Cổ phiếu Mỹ đạt mức cao mới, nhưng cấu trúc thị trường gây lo ngại

Thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang thiết lập mức cao mới, điều này không có tranh cãi.

Đóng cửa ngày 11 tháng 5 theo giờ Đông Bắc Hoa Kỳ, S&P 500 tăng 0,2%, đóng cửa ở mức 7.412,84; Nasdaq tăng 0,1%, đóng cửa ở mức 26.274,13, tiếp tục thiết lập kỷ lục đóng cửa cao nhất mọi thời đại.

Mạnh không có nghĩa là dễ làm.

Vấn đề hiện tại không phải là chỉ số có tăng hay không, mà là ai đang tăng – những chủ đề chính cũ vẫn là những yếu tố đẩy chỉ số tiếp tục đi lên, ví dụ như AI, chip, bán dẫn, trung tâm dữ liệu, chẳng hạn như ngày 11 tháng 5:

• Chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 2,6%, Intel (INTC.M) tăng 3,6%, Qualcomm (QCOM.M) tăng 8,4%;
• Sự phân hóa của ETF trực tiếp hơn, SPY.M tăng 0,20%, QQQ.M tăng 0,29%, SOXX.M tăng 1,74%;
• Nhưng ETF y tế XLV.M giảm 0,32%, ETF phần mềm IGV.M giảm 0,44%;

Nếu xem xét từ bể tài sản Maitong, các ETF cốt lõi này và các cổ phiếu liên quan đã có mối quan hệ giao dịch rõ ràng, từ lâu đã nói rõ toàn bộ diễn biến thị trường: ngành bán dẫn vẫn đang tăng mạnh, chuỗi phần cứng AI vẫn đang hút vốn, vốn vẫn sẵn sàng trả mức phụ trội cao chỉ cho vài đường dẫn mạnh nhất, trong khi y tế không theo kịp, phần mềm tụt hậu, các ngành còn lại ngày càng trở thành nền tảng.

Theo MacTong, trọng tâm giao dịch hiện tại của thị trường không còn chỉ là liệu chỉ số có tiếp tục tăng hay không, mà là liệu cấu trúc và độ rộng của đà tăng có còn đủ sức hỗ trợ đợt tăng tiếp theo hay không. Hiện tại, chúng ta đang ở trong trạng thái điển hình nhất của thị trường cao: vốn vẫn sẵn sàng mua vào dài hạn, nhưng chỉ chịu chi cho những tài sản chắc chắn nhất, đông đúc nhất và mạnh nhất.

Nói một cách đơn giản, thị trường không đóng cửa với sở thích rủi ro, mà chỉ không còn phân bổ ngân sách rủi ro cho đa số cổ phiếu nữa; do đó, khi xem xét thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay, không thể chỉ nhìn vào các chỉ số, chỉ số càng mạnh, càng cần xem xét cấu trúc; càng nhiều mức cao mới, càng cần xem xét độ rộng.

Vấn đề thực sự ở mức cao không phải là chỉ số không tăng nữa, mà là chỉ số vẫn đang tăng, nhưng những nơi có thể kiếm tiền ngày càng ít đi.

Điều khiến nhiều người cảm thấy khó chịu nhất hiện nay không phải là dự đoán sai hướng, mà là vị thế của họ bắt đầu trở nên bất thường.

Bán thì sợ tiếp tục bị ép giá; không bán thì lại sợ một đợt điều chỉnh sẽ xóa sạch lợi nhuận đã kiếm được.

Đây cũng là trạng thái điển hình thực sự của thị trường ở mức cao. Vì xu hướng thực sự chưa xấu đi, chủ tuyến thực sự vẫn còn, AI chưa tắt lửa, bán dẫn chưa suy yếu, các cổ phiếu công nghệ vẫn đang kéo chỉ số đi lên; miễn là sự tập trung chưa tan rã, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ không tự động giảm chỉ vì “trông quá đắt”.

