Washington đang xây dựng làn đường sạch hơn cho các đồng đô la kỹ thuật số, và hệ quả đối với Bitcoin đang trở nên dễ dàng hơn để xác định.
Trong năm qua, các nhà lập pháp, cơ quan quản lý và Nhà Trắng của Hoa Kỳ đã đi theo cùng một hướng. Khung pháp lý GENIUS Act đã được thúc đẩy tại Thượng viện với các nội dung tập trung vào stablecoin thanh toán, bảo đảm dự trữ, bảo vệ người tiêu dùng và hiệu quả xuyên biên giới.
Báo cáo về tài sản kỹ thuật số của Nhà Trắng digital assets report mô tả các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la là “sóng đổi mới tiếp theo trong thanh toán” và liên kết chúng trực tiếp với phạm vi tiền tệ của Hoa Kỳ. Treasury Secretary Scott Bessent sau đó cho biết luật này mang lại cho đô la một “hệ thống thanh toán bản địa internet.”
Sau đó, quy định đề xuất tháng Hai của OCC proposed rule đã chuyển hóa hướng đi chính trị đó thành kiến trúc vận hành, làm rõ cách các bên phát hành được phép, dự trữ, quy trình hoàn trả, lưu ký, giám sát và phê duyệt sẽ phối hợp với nhau dưới sự giám sát liên bang.
Sự điều chỉnh này rất khó để bỏ qua.
Washington muốn một sản phẩm đô la kỹ thuật số được quản lý, có thể di chuyển qua các kênh pháp lý quen thuộc, hỗ trợ nhu cầu về trái phiếu kho bạc và mở rộng việc thanh toán bằng đô la vào các hệ thống nhanh hơn, rẻ hơn và có khả năng sử dụng toàn cầu rộng rãi hơn. Sở thích đó không xóa bỏ bitcoin. Nó phân loại bitcoin vào một làn đường khác.
Các stablecoin đang được hình thành như những công cụ giống tiền tệ. Bitcoin vẫn là tài sản bên ngoài khan hiếm, có giá trị vì nó nằm ngoài các nghĩa vụ của nhà nước và ngoài hệ thống tiền tệ trực tiếp của đồng đô la.
Điều đó đặt ra một câu hỏi thú vị hơn cho các thị trường.
Nếu chính quyền tiểu bang Hoa Kỳ đang xây dựng hệ thống pháp lý và thuế tốt hơn cho các đồng đô la kỹ thuật số, điều gì sẽ xảy ra với tham vọng lâu dài rằng bitcoin có thể trở thành tiền dùng trong giao dịch hàng ngày tại các thị trường phát triển lớn?
Câu trả lời ngày càng trở nên không thoải mái cho trường hợp sử dụng đó. Bitcoin vẫn giữ được tính khan hiếm, tính di động, khả năng chống kiểm duyệt và sức hút giống tài sản dự trữ. Hành vi giá gần đây của nó cũng làm phức tạp thêm bất kỳ khẩu hiệu đơn giản nào về “vàng kỹ thuật số”.
Tuy nhiên, định hướng chính sách vẫn tiếp tục củng cố sự phân chia tương tự: stablecoin cho chi tiêu, bitcoin cho tiết kiệm, thế chấp, phơi nhiễm dự trữ quỹ và biểu hiện vĩ mô. Đó là một vai trò hẹp hơn so với những gì một số nhà ủng hộ bitcoin sớm nhất từng hình dung, dù cũng là một vai trò rõ ràng hơn và có tiềm năng bền vững hơn.
Nỗ lực của Washington về stablecoin đang xây dựng tiền kỹ thuật số xung quanh đồng đô la
Lớp đầu tiên của cấu trúc là lợi ích của nhà nước. Báo cáo của Nhà Trắng trình bày các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la như một công nghệ thanh toán chiến lược. Ngôn ngữ rất trực tiếp.
Các stablecoin dollar có thể củng cố vị thế tài chính của Hoa Kỳ, hỗ trợ các khoản chuyển tiền xuyên biên giới theo thời gian thực và duy trì sự liên quan của đồng dollar khi tài chính số toàn cầu hóa.
