Uniswap kích hoạt công tắc phí, biến token UNI thành tài sản tạo ra giá trị

Tác giả gốc: Tanay Ved

Biên dịch từ: Saoirse, Foresight News

• Cơ chế chuyển đổi phí của Uniswap thông qua việc tiêu hủy cung cấp token, liên kết token UNI với việc sử dụng giao thức. Hiện tại, các khoản phí do giao thức tạo ra sẽ được dùng để giảm cung cấp UNI, sự điều chỉnh này khiến cho token UNI không chỉ có chức năng quản trị mà còn trở thành một loại tài sản có thể tích lũy giá trị trực tiếp.
• Dữ liệu ban đầu cho thấy giao thức có phí hàng năm khoảng 26 triệu USD, hệ số doanh thu khoảng 207 lần; mỗi năm sẽ tiếp tục hủy bỏ khoảng 4 triệu token UNI, và động thái này đã đưa kỳ vọng tăng trưởng cao vào mức định giá 5,4 tỷ USD của token UNI.
• DeFi đang từng bước chuyển dịch sang mô hình token "liên kết phí". Các cơ chế như tiêu hủy token, phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ staking và "khóa token để biểu quyết (ve)" đều nhằm mục đích gắn kết người nắm giữ token với hệ sinh thái kinh tế của giao thức, qua đó định hình lại logic định giá trong lĩnh vực này.

Vào cuối năm 2025, hệ thống quản trị Uniswap đã thông qua đề xuất "UNIfication", chính thức khởi động tính năng "bộ chuyển đổi phí" (fee switch) được thị trường mong chờ từ lâu. Đây là một trong những thay đổi quan trọng nhất về kinh tế token trong các dự án DeFi hàng đầu kể từ năm 2020 — vào thời điểm thị trường ngày càng chú trọng đến "lợi nhuận thực tế" và "việc tích lũy giá trị bền vững dựa trên phí". Hiện tại, bộ chuyển đổi phí này đã thiết lập mối liên hệ trực tiếp hơn giữa token UNI, thu nhập và hoạt động giao dịch của Uniswap, trong khi Uniswap hiện là một trong những sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ phân tích chi tiết hệ thống kinh tế token của Uniswap sau khi tính năng phí được kích hoạt, đánh giá động thái đốt token UNI, cơ chế phí và tác động của chúng đến giá trị, đồng thời thảo luận về ý nghĩa của sự thay đổi này đối với toàn bộ lĩnh vực DeFi.

Một trong những thách thức cốt lõi mà lĩnh vực DeFi đang đối mặt là sự tách biệt giữa "giao thức mạnh mẽ" và "token yếu đuối". Nhiều giao thức DeFi đã đạt được sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường, có tỷ lệ sử dụng cao và doanh thu ổn định, nhưng các token được phát hành thường chỉ mang chức năng quản trị, gần như không thể giúp người nắm giữ trực tiếp tiếp cận dòng tiền từ giao thức. Trong tình hình này, dòng vốn ngày càng dồn vào các lĩnh vực như Bitcoin, các chuỗi cơ sở (L1s), và các đồng tiền Meme, trong khi giá giao dịch của phần lớn các token DeFi lại tách biệt nghiêm trọng với quyền lợi thực sự từ sự phát triển của giao thức.

So sánh biểu hiện chỉ số giữa các token DeFi (AAVE, UNI) và các loại tiền điện tử phổ biến (BTC, ETH)

Uniswap ra mắt vào tháng 11 năm 2018 dưới dạng một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trên mạng lưới Ethereum, được thiết kế ban đầu để thực hiện việc trao đổi các token ERC-20 mà không cần sổ lệnh và không cần bên trung gian. Năm 2020, Uniswap phát hành token UNI và định vị nó là token quản trị — một cách làm tương tự như các dự án DeFi hàng đầu như Aave, Compound, Curve, trong đó việc phát hành token chủ yếu nhằm mục đích bỏ phiếu quản trị và khuyến khích người dùng.