Vấn đề là hiện tại đợt tăng giá này không còn là giai đoạn phục hồi từ mức thấp nữa. Khi ở mức thấp, thị trường giao dịch dựa trên sự phục hồi của kỳ vọng bi quan, vì chỉ cần không tiếp tục xấu đi, giá cổ phiếu sẽ có tính đàn hồi; còn khi ở mức cao, thị trường giao dịch dựa trên việc hiện thực hóa kỳ vọng lạc quan, và chỉ cần không tiếp tục vượt quá kỳ vọng, giá cổ phiếu có thể giảm trước.

Đây là hai thị trường hoàn toàn khác nhau.

Mua ở mức thấp có thể chấp nhận sai sót, mua ở mức cao gần như không thể chấp nhận sai sót. Nói cách khác, mua ở mức thấp là mua tỷ lệ cược, lo lắng liệu có tăng được hay không; mua ở mức cao là mua tốc độ thực hiện, lo lắng vì sao lại còn cao hơn nữa.

Vì vậy, một cách khách quan, điều nên tránh nhất hiện nay là vẫn giữ tâm lý thị trường ở mức thấp và tiếp tục đẩy vị thế lên cao. Bởi vì một khi báo cáo tài chính không đủ mạnh, đơn hàng không đủ nhanh, biên lợi nhuận gộp không giữ vững, chi tiêu vốn thấp hơn kỳ vọng, hoặc lạm phát và lãi suất quay đầu tăng trở lại, những hướng tăng mạnh nhất trước đó thường là những hướng bị bán tháo đầu tiên.

Điều này không phải vì logic đột nhiên biến mất, mà vì giá đã tính trước phần logic lạc quan nhất rồi.

Nói tóm lại, hiện tại không phải lúc đoán đỉnh, mà là lúc xem xét lại vị thế của bạn.

Liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đỉnh chưa?

Tôi không cho rằng hiện tại đã có thể kết luận trực tiếp rằng “thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đỉnh” – lời nói này quá sớm, bởi vì xu hướng chưa xấu, chủ đề chính chưa xấu và nguồn vốn cũng chưa rời đi.

Nhưng ba cái này “không hỏng” không có nghĩa là bạn có thể làm gì không. Điều thực sự cần phòng ngừa bây giờ không phải là sự sụp đổ đột ngột vào chiều nay, cũng không phải là thị trường chuyển sang xu hướng giảm ngay khi mở cửa ngày mai.

Điều cần phòng ngừa thực sự là một đợt điều chỉnh mạnh mẽ và tập trung hơn vào nửa cuối năm.

Lý do không hề phức tạp.

Đợt thị trường này đã tăng quá tập trung, ví dụ như kỳ vọng về AI đã được định giá đầy đủ, độ co giãn của ngành bán dẫn đã được giao dịch quá mức, vốn quyền chọn quá sôi động, và lãi suất cùng lạm phát cũng chưa thực sự tạo ra một môi trường thoải mái đủ lớn cho các tài sản định giá cao.

Nếu các điều kiện này tiếp tục được duy trì đồng thời, chỉ số tất nhiên vẫn có thể tiếp tục tăng.

Nhưng vấn đề cũng nằm ở đây, hiện tại sự tăng trưởng ngày càng phụ thuộc vào việc “tất cả các điều kiện đều không được sai sót”; chỉ cần một mắt xích nào đó đứt gãy, thị trường có thể lập tức chuyển từ “tiếp tục ép ngắn” sang “rút lui tập trung”.

Đặc biệt là mức định giá hiện tại đã rất khắt khe. Những gì thị trường đang giao dịch đã không còn là những phán đoán cấp một như “AI có tăng trưởng không”, mà là liệu AI có thể liên tục vượt kỳ vọng, ngành bán dẫn có thể liên tục mạnh hơn kỳ vọng, chi tiêu vốn có thể liên tục được điều chỉnh tăng, các đơn hàng từ các công ty lớn có thể được thực hiện liên tục, và định giá cao có thể tiếp tục được những kỳ vọng cao hơn hỗ trợ... Đó mới là điểm khó nhất ở mức cao.

