Cổ phiếu được token hóa đối mặt với rủi ro thanh khoản và phân mảnh doanh thu: Nghiên cứu

Hành động của SEC cho phép các bên thứ ba niêm yết cổ phiếu được token hóa có thể tái cấu trúc cơ cấu thị trường trên blockchain, đặt ra những câu hỏi về sự tập trung thanh khoản và nơi dòng doanh thu được tạo ra khi thị trường bị phân mảnh trên nhiều mạng blockchain khác nhau. Trong khi những người ủng hộ nhìn thấy lợi ích thực tế, các nhà nghiên cứu cảnh báo rằng sự phân mảnh có thể gây ra những rủi ro thực sự đối với việc xác định giá và hiệu quả thị trường.

Theo ông Ryan Yoon, giám đốc và trưởng bộ phận nghiên cứu của Tiger Research, sự phân mảnh thanh khoản có thể xảy ra khi vốn di chuyển khỏi các nền tảng tập trung sang một loạt các nền tảng blockchain và sàn giao dịch phi tập trung rộng lớn hơn.

“Tài chính truyền thống xem sự tan rã của thanh khoản trước đây được tập trung và thống nhất là một mối đe dọa cấu trúc nghiêm trọng,”

Yoon cho biết, nhấn mạnh tiềm năng của việc giao dịch lan rộng sang các mạng lưới khác nhau thay vì tập trung vào các sàn giao dịch truyền thống như NYSE hoặc Nasdaq. Khi cùng một cổ phiếu niêm yết được token hóa và giao dịch trên nhiều mạng lưới khác nhau, luồng lệnh có thể trở nên phân tán, dẫn đến sự khác biệt về giá và trượt giá cao hơn đối với các lệnh lớn—cuối cùng làm suy giảm hiệu quả thị trường.

Phân tích này xuất hiện sau kế hoạch "ngoại lệ đổi mới" gần đây của SEC, được công bố đầu tuần này, cho phép các sàn giao dịch bên thứ ba niêm yết cổ phiếu được token hóa mà không cần sự phê duyệt của bên phát hành. Động thái quy định này nhằm thúc đẩy việc tiếp cận trên chuỗi đối với các cổ phiếu truyền thống, nhưng các chuyên gia cảnh báo rằng phạm vi ban đầu và cách triển khai vẫn chưa được xác định rõ. announced ngoại lệ này như một phần trong nỗ lực rộng lớn hơn nhằm hiện đại hóa cách thức xử lý tài sản được token hóa trên thị trường Mỹ.

• Miễn trừ đổi mới của SEC có thể cho phép các sàn giao dịch bên thứ ba niêm yết cổ phiếu được token hóa mà không cần sự đồng ý của bên phát hành, thay đổi cơ sở hạ tầng thị trường.
• Các chuyên gia cảnh báo sự phân mảnh thanh khoản trên các blockchain có thể gây ra sự khác biệt về giá, trượt giá cao hơn trong các giao dịch lớn và giảm hiệu quả thị trường.
• Sự phân mảnh doanh thu có thể làm dịch chuyển giá trị ra khỏi các sàn giao dịch trong nước, với những hệ quả tiềm tàng đối với năng lực cạnh tranh tài chính quốc gia.
• Hoạt động trên chuỗi trong các cổ phiếu được token hóa đang mở rộng, như được chứng minh bởi sự gia tăng vị thế mở tại một số sàn phi tập trung.
• Các lợi ích đã được đánh giá—thanh toán nhanh hơn, sở hữu phân đoạn, chi phí thấp hơn và giao dịch 24/7—được nêu ra như những động lực thực tế, mặc dù sự rõ ràng về mặt pháp lý vẫn chưa đầy đủ.

Trung tâm của cuộc tranh luận là liệu các cổ phiếu được token hóa sẽ tập trung thanh khoản vào một sàn duy nhất hay phân tán nó qua nhiều chuỗi và nền tảng phi tập trung. Yoon nhấn mạnh rằng việc phân tán thanh khoản làm suy yếu mô hình truyền thống, nơi các cổ phiếu vốn hóa lớn hưởng lợi từ sổ lệnh tập trung sâu. Vấn đề không chỉ nằm ở nơi giao dịch diễn ra, mà còn ở cách hình thành giá khi hoạt động bị chia sẻ giữa các hệ sinh thái cạnh tranh. Nếu sự chấp nhận rộng rãi diễn ra trên nhiều mạng lưới, các nhà giao dịch—đặc biệt là các tổ chức đặt lệnh lớn—có thể đối mặt với mức giá không nhất quán và chi phí cao hơn chỉ để thực hiện cùng một mức độ tiếp xúc trên các nền tảng khác nhau.

