Đạo luật CLARITY đã mang lại lợi ích cho bảy giao thức DeFi, trong khi các kênh tạo thu nhập thụ động bằng stablecoin đã bị chặn.

Tác giả gốc: Tindorr

Biên dịch gốc: Chopper, Foresight News

Toàn bộ thị trường đang theo dõi cuộc tranh chấp về quyền quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), nhằm xác định những altcoin nào thuộc loại "hàng hóa kỹ thuật số". Đây chỉ là cách hiểu bề nổi, đã được thị trường định giá từ lâu.

Logic thực sự để kiếm tiền từ đạo luật CLARITY nằm ở nơi khác: đạo luật âm thầm xác định ranh giới hợp pháp cho các hoạt động DeFi mà tổ chức có thể thực hiện; đồng thời, dưới sự vận động mạnh mẽ của các ngân hàng, đạo luật trực tiếp đóng cửa các kênh chính thống để người dùng bình thường kiếm lợi nhuận bị động từ stablecoin dư thừa.

Điều này không chỉ thúc đẩy làn sóng vốn tổ chức mới gia nhập DeFi, mà còn buộc một lượng vốn khổng lồ chảy vào các giao thức cụ thể đã chuẩn bị sẵn cấu trúc tuân thủ.

Dưới đây là 7 dự án chính được hưởng lợi.

Đạo luật này đã được thông qua tại Hạ viện vào tháng 7 năm 2025 (bỏ phiếu 294 phiếu thuận, 134 phiếu chống); vào ngày 14 tháng 5 năm 2026, đạo luật đã bước vào giai đoạn xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện (ghi chú của người dịch: ngày 14 tháng 5, đạo luật CLARITY đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua bằng bỏ phiếu).

CLARITY là một nền tảng phân tích dữ liệu phi tập trung, giúp người dùng hiểu rõ hơn về hành vi thị trường và xu hướng giao dịch. Với các công cụ trực quan hóa mạnh mẽ, CLARITY cung cấp cái nhìn sâu sắc và chính xác để ra quyết định đầu tư thông minh hơn.

• Xác định rõ sự phân chia quyền lực giám sát giữa SEC và CFTC, các sản phẩm kỹ thuật số thuộc phạm vi quản lý của CFTC;
• Thiết lập quy định an toàn cho các giao thức DeFi, người xác thực nút và nhà phát triển mã nguồn mở, không còn bị đơn giản xem là tổ chức chuyển tiền hoặc môi giới.

Phần quan trọng nhất của bài viết này là Mục 404 về lợi suất tiền ổn định: Đạo luật GENIUS đã có hiệu lực tại Hoa Kỳ năm ngoái, cấm các bên phát hành tiền ổn định trả lãi trực tiếp cho người dùng; tuy nhiên, các sàn giao dịch, nền tảng DeFi và các trung gian trước đây vẫn có thể cung cấp lợi nhuận cho số vốn nhàn rỗi của người dùng.

Ngay khi CLARITY được chính thức ban hành, sẽ ngay lập tức gây ra hai thay đổi lớn:

• Nguồn vốn tổ chức dọn đường vào thị trường. Các quỹ như BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, quỹ hưu trí, và nguồn quỹ doanh nghiệp đã từng đứng ngoài quan sát. Các đội ngũ tuân thủ trước đây không thể đánh giá liệu các tài sản này có phải là chứng khoán hay không, nên không dám phân bổ quy mô lớn. Giờ đây, với CFTC xác định thẩm quyền quản lý và DeFi thiết lập vùng an toàn, các tổ chức cuối cùng đã có thể tham gia với quy mô lớn.
• Nguồn vốn tìm kiếm lợi nhuận đang rút khỏi các sản phẩm tài chính ổn định. Mô hình trước đây, chỉ cần gửi USDC trên sàn giao dịch là có thể thu về khoảng 5% lợi nhuận hàng năm sẽ không còn tồn tại. Hàng chục tỷ USD vốn tìm kiếm lợi nhuận ổn định buộc phải tìm kiếm các kênh đầu tư mới.

Do đó, hai luồng vốn lớn (các nhà đầu tư tổ chức cuối cùng cũng tham gia + các nhà đầu tư lẻ tìm kiếm lợi nhuận) sẽ cùng đổ dồn vào cùng một loại tài sản: các sản phẩm sinh lời tuân thủ quy định, có bối cảnh ứng dụng thực tế và được cấu trúc rõ ràng.

Các giao thức dưới đây được thiết kế đặc biệt cho bối cảnh quản lý mới này.

