Vào ngày 2 tháng 4, Coinbase đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ Văn phòng Kiểm toán Viên Tiền tệ đối với giấy phép tín thác quốc gia.
Coinbase đã gia nhập nhóm ít nhất tám công ty mà OCC đã tiến hành chuyển đổi sang trạng thái giấy phép tin cậy liên bang kể từ tháng 12 năm 2025, và nhóm này cho thấy một quyết định có chủ ý của chính phủ liên bang về những phần nào của tiền mã hóa thuộc về hệ thống được giám sát.
Tại sao điều này quan trọng: Hoa Kỳ đang chuyển từ việc điều tiết tiền mã hóa sang lựa chọn những phần nào của chuỗi giá trị nằm trong phạm vi ngân hàng. Quyết định này xác định ai có thể mở rộng quy mô trên toàn quốc, ai nắm bắt dòng chảy tổ chức, và ai vẫn nằm ngoài hệ thống.
Điều kiện OCC phê duyệt Circle, Ripple, BitGo, Fidelity và Paxos vào ngày 12 tháng 12 năm 2025. Bridge theo sau vào tháng Hai, Crypto.com vào tháng Hai và Coinbase vào tháng Tư.
Tám sự chấp thuận trong khoảng bốn tháng, tất cả tập trung xung quanh việc lưu ký, quản lý dự trữ, cơ sở hạ tầng stablecoin và thanh toán. Mật độ này làm thay đổi cách hiểu tiêu đề về Coinbase như một dữ liệu trong một quyết định thiết kế liên bang.
Một giấy phép tín thác quốc gia cho phép các công ty có phạm vi liên bang dưới sự giám sát duy nhất của OCC, cho phép họ hoạt động tại tất cả 50 tiểu bang mà không cần phải thu thập một loạt các giấy phép cấp tiểu bang.
Các ngân hàng tín thác quốc gia giữ tài sản của khách hàng và thực hiện thanh toán theo nhiệm vụ ủy thác, hoạt động trong một cấu trúc lưu ký và thanh toán được thiết kế riêng. Giá trị thực tiễn của kênh này nằm ở phạm vi và sự rõ ràng trong giám sát: các công ty có thể giữ tài sản của khách hàng và thực hiện các chức năng thanh toán dưới một khung pháp lý liên bang duy nhất.
Paxos đã rõ ràng định vị nỗ lực thúc đẩy tín nhiệm quốc gia của mình như một bước tiến vượt ra ngoài cấu trúc tín nhiệm bang New York, và cách định vị này tiết lộ một logic kiến trúc.
Các chức năng mà Washington cảm thấy thoải mái khi giám sát
Các sự chấp thuận tập trung vào việc lưu ký, dự trữ và thanh toán vì đó là nơi mức độ thoải mái của OCC hiện tại nằm.
Các báo cáo ghi nhận rằng giấy phép của Crypto.com sẽ bao gồm quản lý tài sản khách hàng và thanh toán giao dịch, giúp công ty nằm trong các chức năng lưu ký và thanh toán. Việc phê duyệt của Bridge bao gồm phát hành và điều phối stablecoin, cũng như quản lý dự trữ.
Quyết định của OCC về Circle mô tả các dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số và quản lý dự trữ liên quan đến các hoạt động ủy thác. Coinbase cho biết sự chấp thuận đầy đủ có thể hỗ trợ chứng khoán được token hóa và stablecoin.
Washington đang vạch ra một phạm vi xung quanh các chức năng mà tài chính được token hóa cần nhất, chẳng hạn như lưu ký tài sản, hỗ trợ dự trữ stablecoin và cơ sở hạ tầng thanh toán, đồng thời mở rộng quyền giám sát đối với các công ty cung cấp chúng.
Những công ty được định vị tốt nhất trong môi trường này là các tổ chức lưu ký, quản lý dự trữ và các nhà vận hành hạ tầng stablecoin.
Các động thái điều tiết liền kề củng cố cách hiểu này. Vào tháng 3 năm 2026, các cơ quan điều tiết ngân hàng Mỹ cho biết các chứng khoán được token hóa sẽ không bị áp thêm phí vốn chỉ vì tính chất được token hóa, gọi khung này là trung lập về công nghệ.
SEC đã cho phép giao dịch trong ngày các cổ phiếu được token hóa của quỹ thị trường tiền tệ WisdomTree, phê duyệt đề xuất giao dịch được token hóa của Nasdaq và thông qua đối tác chứng khoán được token hóa của NYSE với Securitize.
Sóng giấy phép OCC và chồng quy tắc token hóa đang di chuyển song song, với cơ sở hạ tầng tổ chức là sợi dây kết nối chung.