Xu hướng thay đổi khối lượng giao dịch hàng tháng (được định giá bằng đô la) của các phiên bản Uniswap trên mạng Ethereum (V2, V3, V4), nguồn: Coin Metrics Network Data Pro

Khi các phiên bản tiếp tục được cập nhật, Uniswap đã trở thành một phần thiết yếu trong hạ tầng tài chính phi tập trung (DeFi) trên chuỗi khối, xử lý khối lượng giao dịch hàng tỷ USD và tạo ra nguồn thu phí đáng kể cho các nhà cung cấp thanh khoản (LP). Tuy nhiên, giống như hầu hết các mã thông báo quản trị DeFi, người nắm giữ mã thông báo UNI không thể trực tiếp nhận được phần thưởng từ doanh thu của giao thức, điều này dẫn đến sự tách biệt ngày càng gia tăng giữa quy mô dòng tiền mặt của giao thức và lợi ích kinh tế của các nhà sở hữu mã thông báo.

Thực tế, giá trị được tạo ra bởi Uniswap chủ yếu chảy về các nhà cung cấp thanh khoản (LP), người vay, người cho vay và các nhóm phát triển liên quan, trong khi các nhà sở hữu token chỉ nhận được quyền quản trị và phần thưởng lạm phát. Mâu thuẫn giữa loại token "chỉ có quyền quản trị" này và "nhu cầu tích lũy giá trị" đã đặt nền móng cho việc ra đời tính năng bật/tắt phí của Uniswap và đề xuất "UNIfication" — đề xuất này rõ ràng liên kết giá trị của token UNI với việc sử dụng giao thức, giúp các nhà sở hữu token đồng bộ hóa chặt chẽ hơn với hệ sinh thái kinh tế của sàn giao dịch phi tập trung (DEX).

Khi đề xuất quản trị "UNIfication" được thông qua, giao thức Uniswap đã giới thiệu những thay đổi chính sau đây:

1. Phí giao thức kích hoạt và cơ chế tiêu hủy UNI: Bắt đầu "công tắc phí giao thức", nhập các khoản phí từ Uniswap phiên bản V2 và V3 trên mạng chính Ethereum vào cơ chế tiêu hủy UNI. Bằng cách thiết lập mối liên kết lập trình giữa "sử dụng giao thức" và "cung cấp token", mô hình kinh tế của UNI đã chuyển từ "chỉ quản trị" sang "tích lũy giá trị theo kiểu co lại".
2. Thực hiện việc đốt tiền điện tử từ quỹ quốc khố theo cách truy cứu: Một lần đốt 100 triệu token UNI từ quỹ Uniswap, nhằm bù đắp lại lợi nhuận từ phí mà các chủ sở hữu token đã bỏ lỡ trong nhiều năm qua.
3. Thu nhập từ Unichain: Các khoản phí bộ sắp xếp được tạo ra bởi mạng Unichain (sau khi trừ đi chi phí dữ liệu Layer 1 của Ethereum và khoản chia 15% của Optimism) sẽ được đưa hoàn toàn vào cơ chế bắt giữ giá trị "được thúc đẩy bởi việc đốt" nêu trên.
4. Điều chỉnh cấu trúc động lực tổ chức: tích hợp phần lớn các chức năng của Quỹ Uniswap vào Uniswap Labs, và thiết lập ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu đồng UNI, giúp Uniswap Labs tập trung vào việc phát triển giao thức; đồng thời, giảm tỷ lệ hoa hồng trong giao diện, ví và dịch vụ API xuống bằng 0.