Pendle: Cơ sở hạ tầng lợi nhuận nền tảng

Pendle là giao thức DeFi tương thích nhất với đạo luật CLARITY. Nó có thể tách rời tất cả các tài sản có tính sinh lợi thành hai loại token: token vốn PT và token lợi tức YT: nắm giữ PT sẽ khóa lợi nhuận hàng năm cố định; nắm giữ YT cho phép đặt cược vào sự biến động của tỷ suất sinh lời. Toàn bộ quy trình là các hành vi chủ động giao dịch và cung cấp thanh khoản, chứ không đơn thuần là giữ tài sản thụ động để nhận lãi.

Trước khi đạo luật được thông qua: các tổ chức công nhận cơ chế sản phẩm của họ, nhưng bị hạn chế bởi sự mơ hồ trong quy định, không thể tham gia quy mô lớn; tài sản thực tế được token hóa (RWA) chỉ có thể dừng lại ở giai đoạn thử nghiệm hoặc đóng gói ngoài lãnh thổ; PT, YT token có phải là chứng khoán hay không, chưa thể xác định về mặt tuân thủ.

Sau khi đạo luật có hiệu lực: Giao dịch PT/YT được phân loại rõ ràng vào phạm vi quản lý của CFTC đối với sản phẩm phái sinh hàng hóa; lệnh cấm lợi nhuận bị động từ stablecoin buộc một lượng lớn vốn chảy vào các sản phẩm sinh lợi mang tính chủ động; các tổ chức quản lý tài sản lớn như BlackRock có thể lưu ký các tài sản RWA được token hóa và tín dụng tư nhân, cung cấp cho khách hàng tiếp xúc với lợi tức cố định trên chuỗi thông qua Pendle.

Ví dụ: Quỹ tín dụng Apollo ACRED, sau khi được token hóa bởi Securitize và đóng gói bởi giao thức Ember thành eACRED, đã ra mắt trên Pendle vào tháng 4 năm 2026. Việc sở hữu PT-eACRED cho phép bạn cấu hình一键 toàn bộ danh mục tài sản tín dụng của Apollo, bao gồm vay trực tiếp doanh nghiệp, vay có tài sản đảm bảo, tín dụng chất lượng cao, tín dụng tài sản xấu, tín dụng có cấu trúc, v.v. Tất cả các sản phẩm đều có thể kết hợp và hoàn toàn chạy trên chuỗi.

Sau khi đạo luật CLARITY được thông qua, mô hình này sẽ trở thành mẫu chuẩn cho nguồn vốn tổ chức Mỹ gia nhập, và Pendle cũng sẽ trở thành cơ sở hạ tầng lợi nhuận cốt lõi cho dòng tiền tổ chức tăng thêm.

Các điểm cần quan tâm: khối lượng tài sản bị khóa trong pool RWA, tiến độ hợp tác với các tổ chức lưu ký tuân thủ, quy mô phát hành tài sản được token hóa PT.

Morpho: Nhà môi giới chính trên chuỗi

Morpho tập trung vào thị trường cho vay không cần phép, hỗ trợ các tham số quản lý rủi ro tùy chỉnh.

Trước khi đạo luật có hiệu lực: Việc sử dụng tài sản được token hóa (RWA) làm tài sản đảm bảo cho vay mượn có nguy cơ bị coi là sản phẩm phái sinh chưa đăng ký; thiếu các quỹ vốn đáp ứng tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro của tổ chức và có tư cách ủy thác; rủi ro thanh lý và rủi ro oracle khiến các quỹ lớn e ngại đầu tư.

Sau khi đạo luật được thông qua: Các tổ chức chiến lược như Gauntlet, Steakhouse có thể thiết lập các quỹ vốn được cấp phép tuân thủ, tự định nghĩa tỷ lệ ký quỹ vay, oracle, giới hạn vị thế và xác minh KYC; các tổ chức có thể sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp để vay vốn cho tài sản thực, thực hiện chiến lược đòn bẩy vòng lặp và cung cấp thanh khoản thị trường, tất cả đều hoạt động trong khuôn khổ giám sát rõ ràng của CFTC. Nguồn vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường tài chính thụ động sẽ liên tục chảy vào các quỹ Morpho, tạo ra lợi nhuận tuân thủ thông qua các hoạt động vay mượn chủ động.

Mô hình chủ môi giới trên chuỗi sẽ chính thức được triển khai và vận hành. Nguồn vốn stablecoin bị đẩy ra khỏi thị trường quản lý tài sản bị động sẽ liên tục chảy vào cácPool vốn Morpho, kiếm lợi nhuận hợp pháp thông qua các hoạt động cho vay chủ động.

