Tác giả: Azuma, Odaily Star Daily
Thị trường giảm giá của tiền mã hóa vẫn đang tiếp diễn, nhưng đã xuất hiện một số động thái mang tính tín hiệu mạnh mẽ trên thị trường sơ cấp.
Ngày 4 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm Haun Ventures do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun sáng lập đã công bố hoàn tất đợt huy động vốn tổng cộng 1 tỷ USD, trong đó quỹ giai đoạn đầu và quỹ giai đoạn sau mỗi quỹ sẽ phân bổ 500 triệu USD, chủ yếu đầu tư vào các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain trong vòng 2 đến 3 năm tới, đồng thời mở rộng sang các lĩnh vực giao thoa như AI Agents, công nghệ tài chính và tài sản thay thế.
Chỉ một ngày sau, a16z đã chính thức thông báo rằng quỹ tiền điện tử thứ năm của họ, Crypto Fund 5, đã hoàn tất việc huy động vốn với 2,2 tỷ USD vốn cam kết. Quỹ này sẽ tiếp tục tập trung sâu vào thị trường tiền điện tử, nhắm vào những phân khúc thường bị bỏ qua nhất trong chu kỳ luân chuyển nhưng lại có khả năng tạo ra giá trị dài hạn nhất, biến các cơ sở hạ tầng thế hệ mới thành những sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.
Nếu bạn kéo lại thời gian thêm một chút, bạn sẽ thấy đây không phải là sự tình cờ, mà giống như sự đồng thuận chung của các quỹ VC hàng đầu.
Tháng Hai năm nay, quỹ Fund IV thuộc Dragonfly đã huy động được 6,5 tỷ USD; cuối tháng Hai, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm cách huy động lên đến 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng Ba, ParaFi chính thức thông báo đã hoàn tất việc huy động 1,25 tỷ USD; cuối tháng Tư, các nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang huy động 7 tỷ USD cho hai quỹ của mình... Trong chưa đầy ba tháng, riêng sáu công ty VC trên đã âm thầm tích lũy hơn 60 tỷ USD vốn.
Quan trọng hơn, việc huy động vốn này không diễn ra vào thời điểm thị trường sôi động nhất, mà xảy ra trong giai đoạn thị trường giảm điểm, khi thanh khoản của các altcoin cạn kiệt, định giá thị trường sơ cấp giảm và tâm lý ngành tiếp tục trì trệ. Như đối tác a16z Chris Dixon đã nói: “Chúng ta đang ở trong một giai đoạn tương đối yên lặng”, đây không phải là hành động nhân cơ hội trong tâm lý bò, mà là một chiến lược bố trí ngược chu kỳ điển hình.
Thị trường cấp một đang phân hóa
Nếu chỉ tập trung vào số vốn huy động 6 tỷ USD, rất dễ tạo ra ảo giác rằng “thị trường cấp một đang phục hồi”, nhưng thực tế xa phức tạp hơn thế. Xem xét tình hình sinh tồn hiện tại của các quỹ VC hàng đầu và các quỹ VC vừa và nhỏ, thị trường cấp một đã thể hiện rõ xu hướng phân hóa.
Đối với hầu hết các quỹ VC vừa và nhỏ, chu kỳ này khó khăn hơn nhiều so với dự kiến. Do sự suy yếu kéo dài của các altcoin (hầu như bỏ lỡ toàn bộ đợt thị trường tăng giá), cùng với việc thanh khoản trên thị trường thứ cấp bị siết chặt, các kênh thoát vốn của quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận dương trên sổ sách thường dần thu hẹp hoặc thậm chí chuyển sang âm do chu kỳ giải phóng tài sản kéo dài. Tỷ suất lợi nhuận không đạt kỳ vọng đã trực tiếp làm suy giảm niềm tin của các nhà đầu tư hữu hạn (LP), khiến việc huy động vốn cho các quỹ mới trở nên ngày càng khó khăn.
Vì vậy, chúng ta thấy rằng hầu hết các quỹ VC vừa và nhỏ trong thị trường giảm điểm buộc phải thu hẹp một cách bị động: một số quỹ chọn cách thu nhỏ quy mô quỹ và giảm tần suất đầu tư; một số chuyển sang trở thành quỹ cấp hai thuần túy; và một số khác thì hoàn toàn rời khỏi thị trường. Nhiều quỹ VC vừa và nhỏ từng nổi bật trong chu kỳ bùng nổ trước đây nay đã biến mất khỏi thị trường.
Ngược lại, những quỹ VC hàng đầu vẫn đang huy động vốn quy mô lớn. Mặc dù nhịp độ đầu tư của các quỹ này cũng đã chậm lại do thị trường chuyển sang xu hướng giảm, nhưng nhờ vào lợi thế cấu trúc, vai trò chi phối của họ trên thị trường sơ cấp thực chất đang ngày càng được củng cố.
Về lợi thế cấu trúc được nhắc đến, thứ nhất, các quỹ VC hàng đầu thường có khả năng độc quyền nguồn lực mạnh mẽ hơn, giúp họ thu hút hiệu quả hơn những dự án chất lượng cao hiếm có (ví dụ điển hình: các nhà đầu tư của Kalshi là a16z và Paradigm, các nhà đầu tư của Polymarket là Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai, các quỹ VC hàng đầu có thể bao phủ toàn bộ chu kỳ đầu tư, từ giai đoạn đầu pre-seed, seed đến các vòng sau như Series A, Series B, mở ra nhiều cơ hội hơn để tham gia hoặc khuếch đại lợi nhuận; thứ ba, các quỹ VC hàng đầu có không gian thử nghiệm lớn hơn, quy mô tài sản quản lý lớn hơn có nghĩa là họ có thể chịu được tỷ lệ thất bại cao hơn và có thể đặt cược vào những câu chuyện dài hạn hơn; thứ tư, hiệu ứng thương hiệu của các quỹ VC hàng đầu mang lại quyền thương lượng mạnh mẽ hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, các quỹ VC hàng đầu thường nhận được điều khoản ưu đãi hơn so với các quỹ VC vừa và nhỏ.