Không phải chỉ có công ty xấu mới giảm giá, mà cả công ty tốt cũng giảm giá; không phải vì chủ đề chính không còn logic, mà vì chủ đề chính quá đắt, đắt đến mức chỉ cần hơi kém một chút cũng không được.

Vì vậy, điều quan trọng nhất ở vị trí này không phải là kêu bán khống, cũng không phải là tiếp tục tự kích thích bản thân, mà là giảm ngay rủi ro ròng trong danh mục.

Giữ những gì cần giữ, giảm những gì cần giảm.

Điều quan trọng tiếp theo là tái phân tầng vị thế, cuối cùng thì không phải tất cả các vị thế tăng giá đều nên được giữ theo cùng một cách.

Ví dụ, những tài sản cốt lõi thực sự có hiệu quả kinh doanh, có đơn hàng, có dòng tiền và vị thế trong ngành không nên bán sạch chỉ vì “sợ ở mức cao”, bởi vì sai lầm phổ biến nhất và đắt giá nhất trong thị trường tăng giá không phải là thua lỗ, mà là bán tháo các xu hướng chính thực sự, sau đó lại không dám mua lại.

Nhưng vị thế giao dịch không thể xử lý theo cách này. Vị thế tăng mạnh trong ngắn hạn, chủ yếu do cảm xúc và vốn đẩy lên, không thể tiếp tục dùng lập luận dài hạn để tự biện minh. Nó vốn là vị thế giao dịch, nên phải được xử lý theo cách của vị thế giao dịch:

• Giá tăng mạnh kèm khối lượng lớn nhưng không duy trì được, có thể giảm vị thế;
• Chỉ số đạt mức cao mới nhưng nó không theo kịp, có thể giảm;
• Đã phá vỡ mức xu hướng ngắn hạn, không nên cố giữ;

Sai lầm dễ mắc phải nhất trong thị trường cao điểm không phải là dự đoán sai hướng, mà là coi vị thế giao dịch như vị thế cốt lõi, và lấy lợi nhuận ngắn hạn làm niềm tin dài hạn.

Hai điều này nghe giống như vấn đề tâm lý, nhưng thực chất lại là vấn đề tài khoản. Vị thế cốt lõi có thể chịu được biến động vì bạn đang mua theo logic dài hạn và nền tảng mạnh mẽ hơn; nhưng vị thế giao dịch thì không, một khi vị thế giao dịch mất đi tính linh hoạt, nó sẽ không còn là vị thế nữa mà trở thành gánh nặng.

Vì vậy, điều quan trọng nhất hiện tại không phải là xử lý tất cả các vị thế cùng lúc, mà là xác định rõ những vị thế nào bạn sẵn sàng giữ qua biến động; những vị thế nào chỉ vì tăng nhanh, tăng mạnh, khiến bạn phấn khích nên vẫn chưa chịu bán.

Cái trước có thể giữ lại, cái sau nên hạ nhiệt một chút.

Ngoài ra, tiếp theo còn cần theo dõi kỹ các cổ phiếu đình trệ.

Ví dụ, vào ngày 11 tháng 5, SOXX.M tiếp tục tăng 2,39%, điều này cho thấy điều gì?

Cho thấy chuỗi phần cứng AI vẫn chưa tắt lửa, phong cách mạnh nhất trên thị trường vẫn đang được duy trì, nhóm cổ phiếu vẫn chưa tan rã, nhưng chính vì hướng mạnh nhất vẫn đang tăng tốc, nên càng cần chú ý đến những cổ phiếu không thể tăng được.

Trong thị trường cao, điều nguy hiểm nhất không phải là những tài sản mạnh mà ai cũng biết, mà chính là những cổ phiếu không theo kịp khi chỉ số đạt mức cao mới, không bật lên khi các ngành phục hồi, và lại giảm giá sau khi tin tích cực được công bố.