Các điểm cần quan tâm: khối lượng khóa vốn của các quỹ do các bên chiến lược tổ chức quản lý, danh mục tài sản thế chấp RWA mới thêm, số lượng chiến lược hợp tác tổ chức được triển khai.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (trước đây là MakerDAO) cho phép người dùng gửi USDS để đổi lấy sUSDS, kiếm lợi nhuận từ giao thức, bao gồm lãi suất ổn định, lợi tức từ tài sản dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ và lợi nhuận từ việc phân bổ RWA. Sky được xem là sản phẩm gần nhất với quỹ tiền tệ được token hóa trong DeFi.

Nhưng vấn đề là, việc gửi vào USDS để đổi lấy sUSDS thuộc hành vi kinh doanh chủ động hay là lợi nhuận bị động bị cấm?

Sky luôn học theo con đường của Ethena, hợp tác với các tổ chức tuân thủ để xây dựng kiến trúc tuân thủ. Nếu cơ quan quản lý áp dụng cách hiểu lỏng lẻo đối với “miễn trừ hoạt động chủ động”, sUSDS sẽ trở thành một trong những sản phẩm tài chính trên chuỗi tuân thủ lớn nhất, với mức tiếp xúc tự nhiên với tài sản RWA.

Lệnh cấm lợi nhuận stablecoin sẽ trực tiếp thúc đẩy dòng tiền USDC nhàn rỗi chảy vào các sản phẩm tiết kiệm USDS.

Điểm cần lưu ý: Quy định sau khi đạo luật được thông qua bởi Bộ Tài chính và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ.

Maple Finance: Nền tảng giao dịch tín dụng trên chuỗi

Maple Finance tập trung vào các quỹ cho vay tổ chức. Người dùng gửi stablecoin với vai trò bên cho vay, trong khi tất cả người vay đều qua quy trình thẩm định kỹ lưỡng (các nhà tạo lập thị trường, quỹ phòng hộ, bộ phận kho bạc tổ chức); quỹ Syrup của họ mở cửa cho phép người dùng phổ thông tham gia.

Trước khi đạo luật được thông qua: các khoản vay tổ chức không có tài sản đảm bảo đầy đủ có nguy cơ bị coi là chứng khoán chưa phát hành; các tổ chức ngân hàng và bảo hiểm do ranh giới quản lý không rõ ràng nên không thể tham gia một cách tuân thủ; sau khi xảy ra sự cố vỡ nợ trong các quỹ đầu tư ban đầu, các đội ngũ tuân thủ đều giữ thái độ quan sát.

Sau khi đạo luật được thông qua: Maple chính thức chuyển đổi thành nền tảng phát hành tài sản tín dụng trên chuỗi tuân thủ; các tổ chức ngân hàng và bảo hiểm có thể tham gia một cách thuận tiện.

Maple đã có sẵn các tính năng phù hợp với tổ chức: Quỹ Syrup đã tích hợp với Morpho, cho phép phân bổ danh mục tài sản tín dụng xuyên протокол. Bitwise và Sky đã triển khai chiến lược Maple ngay trước khi đạo luật được thông qua.

Đạo luật CLARITY chỉ gỡ bỏ các hạn chế quản lý cản trở sự mở rộng quy mô của nó.

Các điểm cần quan tâm: Tổng lượng khóa trong toàn bộ hồ Syrup, tiến độ đa dạng hóa người vay tổ chức, tình hình triển khai các chiến lược tín dụng mới dành cho chủ sở hữu tài sản RWA.

Centrifuge: Nền tảng phát hành gốc tài sản RWA

Nếu Pendle phụ trách chia tách lợi nhuận và Maple phụ trách quỹ tín dụng, thì Centrifuge nằm ở giai đoạn đầu hơn —— nguồn gốc của việc token hóa tài sản thực tế. Các khoản tín dụng tư nhân, giấy tờ thương mại, phân tầng tín dụng có cấu trúc, và các khoản vay doanh nghiệp vừa và nhỏ đều có thể được đóng gói thành token trên chuỗi, kết nối liền mạch với toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trước khi đạo luật được thông qua: Tái định danh tài sản tín dụng thực tế chỉ dừng ở giai đoạn thí nghiệm; bản chất của token—là chứng khoán, hàng hóa hay danh mục hoàn toàn mới—vẫn chưa rõ ràng, khiến các tổ chức e ngại đầu tư; tài sản nền tảng thiếu quy định托管 và thanh toán cấp liên bang; hầu hết các quỹ vốn có quy mô hạn chế, chỉ có thể hoạt động gián tiếp thông qua cấu trúc offshore.