Sự khác biệt về ưu thế và nhược điểm mang tính cấu trúc này cuối cùng dẫn đến sự phân hóa thị trường, hiệu ứng Matthew dần trở nên rõ rệt — nếu trong bối cảnh thị trường tăng giá, các quỹ VC vừa và nhỏ vẫn có thể thông qua một vài khoản đầu tư mang tính “xổ số” để lật ngược tình thế, nhưng trong chu kỳ thị trường giảm giá, xu hướng này chỉ càng trở nên rõ ràng hơn.
6 tỷ USD này đang quan tâm đến gì?
Theo công bố của sáu quỹ VC này, số vốn 6 tỷ USD huy động trong đợt này sẽ được phân bổ vào các lĩnh vực và hướng đi sau.
- Dragonfly: Tin tưởng vào xu hướng tài chính hóa tiền điện tử, nhấn mạnh các hướng như stablecoin, thị trường dự đoán, thanh toán Agent, quyền riêng tư trên chuỗi và token hóa tài sản thực tế;
- Paradigm: Mở rộng sang các lĩnh vực công nghệ tiên tiến khác như AI, robot và nhiều lĩnh vực khác;
- ParaFi: Stablecoin, tokenization of assets, institutional-grade on-chain financial products;
- Blockchain Capital: Tập trung vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử ở giai đoạn đầu và giai đoạn phát triển;
- Haun Ventures: Tin tưởng vào cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm tiền ổn định, token hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời cũng tin tưởng vào nền kinh tế Agent;
- a16z: Nhắc đến các cơ sở hạ tầng tài chính như stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, token hóa tài sản, đồng thời cho rằng trong thời đại bùng nổ AI, các đặc tính vốn có của mạng lưới mã hóa vẫn có thể được sử dụng để giải quyết các vấn đề về tính minh bạch và khả năng xác minh của phần mềm.
Khi gộp lại các tuyên bố công khai của sáu quỹ VC, có thể thấy rằng dù vẫn còn một số khác biệt về trọng tâm, nhưng nhìn chung đã có sự hội tụ rõ rệt.
Trong số đó, sự đồng thuận cốt lõi nhất không nghi ngờ gì nữa là các cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới, đại diện bởi stablecoin, token hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán và thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, tất cả đều lặp lại những từ khóa này trong định hướng quỹ mới. Về một mức độ nào đó, điều này cũng cho thấy logic đầu tư trong ngành mã hóa đang thay đổi. So với chu kỳ trước, khi các khoản đầu tư thiên về cảm tính, lần này các quỹ VC hàng đầu chú trọng hơn vào những dự án cơ sở hạ tầng đã bước đầu xác minh được nhu cầu thực tế và có tiềm năng dài hạn tiếp nhận luồng lưu lượng từ tài chính truyền thống.
Ngoài ra, các quỹ VC hàng đầu cũng đang tăng cường đầu tư vào các lĩnh vực liên quan đến AI. Paradigm đã rõ ràng tuyên bố sẽ phân bổ một phần vốn vào AI và robot, trong khi Haun Ventures và Dragonfly cũng đều đề cập đến các hướng đi liên quan đến Agent. Lý do đằng sau xu hướng này không hề phức tạp: một mặt, AI đã trở thành chủ đề có tính xác thực cao nhất trong ngành công nghệ toàn cầu hiện nay, và các quỹ VC hàng đầu không thể bỏ lỡ; mặt khác, ngành tiền mã hóa cũng đang nỗ lực chứng minh rằng mình không chỉ là câu chuyện cũ bị lãng quên trong làn sóng AI, mà còn có thể trở thành một phần hạ tầng nền tảng của thời đại AI—đặc biệt sau khi nền kinh tế Agent dần nổi lên, các đặc tính vốn có của mạng lưới tiền mã hóa như tính mở, khả năng kết hợp và phi phép tắc lại bắt đầu thể hiện lại giá trị của mình.
Huy động vốn trong thị trường gấu, bản chất là đang đánh cược vào chu kỳ tiếp theo
Đối với các quỹ VC, thị trường gấu thường là giai đoạn thực sự quyết định cục diện tương lai.
Mặc dù vốn trong thị trường tăng giá dễ dàng huy động nhất, nhưng định giá dự án và mức ngưỡng tham gia thường cũng cao hơn; chỉ khi tâm lý thị trường u ám, thanh khoản cạn kiệt và câu chuyện ngành bị mất hiệu lực, cơ hội để các quỹ VC tận dụng khả năng phán đoán để thu về lợi nhuận vượt trội mới thực sự được khuếch đại.
Nhìn lại những chu kỳ trước đây, thị trường giảm điểm không thể tiêu diệt những dự án chất lượng thực sự, mà ngược lại còn thúc đẩy tốc độ sàng lọc thị trường, giúp “vàng nhanh chóng phát sáng”. Đó cũng là lý do tại sao, ngay cả khi tâm lý thị trường hiện tại vẫn còn ảm đạm, các quỹ VC hàng đầu vẫn đang tích cực huy động vốn trong chu kỳ nghịch chiều.
Vì điều họ thực sự đặt cược vào, không bao giờ là “ngay bây giờ”, mà là sau khi chu kỳ tiếp theo bắt đầu, ai sẽ trở thành Circle mới, Hyperliquid mới, Polymarket mới.