Chính phủ liên bang đang chuẩn bị điều chỉnh lại ranh giới của các tài khoản hưu trí của Mỹ.
Bộ Lao động Hoa Kỳ đã đề xuất một quy định mới làm rõ cách các bên chịu trách nhiệm fiduciary của 401(k) (các ủy ban của nhà tuyển dụng có trách nhiệm pháp lý đối với các quyết định đầu tư của kế hoạch) nên đánh giá các tài sản được gọi là “thay thế”, bao gồm vốn tư nhân, tín dụng tư nhân và… tài sản kỹ thuật số.
Đề xuất này xuất phát trực tiếp từ một đạo lệnh hành chính do Tổng thống Donald Trump ký vào tháng 8 năm 2025, yêu cầu Bộ Lao động mở rộng quyền truy cập vào các kế hoạch hưu trí đối với các tài sản thay thế. Nó thiết lập một quy trình được ghi chép đầy đủ, về cơ bản là một danh sách kiểm tra tuân thủ có hiệu lực pháp lý, và cung cấp một “khu vực an toàn” cho các nhà tuyển dụng tuân thủ cẩn thận: một lớp bảo vệ nếu sau này người tham gia thách thức quyết định này.
Tại sao điều này quan trọng: Đề xuất hiện tại loại trừ bitcoin và các quỹ tư nhân ra khỏi các kế hoạch hưu trí. Nó thiết lập khung pháp lý mà các nhà tuyển dụng sẽ dựa vào khi thêm các tài sản thay thế sau này. Phố Wall đang coi đây là giai đoạn mở đầu của một cuộc chiến phân phối lớn hơn nhiều.
Người Mỹ nắm giữ 10,1 nghìn tỷ USD trong các kế hoạch 401(k) riêng lẻ vào cuối năm 2025, theo Investment Company Institute. Bất kỳ quy tắc nào thay đổi những gì có thể được cung cấp bên trong các kế hoạch đó không cần phải thực hiện nhanh để dịch chuyển một lượng tiền lớn.
Ngay cả một sự thay đổi nhỏ trong cách phân bổ một phần nhỏ vốn đó cũng sẽ đại diện cho một trong những sự mở rộng lớn nhất của thị trường đầu tư thay thế trong nhiều thập kỷ, và các nhà quản lý tài sản điều hành các quỹ tư nhân và tín dụng tư nhân đã hiểu điều này trong nhiều năm.
Đề xuất không buộc phải thực hiện bất kỳ kế hoạch nào để thêm các khoản đầu tư mới và không gán nhãn bất kỳ lớp tài sản nào là được phê duyệt hoặc ủng hộ cụ thể. Nó nêu rõ, bằng ngôn ngữ quy định một cách trung lập, đây là quy trình giúp đưa ra quyết định có cơ sở.
Sau khi quy định được công bố, một giai đoạn lấy ý kiến công chúng 60 ngày đã được mở. Phiên bản cuối cùng, nếu vượt qua quá trình đó và sự giám sát pháp lý không thể tránh khỏi, sẽ phản ánh bất kỳ điều chỉnh nào mà Bộ quyết định thực hiện. Không có gì ở Washington di chuyển nhanh chóng, và tốc độ đó chính là một hình thức bảo vệ cho hàng triệu người lao động chưa bao giờ đăng nhập vào cổng thông tin tài khoản hưu trí của họ.
Nhà tuyển dụng của bạn không vội vàng thêm bitcoin, nhưng Wall Street rất quan tâm đến những gì sẽ xảy ra tiếp theo
Phần mà hầu hết các bài báo đề cập đến đã bỏ qua, và phần quan trọng nhất nếu bạn muốn hiểu rõ những gì thực sự đang được tranh luận, là mặc dù tiền điện tử có thể là tiêu đề chính, thì tín dụng tư nhân và vốn tư nhân mới thực sự là trọng tâm.
