếp từ một quỹ ETF. Nói một cách công bằng, nó đã thúc đẩy rất nhiều thành tích của các bạn trong những năm qua và hiện đang ở trung tâm của thị trường hiện tại, SMH – tức là VanEck Semiconductor ETF (Quỹ ETF bán dẫn VanEck, theo dõi các công ty bán dẫn hàng đầu toàn cầu). Gần đây, nó đã có hiệu suất ấn tượng. Tôi hiểu rằng hiện tại nó có khoảng 65 tỷ USD AUM, đúng không?

Jan van Eck: Khoảng tầm quy mô này.

Wilfred Frost: Nó đã trở thành cổng chính để các nhà đầu tư tiếp cận lĩnh vực bán dẫn. Từ đầu năm đến nay, nó tăng 58%, và trong 12 tháng qua tăng 135%. Đáng kinh ngạc hơn, lợi nhuận hàng năm kể từ khi thành lập khoảng 29%.

Jan van Eck: Điều này thật điên rồ, phải không?

Wilfred Frost: Thật khó tin. Việc đạt được điều này với lãi kép là cực kỳ khó. Bạn có thể nghỉ hưu ngay bây giờ.

Jan van Eck: Vâng, nên dừng lại ngay bây giờ.

Wilfred Frost: Nhưng tôi tin rằng bạn sẽ không, chính vì vậy bạn mới tham gia podcast này. Trong khoảng một năm qua, quy mô của SMH đã tăng lên 65 tỷ USD, bao nhiêu phần đến từ hiệu suất giá và bao nhiêu phần đến từ dòng vốn vào?

Jan van Eck: Một phần lớn là hiệu suất giá. Tôi khó có thể tưởng tượng rằng trong 12 tháng qua, tỷ lệ dòng tiền vào lại vượt quá 10% đến 20%.

Wilfred Frost: Điều này thật thú vị. Tôi vốn nghĩ tỷ lệ dòng tiền vào sẽ cao hơn. Bạn cho rằng điều gì đã thúc đẩy nó tăng trưởng? Có lẽ đây là một câu hỏi đơn giản, chỉ đơn thuần là chủ đề AI?

Jan van Eck: Vâng. Triết lý đầu tư của VanEck là cố gắng nhìn vấn đề từ góc độ vĩ mô rộng lớn. Tôi gọi đây là “vĩ mô 10 năm”, tức là vĩ mô trong 10 năm. Nghĩa là, khi quay lại năm 2036, chúng ta sẽ nói rằng những chủ đề nào đã ảnh hưởng sâu sắc nhất đến thế giới và do đó ảnh hưởng đến thị trường tài chính? Góc nhìn này nhằm lọc bỏ nhiều tiếng ồn.

Tôi cho rằng ít nhất sẽ còn lại ba điều: AI, sự trỗi dậy của Ấn Độ, và tình trạng vay nợ quá mức do Mỹ, Anh và Nhật Bản dẫn đầu. Về mặt AI, logic rất đơn giản: nhu cầu về năng lực tính toán rất cao, trong khi nguồn cung không theo kịp. Linh kiện bán dẫn rõ ràng đang ở vị trí cốt lõi.

Nếu bạn tiếp tục xem xuống, bạn sẽ đến với Nvidia (英伟达, công ty hàng đầu toàn cầu về GPU AI và tính toán tăng tốc). Một trong những lý do ETF của chúng tôi vượt trội so với các ETF bán dẫn khác là nó chỉ tập trung vào 25 cổ phiếu hàng đầu và cho phép tỷ trọng nắm giữ tối đa lên đến 20%. Do đó, ETF này thực chất đã tận dụng rất nhiều lợi thế từ Nvidia.

Nvidia hoàn toàn có thể tự làm một chương trình riêng. Hôm nay, chúng ta có vẫn cảm thấy thoải mái với ngành bán dẫn và Nvidia không? Câu trả lời của tôi là có. Không ai có thể đảm bảo một công ty sẽ không mất đi lợi thế cạnh tranh, nhưng tôi tin rằng sau 10 năm, Nvidia chắc chắn vẫn sẽ là một trong những nhà lãnh đạo. Một phần lý do là vì nó đã trở thành nền tảng của AI, chứ không còn chỉ là nhà sản xuất chip hay GPU đơn thuần như trước đây. Mô hình kinh doanh trước đây không chỉ mang tính chu kỳ cao mà còn cực kỳ cạnh tranh.

Hiện tại, Nvidia sở hữu phần mềm, lợi thế chi phí, lợi thế quy mô sản xuất và hiệu suất điện năng cao hơn. Nói cách khác, mỗi đô la, mỗi bảng Anh điện năng mang lại hiệu suất chip cao hơn. Bội số lợi nhuận tương lai của nó chỉ ở mức hơn hai mươi lần. Do đó, dù trong chín tháng qua Nvidia không phải là cổ phiếu nổi bật nhất trong SMH, tôi vẫn cho rằng nó là một phần rất vững chắc trong danh mục đầu tư.

Wilfred Frost: Theo thông tin gần đây của các bạn, Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, và TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, nhà sản xuất wafer lớn nhất thế giới) chiếm khoảng 9%. Tôi muốn thảo luận sâu hơn về chúng sau. Bạn vừa nói rằng việc các bạn có được mức tiếp xúc lớn với Nvidia là rất quan trọng; nhưng điều thú vị là, ít nhất trong năm nay, hoặc như bạn nói trong chín tháng qua, hiệu suất không chỉ do các công ty lớn như Nvidia thúc đẩy riêng lẻ. Trong vài năm qua, nhiều công ty bán dẫn thực sự đã bị bỏ lại phía sau bởi chủ đề AI, cho đến gần đây mới bắt kịp.

Jan van Eck: Hoàn toàn đúng. Phương pháp của SMH có một số yếu tố đến từ suy nghĩ, một số đến từ may mắn. Khi bạn chỉ chọn 25 cái tên hàng đầu, trong thời kỳ đầu tư 15 đến 20 năm qua, điều đã xảy ra là các cổ phiếu lớn thực sự dẫn dắt thị trường. Có hơn 100 công ty bán dẫn, và việc loại bỏ những công ty ở nhóm cuối cùng, vốn hoạt động trong không gian cạnh tranh khốc liệt hơn, chính là loại bỏ những yếu tố kéo giảm hiệu suất.

Of course, this does not apply to all investment stages. But during this period, it indeed amplified the impact of these top performers.

Wilfred Frost: Trong ngắn hạn, kể từ đầu năm, giá đã tăng 58%, rõ ràng là đợt tăng giá đã lan rộng đáng kể. Các cổ phiếu chip lưu trữ đã tăng mạnh. Xu hướng này có thể duy trì được không?