VISUAL 2
Cung tái trung gian
Lời hứa thương mại ban đầu của tiền điện tử là loại bỏ các trung gian được quy định mà tài chính truyền thống yêu cầu.
Kết quả thực tế của cụm OCC là sự tái trung gian: các công ty tiền mã hóa thương mại bền vững nhất hiện đang cạnh tranh để trở thành một lớp trung gian được quản lý mới. Tài chính được token hóa cần các bên lưu ký, quản lý dự trữ và hệ thống thanh toán trước khi cần thêm một sàn giao dịch khác với nhiều tài sản niêm yết hơn.
Vốn đã định giá thực tế này. Mastercard đã đồng ý mua BVNK, một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin, với giá lên tới 1,8 tỷ USD. OpenFX huy động được 94 triệu USD và báo cáo khối lượng thanh toán hàng năm tăng từ 4 tỷ USD lên 45 tỷ USD trong một năm, với hơn 98% giao dịch được thanh toán trong dưới 60 phút.
Thị trường stablecoin toàn cầu đạt hơn 310 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026. Đây là những khoản đầu tư tập trung vào các khâu hậu cần nền tảng, bao gồm quản lý tài sản ký gửi, thanh toán và quản lý dự trữ.
Bản đồ cạnh tranh cũng đang thu hẹp. Anchorage hiện là công ty tài sản kỹ thuật số duy nhất hoạt động dưới giấy phép ngân hàng tin cậy toàn quốc. Nhóm tháng Mười Hai và các phê duyệt tiếp theo mang tính điều kiện hoặc sơ bộ.
Để đạt được trạng thái vận hành cuối cùng, cần chứng minh tính đủ vốn, quản trị và các biện pháp kiểm soát hoạt động cho các thanh tra OCC. Rào cản này sẽ thu hẹp lĩnh vực về phía các doanh nghiệp hiện tại có vốn dồi dào và cơ sở hạ tầng tuân thủ sẵn có.
Hai con đường phía trước
Trong trường hợp tăng giá, OCC sẽ hoàn tất việc triển khai stablecoin theo các điều khoản mà các tổ chức có thể vận hành.
Các dự án thí điểm chứng khoán được token hóa trên Nasdaq và NYSE đang chuyển từ giai đoạn chứng minh khái niệm sang cơ sở hạ tầng thanh toán thực tế, trong khi các công ty như Mastercard đẩy nhanh việc áp dụng các hạ tầng stablecoin trên các hành lang thanh toán toàn cầu.
Nếu các stablecoin tiếp cận dự báo 2 nghìn tỷ USD của Standard Chartered vào năm 2028 và các tài sản thực tế được token hóa đạt quy mô tương đương, các tiện ích tiền điện tử được giám sát liên bang sẽ trở thành những công cụ cuốc xẻng khan hiếm của tài chính số.
Các tổ chức lưu ký và quản lý dự trữ được cấp phép bởi OCC thu ký quỹ trên hàng nghìn tỷ đô la tài sản chảy qua cơ sở hạ tầng mà họ kiểm soát.
Trong kịch bản giảm giá, các phê duyệt cuối cùng diễn ra chậm do các nhóm thương mại ngân hàng phản đối “giấy phép nhẹ hơn”, và OCC phản hồi bằng cách siết chặt các điều kiện đối với các khoản dự trữ, kiểm tra áp lực thanh khoản và các biện pháp kiểm soát hoạt động.
Thị trường stablecoin đang theo sát dự báo 500 tỷ USD của JPMorgan vào năm 2028, một ngưỡng bị giới hạn bởi thực tế là các khoản thanh toán chỉ chiếm khoảng 6% nhu cầu stablecoin hiện tại, tương đương khoảng 15 tỷ USD trong tổng số 310 tỷ USD đang lưu hành.
Trong thế giới đó, các cấu trúc tín thác của nhà nước và các đối tác ngân hàng vẫn mang tính thực tiễn, và làn đường liên bang trở thành một phân khúc cao cấp.
Cuộc cược liên bang
Washington đang phân loại các chức năng của tiền mã hóa thành những chức năng mà nó muốn giám sát và những chức năng mà nó không muốn, hoặc ít nhất là chưa muốn.
Nhóm hiến chương, các quy tắc về dự trữ stablecoin theo Đạo luật GENIUS, và cách xử lý trung lập về công nghệ đối với chứng khoán được token hóa cùng tạo thành một nền tảng được quản lý cho cơ sở hạ tầng tài chính bản địa crypto.