Bản tuyên bố sau khi thông qua của Bộ Tài chính về GENIUS tiếp tục lập luận tương tự từ góc độ cấu trúc thị trường, trình bày stablecoin như một kênh mới cho nền kinh tế đô la và cơ chế có thể tăng nhu cầu đối với nợ chính phủ Hoa Kỳ thông qua việc nắm giữ dự trữ.
Một bản tóm tắt kinh tế của Richmond Fed economic brief cũng đưa ra kết luận tương tự, cho rằng các stablecoin được đảm bảo bởi dự trữ có thể làm tăng, thay vì làm suy yếu, nhu cầu đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ.
Lớp thứ hai là triển khai. Quy định được đề xuất của OCC mang lại hình dạng vận hành cho hướng này.
Nó xác định ai có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ, cách xử lý dự trữ, cơ chế hoàn trả, các tiêu chuẩn giám sát áp dụng, và cách thức lưu ký cùng sự phê duyệt được tích hợp vào hệ thống. Khung khổ này cho thấy sự chính thức hóa. Thị trường thường phản ứng với sự rõ ràng về pháp lý thông qua việc hình thành vốn, thiết kế sản phẩm và mở rộng phân phối.
Một công cụ thanh toán trở nên đáng tin cậy hơn nhiều khi các bên phát hành, ngân hàng, tổ chức lưu ký và nhà cung cấp dịch vụ có thể nhìn thấy các tuyến đường trước.
Lớp thứ ba là cách xử lý thuế. Bản nháp thảo luận về Đạo luật PARITY tạo ra một quy tắc đặc biệt dành cho các stablecoin thanh toán được quản lý đủ điều kiện, được neo duy nhất vào đồng đô la Mỹ, kèm theo ngôn ngữ giải thích hướng tới cách tiếp cận de minimis cho các giao dịch thông thường. Trong cùng bản nháp này, các nhà lập pháp tiến hành áp dụng các quy tắc về giao dịch wash-sale đối với toàn bộ tài sản kỹ thuật số.
Thứ tự sắp xếp đang nói lên điều đó. Sản phẩm đang được đơn giản hóa để sử dụng phổ thông là đồng đô la kỹ thuật số được quản lý. Nhóm tài sản đối mặt với kỷ luật thuế chặt chẽ hơn là lĩnh vực tài sản kỹ thuật số rộng hơn, bao gồm cả tiếp xúc với bitcoin.
BDO’s analysis nhấn mạnh hướng đi chính xác, đồng thời ghi nhận sự mở rộng của việc xử lý giao dịch wash-sale và các biện pháp hỗ trợ đặc biệt được xem xét dành cho các stablecoin thanh toán được quy định.
Đặt những lớp này lại với nhau, một mô hình sẽ xuất hiện.
Hoa Kỳ đang thúc đẩy một phiên bản tiền điện tử có thể mở rộng phạm vi ảnh hưởng của đồng đô la, tăng cường nhu cầu về trái phiếu kho bạc và phù hợp với sự giám sát truyền thống. Sự kết hợp chính sách này tự nhiên ưu tiên các công cụ có tính ổn định giá, trách nhiệm của người phát hành, minh bạch dự trữ và thiết kế hoàn trả.
Bitcoin gần như không cung cấp bất kỳ tính năng nào trong số đó, vì chính phủ thường định nghĩa cơ sở hạ tầng thanh toán. Nó cung cấp một tài sản tiền tệ ngoại sinh với nguồn cung cố định và không có chủ phát hành chủ quyền.
Sự phân biệt đó nằm ở trung tâm của cuộc tranh luận.
Con đường hiện tại của Washington mang lại cơ hội tốt hơn cho các đồng đô la kỹ thuật số trở thành tiền tệ được chuẩn hóa trên chuỗi. So với đó, bitcoin vẫn giữ vững lập trường về tính khan hiếm và tính trung lập, trong khi đang nhường bước trong cuộc đua trở thành loại tiền tệ hàng ngày không có trở ngại trong phạm vi quy định của Hoa Kỳ.