Góc nhìn về bitcoin luôn hấp dẫn độc giả và thực sự liên quan đến chính sách, nhưng hầu hết các nhà phân tích tổ chức đã nghiên cứu đề xuất này tin rằng tài sản kỹ thuật số có khả năng sẽ là một trong những lựa chọn cuối cùng xuất hiện trong các kế hoạch hưu trí, chứ không phải lựa chọn đầu tiên.
Mức độ yêu cầu về định giá, quản lý và tuân thủ quy định đối với tiền mã hóa đơn giản là cao hơn so với các cấu trúc thay thế khác. Quỹ tư nhân và tín dụng tư nhân đã có mặt trong các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ đại học và danh mục đầu tư tài sản chủ quyền trên toàn thế giới. Chúng không quen thuộc với đa số người tham gia kế hoạch 401(k), nhưng rất quen thuộc với các tổ chức sẽ quản lý chúng. Sự quen thuộc này là một lợi thế đáng kể khi một ủy ban fiduciary cần đưa ra lý do hợp lý để bao gồm chúng.
Thị trường tư nhân là các khoản vay hoặc cổ phần sở hữu công ty không được giao dịch trên các sàn giao dịch công khai. Một quỹ tín dụng tư nhân cho vay tiền trực tiếp cho các doanh nghiệp không thể hoặc chọn không tiếp cận thị trường trái phiếu công khai. Một quỹ vốn tư nhân nắm giữ cổ phần sở hữu trong các công ty, thường trước khi các công ty này niêm yết công khai.
Những chiến lược này đã mang lại lợi nhuận dài hạn mạnh mẽ cho các nhà đầu tư tổ chức lớn, đây là một lập luận khá thuyết phục ủng hộ chúng. Lập luận ít thoải mái hơn, mà những người ủng hộ thường hiếm khi đề cập đến, là thị trường 401(k) đại diện cho một cơ hội phân phối có quy mô phi thường dành cho một ngành đã dành hàng thập kỷ bán chủ yếu cho các tổ chức.
Các nhà phê bình rất lên tiếng về các rủi ro. Các khoản đầu tư thay thế thường có cấu trúc phí nhiều lớp, kết hợp phí quản lý, phí hiệu suất và chi phí hành chính theo những cách thực sự khó hiểu đối với những người không chuyên. Đối với một người tham gia 401(k) ở độ tuổi bốn mươi với số dư 150.000 đô la, sự khác biệt giữa việc trả 0,05% mỗi năm trong một quỹ chỉ số chi phí thấp và trả 1,5% hoặc nhiều hơn trong cấu trúc đầu tư thay thế là rất lớn. Được gộp lại trong hai mươi năm, khoảng cách này có thể làm tiêu tốn hàng chục nghìn đô la thu nhập hưu trí. Mỗi đô la trả dưới dạng phí là một đô la ngừng sinh lời.
Định giá thêm một lớp phức tạp thứ hai. Các tùy chọn 401(k) tiêu chuẩn được định giá mỗi ngày. Người tham gia có thể tái cân bằng, điều chỉnh phân bổ và thực hiện phân phối với mức độ ma sát tối thiểu vì mọi khoản đầu tư đều có giá thị trường rõ ràng và cập nhật.
Các tài sản riêng không hoạt động theo cách này. Định giá của chúng thường được cập nhật hàng quý, dựa trên đánh giá và mô hình thay vì các giao dịch thị trường thực tế. Trong một quỹ kết hợp các thành viên mua vào và bán ra tại các thời điểm khác nhau, định giá chậm trễ có thể tạo ra các vấn đề về công bằng khó giải quyết.
Cấu trúc này có thể hoạt động, nhưng chỉ thông qua các công cụ quỹ được thiết kế đặc biệt để quản lý định giá và thanh khoản đồng thời, và những công cụ này thường làm tăng cả chi phí lẫn độ phức tạp.
Thanh khoản là nơi mà mức độ rủi ro trở nên cao đối với những người tiết kiệm thông thường. Các tài sản tư nhân thường khó bán ngay lập tức theo hợp đồng, và trong các giai đoạn căng thẳng thị trường thực sự, các giới hạn thanh khoản có thể dẫn đến sự chậm trễ hoặc hạn chế hoàn toàn việc truy cập vào tiền của bạn.