Các nhà ủng hộ phản bác rằng các tài sản được token hóa mang lại hiệu quả mới, chẳng hạn như thanh toán ngang hàng và khả năng truy cập liên tục vào các thị trường ngoài khung giờ tiêu chuẩn của Mỹ. Tuy nhiên, tác động thực tế của sự phân mảnh phụ thuộc vào sự cân bằng giữa thanh khoản, các sắp xếp lưu ký và khả năng của các nền tảng trên chuỗi trong việc cung cấp phát hiện giá mạnh mẽ so với các nền tảng truyền thống. Trong ngắn hạn, các nhà quan sát sẽ theo dõi xem các đợt niêm yết mới trên các nền tảng bên thứ ba có tập trung đủ thanh khoản để ngăn chặn các sai lệch giá kéo dài hay không.

Một mối quan tâm cấu trúc thứ hai mà Yoon nêu ra là cách dòng doanh thu hoạt động trong môi trường đa chuỗi. Nếu cổ phiếu được token hóa được giao dịch trên nhiều nền tảng và khu vực địa lý khác nhau, doanh thu thường được các sàn giao dịch trong nước hưởng có thể bị phân tán, có thể ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh tài chính quốc gia. Sự chuyển dịch này phản ánh các cuộc tranh luận rộng hơn về cách các thị trường dựa trên blockchain có thể tái phân bổ giá trị kinh tế khỏi các trung tâm truyền thống và hướng tới các hệ sinh thái trên chuỗi có phạm vi toàn cầu.

Hoạt động thị trường trên các sàn phi tập trung đã cho thấy những động lực rộng lớn hơn đang diễn ra. Hyperliquid, một sàn giao dịch phi tập trung chuyên về tài sản thực tế, đã ghi nhận cột mốc vị thế mở — đạt mức hàng chục tỷ đô la trong vài tuần gần đây — nhấn mạnh nhu cầu giao dịch RWA trên chuỗi tiếp tục tăng trưởng ngay cả khi bối cảnh pháp lý đang thay đổi. Song song đó, các nhà quan sát nhận thấy các chứng khoán được token hóa hiện chiếm một phần nhỏ nhưng đang tăng dần trong giá trị trên chuỗi, với cổ phiếu được token hóa chiếm khoảng 4,4% tổng giá trị tài sản thực tế trên chuỗi, theo dữ liệu từ nhà tổng hợp RWA.xyz.

Các chuyên gia ngành cảnh báo rằng sự phát triển này có thể buộc các công ty hiện tại phải xem xét lại chiến lược trên chuỗi của họ. Maja Vujinovic, chiến lược gia trưởng về tài sản kỹ thuật số tại FG Nexus, cảnh báo rằng các thị trường có thể chia thành “các nhóm tách rời” có thể gây ra lỗi theo dõi giá và lỗ hổng short ẩn nếu người mua địa phương không ổn định giá token trên các mạng khác nhau. Câu hỏi lớn nhất là liệu hệ sinh thái có thể phát triển thanh khoản đủ rộng và hình thành giá vững chắc trên nhiều nền tảng đa dạng để ngăn ngừa bất ổn khi các cổ phiếu được token hóa ngày càng phổ biến.

Động lực thị trường là có thật, nhưng con đường phía trước vẫn chưa rõ ràng. Các cổ phiếu được token hóa đã được thảo luận như một phần trong các cuộc tranh luận rộng hơn về cách các tài sản thực tế có thể được đại diện hiệu quả trên chuỗi, với tiềm năng thay đổi cách tiếp cận cổ phiếu Mỹ của các nhà đầu tư toàn cầu gặp hạn chế từ các sàn môi giới truyền thống.

