Trong hơn một thập kỷ qua, ngành công nghiệp tiền mã hóa của Mỹ luôn ở trong một trạng thái kỳ lạ.
Quy mô thị trường đã phát triển lên mức hàng nghìn tỷ đô la, nhưng hệ thống quản lý vẫn chưa tạo thành một cấu trúc hoàn chỉnh. Hai vấn đề cốt lõi nhất vẫn chưa có câu trả lời:
- Cryptocurrency là gì?
- Nếu có vấn đề xảy ra, ai sẽ là người giám sát?
Hai vấn đề này trông có vẻ đơn giản, nhưng lại là nguồn gốc của sự hỗn loạn lâu dài trong việc quản lý tiền mã hóa tại Mỹ.
Trong vài tháng qua, hệ thống quản lý của Mỹ đã bắt đầu đưa ra một loạt tín hiệu mới — hai vấn đề này đang được trả lời lại.
Sự mờ mịt về mặt quản lý
Trong hệ thống quản lý tài chính của Hoa Kỳ, tài sản tiền mã hóa luôn nằm ở ranh giới giữa hai cơ quan: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC). SEC chịu trách nhiệm quản lý thị trường chứng khoán, trong khi CFTC giám sát giao dịch hàng hóa và công cụ phái sinh.
Vấn đề nằm ở chỗ, tài sản mã hóa đồng thời sở hữu hai đặc tính. Một số token có đặc tính huy động vốn và trông giống chứng khoán. Số khác lại giống hàng hóa kỹ thuật số hoặc tài nguyên mạng.
Vì vậy, trong nhiều năm qua, ngành công nghiệp tiền mã hóa tại Hoa Kỳ đã phải đối mặt với một sự không chắc chắn cốt lõi: cùng một tài sản có thể được giải thích đồng thời bởi hai hệ thống quy định khác nhau. Tình trạng này được nhiều chuyên gia trong ngành gọi là: “sương mù quy định”.
Các doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc xác định sản phẩm nào cần tuân thủ bộ quy định nào. Trong một số trường hợp, công ty thậm chí phải đối mặt với hai cơ quan quản lý cùng lúc.
Ảnh hưởng của xung đột quản lý này không chỉ dừng lại ở các tranh cãi pháp lý. Nó直接影响 đến các quyết định kinh doanh của doanh nghiệp. Chủ tịch SEC Paul Atkins cũng thừa nhận trong một bài phát biểu công khai rằng, xung đột quản lý, yêu cầu đăng ký trùng lặp và các hệ thống quy định khác nhau phần nào kìm hãm sự đổi mới và thúc đẩy một số người tham gia thị trường chuyển sang các khu vực pháp lý khác.
Nói cách khác, sự bất đồng trong hệ thống quản lý của Hoa Kỳ đang làm suy yếu chính sự hấp dẫn của họ đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa.
How are crypto assets classified?
Trong thời gian dài, luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ không có khái niệm “tài sản mã hóa”.
Cơ quan quản lý thường dựa vào bài kiểm tra Howey để xác định một tài sản có phải là chứng khoán hay không, nhằm đánh giá liệu một giao dịch có cấu thành hợp đồng đầu tư hay không. Nói một cách đơn giản, nếu nhà đầu tư bỏ vốn và chủ yếu phụ thuộc vào nỗ lực kinh doanh của người khác để tạo ra lợi nhuận, thì sắp xếp này có thể được coi là chứng khoán.
Trong nhiều thập kỷ, tiêu chuẩn này đã là nền tảng cốt lõi của việc quản lý chứng khoán tại Hoa Kỳ. Nhưng khi logic này được áp dụng vào tài sản tiền mã hóa, vấn đề trở nên phức tạp hơn.
Một số token rõ ràng có đặc tính đầu tư. Một số khác lại giống như chứng từ sử dụng mạng. Còn một số khác chỉ đơn thuần là vật sưu tập kỹ thuật số.
Trong cùng một thị trường, tính chất tài sản có thể hoàn toàn khác nhau.
Trước sự phức tạp này, SEC đã đề xuất một khung quy định mới vào tháng 11 năm 2025. Chủ tịch SEC, Paul Atkins, cho biết SEC đang xây dựng một khung phân loại tài sản kỹ thuật số thành bốn loại dựa trên bài kiểm tra Howey. Khung này sẽ chia tài sản kỹ thuật số thành bốn loại:
- Sản phẩm kỹ thuật số hoặc token mạng
- Digital collectibles
- Digital tools
- Securitized tokens
Khung phân loại này cũng đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý Hoa Kỳ công nhận một cách có hệ thống rằng không phải tất cả các tài sản tiền mã hóa đều là chứng khoán.
Ai sẽ giám sát?
Nhưng ngay cả khi các loại tài sản bắt đầu trở nên rõ ràng hơn, một vấn đề khác vẫn còn tồn tại.