Vai trò thanh toán của bitcoin đang thu hẹp, trong khi lập luận về tính khan hiếm của nó vẫn được giữ nguyên
Vị thế của bitcoin trong khung này phức tạp hơn so với bất kỳ phía nào trong cuộc tranh luận ý thức hệ.
Cách hiểu cực đoan cho rằng sự ưa chuộng của nhà nước đối với các stablecoin USD khẳng định Bitcoin bằng cách chứng minh rằng chính phủ sẽ luôn ưu tiên tiền chủ quyền. Cách hiểu phủ nhận cho rằng tiến bộ của stablecoin khiến Bitcoin bị bỏ lại như một di sản đầu cơ. Bằng chứng hiện tại không hỗ trợ bất kỳ cực đoan nào.
Bitcoin vẫn mang lại một đề xuất tiền tệ lớn và bền vững như một tài sản mang theo khan hiếm. Nó vẫn cung cấp khả năng thanh toán ngoài giờ ngân hàng, khả năng chống suy giảm trong dài hạn và tính di động xuyên biên giới mà không có rủi ro của người phát hành. Tuy nhiên, các điều kiện cần thiết để Bitcoin trở thành đồng tiền dễ dàng, thông dụng và ít thuế đối với người tiêu dùng Mỹ đại chúng đang ngày càng xa vời hơn.
Đề xuất thuế tài sản kỹ thuật số năm 2025 của Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis cho thấy ít nhất một số nhà lập pháp hiểu được gánh nặng tuân thủ phát sinh khi các giao dịch hàng ngày trong tài sản kỹ thuật số kích hoạt sự kiện chịu thuế.
Sự công nhận đó phản ánh một rào cản thực tế hơn là một rào cản về tư tưởng. Mọi người không dễ dàng chi tiêu tài sản khi mỗi giao dịch nhỏ đều tạo ra một phép tính báo cáo.
Bản nháp PARITY gần đây hơn bắt đầu từ một cơ sở hẹp hơn và dành làn đường giảm nhẹ ban đầu cho các stablecoin thanh toán được quản lý. Bản nháp này cũng giữ cửa mở cho việc xử lý tương lai đối với các tài sản kỹ thuật số khác, giúp bản đồ dài hạn vẫn linh hoạt.
Dù vậy, sự ưu tiên ngay lập tức là rõ ràng. Washington đang chuẩn hóa token thanh toán trước, và token thanh toán này được thiết kế xung quanh đô la.
Điều này có tác động trực tiếp đến câu chuyện về bitcoin. Cụm từ “vàng kỹ thuật số” luôn đảm nhiệm nhiều vai trò cùng lúc.
Nó thể hiện sự khan hiếm. Nó cho thấy khoảng cách với các hệ thống tiền tệ chủ quyền. Nó chỉ ra hành vi nắm giữ dài hạn thay vì sử dụng để giao dịch. Nó cũng mời gọi so sánh với một tài sản có thể duy trì giá trị qua các chế độ, ngay cả khi hiệu suất ngắn hạn không ổn định.
Hành động thị trường bitcoin gần đây làm phức tạp hóa việc sử dụng nhãn đó một cách lười biếng. Vàng và bitcoin không di chuyển đồng bộ qua mọi cửa sổ rủi ro. Bitcoin vẫn duy trì mức độ biến động cao hơn, nhạy cảm hơn với thanh khoản và dễ bị ảnh hưởng bởi quá trình giảm rủi ro chéo tài sản hơn vàng vật lý.
Những khác biệt đó xứng đáng được xử lý rõ ràng. Đồng thời, chương trình stablecoin của chính phủ có thể cuối cùng củng cố cốt lõi của khung hình “vàng kỹ thuật số” bằng cách loại bỏ một trong những tham vọng gây tranh cãi nhất của bitcoin — trở thành tiền kỹ thuật số được quản lý cho các giao dịch thông thường.
Sự thay đổi đó có thể làm rõ vai trò của bitcoin đối với những người dùng đại chúng có một chút tiếp xúc với thị trường.