Jan van Eck: Tôi nghi ngờ rằng sự biểu hiện này không thể duy trì. Chúng ta vừa chứng kiến hiệu suất lịch sử vào tháng Năm, vì vậy tôi không cho rằng nó sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ như vậy. Nhưng tôi cũng không cho rằng định giá thị trường nhất thiết là phi lý. Hãy quay lại góc nhìn siêu vĩ mô: nếu nhu cầu ở mức cao và nguồn cung ở mức thấp, thì thị trường vốn thực chất đang thông báo với các doanh nhân và nhà sáng lập: hãy đến đây, chúng tôi cần vốn của bạn, chúng tôi sẵn sàng định giá vốn của bạn, vì chúng tôi cần xây dựng các trung tâm tính toán AI. Điều này không có gì bất ngờ.

Tôi cho rằng góc nhìn mười năm này hiệu quả vì con người có xu hướng tự nhiên nhìn về quá khứ. Khi một xu hướng lớn xuất hiện, dù là sự trỗi dậy của một quốc gia hay một công nghệ quan trọng, chúng ta không thể chỉ dựa vào lợi nhuận công ty vài quý gần đây hay cách sử dụng trước đây của công nghệ đó để hiểu quy mô xây dựng của nó.

Tất nhiên, không phải mọi xu hướng công nghệ đều sẽ trở thành hiện thực. Trên thế giới có rất nhiều cơ hội giả và công nghệ giả. Nhưng AI rõ ràng đang siết chặt cổ của thị trường toàn cầu và lay động chúng thức tỉnh.

Wilfred Frost: Tôi xin hỏi thêm một câu hỏi ngắn hạn. KOSPI (Chỉ số chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc) hôm nay lại lập kỷ lục mới. Trong 18 tháng qua, chỉ số này đã tăng gấp ba lần—điều rất ấn tượng đối với một chỉ số quốc gia, chủ yếu do Samsung và SK Hynix (nhà sản xuất chip lưu trữ hàng đầu toàn cầu) thúc đẩy. Tuần trước, chỉ số Hàn Quốc có một ngày tăng 12%. Điều này có khiến bạn liên tưởng đến mặt đối lập không? Ví dụ, cuối năm 2021, một số cổ phiếu迷因 đã tăng mạnh, sau đó trải qua đợt điều chỉnh lớn vào năm 2022. Tôi biết rằng các cổ phiếu chip lưu trữ, đặc biệt là hai công ty này, đều có kỳ vọng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu rất ấn tượng, nên nó khác với cơn sốt cổ phiếu迷因. Nhưng có điểm tương đồng nào khiến bạn cảnh báo không?

Jan van Eck: Trong hệ sinh thái AI, tôi cho rằng thực sự tồn tại một số bong bóng. Quay trở lại cuối năm ngoái, vấn đề lúc đó là tính bền vững tài chính của hệ sinh thái OpenAI. OpenAI là một trong những công ty mô hình dẫn đầu sở hữu ChatGPT, liệu Claude (trợ lý AI do Anthropic phát triển) có thể vượt qua nó không? Trong số các công ty mà tôi gọi là hệ sinh thái OpenAI, Oracle (công ty phần mềm doanh nghiệp và điện toán đám mây) đã vay nợ để xây dựng năng lực tính toán cho OpenAI, và CoreWeave (công ty điện toán đám mây AI) cũng nằm trong số đó. Cả hai đều đã giảm 50% vào thời điểm đó.

Vì vậy, ngay cả trong xu hướng AI lớn hơn, bạn cũng sẽ tìm thấy những bong bóng cục bộ hoặc bong bóng đặc thù của từng công ty. Trở lại câu hỏi của bạn, tôi thực sự cho rằng phân khúc lưu trữ là một thời điểm mang tính giai đoạn. Mọi người thường không muốn nói đến đỉnh trong những lúc như thế này, nhưng cá nhân tôi giữ thái độ thận trọng với các cổ phiếu chip lưu trữ, vì về trung và dài hạn, chúng không có hàng rào cạnh tranh sâu sắc như Nvidia theo quan điểm của tôi.

Sẽ có những người tham gia mới vào lĩnh vực này. Hiện tại đang thiếu hụt, và sự thiếu hụt này đã trao quyền định giá cho họ. Lý do chính khiến lợi nhuận của họ tăng vọt không phải do doanh số bán hàng tăng mạnh, vì họ bị giới hạn về công suất; mà thực chất là do họ đã tăng giá. Điều này cũng có nghĩa là các công ty lưu trữ sẽ bắt đầu tìm cách tiết kiệm lượng sử dụng.

Vì vậy, tôi đồng ý với cảm nhận của bạn, nó có cảm giác bong bóng rất mạnh. Trong các quỹ quản lý chủ động của chúng tôi, chúng tôi đang giảm mức phơi nhiễm trong lĩnh vực lưu trữ.

Wilfred Frost: Nvidia chiếm khoảng 17% SMH, công ty lớn thứ hai là TSMC, sau đó là Intel, Broadcom, AMD, Micron, Texas Instruments, Qualcomm và các công ty lớn khác của Mỹ, mỗi công ty khoảng 6% hoặc 7%. TSMC có cũng sở hữu lợi thế cạnh tranh bền vững tương tự Nvidia không? Mặc dù loại hình khác nhau, nhưng mức độ bảo vệ có tương đương không?

Jan van Eck: Tôi nghĩ vậy. TSMC không chỉ có năng lực sản xuất mà còn có năng lực vốn để xây dựng các cơ sở sản xuất chip cực kỳ đắt đỏ. Tôi cho rằng một trong những lợi thế chung của Nvidia và TSMC là cả hai đều hợp tác với một loạt các bên tham gia trong hệ sinh thái, gần như có thể nhìn thấy tất cả khách hàng. Do đó, họ có thể thấy được công nghệ sẽ đi về đâu và nhu cầu khách hàng sẽ thay đổi như thế nào. Hầu hết mọi người đều cho rằng, sau mười năm, TSMC vẫn sẽ ở đó và sẽ là người sống sót.

Wilfred Frost: Bạn vừa nói rằng, từ đỉnh điểm cuối tháng 10 năm ngoái đến đáy “cuộc chiến Iran” vào tháng 3, Oracle và CoreWeave đã điều chỉnh mạnh mẽ, với Oracle giảm gần một nửa—đây là mức điều chỉnh đáng kể so với quy mô của nó. Tôi từng nghe bạn nói trên một podcast khác rằng không cần quá lo lắng về bong bóng AI tổng thể, vì nó đã từng vỡ một lần rồi. Vấn đề là, vào những thời điểm như vậy, làm thế nào bạn có thể tự tin mua lại đúng những công ty này? Đặc biệt là phần lớn các công ty chúng ta đang nói đến vẫn chưa niêm yết, và nhà đầu tư chỉ có thể tham gia thông qua các công cụ đại diện.

