Các nhà giao dịch bitcoin đã dành cả tuần qua chuẩn bị cho một bất ngờ không mong muốn, khi theo dõi các kỳ vọng về việc cắt lãi suất tan biến do chuỗi dữ liệu lao động vững mạnh đẩy xác suất tăng lãi suất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang vào cuối năm lên gần 85% và kéo lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm lên gần 4,5%.
Hiểu được, nó chiếm ưu thế trên màn hình, do phần lớn diễn biến giá trong hai năm qua phụ thuộc vào chi phí vốn.
Nhưng hiện tại, một nhánh riêng biệt của chính phủ Mỹ đang chuẩn bị siết chặt điều kiện tài chính thông qua một kênh không cần buổi họp báo và không cần bỏ phiếu chính sách.
Bộ Tài chính Hoa Kỳ có ý định tái xây dựng số dư tiền mặt của mình lên khoảng 900 tỷ USD vào cuối tháng Sáu, và việc nạp lại tài khoản này có nghĩa là rút tiền mặt ra khỏi cùng hệ thống tài chính mà các tài sản rủi ro dựa vào để duy trì động lực.
Điều này được thực hiện thông qua Tài khoản Tổng quỹ, hay TGA, hoạt động như tài khoản thanh toán của chính phủ liên bang tại Fed. Khi số dư tăng lên, tiền sẽ chảy ra khỏi tay tư nhân và vào một tài khoản nằm im cho đến khi chính phủ chi tiêu lại.
Theo các tài liệu hoàn trả hàng quý của Bộ Tài chính, bộ này đang giả định mức dư nợ 900 tỷ USD vào cuối tháng Sáu, với con số này dự kiến đạt đỉnh gần 1 nghìn tỷ USD, cộng hoặc trừ 50 tỷ USD, vào cuối tháng Bảy.
Để đạt được điều đó, cần huy động khoảng $109 tỷ tiền vay mới ròng từ các nhà đầu tư tư nhân trong quý hai. Đối với bitcoin, loại tài sản giao dịch dựa trên cả sự sẵn có của tiền mặt lẫn giá trị của nó, điều này mang lại những hệ quả nghiêm trọng.
Một số bàn giao dịch tiền điện tử đã áp dụng một phiên bản của phép tính này thông qua “thanhtoán ròng,” mà CryptoSlate đã báo cáo khi bitcoin mất đi lưới an toàn thanh khoản 2 nghìn tỷ USD vào cuối năm ngoái.
Nguồn gốc của tiền mặt quyết định mọi thứ đối với bitcoin
Tác động của điều này đối với bitcoin phụ thuộc vào một biến số duy nhất, đó là nguồn tiền mặt nạp vào tài khoản. Mục tiêu 900 tỷ USD giống nhau nhưng tạo ra những kết quả rất khác nhau tùy thuộc vào ai chuyển tiền, vì Bộ Tài chính huy động vốn thông qua đấu thầu trái phiếu, và những người mua những trái phiếu đó có mối quan hệ riêng với thanh khoản.
Con đường nhẹ nhàng nhất là thông qua cơ chế cho vay ngược qua đêm của Fed. Khi các quỹ thị trường tiền tệ mua các trái phiếu mới bằng tiền mặt mà họ lẽ ra sẽ gửi tại Fed, họ chuyển các số dư nhàn rỗi từ một tài khoản liên quan đến chính phủ sang một tài khoản khác, và hệ thống rộng lớn gần như không ghi nhận sự chuyển động này. Sự phức tạp là lớp đệm này phần lớn đã được sử dụng hết.
Cơ chế cho vay ngược, từng giữ hơn 2,5 nghìn tỷ USD tại đỉnh điểm năm 2022, đã giảm xuống dưới 100 tỷ USD, với số dư hàng ngày giảm gần về mức không trong nhiều phiên năm nay, do đó lớp đệm từng hấp thụ vài đợt phát hành gần đây đã mỏng đến mức lần này gần như không còn khả năng hấp thụ.
Điều đó khiến dự trữ ngân hàng trở thành nguồn có khả năng cao hơn. Tuy nhiên, dự trữ đã giảm xuống gần mức 2,8 nghìn tỷ USD vào cuối năm ngoái, mức thấp nhất trong hơn bốn năm, cho đến khi Fed can thiệp. Vào tháng Mười Hai, nó ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán và bắt đầu mua các trái phiếu kho bạc với tốc độ lên đến 40 tỷ USD mỗi tháng để duy trì nguồn dự trữ dồi dào, một tín hiệu thanh khoản ẩn giúp tăng trở lại mức dư nợ trên 3 nghìn tỷ USD vào cuối tháng Năm. Điều này đã tạo ra một khoảng đệm vài trăm tỷ USD trên mức “dồi dào” khoảng 2,7 nghìn tỷ USD mà các quan chức Fed coi là ngưỡng tối thiểu.