Một khung làm việc sạch hơn sẽ trông như thế này. Các stablecoin trở thành lớp giao dịch, được tối ưu hóa cho thanh toán, chuyển tiền, thanh toán bù trừ sàn giao dịch và tính di động của đồng đô la kỹ thuật số. Bitcoin trở thành lớp tiết kiệm và dự trữ, được giữ lại vì tính khan hiếm, khoảng cách chủ quyền, đa dạng hóa kho bạc, tài sản đảm bảo và phòng ngừa rủi ro vĩ mô trên các chu kỳ dài thay vì các luồng thanh toán hàng ngày.
Thị trường đã nghiêng về hướng đó. Việc doanh nghiệp tích lũy kho bạc, dòng tiền ETF và các luận điệu về tài sản dự trữ đều gần với phía tiết kiệm hơn là phía thanh toán. Chính sách của Hoa Kỳ hiện dường như đang củng cố sự phân biệt này thay vì làm mờ nó.
Stablecoin phục vụ phạm vi tiền tệ, bitcoin phục vụ khoảng cách tiền tệ
Có một sự căng thẳng bên trong kết quả đó.
Giấc mơ tiền tệ rộng lớn nhất của bitcoin trở nên hạn chế khi các quốc gia và ngân hàng xây dựng một hệ thống đô la kỹ thuật số mượt mà hơn. Mệnh đề khan hiếm của bitcoin trở nên rõ ràng hơn khi vai trò của nó trở nên trong sạch hơn. Các nhà đầu tư có thể đồng thời chấp nhận cả hai sự thật này.
Một trường hợp sử dụng hẹp hơn vẫn có thể tạo ra giá trị khổng lồ khi trường hợp sử dụng còn lại mang tính toàn cầu, dễ hiểu và ngày càng được các tổ chức áp dụng. Vàng chính là sự tương đồng rõ ràng. Nó không chi phối các khoản thanh toán. Nhưng nó vẫn giữ vị trí quan trọng trong dự trữ, tâm lý tiết kiệm và phòng ngừa rủi ro vĩ mô.
Biến động, cấu trúc thanh khoản và nền tảng công nghệ của bitcoin khiến nó trở thành một tài sản khác với vàng, mặc dù sự so sánh về cấu trúc vẫn hữu ích khi xem xét việc phân bổ vai trò hơn là sự đồng nhất về giá ngắn hạn.
Ý nghĩa sâu xa hơn ở đây nằm ngoài việc xây dựng thương hiệu tiền điện tử.
Sự ưa thích của Washington đối với đô la kỹ thuật số cũng là sự ưa thích đối với khả năng tiếp cận tiền tệ. Một stablecoin thanh toán được quy định mở rộng đô la vào phần mềm, các khoản thanh toán, ví và các mạng lưới xuyên biên giới trong khi vẫn duy trì sự đảm bảo dự trữ, quyền hoàn trả và kiểm soát giám sát.
Kiến trúc đó phục vụ lợi ích của nhà nước. Nó hỗ trợ ảnh hưởng tài chính ở nước ngoài. Nó giúp bảo vệ nhu cầu đối với các công cụ dollar. Nó duy trì trọng tâm bên trong các trung gian được quản lý.
Ngôn ngữ của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện về các giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn và sự nhấn mạnh của Nhà Trắng về đổi mới thanh toán và vị thế đồng đô la hoàn toàn phù hợp với mục tiêu đó.
Bitcoin phục vụ một chức năng nhu cầu khác. Giá trị của nó bắt đầu nơi quyền kiểm soát tiền tệ của nhà nước kết thúc.
Nó được thiết kế để khan hiếm. Nó thanh toán mà không có cam kết hoàn lại từ người phát hành. Nó nằm ngoài thị trường kho bạc thay vì hỗ trợ tài trợ cho thị trường này.