Jan van Eck: Điều này nghe giống như câu trả lời từ các bên phát hành ETF, nhưng về mặt công ty, cách thức đa dạng hóa chắc chắn hợp lý hơn. Về thời điểm, nếu bạn đang ở trong xu hướng này, tốt nhất nên mua vào khi điều chỉnh, thay vì chạy theo ngay lúc này. Chúng ta đã nói về dòng tiền của SMH trước đó, tôi cho rằng nhiều tài sản trong quỹ này đến từ các nhà đầu tư đã mua cách đây nhiều năm và để giá trị tăng trưởng tự nhiên. Điều này phần nào là lành mạnh, vì không có quá nhiều tiền nóng đang truy đuổi nó.

Tất nhiên, vốn đang đổ vào cổ phiếu chip lưu trữ và cũng sẽ hướng đến những điểm nóng nhất trong hệ sinh thái. Nhưng nhìn chung, chúng tôi vẫn duy trì trọng lượng vượt trội đối với ngành bán dẫn trong danh mục đa dạng, chỉ là hiện tại chúng tôi đang cân nhắc chốt lời một phần tại đây.

Wilfred Frost: Chúng ta hãy nói rộng hơn về công ty VanEck. Vừa rồi chúng ta đã nói đến SMH. Khi chuẩn bị chương trình, tôi mới nhận ra rằng, dù công ty được thành lập vào những năm 1950, nhưng thực sự các ông mới bước vào lĩnh vực ETF vào đầu những năm 2000.

Jan van Eck: Đó là năm 2006. Chúng tôi đã tham gia lĩnh vực ETF được 20 năm.

Wilfred Frost: Tôi trước đây không nhận ra. ETF hiện rõ ràng đã là bộ phận lớn nhất trong hoạt động kinh doanh của các bạn.

Jan van Eck: Vâng, lớn nhất rất nhiều. Tài sản ETF nên chiếm hơn 95%. Mặc dù chúng tôi vẫn có hoạt động chủ động, tập trung chính vào các mỏ vàng, tài nguyên và thị trường mới nổi, điều này cũng rất quan trọng với chúng tôi. Tôi sẽ ngồi cùng các nhà quản lý quỹ chủ động để thảo luận.

Wilfred Frost: Chúng tôi đã từng mời Jeremy Grantham tham gia, khán giả có thể quay lại nghe tập đó. Ông là một trong những người đầu tiên ủng hộ ETF và cũng rất đánh giá cao ảnh hưởng của Jack Bogle, người sáng lập Vanguard, đối với ngành công nghiệp. Sứ mệnh của Bogle là thưởng cho nhân viên nếu có thể giảm chi phí cho khách hàng; đây là điều mới mẻ mà Vanguard đã thúc đẩy cách đây khoảng 50 năm. Khi bạn phát triển业务 ETF, đây có phải cũng là chủ đề cốt lõi không? Nghĩa là, nếu mang lại giá trị và giảm chi phí cho khách hàng, về lâu dài sẽ mang lại lợi ích cho công ty?

Jan van Eck: Đây chắc chắn là trò chơi của quy mô. Tôi cho rằng trong lĩnh vực私募 và quỹ phòng hộ, quản lý chủ động có thể là một trò chơi không mang tính kinh tế quy mô. Nếu có quá nhiều tiền, bạn sẽ không thể quản lý quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu hoặc quỹ cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Những chiến lược này đều có giới hạn dung lượng. Bạn không thể quản lý quá nhiều tiền.

Ngược lại với ETF, đó là một trò chơi về quy mô. AUM càng lớn, càng có thể phục vụ rộng rãi hơn các khách hàng. Chúng tôi không cạnh tranh trực tiếp với Vanguard trong phần lõi của danh mục khách hàng; nhưng trong các lĩnh vực chúng tôi tham gia cạnh tranh, chúng tôi cố gắng giữ mức phí rất cạnh tranh.

Lý do tôi thực hiện các podcast này là để đồng bộ hóa lợi ích với khách hàng thông qua việc chia sẻ nghiên cứu. Trong các quỹ tư nhân hoặc hoạt động chủ động, các nhà quản lý quỹ có thể đồng nhất lợi ích với khách hàng thông qua đầu tư chung; nhưng chúng tôi có rất nhiều ETF chuyên biệt, không thể cùng lúc nắm giữ tất cả. Vì vậy, cách chúng tôi đồng bộ hóa với khách hàng là chia sẻ nghiên cứu của mình, làm rõ tại một thời điểm nhất định chúng tôi thích gì và không thích gì. Đây cũng là lý do chúng tôi thực hiện các triển vọng quý. Đôi khi chúng tôi rất lạc quan về nhiều thứ, nhưng đôi khi thì không.

Wilfred Frost: Bạn đã nhắc đến từ “chủ động”. Nhiều người xem ETF như một công cụ thụ động, cho rằng ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли ли liệu có thể là một công cụ thụ động, hoặc giao tiền cho các nhà quản lý quỹ chủ động truyền thống để họ xây dựng danh mục từng cổ phiếu một. Bạn có thể ra mắt một ETF mới, ví dụ như một chủ đề mới, nhanh đến mức nào? Bạn điều chỉnh các ETF hiện có như thế nào? Bạn có xác định rõ mình là các ETF chủ động không?

Jan van Eck: Có hai loại quyết định chủ động trong ETF. Thứ nhất là bạn sở hữu những ETF nào. Có rất nhiều ETF chuyên sâu như của VanEck, và chúng tôi cũng có một số sản phẩm rộng hơn. Bạn có đầu tư vào ngành bán dẫn không? Câu hỏi này đã là một quyết định chủ động. Ngay cả khi công cụ ETF có thể là thụ động, cách phân bổ trọng số và thời điểm đầu tư đều rất chủ động.

Theo quan điểm của VanEck, đây gần như là quyết định quan trọng nhất. Cách chúng tôi nhìn thế giới là việc phân bổ tài sản và lựa chọn loại tài sản cực kỳ quan trọng đối với nhà đầu tư. Lịch sử của chúng tôi bắt đầu từ quỹ vàng đầu tiên tại Mỹ, và chúng tôi cho rằng vàng là một công cụ đa dạng hóa rất mạnh mẽ trong danh mục vào một số giai đoạn. Mặc dù tôi không luôn cực kỳ tích cực với vàng như cha tôi, nhưng đây thực sự là một quyết định chủ động.