Quy trình đầy đủ chuyển đổi phí giao dịch của Uniswap thành việc đốt cháy token UNI sau khi kích hoạt tính năng phí giao dịch, nguồn: Uniswap UNIfication

Hiện tại, Uniswap đang vận hành theo mô hình "ống dẫn", và xử lý việc phát hành và chuyển đổi tài sản thông qua hợp đồng thông minh chuyên dụng (ví dụ như việc hủy bỏ token UNI). Cụ thể, quy trình như sau:

1. Các giao dịch trên Uniswap V2, V3 và Unichain sẽ phát sinh phí giao dịch;
2. Một phần phí giao dịch thuộc về giao thức (phần còn lại được phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản);
3. Tất cả các khoản phí cấp độ giao thức đều chảy vào một hợp đồng thông minh kho tiền duy nhất trên từng chuỗi, được gọi là "TokenJar";
4. Giá trị trong TokenJar chỉ có thể được giải phóng khi các mã thông báo UNI bị tiêu hủy thông qua hợp đồng thông minh "Firepit".

Dữ liệu phí giao thức sau khi bật tính năng phí Uniswap (từ ngày 27 tháng 12 năm 2025), nguồn: Coin Metrics ATLAS

Theo dữ liệu từ Coin Metrics ATLAS, trong 12 ngày đầu tiên kể từ khi kích hoạt tính năng "phí bật/tắt", đã có một lượng đáng kể phí giao thức chảy vào hệ thống. Biểu đồ dưới đây theo dõi phí giao thức hàng ngày (ước tính theo USD) và tổng phí tích lũy, cho thấy rằng với cài đặt ban đầu, tính năng phí bật/tắt đã nhanh chóng biến đổi khối lượng giao dịch của Uniswap thành doanh thu — chỉ trong vòng 12 ngày, tổng phí cấp giao thức đã đạt khoảng 800.000 USD.

Nếu điều kiện thị trường hiện tại duy trì ổn định, thu nhập hàng năm theo hợp đồng ước tính khoảng 26-27 triệu USD (chỉ mang tính tham khảo), tuy nhiên thu nhập thực tế sẽ phụ thuộc vào mức độ sôi động của thị trường và tiến độ triển khai các cơ chế phí trên từng chuỗi và từng bể thanh khoản.

Dữ liệu về việc đốt token UNI sau khi kích hoạt tính năng phí của Uniswap (không bao gồm việc đốt 100 triệu token có hiệu lực hồi溯) - Nguồn: Coin Metrics ATLAS

Biểu đồ trên cho thấy cách phí giao dịch được chuyển đổi thành việc giảm nguồn cung token UNI (không bao gồm 100 triệu token bị tiêu hủy có tính bồi hoàn). Tính đến thời điểm thống kê, tổng số token UNI đã bị tiêu hủy đạt khoảng 100,17 triệu token (tương đương khoảng 557 triệu USD), chiếm 10,1% tổng nguồn cung ban đầu là 1 tỷ token.

Dựa trên dữ liệu tiêu hủy trong 12 ngày đầu tiên sau khi đề xuất "UNIfication" có hiệu lực, tỷ lệ tiêu hủy hàng năm của token UNI được ước tính khoảng 4-5 triệu token. Con số này cho thấy rõ: hiện tại việc sử dụng giao thức đã có thể tạo ra sự tiêu hủy UNI theo tính chất "chu kỳ, tự động hóa", thay vì việc phát hành token có tính lạm phát như trước đây.

Sau khi kích hoạt tính năng phí, giá trị của token UNI không còn bị giới hạn ở chức năng "quản trị" mà có thể được đánh giá thông qua góc nhìn "dòng tiền". Với vốn hóa thị trường hiện tại của UNI là 5,4 tỷ USD, so với dữ liệu ban đầu từ TokenJar cho thấy phí giao thức hàng năm khoảng 26 triệu USD, thì bội số doanh thu của nó khoảng 207 lần — mức định giá này gần hơn với tài sản công nghệ tăng trưởng cao, thay vì một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đã trưởng thành. Nếu loại bỏ phần bị đốt cháy từ quỹ dự trữ, lượng UNI bị đốt cháy hàng năm khoảng 4,4 triệu token, chiếm 0,4% tổng cung hiện tại, mức "tỷ lệ đốt cháy" này ở mức thấp so với mức định giá hiện tại của nó.

