Hiểu về DeFi Vaults: Tiêu chuẩn, Các loại và Lớp sàng lọc

Đánh giá một vault DeFi có nghĩa là hiểu rõ nó được xây dựng từ những gì. Dưới một giao diện nạp duy nhất là một chồng các thành phần riêng biệt: một tiêu chuẩn token xử lý kế toán cổ phần, một loại vault xác định phạm vi hoạt động của vault, một lớp tuyển chọn nơi người quản lý xác định các tham số rủi ro, và một bộ kiểm soát giới hạn những gì người quản lý được phép thay đổi.

Bài viết này xác định từng thành phần và từ vựng đi kèm, để bất kỳ kho lưu trữ cụ thể nào cũng có thể được đọc thay vì tin tưởng. Bài viết giữ thái độ trung lập về các triển khai nào là tốt nhất.

Để làm rõ, một vault là một hợp đồng thông minh gom các khoản nạp và đầu tư chúng vào các chiến lược sinh lợi, phát hành cho người nạp một token đại diện cho phần trăm đóng góp của họ. Những câu hỏi sau đây là về những gì hợp đồng này được phép thực hiện, ai đưa ra quyết định, và làm thế nào một người nạp có thể xác minh điều đó.

Hầu hết các vault trên mạng chính Ethereum được xây dựng trên ERC-4626, một tiêu chuẩn vault được token hóa tạo ra giao diện đồng nhất cho cách hoạt động của nạp, rút và kế toán cổ phần.

Cơ chế rất trực tiếp: người dùng nạp một tài sản và nhận được một token cổ phần có thể hoán đổi, đôi khi được gọi là token biên lai, đại diện cho quyền yêu cầu tỷ lệ đối với tổng tài sản trong kho. Tỷ giá giữa tài sản và token cổ phần được xác định bởi kho và thay đổi theo thời gian khi lợi nhuận tích lũy. Khi người dùng rút ra, họ gọi lại token cổ phần để nhận lại khoản nạp ban đầu cộng với lợi nhuận tích lũy kể từ khi nạp. Do đó, kho theo dõi cả tiền vốn của từng người dùng và phần tỷ lệ của họ trong tất cả lợi nhuận tạo ra, mà không cần ghi nhận từng vị thế cá nhân.

Trước khi tiêu chuẩn ra đời, mỗi giao thức vault đều triển khai logic nạp và rút riêng, khiến việc xây dựng các giao thức khác dựa trên vị thế vault trở nên khó khăn. Một giao diện chung đã thay đổi điều đó. Các token chia sẻ vault có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên các thị trường cho vay, giao dịch trên sàn giao dịch hoặc kết hợp thành các sản phẩm cấp cao hơn. Khả năng kết hợp này là một trong những yếu tố then chốt thúc đẩy xu hướng các sản phẩm được xây dựng trên vault, đồng thời là nền tảng cho các sản phẩm có cấu trúc hiện đang nằm trên hạ tầng vault. Tiêu chuẩn hóa chính là yếu tố biến vault từ một sản phẩm cô lập trở thành một khối xây dựng.

Cơ chế tỷ giá hối đoái cần được nêu rõ ràng, vì đây là nguồn gây nhầm lẫn thường xuyên. Một cổ phần kho không tăng về số lượng khi lợi tức tích lũy. Số lượng cổ phần mà người nạp giữ sẽ không thay đổi, trong khi số lượng tài sản cơ sở mà mỗi cổ phần có thể gọi lại sẽ tăng lên. Một kho đã tạo ra lợi nhuận sẽ gọi lại mỗi cổ phần với số lượng tài sản cơ sở nhiều hơn so với chi phí khi nạp. Đây là lý do tại sao hai kho có thể báo giá giá cổ phần rất khác nhau trong khi cung cấp lợi tức tương lai tương tự: giá cổ phần phản ánh lợi tức tích lũy kể từ khi khởi tạo. Một người đánh giá đọc giá cổ phần đang đọc lịch sử, và tỷ lệ quan trọng đối với một khoản nạp mới phải được đánh giá riêng biệt.

Một đặc tính cốt lõi của một kho được thiết kế tốt là tính phi tập trung. Người gửi vẫn giữ quyền sở hữu tài sản của họ và có thể rút tiền, miễn là có thanh khoản sẵn có và tuân thủ các hạn chế về tốc độ rút. Không có bên trung gian nào có thể chuyển hướng số tiền.