Quyền lực mà OCC đang mở rộng là có thật. Tuy nhiên, nó đi kèm chi phí giám sát: công bố dự trữ công khai hàng tháng cho các nhà phát hành stablecoin, báo cáo bí mật hàng tuần theo quy định thực thi đề xuất, và quyền kiểm tra đầy đủ của OCC.
| Điểm so sánh | Giấy phép tín thác quốc gia OCC | Cơ cấu được cấp phép bởi nhà nước / tin cậy của nhà nước | Mô hình hợp tác với ngân hàng |
|---|---|---|---|
| Người giám sát chính | OCC | Cơ quan quản lý nhà nước | Cơ quan giám sát ngân hàng liên bang/tiểu bang của ngân hàng đối tác cộng với các yêu cầu tuân thủ của đối tác |
| Phạm vi địa lý | Toàn quốc, dưới một khung pháp lý liên bang duy nhất tại tất cả 50 tiểu bang | Hạn chế hơn; dựa trên tiểu bang và có thể rời rạc | Phụ thuộc vào cấu trúc ngân hàng đối tác hơn là điều lệ của chính công ty |
| Các chức năng chính được nhấn mạnh trong bài viết | Quản lý tài sản ký gửi, quản lý dự trữ, cơ sở hạ tầng stablecoin, thanh toán, hỗ trợ tiềm năng cho chứng khoán được token hóa | Các chức năng tương tự có thể được thực hiện, nhưng không có làn đường liên bang duy nhất như vậy | Cách thực tế để truy cập các chức năng ngân hàng, thanh toán và thanh toán bù trừ mà không cần giấy phép liên bang riêng |
| Giá trị chiến lược | Sự rõ ràng trong giám sát và quy mô quốc gia | Tính linh hoạt, nhưng ít thống nhất hơn là làn đường liên bang | Truy cập nhanh hơn/thực tế hơn cho các công ty không muốn hoặc không thể cấp giấy phép |
| Gánh nặng giám sát | Cao | Thấp hơn làn OCC, dựa trên sự tương phản trong bài viết | Được chia sẻ/điều tiết thông qua các yêu cầu của đối tác ngân hàng |
| Gánh nặng tiết lộ stablecoin | Công bố dự trữ công khai hàng tháng; báo cáo bí mật hàng tuần theo quy định thực thi đề xuất | Không được mô tả ở cùng cấp độ trong bài viết | Không được mô tả ở cùng cấp độ trong bài viết |
| Cơ quan thanh tra | Quyền kiểm tra đầy đủ của OCC | Cơ quan quản lý kỳ thi trạng thái | Giám sát và môi trường kiểm tra đối tác ngân hàng, không phải trạng thái ngân hàng tin cậy trực tiếp của OCC dành cho công ty tiền điện tử |
| Các công ty được định vị tốt nhất | Các công ty hiện tại được tài chính tốt với quản trị mạnh mẽ, đủ vốn và các biện pháp kiểm soát vận hành | Các công ty cảm thấy thoải mái khi ở lại lớp được cấp phép bởi nhà nước | Các công ty sử dụng các đối tác như một giải pháp thay thế thực tế cho việc cấp giấy phép liên bang |
| Hệ quả cạnh tranh | Có thể trở nên khan hiếm cơ sở hạ tầng “cuốc và xẻng” nếu tài chính được token hóa mở rộng | Vẫn còn khả thi nếu các phê duyệt liên bang tiếp tục chậm hoặc hạn chế | Vẫn duy trì được tính khả thi trong kịch bản thị trường giảm điểm hoặc tốc độ chấp nhận chậm |
| Sự đánh đổi chính | Phạm vi toàn quốc và tính hợp pháp, nhưng chi phí tuân thủ và giám sát cao hơn | Ít cường độ giám sát hơn, nhưng ít tính thống nhất liên bang hơn | Ít kiểm soát trực tiếp hơn đối với stack cơ sở hạ tầng, nhưng đường dẫn truy cập dễ dàng hơn |
| Phù hợp nhất với bối cảnh bài viết | Các công ty nhằm trở thành các tiện ích tiền mã hóa được giám sát liên bang | Các công ty nằm ngoài phạm vi liên bang | Các công ty lựa chọn một giải pháp thiết thực trong khi kênh liên bang vẫn còn hạn chế |
Các công ty vượt qua tiêu chí này sẽ hoạt động trên phạm vi toàn quốc dưới sự giám sát liên bang duy nhất, nắm giữ tài sản tổ chức và xử lý các khoản thanh toán được token hóa trong một khung mà các đối tác tài chính truyền thống có thể sử dụng.
Những người không thể hoặc chọn không tham gia sẽ ở lại lớp được cấp phép bởi nhà nước, và làn sóng hiến chương đang bắt đầu tự sắp xếp.
Bài đăng Washington đã bắt đầu lựa chọn các công ty tiền mã hóa nào kiểm soát việc lưu ký ở cấp độ quốc gia xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.