Vấn đề lớn nhất hiện nay là việc nạp thêm tiền ảnh hưởng thế nào đến khoản dự trữ đó. Bộ Tài chính đang phát hành các trái phiếu mới ngay khi quý sắp kết thúc, và các khoản thuế theo quý đến hạn ngày 15 tháng Sáu có thể làm giảm đáng kể khoản này. Bitcoin từ lâu đã nhạy cảm với nguồn vốn, nhưng dường như mức độ nhạy cảm đã tăng lên trong quý hai năm nay khi lợi suất trái phiếu Bộ Tài chính tăng lên mức cao nhất trong một năm vào mùa xuân.
Một con đường thứ ba tinh vi hơn nhiều và hoạt động thông qua chi phí cơ hội. Các trái phiếu kỳ hạn ngắn hiện mang lại lợi suất gần 4%, một khoản lợi nhuận an toàn và thanh khoản cạnh tranh trực tiếp với các khoản cược mang tính đầu cơ. Vì vậy, khi giấy tờ chính phủ mang lại lợi suất tốt như vậy, một phần vốn có thể đã đổ vào bitcoin giờ đây có thể an tâm chuyển sang trái phiếu kho bạc.
Tích cực với quan điểm, tiêu cực với giao dịch
Đây cũng là thời điểm khá tệ đối với thị trường bitcoin.
Việc bán ra đã không ngừng, với BTC giảm dưới $70.000 vào ngày 2 tháng Sáu lần đầu tiên kể từ tháng Tư và giao dịch gần $63.650 vào ngày 4 tháng Sáu, sau khi tạm thời rơi dưới $62.000 trong ngày và đóng cửa khoảng 50% dưới mức kỷ lục tháng Mười của $126.198. Các quỹ ETF spot ghi nhận chuỗi dòng tiền ra kỷ lục 11 phiên, trị giá khoảng $3,45 tỷ và đợt rút vốn lớn nhất trong tuần kể từ khi các quỹ này ra mắt năm 2024.
Đồng đô la ưa thích rủi ro dường như đang chuyển hướng về đợt tăng giá cổ phiếu do AI dẫn dắt, và người mua tổ chức biên giới trong 18 tháng qua đã trở thành người bán biên giới. Với dòng tiền ra ngoài cộng thêm các khoản rút tiền, định giá lại lãi suất theo hướng thắt chặt và đồng đô la mạnh hơn, đã làm giảm đi lớp đệm thanh khoản mà BTC thường dựa vào khi muốn phá vỡ mức cao hơn.
Cũng có khả năng sự tích lũy TGA không tạo ra bất kỳ tiếng động nào. Nếu nhu cầu về trái phiếu vẫn mạnh, và các số dư reverse repo còn lại cùng việc Fed tiếp tục mua trái phiếu duy trì dự trữ ở mức thoải mái, việc nạp lại có thể diễn ra trên thị trường với ít ma sát.
Dữ liệu kinh tế yếu vẫn có thể kéo kỳ vọng cắt lãi suất tiến nhanh hơn so với việc Bộ Tài chính rút tiền mặt, ngay cả khi chuỗi dữ liệu lao động vững gần đây đang đẩy chúng theo hướng ngược lại, và bitcoin trước đây đã cho thấy khả năng front-run một sự chuyển biến thanh khoản khi các điều kiện thuận lợi xuất hiện.
Nhiều người tin rằng giá trị dài hạn của bitcoin thực sự dựa vào phong cách vay nợ chính phủ này, các thâm hụt vô tận và gánh nặng nợ ngày càng tăng mà ai cũng dự đoán sẽ dẫn đến sự suy giảm giá trị tiền tệ.
Loại suy nghĩ đó gần như được xác nhận khi Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent thông báo với Thượng viện rằng chính phủ không có quyền cứu trợ bitcoin. Tuy nhiên, việc phát hành tín phiếu kho bạc kéo dài nhiều năm hoàn toàn có thể làm cạn kiệt giao dịch trong vài tuần bằng cách hút hết lượng tiền mặt dư thừa mà các tài sản rủi ro như bitcoin phụ thuộc vào.
Nợ có thể là tín hiệu tích cực đối với bitcoin nói chung, nhưng lại tiêu cực đối với giao dịch tiếp theo của nó. Hiện tại, thị trường đang bận rộn định giá lại mức độ thắt chặt có thể xảy ra của Fed, nhưng câu hỏi tốt hơn nên là liệu hệ thống có đủ tiền mặt lỏng để hấp thụ việc nạp lại kho bạc trước khi các tài sản phụ thuộc vào thanh khoản bắt đầu cảm nhận được áp lực.
Bài viết A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.