Thuộc tính này được thực thi ở cấp độ hợp đồng thông minh, giúp đảm bảo lưu ký mạnh mẽ như mã nguồn cơ sở. Mức độ đảm bảo khác nhau tùy theo loại hòm. Các hòm đơn giản cung cấp khả năng rút tiền ngay lập tức khi có thanh khoản. Các hòm phức tạp hơn có thể áp dụng thời gian chờ hoặc rút tiền theo giai đoạn để vị thế có thể được đóng một cách sạch sẽ. Trong cả hai trường hợp, tiền chỉ có thể được hoàn trả cho người gửi, do đó thuộc tính này vẫn được duy trì, dù thời gian để có thanh khoản khác nhau.

Đây là điểm đầu tiên trong chuỗi nơi hai loại hòm tiết kiệm chính phân biệt theo cách quan trọng đối với người gửi tiền có kế hoạch rút vốn. Loại đơn giản hơn hoạt động như một vị thế cho vay, nơi ràng buộc đối với việc rút tiền phụ thuộc vào việc các người gửi tiền khác đã để lại đủ thanh khoản trên thị trường hay chưa. Loại phức tạp hơn hoạt động giống như một quỹ với quy trình hoàn vốn, nơi việc rút tiền có thể yêu cầu việc giải thể có trật tự các vị thế được nắm giữ tại nhiều nền tảng khác nhau. Một người gửi tiền cần truy cập vốn một cách có thể dự đoán được nên xem cơ chế rút tiền là một tính năng thiết kế chính, chứ không phải chi tiết cần kiểm tra sau này.

Có hai danh mục chính, được xác định rõ ở đây.

Một earn vault là một kho duy nhất thuộc một giao thức. Người dùng nạp một tài sản, thường là một stablecoin, và kho sẽ phân phối tài sản đó qua các thị trường riêng lẻ trong một giao thức cho vay. Mỗi thị trường có loại tài sản thế chấp, tỷ lệ vay trên giá trị tài sản đảm bảo và lãi suất riêng. Việc rút tiền hoạt động giống như trong bất kỳ thị trường cho vay nào: nếu có thanh khoản, người dùng có thể rút ra. Các earn vault là thiết kế hiện đại đơn giản nhất và được áp dụng rộng rãi nhất, đồng thời mang lại các đảm bảo phi tập trung mạnh nhất vì quyền hạn của người quản lý bị giới hạn chặt chẽ bởi giao thức.

Một quỹ đa chiến lược hoạt động trên nhiều giao thức và trong một số trường hợp trên nhiều chuỗi. Nó chấp nhận một tài sản và triển khai nó vào nhiều chiến lược cùng lúc, tái cân bằng giữa các chiến lược dựa trên lợi suất, rủi ro và điều kiện thanh khoản. Phạm vi và tính linh hoạt của nó vượt trội hơn so với quỹ kiếm lời, đồng thời độ phức tạp cũng cao hơn. Một quỹ đa chiến lược đơn lẻ có thể thực hiện vòng đòn bẩy, cung cấp thanh khoản trên một máy tạo thị trường tự động và nắm giữ một giao dịch cơ sở cùng một lúc. Việc rút tiền có thể yêu cầu thời gian chờ, vì việc đóng các vị thế một cách sạch sẽ cần thời gian.

Hai danh mục này chia sẻ một nhãn chung trong cách dùng thông thường và khác nhau về cơ chế và rủi ro. Người đọc đánh giá một sản phẩm nên nhìn vượt qua nhãn hiệu để xem xét kiến trúc, thành phần chiến lược và các biện pháp kiểm soát rủi ro.

Sự phân biệt này rất quan trọng để đánh giá vì hai danh mục này thất bại theo những cách khác nhau và đòi hỏi mức độ thận trọng khác nhau:

• Rủi ro của một quỹ sinh lời chủ yếu có thể nhận biết được từ các tham số của nó, vì sự tự do quyết định của người quản lý bị giới hạn bởi những gì giao thức cho phép.

• Rủi ro của một quỹ đa chiến lược phụ thuộc vào các quyết định liên tục của người quản lý, không thể được đọc đầy đủ từ một bộ tham số được ghi lại tại một thời điểm duy nhất.

Một người đọc áp dụng sự cẩn trọng vào quỹ sinh lời sẽ chỉ hiểu được một phần rủi ro họ đang gánh chịu, vì phần quan trọng nhất là phần thay đổi theo thời gian.

Một earn vault có hai lớp. Lớp cơ sở là giao thức cho vay, nơi lưu trữ các thị trường riêng lẻ và các cặp tài sản cho vay và tài sản thế chấp. Lớp vault nằm phía trên và được thiết kế bởi một thực thể gọi là curator.

Người điều phối không giữ hoặc di chuyển tiền một cách tùy ý. Thay vào đó, họ thiết lập các tham số điều chỉnh cách các khoản nạp chảy vào các thị trường bên dưới, và hợp đồng thực thi các tham số đó.