Nếu một số token được xác định là hàng hóa kỹ thuật số, thì quyền quản lý thuộc về ai?
Trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ, cơ quan quản lý chính của thị trường hàng hóa chính là CFTC. Điều này có nghĩa là, một khi một số tài sản kỹ thuật số được coi là hàng hóa, quyền lực quản lý sẽ không còn hoàn toàn thuộc về SEC.
Đây chính là mâu thuẫn thể chế kéo dài nhiều năm qua giữa SEC và CFTC.
Sương mù dần tan
Gần đây, sự khác biệt về quy định kéo dài này bắt đầu có dấu hiệu dịu bớt.
SEC và CFTC tuyên bố ký kết một biên bản ghi nhớ hợp tác (MOU), cam kết tăng cường phối hợp trong nhiều lĩnh vực, bao gồm:
- Giám sát tài sản mã hóa
- Sản phẩm tài sản số mới
- Bảo vệ nhà đầu tư
- Khung chính sách ở cấp liên bang
Mặc dù MOU không có hiệu lực pháp lý, nhưng nó gửi đi một tín hiệu rõ ràng: các cơ quan quản lý Hoa Kỳ bắt đầu nỗ lực giải quyết xung đột quyền tài phán kéo dài.
Hai bên cũng đề xuất một mục tiêu quan trọng — xây dựng một “khung pháp lý linh hoạt”.
Điều này có nghĩa là Hoa Kỳ có thể không còn đơn giản áp dụng các quy định tài chính truyền thống trực tiếp vào tài sản số, mà thay vào đó đang cố gắng thiết kế một khung pháp lý phù hợp hơn cho thị trường mới nổi này.
Thực tế, sự thay đổi này nằm trong bối cảnh rộng lớn hơn.
Trong vài năm qua, các trung tâm tài chính chính trên toàn cầu đều đang tăng tốc xây dựng hệ thống quản lý tài sản số. Một số khu vực đã triển khai khung quản lý thống nhất, trong khi những nơi khác thu hút các doanh nghiệp mã hóa đặt trụ sở bằng cách đưa ra các quy tắc rõ ràng.
So sánh với Mỹ, dù sở hữu thị trường tiền mã hóa lớn nhất, nhưng hệ thống quản lý của nước này lâu nay vẫn ở tình trạng phân tán. Ngày càng nhiều doanh nghiệp lựa chọn triển khai hoạt động tại các khu vực pháp lý có quy định rõ ràng hơn. Đối với Mỹ, xu hướng này rõ ràng không lý tưởng.
Meanwhile, the structure of the cryptocurrency market is also changing.
Ngành công nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu chủ yếu xoay quanh các tài sản tiền điện tử bản địa, hiện nay hai lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất là: stablecoin và RWA. Stablecoin đô la thường được đảm bảo bởi các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ; RWA trực tiếp token hóa các tài sản tài chính truyền thống.
Điều này có nghĩa là tài chính tiền mã hóa đang dần được tích hợp vào hệ thống tài chính truyền thống. Khi hai hệ thống này bắt đầu hòa nhập, cấu trúc quản lý cũng phải được điều chỉnh theo.
Cơ cấu quản lý mới
Nếu xem xét toàn bộ những thay đổi này cùng nhau, hệ thống quản lý của Hoa Kỳ dường như đang trải qua một sự tái cấu trúc về mặt cấu trúc.
- Bước đầu tiên là xác định các phân loại cơ bản của tài sản số.
- Bước thứ hai là điều phối ranh giới quyền lực giữa các cơ quan quản lý khác nhau.
- Bước thứ ba có thể là xây dựng các quy tắc thị trường tài sản số cấp liên bang thống nhất.
Nếu quá trình này cuối cùng được hoàn thành, Hoa Kỳ sẽ hình thành một hệ thống quản lý toàn diện cho các tài sản kỹ thuật số.
Từ góc độ vĩ mô hơn, cuộc tái cấu trúc quản lý này không chỉ liên quan đến chính ngành tiền mã hóa, mà còn liên quan đến quyền định ra các quy tắc cho hệ thống tài chính tương lai.
Với sự phát triển của tiền ổn định, tài sản được token hóa và tài chính trên chuỗi, tài sản kỹ thuật số đang dần trở thành cơ sở hạ tầng tài chính mới.
Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đang nỗ lực trả lời cùng một câu hỏi: Trong thời đại tài chính số, ai sẽ đặt ra các quy tắc?
Sự điều chỉnh quy định hiện tại tại Hoa Kỳ chính là một phần của cuộc cạnh tranh này.
Và khi các quy tắc dần trở nên rõ ràng, ngành công nghiệp tiền mã hóa có thể bước vào một giai đoạn mới sau thời gian dài bất định về mặt quản lý.
Nội dung bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo, không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần cẩn trọng.