Tín hiệu đình trệ này không phức tạp:

• Chỉ số đạt mức cao mới, nhưng nó không đạt mức cao mới;
• Khối ngành phục hồi, nhưng mức phục hồi yếu;
• Thông tin tích cực được công bố, nó tăng mạnh rồi giảm trở lại;
• Thị trường chung giảm nhẹ, nó giảm nhiều hơn;
• Thị trường chung phục hồi, nó phục hồi ít hơn;

Các cổ phiếu này đã rất nguy hiểm trong thị trường mạnh.

Vì khi thị trường tổng thể tốt, chúng đều không tăng được, nên khi thị trường điều chỉnh, chúng thường không tăng bù mà ngược lại, đầu tiên sẽ giảm. Do đó, các cổ phiếu trong lĩnh vực y tế, tiêu dùng truyền thống, tiện ích công cộng, một phần năng lượng và phần mềm SaaS truyền thống đều có thể đưa vào danh sách theo dõi trì trệ.

Phần mềm đặc biệt đáng được tách ra để xem xét riêng. Trong đợt xu hướng AI này, phần mềm không hoàn toàn không có cơ hội, nhưng logic định giá của các mô hình SaaS truyền thống đang ngày càng trở nên không còn vững chắc nữa, những công ty như Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), Intuit (INTU.M) tất nhiên đều không phải là những công ty kém.

Vấn đề không nằm ở chất lượng công ty, mà ở việc thị trường bắt đầu đặt lại câu hỏi: AI thực sự sẽ giúp các công ty tăng giá, mở rộng doanh thu, khai thác nhu cầu mới, hay ngược lại, làm suy yếu câu chuyện cũ dựa trên mô hình tính phí theo ghế và định giá phụ thuộc công cụ?

Nói cách khác, các cổ phiếu trong ngành phần mềm đã không còn cùng tăng trưởng nữa.

Hiện tại, vốn đang được xem xét rất kỹ: ai có thể biến AI thành nguồn thu nhập mới; ai chỉ đang mượn AI để kéo dài sự sống; ai vẫn có thể duy trì định giá; và ai chỉ là di sản định giá cao của mô hình cũ.

Vì vậy, trong giai đoạn tiếp theo, không chỉ nên theo dõi những cổ phiếu mạnh nhất, mà còn cần chú ý đến những cổ phiếu đình trệ, vì cổ phiếu mạnh quyết định liệu chỉ số có thể duy trì ổn định hay không, còn cổ phiếu đình trệ quyết định đợt điều chỉnh sẽ bắt đầu từ đâu.

Ở giai đoạn này, bạn có thể có các vị thế phòng thủ trong danh mục, nhưng vị thế phòng thủ không nhằm mục đích đánh cược rằng thị trường sẽ đảo chiều ngay lập tức.

Nếu bạn đang giữ vị thế mua lớn và không muốn bán dễ dàng vị thế cốt lõi, hãy sử dụng vị thế bán nhỏ, đối冲 chỉ số hoặc put bảo vệ để giảm biến động.

Chú trọng vào «tỷ lệ nhỏ» và «kiểm soát biến động».

Nói một cách đơn giản, không phải bạn nên đặt cược ngược lại toàn bộ vốn để giao dịch ngắn hạn, cũng không phải đánh cược rằng thị trường sẽ sụp đổ ngay ngày mai; vị thế ngắn hạn ở đây mang ý nghĩa như một khoản bảo hiểm, vì nhiều người dễ mắc sai lầm khác ở giai đoạn này là thấy cổ phiếu đình trệ liền nghĩ có thể dùng chúng làm tài sản phòng vệ chính, điều này không chắc chắn đúng.

Cổ phiếu trì trệ có thể đưa vào danh sách theo dõi, hoặc sau khi xác nhận phá vỡ mức hỗ trợ, có thể dùng vị thế nhỏ để giao dịch ngắn hạn, nhưng chúng không nhất thiết phù hợp để làm tài sản bảo vệ chính trong danh mục.