Trong đợt sốc lãi suất năm 2022, một số cấu trúc quỹ tư nhân lớn đã phải đối mặt với áp lực rút vốn gia tăng, thử thách khả năng quản lý thanh khoản của chúng. May mắn thay, tình huống này không phát triển thành một cuộc khủng hoảng toàn diện, nhưng nó đã cho thấy trước những gì xảy ra khi điều kiện xấu đi và người tham gia muốn rút tiền theo lịch trình mà quỹ không thể đáp ứng.
Rào cản thực sự không liên quan gì đến quy định
Ngay cả trong số những người ủng hộ đề xuất, kỳ vọng là việc áp dụng sẽ chậm và thận trọng. Chuyên gia phân tích chính sách dịch vụ tài chính của TD Cowen viết trong một ghi chú nghiên cứu rằng có thể mất vài năm trước khi quy định này có tác động thực sự, vì các bên ủy thác khó có khả năng hành động cho đến khi tòa án xác nhận vùng an toàn thực sự có hiệu lực.
Các nhà tuyển dụng lớn không muốn trở thành những trường hợp thử nghiệm đầu tiên cho một tiêu chuẩn pháp lý vẫn đang được xác định, và các quỹ nơi phần lớn tiền hưu trí thực sự được giữ (các quỹ mặc định theo ngày mục tiêu) thay đổi các chiến lược cơ bản của chúng thông qua các chu kỳ đánh giá dài hạn được thiết kế để chống lại sự gián đoạn.
Con đường thực tế nhất là các khoản phân bổ nhỏ, tùy chọn dành cho một nhóm người tham gia, thời gian xem xét ủy quyền dài, và các khoản bổ sung chậm và từng bước.
Đối với tiền điện tử, con đường thực tế để đưa vào các kế hoạch 401(k) có ý nghĩa có lẽ đi qua các cấu trúc quỹ được quản lý như Bitcoin ETFs thay vì tiếp xúc trực tiếp với tài sản, và thông qua một giai đoạn ổn định giá và rõ ràng về mặt pháp lý kéo dài mà ngành công nghiệp này chưa từng chứng minh một cách nhất quán. Điều đó không có nghĩa là nó sẽ không xảy ra, chỉ là thời gian mà các bên chịu trách nhiệm fiduciary sẽ chấp nhận có lẽ sẽ dài hơn so với kỳ vọng của ngành công nghiệp tiền điện tử.
Nếu kế hoạch của bạn từng công bố các lựa chọn đầu tư thay thế mới, những câu hỏi đáng để hỏi rất đơn giản và cụ thể: Bao nhiêu phần trăm tài khoản của bạn có thể được phân bổ, và có bị giới hạn không? Các khoản phí toàn bộ là bao nhiêu, bao gồm mọi lớp cấu trúc, không chỉ con số được đưa ra ban đầu? Và thanh khoản thực sự hoạt động như thế nào khi thị trường, đặc biệt là thị trường tiền điện tử, không hợp tác?
Quy tắc đang được viết ngay bây giờ sẽ xác định liệu những câu hỏi đó có câu trả lời trung thực hay không. Những người quan tâm khẩn cấp nhất đến việc tìm kiếm các lựa chọn thay thế trong kế hoạch 401(k) không phải là những người tiết kiệm nghỉ hưu thông thường.
Họ là những nhà quản lý tài sản đã dành nhiều năm xem xét mười nghìn tỷ đô la vốn hưu trí và chờ đợi một quy định để họ có thể trình bày lập luận của mình. Mục đích toàn bộ của những gì Bộ Lao động đang soạn thảo là đảm bảo hai nhóm lợi ích này luôn giữ đúng thứ tự. Hãy theo dõi kỹ xem họ có làm được điều đó không.
Bài viết Wall Street nhìn thấy cơ hội 10 nghìn tỷ đô la khi Washington sửa đổi quy tắc 401(k) xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.