Vấn đề thứ hai là liệu có cần thiết phải có các quỹ ETF chủ động quản lý không? Vấn đề này lớn hơn ở Mỹ so với châu Âu. Chúng tôi thực sự có một số quỹ ETF chủ động quản lý. Tôi xin đưa ra hai ví dụ. Một là quỹ đầu tư chọn lọc, nhắm vào lĩnh vực cryptocurrency hoặc digital assets (tài sản kỹ thuật số). Sau khi chúng tôi ra mắt quỹ ETF ethereum, tôi bắt đầu trao đổi với khách hàng và phát hiện nhiều người hoàn toàn không biết Ethereum (ethereum, nền tảng hợp đồng thông minh và ứng dụng phi tập trung) là gì, cũng không hiểu tại sao nó lại có biểu hiện như vậy và rủi ro là gì.

Với tư cách là người quản lý tài sản, nhiệm vụ của chúng tôi là mô tả cả cơ hội lẫn rủi ro. Vì vậy, tôi đề xuất chuyển hướng và cung cấp một quỹ chủ động trong lĩnh vực này. Nhà đầu tư không cần phải theo dõi biến động của ethereum, một công ty khai thác bitcoin, hay những thay đổi của các công ty fintech thanh toán như Revolut; thay vào đó, hãy để chúng tôi theo dõi toàn bộ ngành và chủ động điều chỉnh danh mục đầu tư. Đây là một ETF chọn cổ phiếu chủ động.

Một ví dụ khác là quỹ ETF quản lý chủ động dành cho danh mục tài sản thực hoặc hàng hóa. Nếu bạn không muốn lựa chọn giữa vàng và dầu mỏ, hoặc giữa dầu mỏ và cổ phiếu dầu mỏ, bạn có thể sử dụng các quỹ ETF quản lý chủ động này.

Wilfred Frost: Mã ticker của hai ETF này là gì?

Jan van Eck: Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) chọn cổ phiếu tài sản số là NODE. Đồng nghiệp của tôi, Matthew Sigel, rất tích cực trên X/Twitter; nếu bạn muốn đọc nhận xét hàng ngày của anh ấy về danh mục cổ phiếu, hãy ghé thăm. Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) phân bổ tài sản vật chất là RAX.

Wilfred Frost: Xin nhấn mạnh với khán giả rằng Jan rõ ràng có lợi ích liên quan đến các quỹ ETF này, và podcast này không đưa ra lời khuyên tài chính trực tiếp. Cuối cùng, hãy cùng nói về ngành ETF. Tôi muốn biết quan điểm của bạn về rủi ro mà sự gia tăng mức độ tập trung của ETF mang lại cho toàn bộ thị trường. Câu hỏi này chủ yếu nhắm đến các quỹ ETF lớn như S&P 500, chứ không phải các quỹ chủ động hoặc chuyên biệt mà bạn vừa đề cập. Khi những người bán khống liệt kê đây là một trong những rủi ro lớn, bạn có cho rằng mối lo ngại này là hợp lý không?

Jan van Eck: Chúng ta có thể không có đủ thời gian để thảo luận về tất cả các tác động đến cấu trúc thị trường. Tôi muốn nêu hai lĩnh vực đặc biệt khiến tôi lo ngại, chủ yếu trong lĩnh vực fixed income (cố định thu nhập). Thứ nhất là tính thanh khoản thấp của thị trường cố định thu nhập. Nếu chúng ta có một quỹ ETF trái phiếu, số trái phiếu thực sự được giao dịch mỗi ngày trong danh mục có thể chỉ từ 5% đến 10%. Điều này có nghĩa là phía sau hậu trường phải có ai đó, chẳng hạn như các nhà môi giới, thực hiện chức năng tạo lập thị trường cho những trái phiếu này.

Trong thời kỳ khủng hoảng thị trường, mọi người sẽ giảm rủi ro, do đó các quỹ ETF trái phiếu này có thể giao dịch kém hiệu quả hơn. Có người sẽ nói rằng chúng phản ánh giá chính xác hơn, tôi có thể đồng ý là chính xác hơn, nhưng dù sao đi nữa, chênh lệch mua-bán của chúng sẽ rộng hơn, chi phí giao dịch cao hơn và giá có thể giảm. Lo ngại thứ hai không liên quan đến ngành ETF, mà là mối lo lớn nhất của tôi đối với thị trường tài chính: vấn đề chi tiêu của một số chính phủ thị trường phát triển. Nếu chỉ nói về ETF, tôi lo ngại nhất là thu nhập cố định.

Wilfred Frost: Trong khoảng một tuần qua, ngoại trừ đầu tuần này, chúng ta thực sự chứng kiến lợi suất trái phiếu tăng rõ rệt. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 4,6%, sau khi tương đối ổn định ở mức khoảng 4,3%. Việc chứng kiến sự thay đổi này có khiến bạn nhớ đến nỗi sợ vĩ mô lớn nhất không?

Jan van Eck: Bạn có thể đoán được, tôi rất thích các biểu đồ có phạm vi mười năm. Tôi luôn nói rằng bất kỳ biểu đồ nào ngắn hơn mười năm đều là “tội phạm biểu đồ”. Tất nhiên, điều này giả định bạn có dữ liệu; nếu không, hãy tìm một sự so sánh có lịch sử dài hơn.

Jan van Eck: Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm của Anh và Nhật Bản đã chạm mức cao nhất trong nhiều năm vào năm ngoái, và xu hướng này vẫn tiếp diễn trong năm nay. Tôi cho rằng nguyên nhân ở mỗi quốc gia có chút khác biệt. Có lẽ Anh của các bạn đang đối mặt với một số bất ổn chính trị, hoặc ít nhất là mức độ không chắc chắn ở cấp cao cao hơn so với Mỹ.

The government bond market, in my view, is one of the strangest and most inefficient markets in the world, because it often becomes locked into a certain mindset and disconnected from reality. For example, before the European financial crisis, Spanish and Greek bond yields were lower than German bond yields, which never made sense. Then, at some point, prices were suddenly and dramatically repriced.

Vì vậy, điều thực sự thú vị và mang tính gợi ý là các nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu Anh và Nhật Bản trả lợi suất dài hạn cao hơn. Tôi cũng rất lo lắng về Hoa Kỳ, nhưng trong cuộc sống, thời điểm là quan trọng nhất. Tôi đang theo dõi lợi suất trái phiếu 10 năm của Hoa Kỳ, thường tôi là một trong những người lo lắng nhất; nhưng tôi cũng biết rằng hiện tại chúng ta đang ở giai đoạn mà những người khác vẫn chưa quá lo lắng.

Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ chưa thực sự phá vỡ lên mức cao nhất trong nhiều năm, nó vẫn đang nằm trong vùng giao dịch. Nhưng đây là điều tôi theo dõi rất sát sao. Để cung cấp bối cảnh, thâm hụt ngân sách của Mỹ đã đạt đỉnh khoảng 6,5% hai năm trước. Do các yếu tố như thu nhập từ thuế quan của Trump, thâm hụt trước đó đang giảm, tôi đã dự đoán rằng thâm hụt ngân sách năm nay sẽ giảm xuống mức thấp hơn 5%, mức này vẫn rất cao, về lý thuyết không nên vượt quá 3%, nhưng xu hướng là đúng.