Vì mục đích thực sự của phòng vệ là không phải để đối phó với những gì bạn ghét, mà là những gì bạn sợ nhất sẽ giảm giá.

Nếu rủi ro chính trong danh mục của bạn đến từ QQQ.M, bán dẫn và trọng số công nghệ AI, thì bạn thực sự cần phòng hộ những hướng giảm giá này—ví dụ: nếu bạn lo ngại sự điều chỉnh của Nasdaq, hãy theo dõi QQQ.M; nếu bạn lo ngại sự điều chỉnh của bán dẫn, hãy theo dõi các hướng liên quan đến SOX; nếu bạn lo ngại sự tập trung quá mức vào cổ phiếu cá nhân, hãy tự giảm vị thế có độ co giãn cao trước.

Lúc này, điều tối kỵ nhất là vừa giữ đầy đủ vị thế trong các cổ phiếu công nghệ phổ biến nhất, vừa bán khống một cổ phiếu y tế hoặc tiêu dùng đã yếu lâu rồi và tưởng rằng mình đã thực hiện được phòng ngừa rủi ro.

Đó không phải là phòng thủ, mà là đặt cược ở một nơi khác.

Hãy luôn ghi nhớ, mục tiêu của danh mục phòng thủ không phải là kiếm nhiều tiền, mà là giúp danh mục của bạn không quá khó chịu khi gặp thời điểm khó khăn.

Ngắn hạn nhìn về phía trước, ngày 15 tháng 5 là một cửa sổ không thể bỏ qua.

Lý do không hề bí ẩn, bởi nó bị kẹp giữa một chuỗi biến số quan trọng—ngày này là ngày đáo hạn quyền chọn tiêu chuẩn tháng 5, còn được thị trường gọi là OPEX; đồng thời, các quyền chọn chỉ số như SPX và XSP đã không còn chỉ đáo hạn hàng tháng nữa, sự phụ thuộc của thị trường vào quyền chọn 0DTE và ngắn hạn ngày càng gia tăng.

Vì vậy, việc theo dõi ngày đáo hạn quyền chọn hiện nay còn quan trọng hơn trước đây.

Nhưng điều quan trọng thực sự vào ngày 15 tháng 5 không phải là “ngày đó chắc chắn sẽ giảm”, mà là nó rơi đúng sau một loạt dữ liệu then chốt: CPI tháng 4 sẽ được công bố vào lúc 8:30 giờ Đông Mỹ ngày 12 tháng 5; PPI tháng 4 sẽ được công bố vào lúc 8:30 ngày 13 tháng 5; doanh số bán lẻ tháng 4 sẽ được công bố vào lúc 8:30 ngày 14 tháng 5.

Nói cách khác, thị trường sẽ trải qua lạm phát, giá cả sản xuất và dữ liệu tiêu dùng trước khi bước vào cửa sổ đáo hạn quyền chọn, sự kết hợp này vốn đã rất nhạy cảm.

Nếu CPI, PPI không nóng, doanh số bán lẻ cũng không mạnh đủ để đẩy lãi suất tăng trở lại, trọng số công nghệ được duy trì ổn định và ngành bán dẫn tiếp tục mạnh, thì ngày 15 tháng 5 có khả năng chỉ là một đợt dao động ở mức cao, thậm chí các nhà đầu tư dài hạn còn có thể tận dụng cấu trúc đáo hạn để đẩy giá lên cao hơn nữa.

Nhưng nếu dữ liệu trở nên nóng hơn, lãi suất tăng trở lại, kết hợp với QQQ.M và SOXX.M tăng mạnh rồi giảm điểm, những phần được đẩy lên trước đó nhờ các tùy chọn ngắn hạn và dòng tiền theo đuổi đà tăng có thể ngược lại làm gia tăng biến động.