Xu hướng thay đổi giá trị thị trường của token Uniswap (UNI), nguồn: Coin Metrics Network Data Pro

Thực trạng này làm nổi bật một mối quan hệ cân bằng mới: mặc dù các cơ chế bắt giữ giá trị rõ ràng hơn đã nâng cao tính đầu tư của UNI, nhưng dữ liệu hiện tại cho thấy thị trường có kỳ vọng rất cao về tăng trưởng trong tương lai của nó. Để giảm tỷ lệ thu nhập này, Uniswap cần thực hiện đồng bộ nhiều biện pháp: mở rộng khả năng bắt giữ phí (ví dụ như bao phủ thêm nhiều bể thanh khoản, ra mắt tính năng "hook" trong phiên bản V4, tổ chức đấu giá giảm phí, tối ưu hóa Unichain), duy trì sự tăng trưởng liên tục về khối lượng giao dịch, và bù đắp cho ngân sách phát hành hàng năm 20 triệu đồng UNI và các nguồn phát hành token khác thông qua cơ chế làm cho UNI bị co lại.

Từ góc độ cấu trúc ngành, đề xuất "UNIfication" đang thúc đẩy lĩnh vực DeFi theo hướng "token quản trị cần được liên kết rõ ràng với nền kinh tế giao thức". Dù là việc Uniswap tiêu hủy token, mô hình "phân phối phí trực tiếp cho người gửi tiền" của Ethena, mô hình "bầu cử ủy thác + chia sẻ phí / hối lộ" của các sàn DEX như Aerodrome, hay cơ chế lai như mô hình hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid, về bản chất đều là các hình thức khác nhau của "chia sẻ phí giao thức", với mục tiêu cốt lõi là tăng cường mối liên hệ giữa token và nền kinh tế giao thức. Khi sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất thế giới áp dụng thiết kế "liên kết phí + tiêu hủy chủ động", tiêu chuẩn đánh giá token DeFi trên thị trường trong tương lai sẽ không còn bị giới hạn bởi "giá trị khóa lưu trữ tổng (TVL)" hay "độ nóng của câu chuyện", mà sẽ tập trung nhiều hơn vào "hiệu suất chuyển đổi giá trị sử dụng giao thức thành giá trị bền vững cho người nắm giữ".

Việc kích hoạt tính năng phí của Uniswap đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: Đồng token UNI đã chuyển từ "tài sản chỉ để quản trị" thành "tài sản có mối liên hệ rõ ràng với phí giao dịch và mức độ sử dụng giao thức". Sự chuyển đổi này khiến cho các yếu tố cơ bản của UNI trở nên dễ phân tích và đầu tư hơn, nhưng đồng thời cũng khiến việc định giá UNI phải chịu sự xem xét kỹ lưỡng hơn — kỳ vọng mạnh mẽ về khả năng thu phí và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai đã được phản ánh trong định giá hiện tại.

Trong tương lai, hai biến số chính sẽ ảnh hưởng đến xu hướng dài hạn của UNI là: thứ nhất, mức phí cấp độ giao thức mà Uniswap có thể đạt được mà không làm tổn hại đến lợi ích kinh tế của các nhà cung cấp thanh khoản (LP) và khối lượng giao dịch; thứ hai, thái độ thay đổi của các cơ quan quản lý đối với mô hình "token gắn với phí" và "token mua lại và đốt". Hai yếu tố này sẽ cùng nhau định hình đặc điểm rủi ro và lợi nhuận dài hạn của token UNI, đồng thời cung cấp những bài học quan trọng cho các giao thức DeFi khác về cách chia sẻ giá trị với các chủ sở hữu token.