Nếu Mỹ chi 500 tỷ USD cho cuộc chiến Iran này, thì thâm hụt sẽ đột ngột tăng trở lại khoảng 6,5% hoặc 6,9%. Tôi không thấy thị trường lại không lo lắng về điều này.

Wilfred Frost: Điều thú vị là trong hai tuần qua, chúng ta cũng đã chứng kiến mối tương quan rất mạnh. Dù điểm kích hoạt có thể là Anh hoặc Nhật Bản, tất cả đều di chuyển đồng bộ do tình hình nợ xấu đi. Ngay cả khi Mỹ không nguy hiểm bằng Anh hay Nhật Bản, nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm tiếp tục tăng, Mỹ dường như cũng sẽ bị kéo theo. Bạn có nghĩ điều này sẽ có mối tương quan âm trực tiếp với các tài sản như SMH? Ngay cả khi SMH đặt cược vào chủ đề mà bạn tin tưởng lâu dài, liệu các bội số P/E của các nhóm tăng trưởng cũng sẽ bị ép giảm không?

Jan van Eck: 100%. Tôi chưa thảo luận với đủ nhiều khách hàng về việc sẽ xảy ra gì nếu thị trường thực sự mất niềm tin vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của chính phủ Mỹ. Nhưng tôi không nghĩ sẽ có nơi nào để ẩn náu. Wilfred, tôi thường nói vàng là công cụ phòng ngừa rủi ro trung và dài hạn, nhưng nếu tất cả mọi người đều rút khỏi các thị trường tài chính, vàng cũng có thể bị bán tháo.

Vì vậy, tôi không thấy tại sao ngành bán dẫn lại có thể miễn dịch. Về một mức độ nào đó, bạn có thể nói rằng nhóm công nghệ không phụ thuộc nhiều vào nợ nên mối liên hệ trực tiếp không mạnh mẽ. Nhưng nếu mọi người đều đổ xô ra lối thoát, tôi không nghĩ sẽ còn ai chạy theo hướng ngược lại.

Wilfred Frost: Vậy chúng ta hãy nói về cơ hội. Nếu chúng ta bước vào một thập kỷ lạm phát cao hơn, đây có thể cũng là lý do quan trọng khiến lợi suất tăng cao. Bạn nghĩ vàng trong ngắn hạn có thể bị bán ra, nhưng về trung và dài hạn vẫn hấp dẫn? Hãy nói thêm về GDX (VanEck Gold Miners ETF, quỹ ETF cổ phiếu khai thác vàng). Ở mức giá vàng hiện tại, ngay cả khi vàng không tăng nữa, các công ty khai thác này có đang kiếm được nhiều tiền không?

Jan van Eck: Vâng, dòng tiền của chúng rất mạnh. Trong 15 năm qua, các công ty khai thác vàng đã phải chịu đựng như trong địa ngục. Trước hết, giá vàng không cao. Các tổ chức uy tín như Ngân hàng Anh đã bán vàng vào cuối những năm 1990 với giá khoảng 250 USD/ounce.

Wilfred Frost: Cảm ơn Gordon Brown.

Jan van Eck: Vâng, cảm ơn anh ấy. Trong thời kỳ đó, vàng không phải là một thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư. Sau đó, vàng bắt đầu được đưa trở lại vào danh mục, nhưng các công ty khai thác vàng lúc đó có quá nhiều nợ và không kiểm soát tốt chi phí sản xuất. Nhà đầu tư liên tục thất vọng với các công ty này qua từng năm, khiến định giá hay P/E liên tục giảm xuống. Tôi cho rằng đáy khoảng năm 2016. Thực tế, cổ phiếu các công ty khai thác vàng đã giảm 90% từ năm 2011 đến năm 2016.

Năm 2011, mọi người cho rằng sau cuộc khủng hoảng tài chính, chính phủ đã bơm một lượng lớn tiền vào thị trường, do đó vàng chắc chắn sẽ được hưởng lợi; nhưng sau đó lại không xảy ra như vậy. Vì vậy, các công ty khai thác vàng phải đối mặt với nhiều trở ngại, giá cổ phiếu sụp đổ nghiêm trọng.

Tuy nhiên, hiện tại họ đã tái cấu trúc bảng cân đối kế toán, vay ít hơn và trả nợ rất nhiều, hiện tại dòng tiền rất mạnh. Đối với tôi, vàng là một xu hướng rất dài hạn. Ngay cả khi bạn không lo lắng về chi tiêu của chính phủ Mỹ như tôi, bạn cũng có khả năng sẽ mua ít hơn một chút trái phiếu chính phủ Mỹ. Do đó, theo tôi, vàng đang tái khẳng định vị trí là đồng tiền hàng đầu toàn cầu.

Nếu không phải là đô la Mỹ, tôi không nghĩ đó sẽ là Trung Quốc hay Ấn Độ. Các nước này phần nào có kiểm soát vốn và không muốn trở thành tiền tệ dự trữ toàn cầu. Đồng thời, những quốc gia này về mặt văn hóa cũng mua vàng rất nhiều. Vì vậy, tôi cho rằng vàng sẽ tái trở thành đồng tiền hàng đầu. Đây là một quá trình kéo dài nhiều năm. Nó cũng có thể dao động ngang trong một thời gian ở đây, vì đã tăng quá nhiều trong năm ngoái.

Wilfred Frost: Bạn có nghĩ rằng vàng sẽ có mối tương quan với S&P 500 trong ngắn hạn nhưng không tương quan trong dài hạn không?

Jan van Eck: Vàng sẽ thể hiện những đặc tính khác nhau trong các giai đoạn khác nhau. Đôi khi nó giao dịch cùng đô la, đôi khi lại giao dịch cùng những lo ngại về lạm phát. Nhưng nếu bạn chấp nhận luận điểm của tôi: vàng là một loại tiền tệ toàn cầu, thì nhiều diễn biến gần đây thực ra đều có lý. Ví dụ như năm ngoái, dù lạm phát tại Mỹ thấp, nhu cầu toàn cầu đối với vàng như một loại tiền tệ thay thế vẫn rất mạnh. Do đó, điều gì xảy ra tại Mỹ không quá quan trọng.

Tương tự, nếu các quốc gia vùng Vịnh Trung Đông đột ngột mất nguồn thu nhập và cần tiền mặt để thanh toán hóa đơn, họ sẽ bán những gì có thể bán, và vàng là một thị trường sâu và lớn. Do đó, việc vàng bị bán tháo sau khi xung đột Iran bắt đầu là hợp lý. Điều này phù hợp với quan điểm của tôi về các yếu tố toàn cầu.