Khi sự rõ ràng về quy định tiếp tục được làm rõ, các quan sát viên nhấn mạnh rằng các cuộc thảo luận hiện tại ít liên quan đến một khoảnh khắc chính sách đơn lẻ mà nhiều hơn là về khung khổ sẽ điều chỉnh các tài sản được token hóa trong những năm tới. Hester Peirce, Ủy viên SEC, lưu ý rằng bất kỳ ngoại lệ nào cũng sẽ được giới hạn hẹp, chỉ cho phép các đại diện kỹ thuật số tương ứng với các cổ phiếu cơ sở mà nhà đầu tư đã có thể mua trên thị trường thứ cấp. Các hình dạng cuối cùng của những gì sẽ được phép vẫn chưa được xác định, và các bên liên quan sẽ theo dõi cách quy tắc này tương tác với các tiêu chuẩn lưu ký, thời gian thanh toán và giám sát thị trường.

Mặc dù có những căng thẳng, vẫn có những lập luận thực tế ủng hộ giao dịch cổ phiếu được token hóa. Những người ủng hộ chỉ ra những cải tiến tiềm năng về tốc độ thanh toán, quyền sở hữu phân đoạn và chi phí giao dịch thấp hơn, cùng với khả năng giao dịch 24/7 có thể mở rộng tiếp cận thị trường. Hội đồng Blockchain đã nhấn mạnh những lợi ích này như một phần trong nỗ lực rộng lớn hơn nhằm hiện đại hóa cách thức tiếp cận và giao dịch cổ phần. Đối với các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, các sản phẩm cổ phiếu được token hóa có thể cung cấp cách tiếp cận dễ dàng hơn vào các cổ phiếu niêm yết tại Hoa Kỳ mà không cần dựa vào các kênh môi giới truyền thống.

Các chuyên gia ngành cũng lưu ý rằng một số người tham gia thị trường kỳ vọng sự chuyển dịch dần dần các dòng chảy sang các hạ tầng trên blockchain khi quy định trở nên rõ ràng và hạ tầng phát triển trưởng thành. Nhà phân tích nghiên cứu cấp cao của Siebert Financial, Brian Vieten, cho rằng ngành công nghiệp có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi hệ thống tài chính Mỹ từ các hạ tầng truyền thống sang hạ tầng được hỗ trợ bởi blockchain. Ông bổ sung rằng một phần dòng chảy này có thể cuối cùng chuyển hướng tới các mạng chất lượng cao như Bitcoin và các nền tảng chuyên biệt như Hyperliquid khi thị trường thử nghiệm chế độ mới.

Những tuần tới sẽ là giai đoạn then chốt để quan sát cách exemption của SEC được xác định phạm vi và cách các sàn giao dịch phản ứng với khung quy định đang phát triển. Các câu hỏi then chốt bao gồm cách thức xử lý việc lưu ký, chu kỳ thanh toán và các sự kiện doanh nghiệp đối với cổ phiếu được token hóa, cũng như liệu thanh khoản có sẽ nhanh chóng tập trung vào một vài mạng lưới chủ đạo hay vẫn phân tán trên nhiều nền tảng khác nhau. Nhà đầu tư và nhà phát triển nên theo dõi các xu hướng về khối lượng vị thế mở, sự xuất hiện của các chỉ số thanh khoản trên các mạng lưới, cũng như bất kỳ tiết lộ quy định nào làm rõ phạm vi cho phép của các đại diện cổ phiếu được token hóa.

Cuối cùng, hướng đi của cổ phiếu được token hóa sẽ phụ thuộc vào việc các thị trường trên chuỗi có thể cung cấp thanh khoản đáng tin cậy và phát hiện giá chính xác đồng thời duy trì các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư hay không. Những bước phát triển tiếp theo trong chi tiết chính sách, triển khai trên sàn giao dịch và hạ tầng giao dịch chéo giữa các mạng lưới sẽ cho thấy mức độ mà tiềm năng của cổ phiếu được token hóa có thể chuyển hóa thành một thị trường toàn cầu bền vững.

Khi cuộc đối thoại về quy định tiếp tục, người đọc nên theo dõi cách khối lượng và thanh khoản hội tụ trên các nền tảng khác nhau, cách phân phối doanh thu phát triển, và những mạng lưới nào nổi lên như các tuyến đường ưa thích cho giao dịch cổ phiếu được token hóa trong một thị trường trên chuỗi đang mở rộng nhanh chóng.

Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới dạng Chứng khoán được token hóa đối mặt với rủi ro thanh khoản, doanh thu phân mảnh: Nghiên cứu trên Crypto Breaking News – nguồn thông tin đáng tin cậy của bạn về tin tức tiền điện tử, tin tức bitcoin và cập nhật blockchain.