Các tham số điều phối chính là như sau:

• Lựa chọn tài sản đảm bảo: Các tài sản mà thị trường chấp nhận. Quyết định này xác định hồ sơ rủi ro của vault mạnh hơn bất kỳ thông số nào khác, vì chất lượng và thanh khoản của tài sản đảm bảo quyết định điều gì sẽ xảy ra khi một vị thế phải được thanh lý. Nó được thiết lập ở cấp hợp đồng để chỉ các tài sản đảm bảo đã được thẩm định mới có thể được vault sử dụng.

• Tỷ lệ vay tối đa trên giá trị tài sản đảm bảo: Số tiền người vay có thể rút dựa trên tài sản đảm bảo. Tỷ lệ cao hơn làm tăng hiệu quả vốn và tăng rủi ro rằng biến động giá sẽ đẩy vị thế vào nợ xấu.

• Ngưỡng thanh lý: Điểm mà tại đó vị thế có thể bị thanh lý, có thể được thiết lập riêng biệt với giới hạn vay để tạo ra khoảng đệm giữa vay và thanh lý.

• Giới hạn cung cấp và vay: Giới hạn về số vốn của quỹ có thể được tiếp xúc với từng loại tài sản đảm bảo duy nhất, giúp giới hạn thiệt hại khi một tài sản duy nhất gặp sự cố.

• Các mô hình lãi suất: Chi phí vay ở các mức độ sử dụng khác nhau, ảnh hưởng đến cả lợi nhuận mà quỹ tạo ra và thanh khoản sẵn có để rút tiền.

• Cấu hình Oracle: Nguồn giá dùng để xác định giá trị tài sản đảm bảo cho tất cả các tính toán thanh lý. Trên một số giao thức, lựa chọn này được cố định ngay khi thị trường được tạo, do đó không thể sửa đổi sau này mà không chuyển sang thị trường mới.

Đối với người dùng cho vay một stablecoin, đây là điểm vào dễ tiếp cận. Người dùng nạp vào kho, và kho sẽ phân bổ nguồn vốn trên các thị trường theo các thông số mà người quản lý đã thiết lập. Các thông số này thường minh bạch và có thể truy cập được bởi mọi người, và các thay đổi đối với chúng thường được khóa theo thời gian, điều này giúp người nạp xác minh kho thay vì tin tưởng hoàn toàn vào nó.

Các tham số này tương tác với nhau thay vì hoạt động độc lập. Một tỷ lệ vay trên giá trị hào phóng kết hợp với tài sản đảm bảo giao dịch ít và mô hình lãi suất tích cực sẽ tạo ra rủi ro khác biệt so với bất kỳ thiết lập nào trong số đó khi xem xét riêng lẻ. Đó là lý do vai trò của người điều phối gần với việc xây dựng danh mục đầu tư hơn là điền vào một mẫu biểu. Các tham số xác định một hệ thống, và hành vi của hệ thống đó dưới áp lực mới chính là điều đang được thiết kế, bất kể người điều phối có định nghĩa như vậy hay không. Do đó, đánh giá một vault có nghĩa là đánh giá sự kết hợp của các tham số, chứ không phải từng tham số một.

Trong một multi-strategy vault, vai trò tương đương là strategist, người quyết định các chiến lược nào vault sẽ triển khai và cách phân bổ trọng số cho chúng. Strategist có quyền tự chủ rộng hơn so với curator, vì phạm vi hoạt động lớn hơn: nhiều giao thức, nhiều loại vị thế và đôi khi nhiều chuỗi khác nhau. Tùy vào thiết kế hợp đồng, nhiều vault này cho phép thêm, xóa hoặc điều chỉnh trọng số các chiến lược khi điều kiện thị trường thay đổi, trong các cấu trúc đã được thiết lập sẵn. Quyền tự chủ càng rộng, người gửi tiền càng phụ thuộc vào phán đoán và quy trình của strategist hơn là vào một tập hợp các tham số bị giới hạn cố định.

Sự linh hoạt rộng hơn thay đổi những gì người gửi tiền đang đánh giá. Với quỹ sinh lời, người gửi tiền có thể đánh giá một cấu hình phần lớn cố định. Với quỹ đa chiến lược, người gửi tiền đang đánh giá một quy trình ra quyết định và những người hoặc hệ thống vận hành nó, vì cấu hình sẽ thay đổi theo thời gian. Các câu hỏi chuyển từ việc phân bổ hiện tại là gì sang cách các quyết định phân bổ được đưa ra, những ràng buộc nào áp đặt lên chúng, và quỹ có thể thoát khỏi chiến lược không còn hiệu quả nhanh đến đâu. Đây là những câu hỏi về quản trị và quy trình, và chúng không thể được trả lời bằng một hình ảnh chụp duy nhất về danh mục đầu tư của quỹ.