Wilfred Frost: Tôi đã xem danh sách ETF của các bạn và thấy có khá nhiều sản phẩm liên quan đến tài sản vật chất và tiếp xúc với lạm phát. Ví dụ như ETF hạt nhân và uranium, mã chứng khoán là NLR, quy mô gần 5 tỷ USD; rare earths and strategic metals (kim loại hiếm và chiến lược) khoảng 3 tỷ USD; OIH (oil services, ETF dịch vụ dầu khí) khoảng 2,5 tỷ USD, và Larry McDonald cũng đã nhiều lần đề cập đến nó trong chương trình. Trong vài năm qua, các bạn có chủ ý xây dựng những ETF này không? Hay thực ra chúng đã tồn tại từ lâu, chỉ mới gần đây được thị trường chú ý?

Jan van Eck: Chúng luôn tồn tại. Khi chúng tôi vừa bước vào lĩnh vực ETF, chúng tôi đã tận dụng lợi thế toàn cầu về tài nguyên, vàng và thị trường mới nổi. Đó là những ETF đầu tiên của chúng tôi. Vào thời điểm đó, thị trường có ít ETF hơn hiện nay, nên những sản phẩm này thường là first to market.

Chúng tôi lúc đó nghĩ rằng mọi người sẽ muốn giao dịch dịch vụ dầu khí, cũng sẽ muốn giao dịch năng lượng hạt nhân. Chủ đề năng lượng hạt nhân đã chờ đợi rất lâu. Tôi nhớ NLR có lẽ là quỹ ETF mà chúng tôi ra mắt vào năm thứ hai hoặc thứ ba, khoảng năm 2007 hoặc 2008. Nhưng nó quá ít được ưa chuộng, đến mức năm năm trước, quy mô của quỹ ETF này chưa đến 20 triệu USD.

Wilfred Frost: Từ chưa đầy 20 triệu USD lên 47 tỷ USD, chỉ trong năm năm.

Jan van Eck: Vì sự chuyển đổi chính sách quá mạnh mẽ. Tôi hiếm khi thấy điều này xảy ra. Nó không được các chính trị gia thảo luận rầm rộ, nhưng tại Mỹ, chính quyền Biden về cơ bản ủng hộ năng lượng hạt nhân, và một số thống đốc đảng Dân chủ quan trọng cũng ủng hộ năng lượng hạt nhân. Do đó, năng lượng hạt nhân tại Mỹ đã trở thành sự đồng thuận lưỡng đảng. Trên phạm vi quốc tế, Nhật Bản và nhiều quốc gia từng xa rời năng lượng hạt nhân nay đã khôi phục các kế hoạch năng lượng hạt nhân tích cực, tất nhiên Trung Quốc vẫn đang tiếp tục thúc đẩy. Đó là lý do dòng vốn chảy vào. Trong vài năm qua, chủ yếu là dòng vốn đã thúc đẩy điều này.

Wilfred Frost: Tôi không nhận ra quy mô tăng trưởng lớn đến vậy. Chúng ta hãy nói về EM (thị trường mới nổi). Đây là đánh giá chung cho tất cả các thị trường mới nổi, hay đặc biệt nhắm vào Ấn Độ?

Jan van Eck: Đôi khi tôi nói “mô hình vĩ mô 10 năm”, nghe giống như tương lai học hoặc không chắc chắn. Nhưng thực ra tôi cho rằng, càng nhìn xa hơn, một số xu hướng càng trở nên rõ ràng. Ví dụ như cấu trúc dân số. Bạn không thể chống lại dân số. Dù điều gì đang xảy ra hiện tại, bạn cơ bản có thể biết được khoảng 10 năm sau sẽ ra sao, dù là dân số suy giảm hay các xu hướng khác.

Dưới sự lãnh đạo của Modi (Thủ tướng Ấn Độ), Ấn Độ đã thúc đẩy một loạt cải cách thân thiện với doanh nghiệp và vẫn đang tiếp tục. Ngay cả khi những cải cách này ít được đưa tin tại Mỹ, chẳng hạn như luật phá sản, luật lao động và hàng loạt cải cách giảm quy định, thân thiện với doanh nghiệp đều đang được thúc đẩy. Không có quốc gia nào thực hiện nhiều cải cách thân thiện với doanh nghiệp như vậy mà không đạt được tốc độ tăng trưởng cao hơn. Các dự báo cho thấy, sau mười năm, quy mô nền kinh tế Ấn Độ có thể đạt mức tương đương lục địa châu Âu.

Vấn đề quan trọng hơn đối với nhà đầu tư là: bạn có thể kiếm tiền từ đó không? Tăng trưởng GDP không nhất thiết chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận hoặc lợi tức thị trường chứng khoán. Tình cờ thay, Ấn Độ cách đây vài thập kỷ cũng đã chuyển sang văn hóa thân thiện với cổ phiếu hơn. Khi Infosys (công ty dịch vụ CNTT của Ấn Độ) và một số công ty công nghệ đầu tiên niêm yết, đã tạo ra của cải khổng lồ. Ấn Độ dường như đã hình thành sự đồng thuận xã hội rằng: trở nên giàu có, thậm chí rất giàu có, là điều có thể chấp nhận được. Vì vậy, tôi kết hợp hai điểm này lại, và đó là lý do tôi rất lạc quan về Ấn Độ trong dài hạn.

Wilfred Frost: Như bạn đã nói, cơ cấu dân số của Ấn Độ rất hấp dẫn, dân số trong độ tuổi lao động vẫn đang tăng lên, trong khi các quốc gia như Trung Quốc thì không còn như vậy. Tôi cũng rất quan tâm đến ETF khác của các bạn. Bạn vừa đề cập đến Nvidia và một số công ty có hào sâu rộng, đây rõ ràng là khái niệm mà bạn quan tâm. Các bạn cũng có một ETF hào sâu rộng (wide moat ETF).

Jan van Eck: Nếu bạn hỏi tôi rằng trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, công ty nào có nhiều nhà phân tích nghiên cứu cổ phiếu nhất, bạn có thể không nghĩ đến Morningstar (công ty đánh giá quỹ và nghiên cứu đầu tư). Nhưng đó chính là sự thật. Tôi nghĩ họ không giỏi trong việc quảng bá điều này, nhưng họ thực sự đã xây dựng được năng lực nghiên cứu như vậy.

Phương pháp nghiên cứu cổ phiếu của họ chính là cái bạn gọi là “hào bảo vệ”. Điều kiện tiên quyết là thị trường cạnh tranh rất khốc liệt; trừ khi một công ty may mắn sở hữu một lợi thế cạnh tranh nhất định, thì rất khó để duy trì lợi nhuận vượt trội trong dài hạn. Hào bảo vệ có thể đến từ công nghệ, kinh tế quy mô hoặc các yếu tố khác. Cách tiếp cận của Morningstar là lọc ra chỉ những công ty mà họ cho là có hào bảo vệ cạnh tranh. Tôi đoán khoảng 5% công ty trở xuống mới nằm trong phạm vi này, con số cụ thể tôi nên tính lại.