Từ góc độ chính phủ, những đặc điểm này làm cho bitcoin ít hữu ích hơn như một công cụ mở rộng tiền tệ. Từ góc độ nhà đầu tư, những đặc điểm tương tự có thể khiến bitcoin trở nên hấp dẫn trong một thế giới nơi các hệ thống chủ quyền liên tục mở rộng phạm vi kỹ thuật số.
Đó là lý do tại sao sự phân chia mới nổi mang trọng lượng. Các stablecoin và bitcoin ngày càng được phân loại vào các vai trò bổ sung thay vì cạnh tranh, một loại gần với tiền tệ dưới sự bảo trợ của chủ quyền, một loại gần với tài sản dự trữ bên ngoài tồn tại song song với tiền tệ chủ quyền.
Đối với các thị trường tiền điện tử, việc sắp xếp này có thể giảm bớt sự mơ hồ kéo dài từ lâu. Trong nhiều năm, ngành này đã cố gắng bán cùng một danh mục rộng lớn như một mạng lưới thanh toán, công nghệ tiết kiệm, công cụ đầu cơ và lựa chọn tiền tệ chống chủ quyền tất cả cùng một lúc.
Vốn cuối cùng định giá các danh mục sạch hơn một cách hiệu quả hơn. Các cơ quan quản lý cũng quản lý các danh mục sạch hơn một cách tự tin hơn.
Theo nghĩa đó, nỗ lực của Hoa Kỳ xung quanh các stablecoin có thể thực hiện hai việc cùng lúc. Nó có thể giúp các đồng đô la kỹ thuật số dễ sử dụng hơn đáng kể trong đời sống kinh tế thông thường, và đồng thời có thể giúp bitcoin có danh tính tập trung hơn, gắn liền với sự khan hiếm, hành vi dự trữ và tính độc lập tiền tệ.
Đồng tiền đó vẫn đang phải đối mặt với những thử thách. Bitcoin cần chứng minh rằng sự khan hiếm đơn thuần có thể duy trì giá trị lớn và bền vững qua các chế độ vĩ mô thay đổi. Nó cần chứng minh rằng mối tương quan với các tài sản rủi ro có thể nới lỏng đủ trong dài hạn để duy trì nhu cầu giống như tài sản dự trữ. Nó cần chấp nhận thực tế rằng các chính phủ ngày càng hoan nghênh các đồng đô la dựa trên blockchain, trong khi thể hiện ít sự nhiệt tình hơn đối với các khoản thanh toán dựa trên Bitcoin.
Đó là những ràng buộc thực tế. Chúng cũng làm rõ câu hỏi phân tích cốt lõi. Vấn đề giờ đây không còn là liệu Washington có ủng hộ tiền mã hóa về mặt trừu tượng hay không. Vấn đề là phần nào của tiền mã hóa Washington muốn mở rộng.
Hiện tại, câu trả lời đang hướng về một hướng.
Hoa Kỳ đang xây dựng chính sách cho các đồng đô la kỹ thuật số vì đô la kỹ thuật số mở rộng hệ thống đô la. Bitcoin nằm ngoài tham vọng đó. Điều này để lại cho Bitcoin một đề xuất khó khăn hơn, hẹp hơn và trong một số khía cạnh mạnh mẽ hơn.
Nó vẫn khan hiếm. Nó vẫn có thể nhận diện toàn cầu. Nó vẫn nằm ngoài phạm vi phát hành của chủ quyền.
Nếu chính sách của Hoa Kỳ tiếp tục làm cho việc phát hành, nắm giữ, thanh toán và chi tiêu đô la kỹ thuật số trở nên dễ dàng hơn, vai trò của bitcoin như vàng kỹ thuật số sẽ trở nên rõ ràng hơn, ngay cả khi hành vi giá của nó vẫn tiếp tục thách thức bất kỳ khẩu hiệu đơn giản nào. Bài kiểm tra tiếp theo là liệu thị trường có bắt đầu định giá sự rõ ràng này như một đặc điểm chứ không phải là một hạn chế hay không.
Bài viết Congress nhằm mục đích làm cho đô la kỹ thuật số dễ sử dụng hơn bitcoin, củng cố câu chuyện ‘vàng kỹ thuật số’ xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.