Kiến trúc vai trò trong một quỹ được tuyển chọn thường có nhiều lớp. Nhà cung cấp nền tảng cung cấp giao thức cơ sở, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng và kế toán xử lý kế toán và báo cáo cổ phần, và nhà cung cấp chiến lược thiết kế phân bổ. Việc tách rời các chức năng này có nghĩa là không bên nào kiểm soát toàn bộ hệ thống, giúp hạn chế thiệt hại mà bất kỳ bên nào cũng có thể gây ra.

Hai cơ chế khác nữa hạn chế quyền định hướng một cách trực tiếp. Một người bảo vệ, đôi khi được gọi là sentinel, theo dõi thị trường theo thời gian thực và có thể tạm dừng hoạt động nếu phát hiện sự khai thác hoặc hoạt động bất thường. Vai trò này thường là một dịch vụ bảo mật bên thứ ba, chẳng hạn như Hypernative. Người bảo vệ không có quyền phân bổ hoặc thay đổi tham số. Họ chỉ có thể đóng băng hệ thống như một biện pháp bảo vệ. Sự tách biệt này cung cấp một cơ chế kiểm soát chống lại các cuộc tấn công bên ngoài và sai sót của người định hướng, vì bên có quyền dừng hệ thống không phải là bên vận hành nó.

Một khóa thời gian điều chỉnh các thay đổi thông số. Vì các nhà quản lý có quyền thay đổi thông số, hầu hết các giao thức yêu cầu các thay đổi quan trọng phải trải qua một khoảng thời gian trì hoãn, thường là vài ngày, trước khi có hiệu lực. Điều này giúp người gửi tiền được thông báo trước và có khả năng rút tiền trước nếu họ không đồng ý với thay đổi đó. Kết hợp với chức năng tạm dừng khẩn cấp, khóa thời gian cân bằng nhu cầu về tính linh hoạt hoạt động của nhà quản lý với nhu cầu về tính dự đoán, minh bạch và quyền rút tiền của người gửi tiền.

Sự tách biệt trở nên quan trọng nhất chính xác khi có điều gì đó sai xảy ra. Một người giám hộ có thể đóng băng nhưng không thể phân bổ không thể được sử dụng để trích xuất giá trị, mà chỉ để bảo vệ nó, đó là lý do tại sao quyền đóng băng có thể an toàn nằm ở bên thứ ba. Một thời gian chờ làm chậm các thay đổi mang lại cho người gửi tiền điều duy nhất mà một sản phẩm không minh bạch chưa bao giờ cung cấp, đó là thời gian để phản ứng trước khi thay đổi có hiệu lực. Cơ chế nào cũng không ngăn được người quản lý đưa ra quyết định sai lầm. Cả hai đều đảm bảo rằng một quyết định sai lầm sẽ trở nên rõ ràng và người gửi tiền có lối thoát trước khi nó ràng buộc họ. Thiết kế giả định rằng người quản lý có thể sai lầm và xây dựng sự bảo vệ cho người gửi tiền dựa trên giả định đó.

Ngăn xếp được đọc rõ ràng từ dưới lên trên. Giao thức cho vay giữ các thị trường cô lập. Lớp hầm chứa, được thiết kế bởi người quản lý hoặc chiến lược gia, phân bổ vốn giữa các thị trường này trong các thông số đã định. Một người giám hộ theo dõi sự cố và có thể đóng băng hệ thống. Một khoảng thời gian chờ làm chậm các thay đổi để người gửi tiền có thể phản ứng. Các token cổ phần do hầm chứa phát hành có thể được kết hợp thành các sản phẩm được xây dựng ở cấp độ cao hơn.

Mỗi lớp là nơi đưa ra quyết định và chấp nhận rủi ro. Đọc một vault có nghĩa là xác định vị trí của từng rủi ro, thay vì coi khoản nạp là một sản phẩm đơn lẻ, không phân biệt. Một người nạp có thể nêu tên tiêu chuẩn token, loại vault, thông số của curator, guardian và timelock của một vault cụ thể sẽ biết mình đang nắm giữ gì. Một người nạp không thể nêu tên chúng đang chỉ dựa vào nhãn hiệu, điều mà thị trường này đã nhiều lần chứng minh là không đáng tin cậy.

Về bài viết này: Bài viết này dựa trên dữ liệu và phân tích trong báo cáo nghiên cứu của Sentora, The Vault Economy: Architecture, Risk, and the Rise of Professional Curation in DeFi. Đọc toàn bộ báo cáo để xem đầy đủ các con số, nguồn và chi tiết.