Alan Taylor, thành viên Ủy ban Chính sách Tiền tệ của Ngân hàng Anh, đang cảnh báo về một vấn đề mà hầu hết các thống đốc ngân hàng trung ương đều ngại nói ra: nền kinh tế Anh đang yếu, các cú sốc cung đang làm gia tăng lạm phát, và chính sách tiền tệ đang quá thắt chặt để giải quyết bất kỳ vấn đề nào trong số đó.
Đánh giá của Taylor tóm lại là một cú siết chặt đau đớn. Nền kinh tế thiếu nhu cầu, nhưng áp lực lạm phát từ giá năng lượng và gián đoạn thương mại khiến việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ trở nên khó khăn về mặt chính trị. Kết quả là mức lãi suất chính sách mà Taylor cho rằng cao hơn khoảng 100 điểm cơ bản so với mức phù hợp.
Các con số đằng sau cảnh báo
Lãi suất ngân hàng hiện tại ở mức 4,25%. Taylor ước tính lãi suất trung lập, mức lý thuyết không kích thích hay hạn chế hoạt động kinh tế, vào khoảng 2,75%. Bằng tiếng Anh: BoE đang đạp phanh lên một nền kinh tế vốn đã gặp khó khăn trong việc tăng tốc.
Đây là vấn đề. Lạm phát thực tế đã yếu hơn so với dự báo của Ngân hàng Anh. Tăng trưởng tiền lương cũng theo cùng xu hướng này, thấp hơn kỳ vọng. Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp lại cao hơn dự kiến.
Bộ ba yếu tố này—lạm phát dịu đi, tiền lương tăng chậm hơn, thất nghiệp cao hơn—đều chỉ rõ vào nhu cầu thiếu hụt. Nền kinh tế không đang quá nóng. Nó đang nguội đi nhanh hơn dự đoán của các mô hình ngân hàng trung ương.
Taylor là một phần trong nhóm thiểu số trên MPC thúc đẩy một đợt cắt giảm mạnh hơn tại cuộc họp mới nhất, ủng hộ việc giảm xuống còn 3,5%. Điều đó sẽ là một bước đi giảm 75 điểm cơ bản, một tốc độ mà đa số ủy ban rõ ràng không cảm thấy thoải mái. Đa số đã chọn cách tiếp cận thận trọng hơn, khiến Taylor và những người đồng tình phản đối bị bỏ phiếu thua nhưng vẫn được ghi nhận rõ ràng.
Sự căng thẳng này quen thuộc với bất kỳ ai theo dõi chính sách ngân hàng trung ương. Những người theo khuynh hướng ôn hòa nhìn thấy dữ liệu nhu cầu suy giảm và muốn hành động trước khi thiệt hại trở nên nghiêm trọng hơn. Những người theo khuynh hướng cứng rắn chỉ ra lạm phát do phía cung dai dẳng và lập luận rằng việc cắt giảm quá nhanh sẽ đe dọa đến độ tin cậy. Taylor đứng vững trong phe ôn hòa, và lập luận của anh ấy mang một trọng lượng đặc biệt: dữ liệu liên tục chứng minh anh ấy ngày càng đúng.
Sốc cung làm phức tạp mọi thứ
Taylor không bỏ qua lạm phát. Ông rõ ràng xác định giá năng lượng và các cú sốc địa chính trị là những cú sốc cung liên tục tác động đến nền kinh tế Anh. Đây là những loại áp lực giá mà chính sách tiền tệ khó có thể xử lý hiệu quả.
Hãy nghĩ theo cách này. Nếu giá thực phẩm tăng do tuyến vận chuyển bị gián đoạn, thì việc tăng lãi suất không thể sửa chữa tuyến vận chuyển. Nó chỉ khiến người tiêu dùng khó khăn hơn trong việc mua thực phẩm. Lạm phát do nguồn cung và lạm phát do nhu cầu đòi hỏi những phản ứng hoàn toàn khác nhau, và lập luận của Taylor là Ngân hàng Anh đang đối xử với trường hợp đầu tiên như trường hợp sau.