Sau đó, họ sẽ sử dụng công thức định giá vì họ dự đoán lợi nhuận trong tương lai và đưa vào ETF những cổ phiếu rẻ nhất trong số các công ty có lợi thế cạnh tranh.

Wilfred Frost: Quỹ ETF này đã tăng lên 11 tỷ USD AUM. Đây là sự tăng trưởng ổn định hay vừa mới tăng đột biến gần đây?

Jan van Eck: Nói một cách nghiêm túc, việc so sánh nó với S&P 500 là không công bằng, nhưng các nhà đầu tư tất nhiên sẽ làm vậy. Trong nhiều năm, nó không chỉ vượt trội hơn S&P trong từng năm, mà còn vượt trội về hiệu suất tích lũy, do đó phần lớn sự tăng trưởng AUM xảy ra vào thời điểm đó. Việc đạt được điều này vào năm 2023 thật sự ấn tượng, bởi vì năm 2023 là năm phục hồi sau khi cổ phiếu công nghệ giảm mạnh vào năm 2022.

Phương pháp này từng có những năm rất tốt. Gần đây, nó đã bị tụt lại phía sau vì bỏ lỡ một số đợt tăng giá bùng nổ trong ngành bán dẫn. Do đó, trong vài năm qua, nó đã mất đi một chút tài sản.

Wilfred Frost: Hãy chia sẻ quan điểm hiện tại của bạn về crypto. Bạn đã cảm nhận được sức hút đó vào thời điểm nào, hoặc khi nào bạn cho rằng lý do để cung cấp ETF crypto là hợp lý? Tôi cũng rất muốn biết về mức độ áp dụng các sản phẩm này, ví dụ như liệu vẫn còn nhiều người mua lần đầu tiên và là những người mua biên trên thị trường hay không.

Jan van Eck: Chúng tôi là nhà phát hành ETF đầu tiên nộp đơn xin ETF Bitcoin vào năm 2017. Lý do rất đơn giản: tôi xem Bitcoin là đối thủ cạnh tranh của vàng. Lúc đó, Bitcoin tăng nhanh hơn nhiều so với hiện tại. Một số khách hàng cũng có quan điểm tương tự. Vì vậy, chúng tôi cho rằng, giống như platinum và silver đối với vàng, Bitcoin sẽ trở thành một lựa chọn thay thế. Nó không nhất thiết phải thay thế vàng, nhưng có thể bổ sung cho nó.

Hãy nhanh chóng chuyển đến hôm nay, tôi cho rằng Phố Wall trong khoảng một năm qua đã cơ bản tiếp thu những điều tốt nhất từ tiền mã hóa: blockchain (blockchain), tính phi tập trung, tính minh bạch, khả năng vận hành 24/7, và khả năng lập trình tiền tệ (money programmability)… Điều này hơi mang tính kỹ thuật.

Wilfred Frost: Chúng tôi thích công nghệ.

Jan van Eck: Năm 2026, tôi gọi đó là năm của “chuỗi kiểm soát doanh nghiệp”. Các tổ chức như Bank of New York (Ngân hàng New York), JPMorgan (JPMorgan Chase), Cumberland Trading (công ty giao dịch lớn ở Chicago) đều đang nỗ lực tạo ra thứ tôi gọi là chuỗi kiểm soát doanh nghiệp, hấp thụ những phần tốt nhất từ các chuỗi khối hiện có, nhưng vẫn kiểm soát hệ sinh thái.

Họ sẽ nghĩ rằng đây vẫn phải là chuỗi Wilfred, hoặc một chuỗi khác mà họ tự kiểm soát, vì tôi muốn giữ khách hàng trong mạng lưới của mình. Đây chính là vị trí chúng ta đang ở hiện tại. Hầu hết các công ty tài chính tại Mỹ đều đang sử dụng stablecoins hoặc một phần nào đó của tiền mã hóa và cố gắng chiếm lĩnh một hệ sinh thái. Tôi không nghĩ rằng nhiều trong số đó sẽ thành công. Nhưng đây chính là cách công nghệ được áp dụng sẽ phát triển vào năm 2026.

Về phần còn lại của tiền mã hóa, những người chiến thắng sẽ tương đối ít. Tôi cho rằng chúng ta đang trải qua một giai đoạn crypto winter (mùa đông tiền mã hóa, chỉ sự suy thoái và thanh lọc kéo dài trong ngành), và nó sẽ không quay trở lại. Nhiều dự án và phần mềm sẽ không còn thú vị và không còn tồn tại sau năm đến mười năm.

Khái niệm blockchain chắc chắn sẽ tồn tại, stablecoin sẽ tồn tại, Bitcoin sẽ tồn tại, nhưng nhiều thành phần khác trong hệ sinh thái, theo tôi, sẽ biến mất.

Wilfred Frost: Vậy thì các tài sản lớn nhất là bitcoin và ethereum, hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu (early innings), hay đã bước vào giai đoạn giữa hoặc cuối vòng đời? Nhân tiện, tôi rất thích mã chứng khoán ETF bitcoin của các bạn: HODL, điều đó khiến tôi cười.

Jan van Eck: Ai mà biết được. Quan điểm của tôi là Bitcoin cuối cùng sẽ đạt khoảng một nửa giá trị thị trường của vàng. Vì vàng cũng đã tăng giá, mục tiêu giá của Bitcoin vẫn vẫn là vài lần so với mức giá hiện tại. Tôi cũng nhắc nhở nhiều nhà đầu tư Mỹ rằng họ dường như đã quên rằng Bitcoin đã lập đỉnh lịch sử vào năm ngoái, và năm nay là năm thứ tư của chu kỳ halving (giảm một nửa phần thưởng khối, cứ khoảng bốn năm một lần Bitcoin giảm một nửa phần thưởng khối). Cứ mỗi bốn năm, Bitcoin lại giảm mạnh. Vì vậy, việc nó giảm trong năm nay không có gì bất ngờ. Thực tế, chúng tôi đã dự đoán được điều này.

Wilfred Frost: Bạn rất thẳng thắn. Với tư cách là CEO của một công ty tài chính, bạn cho rằng các đạo luật liên quan quan trọng đến mức nào? Hoa Kỳ đã có hai động thái lập pháp lớn trong lĩnh vực này. Chúng có tác động mạnh mẽ đến các ngân hàng truyền thống, mang lại cơ hội lớn cho các công ty như bạn, hay chỉ mang tính ảnh hưởng nhỏ?