Vì vậy, ngày 15 tháng 5 không phải là "ngày chắc chắn giảm", nhưng nó giống như một bài kiểm tra áp lực:

• Kiểm tra xem trọng số công nghệ còn có thể tiếp tục hỗ trợ chỉ số hay không;
• Kiểm tra xem ngành bán dẫn còn có thể tiếp tục là chủ đề chính mạnh nhất hay không;
• Kiểm tra xem sau khi quyền chọn hết hạn, có còn lệnh mua mới nào tiếp nhận không;
• Kiểm tra xem các nhóm cổ phiếu trì trệ có sớm bắt đầu nới lỏng không;

Vấn đề thực sự không phải là liệu giá có giảm vào ngày 15 tháng 5 hay không, mà là sau ngày đó, thị trường có còn nguồn tiền mới nào sẵn sàng tiếp tục duy trì giá ở mức cao như vậy hay không.

Tôi không vội nói rằng thị trường chứng khoán Mỹ sắp đạt đỉnh, nhưng tôi sẽ nghiêm túc phòng ngừa đợt điều chỉnh lớn trong nửa cuối năm, vì thị trường hiện tại vừa mạnh thật sự, vừa đắt thật sự.

Xu hướng vẫn tốt, nhưng hầu hết kỳ vọng lạc quan đã được phản ánh trước vào giá, những điều cần được kiểm chứng thực sự trong nửa cuối năm nay đã không còn là những vấn đề lớn chung chung nữa.

Không phải câu hỏi “AI có phải là hướng đi dài hạn hay không”, thị trường đã trả lời rồi; điều thực sự cần được kiểm chứng là những thứ cụ thể và khắc nghiệt hơn: đơn hàng có thể tiếp tục tăng tốc không, doanh thu có thể thực sự hiện thực hóa không, biên lợi nhuận gộp có thể duy trì được không, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây có thể tiếp tục được điều chỉnh tăng không, lãi suất có thể hỗ trợ định giá cao không, nguồn vốn có thể tiếp tục tập trung lại không, v.v. Chỉ cần những điều kiện này vẫn tiếp tục đồng thuận, thị trường tất nhiên vẫn có thể tiếp tục tăng.

Nhưng chỉ cần một khâu nào đó không đủ mạnh, tốc độ điều chỉnh rất có thể nhanh hơn nhiều so với hầu hết mọi người tưởng tượng, bởi vì hiện nay đã không còn là một thị trường được hỗ trợ bởi giá rẻ, mà là một thị trường được hỗ trợ bởi kỳ vọng.

Thị trường giá rẻ, khi giảm giá vẫn có đệm định giá; thị trường kỳ vọng cao, khi giảm giá thường chỉ dựa vào ai chạy nhanh hơn, vì vậy từ bây giờ, điều quan trọng nhất không phải là chạy trốn, cũng không phải tiếp tục lao vào, mà là thay đổi cách nắm giữ vị thế.

• Kho chính, đừng bán ra quá sớm; kho giao dịch, đừng cố bám giữ lâu hơn nữa;
• Vị thế có độ linh hoạt cao cần có kỷ luật rõ ràng; cổ phiếu đình trệ, hãy giảm trọng số trước tiên;
• Kho phòng thủ, cấu hình tỷ lệ nhỏ;
• Hãy giữ lại một chút tiền mặt;

Không phải không thể giữ ở mức cao, nhưng bạn phải rõ mình đang giữ cái gì: là logic dài hạn hay cảm xúc ngắn hạn; là tài sản có thể vượt qua biến động hay vị thế được đẩy lên bởi một làn sóng cảm xúc; là cơ bản vẫn đang tiếp tục được hiện thực hóa, hay giá đã chạy trước sự hiện thực hóa đó.

Đối với người dùng muốn theo dõi liên tục những thay đổi của các chủ đề chính, các tài sản liên quan đã được上线 trên nền tảng MSX, và sẽ tiếp tục theo dõi sự phát triển của các chủ đề chính cũng như nhịp độ của các tài sản.

Cuối cùng, kết luận thực sự rất đơn giản: Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đạt mức cao mới, điều khó nhất không còn là xác định hướng đi, mà là kiểm soát vị thế của bạn.