Chính phủ Mỹ đang gặp vấn đề về nợ nần, và giải pháp của họ cho vấn đề này có thể tạo ra một vấn đề lớn hơn. Với tổng nợ quốc gia ở mức khoảng 39 nghìn tỷ USD và thâm hụt hàng năm gần 2 nghìn tỷ USD, Bộ Tài chính đã phụ thuộc nặng nề vào vay ngắn hạn để ngăn chi phí lãi suất leo thang ngoài tầm kiểm soát.
Năm 2025, khoảng 84% phát hành trái phiếu kho bạc được thực hiện dưới dạng tín phiếu kho bạc ngắn hạn, tức là các chứng khoán có kỳ hạn 12 tháng hoặc ít hơn. Đây là tỷ lệ phát hành ngắn hạn cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính. Tín phiếu ngắn hạn mang lại lợi suất thấp hơn so với trái phiếu dài hạn, điều này nghe có vẻ tuyệt vời trên lý thuyết. Nhưng điểm cần lưu ý: chúng đến hạn nhanh, buộc chính phủ phải liên tục tái cấp vốn thành các mức lãi suất đang tồn tại tại thời điểm đó.
Đón vị chủ tịch Fed mới, cùng năng lượng cứng rắn như cũ
Kevin Warsh đảm nhiệm chức Chủ tịch Fed vào năm 2026, và ông không đến với tư tưởng thiên về nới lỏng. Tại cuộc họp FOMC tháng Sáu, chín trong số 18 thành viên tham gia dự báo ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm, cho thấy thời kỳ tiền tệ dễ dãi đã hoàn toàn ở phía sau.
Lạm phát duy trì ở mức trên 4% đang cung cấp lý do chính đáng cho Fed. Trực giác của Warsh là ưu tiên ổn định giá cả, điều này đặt ông vào thế đối đầu với Bộ Tài chính, vốn khẩn thiết cần lãi suất duy trì ở mức có thể kiểm soát được. Đây là trọng tâm của cái mà các nhà kinh tế gọi là rủi ro thống trị tài khóa: thời điểm gánh nặng nợ chính phủ trở nên quá lớn đến mức nó bắt đầu hạn chế những gì một ngân hàng trung ương có thể thực sự làm trong chính sách tiền tệ.
Ước tính vay quý 3/2026 của Bộ Tài chính dự kiến $671 tỷ nợ có thể giao dịch trên thị trường do tư nhân nắm giữ. Việc rollover khối lượng giấy tờ ngắn hạn này vào môi trường có thể có lãi suất cao hơn không phải là rủi ro lý thuyết. Đó là một sự kiện đã được lên lịch.
Để đặt quỹ đạo này vào bối cảnh: nợ quốc gia đã tăng khoảng 4,5 nghìn tỷ USD kể từ tháng 3 năm 2024.
Tại sao các nhà giao dịch tiền điện tử đang quan tâm đến điều này
Một bên, việc Fed theo đuổi chính sách thắt chặt trong một nền kinh tế đầy nợ là điều lịch sử từng chứng minh là không tốt cho các tài sản rủi ro. Lãi suất cao hơn làm cho tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn trở nên hấp dẫn hơn so với các tài sản đầu cơ. Bitcoin và các altcoin thường cảm nhận rõ ràng sức ép này, như mọi giai đoạn áp lực lãi suất kéo dài kể từ năm 2022 đã chứng minh.
Ở phía ngược lại, quy mô khổng lồ của nợ Mỹ đang thúc đẩy một cuộc thảo luận song song về những gì sẽ xảy ra với niềm tin dài hạn vào đồng đô la. Ray Dalio đã là một trong những tiếng nói nổi bật liên kết sự gia tăng nhanh chóng của nợ Mỹ với sự suy giảm dần dần vị thế dự trữ của đồng đô la. Câu chuyện này chính xác là bối cảnh vĩ mô thúc đẩy sự quan tâm của các tổ chức đối với bitcoin như một tài sản lưu trữ giá trị phi chủ quyền.
Các stablecoin thêm một yếu tố phức tạp nữa vào bức tranh này. Khi các nhà phát hành stablecoin tăng dự trữ của họ, họ đang trở thành những người mua có tính cấu trúc đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn. Đó chính là cùng loại công cụ mà Bộ Tài chính đang tràn ngập thị trường. Nhu cầu về stablecoin, theo cách gián tiếp, đang giúp hấp thụ một phần nguồn cung T-bill mà nếu không sẽ cần tìm người mua ở nơi khác.
Những điều cần theo dõi từ đây
Sự căng thẳng chính đối với các nhà đầu tư là thời điểm. Việc Fed tăng lãi suất sẽ thắt chặt điều kiện tài chính rộng rãi, gây áp lực lên định giá tiền điện tử trong ngắn hạn. Nhưng nếu chiến lược nợ ngắn hạn của Bộ Tài chính cuối cùng buộc phải thay đổi chính sách, dù vì chi phí tái cấp vốn trở nên thực sự không thể kiểm soát hoặc vì áp lực tài khóa vượt qua nhiệm vụ kiểm soát lạm phát của Fed, thì kịch bản này sẽ là một lợi thế đáng kể cho bitcoin và các lựa chọn thay thế là tài sản cứng khác.
Đang thực hiện 84% phát hành nợ dưới dạng giấy tờ ngắn hạn trong khi ngân hàng trung ương đang tín hiệu tăng lãi suất, đây là hành động tài khóa tương đương với việc tài trợ khoản thế chấp với lãi suất điều chỉnh hàng tháng và hy vọng ngân hàng sẽ không điều chỉnh lại lãi suất vào tháng tới.