Jan van Eck: Tôi cho đó là tác động nhỏ. Mỗi năm chúng tôi đều thiết kế một chủ đề cà vạt, năm nay ngoài việc tưởng niệm việc ký kết Tuyên ngôn Độc lập, chúng tôi còn đề cập đến ba sự kiện quan trọng nhất trong lịch sử tài chính Mỹ: Alexander Hamilton (Alexander Hamilton, Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của Mỹ), FDR (Franklin Roosevelt, Tổng thống Mỹ, thúc đẩy Chính sách Mới và tái cấu trúc hệ thống ngân hàng), cũng như dự luật stablecoin năm ngoái.

Đạo luật về tiền ổn định quan trọng vì lần đầu tiên cho phép các công ty công nghệ cạnh tranh với hệ thống ngân hàng. Nếu không, cuộc sống tài chính của chúng ta luôn bắt đầu từ tài khoản ngân hàng. Bạn không có tài khoản ngân hàng, thì không có cuộc sống tài chính; mọi thứ đều chảy qua tài khoản ngân hàng. Bây giờ, các ông lớn công nghệ có thể cạnh tranh với các ngân hàng.

Tuy nhiên, các ngân hàng trước đây cũng đã trải qua cạnh tranh. Vào cuối những năm 1970, các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp lãi suất cao hơn những gì ngân hàng có thể đưa ra, khiến ngân hàng mất đi một lượng tiền lớn. Nhưng các ngân hàng tất nhiên đã tồn tại. Cơ sở khách hàng của họ có tính gắn kết cao, và tôi không nghĩ rằng sự gắn kết này sẽ biến mất.

Wilfred Frost: Trước khi kết thúc, tôi có vài câu hỏi nữa. Một là về triển vọng ngắn hạn. Trong vài tháng tới sẽ có một số đợt IPO lớn, và SpaceX là cái được quan tâm nhiều nhất trong ngắn hạn. Có một số chi tiết trong quá trình này mà mọi người có thể chưa nhận ra: nó sẽ cho phép bán cổ phiếu bởi nội bộ nhanh đến mức nào, và bao lâu sau sẽ được đưa vào các chỉ số, đặc biệt là S&P 500. Điều này sẽ tạo ra một đợt mua tự động, điều mà không phải là tình huống truyền thống. Đối với bạn, đây có phải là những tín hiệu cảnh báo đỏ, hay ít nhất là đèn vàng? Hay bạn cho rằng điều này hợp lý?

Jan van Eck: Tôi không cứng nhắc về điều này. SpaceX quy mô quá lớn, với tư cách là nhà phát hành ETF, chúng tôi rất vui vì nó đã bước vào thị trường công khai. Tôi cho rằng các bước mà nó đang thực hiện là hợp lý. Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành ban đầu của nó rất nhỏ, khoảng 3% đến 4%. Thông thường, nếu một công ty có tỷ lệ cổ phiếu lưu hành ít như vậy, nó có thể không đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số. Do đó, chúng phải được giải phóng từ từ theo thời gian.

Như bạn đã nói, quy mô vốn ở đây thực sự đáng kinh ngạc. Bạn đang nói đến hàng trăm tỷ đô la Mỹ tích lũy. So sánh với thu nhập thuế quan của chúng ta năm ngoái, khoảng 300 tỷ đô la Mỹ. Vì vậy, điều này giống như một làn sóng thanh khoản liên tục tác động qua lại trong nền kinh tế. Trong ngắn hạn, tôi cho rằng chúng sẽ có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế và sẽ được thị trường hấp thụ.

Có một lập luận cho rằng lý do nhiều công ty không niêm yết là các quỹ chủ động có thể mua IPO trong các quỹ chủ động, nhưng ETF thì không thể mua IPO. Tôi không hoàn toàn chấp nhận lập luận này, nhưng nó là một lập luận hợp lý, tức là các công ty ít thực hiện IPO hơn vì không thể được đưa vào chỉ số.

Tôi cho rằng tất cả các giả định đều cần được xem xét lại. Khi bạn đối mặt với một công ty lớn và trưởng thành như vậy, đây không phải là một công ty khởi nghiệp không có doanh thu nhưng lại được định giá hàng nghìn tỷ đô la. Đó là một công ty rất trưởng thành gia nhập các chỉ số này.

Wilfred Frost: Điều này sẽ rất tuyệt vời. Các buổi路演, các cuộc phỏng vấn với Elon và những người khác trên CNBC đều sẽ rất đáng chú ý. Tôi nghĩ rằng trong thời gian tới có thể sẽ có thêm một số công ty AI lớn niêm yết. Những tháng tới sẽ rất thú vị, tôi mong chờ xem nó sẽ diễn ra như thế nào. Jan, cuối cùng, chúng tôi hỏi mỗi khách mời một câu hỏi đơn giản: Lời khuyên đầu tư quan trọng nhất bạn dành cho khán giả là gì?

Jan van Eck: Hãy nhìn từ góc độ vĩ mô. Tôi cho rằng kể từ khi VanEck được cha của tôi thành lập năm 1955, điều chúng tôi làm là mang vào góc nhìn mà các nhà đầu tư Hà Lan và Anh đã hình thành cách đây bốn, năm trăm năm: xem xét rủi ro chính trị, xem một quốc gia có thân thiện với doanh nghiệp hay không, có khả năng thưởng cho cổ phần và sự tham gia vào thị trường tài chính hay không, sau đó thảo luận xung quanh các loại tài sản.

Khi Trung Quốc đang trỗi dậy, bạn nên phân bổ bao nhiêu cho nó? Ấn Độ hôm nay đang trỗi dậy, bạn phân bổ bao nhiêu cho Ấn Độ? Bạn nên chỉ giữ nguyên trọng số lịch sử trước đây, hay có lẽ bạn muốn nắm giữ nhiều hơn? Hy vọng mọi người đều đã tham gia vào AI trade (giao dịch AI / đầu tư chủ đề AI). Vàng thì sao? Bạn có tham gia vào vàng không? Bạn có nên tham gia không? Tại sao? Đây đều là những câu hỏi lớn cần đặt ra dưới góc nhìn dài hạn.

Chúng tôi luôn nói rằng chúng tôi không phải là nguồn duy nhất cung cấp kiến thức. Những cuộc thảo luận như thế này rất có giá trị và cần trao đổi với những người khác trên thị trường để kiểm tra các giả định của bạn.

Wilfred Frost: Tôi rất thích câu trả lời này. Và việc bạn ca ngợi trí tuệ tài chính ban đầu của người Anh, tất nhiên rất hợp với tôi. Jan van Eck, cảm ơn bạn đã tham gia chương trình The Master Investor Podcast.

Jan van Eck: Cảm ơn bạn, Wilfred.