Rủi ro mà ông đang cảnh báo là cụ thể và có thể đo lường được. Nếu lãi suất ngân hàng duy trì ở mức 4,25% trong khi mức trung lập là 2,75%, thì mỗi tháng không hành động đều là một tháng chính sách quá hạn chế đang ảnh hưởng đến doanh nghiệp, người tiêu dùng và việc làm. Sự thắt chặt kéo dài trong bối cảnh nhu cầu suy yếu có thể đẩy lạm phát xuống dưới mục tiêu của Ngân hàng Anh trong một thời gian dài, điều này cũng gây ra vấn đề không kém gì khi lạm phát vượt quá mục tiêu.
Các ngân hàng trung ương có nhiệm vụ đối xứng vì một lý do chính đáng. Việc đạt mức lạm phát thấp hơn mục tiêu cho thấy nền kinh tế đang hoạt động quá lạnh, nơi đầu tư cạn kiệt và thị trường lao động suy thoái. Cảnh báo của Taylor là Vương quốc Anh có thể đã bắt đầu đi theo hướng đó.
Tại sao điều này lại quan trọng vượt ra ngoài Threadneedle Street
Quyết định lãi suất của BoE có tác động lan tỏa xa hơn cả tài chính truyền thống. Đối với thị trường tiền điện tử và các tài sản rủi ro rộng hơn, lập trường của các ngân hàng trung ương lớn là một trong những yếu tố vĩ mô quan trọng nhất. Chính sách thắt chặt có nghĩa là chi phí vay tăng cao, thanh khoản giảm và sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro suy giảm. Chính sách nới lỏng thì ngược lại.
Sự thúc đẩy của Taylor nhằm cắt giảm lãi suất nhanh hơn, nếu cuối cùng giành được sự ủng hộ trong MPC, sẽ làm nới lỏng điều kiện tài chính trên toàn nền kinh tế Anh. Lãi suất thấp hơn thường làm suy yếu đồng bảng, thúc đẩy nhà đầu tư dịch chuyển xa hơn trên đường cong rủi ro và tăng tính hấp dẫn của các tài sản thay thế. Động lực này từ trước đến nay thường mang tính tích cực đối với tiền điện tử và các tài sản nhạy cảm với vĩ mô khác.
Hãy xem, một thành viên MPC phản đối không thể thay đổi chính sách ngay lập tức. Nhưng lập luận của Taylor đang trở nên khó bị đa số bỏ qua hơn khi dữ liệu liên tục hỗ trợ luận điểm của ông. Mỗi báo cáo lạm phát thấp hơn kỳ vọng, mỗi báo cáo việc làm khiến thất vọng, đều thêm bằng chứng cho thấy mức 4,25% là quá cao.
Bối cảnh rộng lớn cũng quan trọng không kém. Ngân hàng Anh không hoạt động trong cô lập. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và các ngân hàng trung ương lớn khác đều đang đối mặt với những phiên bản riêng của sự căng thẳng giữa lạm phát do phía cung và suy yếu do phía cầu. Nếu sự đồng thuận giữa các ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển hướng sang nới lỏng nhanh hơn, Ngân hàng Anh sẽ phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để làm theo, bất chấp các chính trị nội bộ của MPC.
Đối với các nhà đầu tư theo dõi bức tranh vĩ mô của Anh, biến số then chốt là liệu vị thế thiểu số của Taylor có trở thành quan điểm đa số trong vài cuộc họp tới hay không. Khoảng cách giữa 4,25% và mức 3,5% mà ông ưa thích đại diện cho không gian chính sách đáng kể. Đóng lại khoảng cách này sẽ làm thay đổi đáng kể chi phí vốn trên toàn bộ nền kinh tế.
Tình huống rủi ro mà Taylor cảnh báo—một giai đoạn kéo dài thiếu hụt nhu cầu do chính sách quá thắt chặt—là loại vấn đề diễn ra chậm rãi, không tạo ra những tiêu đề gây chấn động cho đến khi thiệt hại đã xảy ra. Đến khi tỷ lệ thất nghiệp tăng đủ để thay đổi tính toán chính trị trong MPC, nền kinh tế có thể đã mất đi đà tăng trưởng mà phải mất nhiều quý mới phục hồi lại. Đó là cốt lõi lập luận của ông, và là điều mà thị trường nên nghiêm túc xem xét, ngay cả khi đa số ủy ban vẫn chưa hoàn toàn chấp nhận nó.