Sau khi đạo luật được thông qua: Centrifuge sẽ trở thành cổng vào chính để token hóa tài sản RWA; việc xác định pháp lý đối với tài sản phân cấp được token hóa từ tín dụng tư nhân đã rõ ràng, có thể được lưu ký hợp pháp và sử dụng quy mô lớn làm tài sản đảm bảo cho vay tổ chức; các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản có thể tham gia trực tiếp trên chuỗi vào các hoạt động thực tế như tài trợ doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiết khấu thương phiếu và tín dụng có cấu trúc mà không cần xây dựng cấu trúc offshore.

Dựa trên các giao thức liên quan đến tài sản STRC: Kênh đầu tư thu nhập cố định

Strategy phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu STRC, niêm yết trên Nasdaq, với mức cổ tức hàng năm khoảng 11,5%, điều chỉnh lãi suất hàng tháng để duy trì giá cổ phiếu gần giá trị danh nghĩa 100 USD. Apyx và Saturn Credit là hai giao thức đóng gói STRC phổ biến nhất: Apyx phát hành apxUSD và apyUSD (tổng cung vượt 400 triệu USD); Saturn phát hành USDat và sUSDat; cả hai đều đã上线 Pendle để tạo thị trường giao dịch PT/YT.

Trước khi đạo luật được thông qua: Mặc dù toàn bộ kênh nghiệp vụ đã được hình thành, nhưng các quỹ tuân thủ Mỹ không thể托管, tái cấu trúc hoặc đóng gói lại các tài sản được đóng gói này với quy mô lớn.

Sau khi đạo luật có hiệu lực: Giao dịch PT được đưa vào phạm vi quản lý hàng hóa của CFTC, vùng an toàn DeFi bảo vệ tính tuân thủ của các giao thức; các quỹ lớn tuân thủ tại Mỹ có thể mua hàng loạt các token PT liên quan đến Apyx và Saturn, khóa lợi tức cố định trong khoảng 12 tháng, sau đó đóng gói thông qua các kênh môi giới truyền thống thành các sản phẩm tài chính lợi tức cố định dành cho nhà đầu tư lẻ.

Quy trình đầy đủ là: Strategy phát hành STRC → Apyx/Saturn đóng gói lợi tức cổ tức trên chuỗi → Pendle tách thành PT (token vốn) và YT (token lợi tức) → Quỹ đầu tư tuân thủ Mỹ mua lớn PT để khóa lợi tức cố định → Đóng gói thành sản phẩm lợi tức cố định liên quan đến Bitcoin, dành cho nhà đầu tư lẻ (lãi suất hàng năm khoảng 12%).

Các điểm cần quan tâm: khối lượng khóa PT liên quan, liệu quỹ tuân thủ Mỹ có ra mắt sản phẩm cố định gắn với STRC hay không, tình hình điều chỉnh cổ tức hàng tháng của STRC.

Nhìn từ góc độ tăng giá, có thể phát hiện ra quy luật thống nhất của bảy giao thức:

• Các giao thức này đã chủ động bố trí KYC tuân thủ và kiến trúc hóa bối cảnh hoạt động trước khi bị áp lực từ quy định.
• CFTC phân chia thẩm quyền + vùng an toàn cho DeFi, xóa bỏ hoàn toàn rủi ro xác định chứng khoán lớn nhất của các tổ chức;
• Lệnh cấm lợi ích thụ động từ stablecoin đã chuyển lượng lớn vốn sang các sản phẩm có cấu trúc, có hoạt động kinh doanh thực tế và được bảo chứng bởi RWA;
• Các tổ chức sẽ trở thành người tiếp nhận tự nhiên, tích hợp liền mạch cơ sở hạ tầng托管 và chủ môi giới hiện có của họ lên các giao thức DeFi này.

• Đạo luật chưa được thông qua cuối cùng. Hiện tại mới chỉ qua sự xem xét của ủy ban, còn cần hoàn thành các bước như hợp nhất phiên bản của hai viện, vượt ngưỡng 60 phiếu tại Thượng viện, điều phối văn bản giữa hai viện và tổng thống ký ban hành. Thị trường dự đoán Polymarket ước tính xác suất đạo luật được thông qua vào năm 2026 là 76%, dù xác suất cao nhưng chưa phải là chắc chắn.
• Tất cả các giao thức đều có rủi ro DeFi bản địa, bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự cố oracle, mất liên kết stablecoin và rủi ro tín dụng đối tác giao dịch. CLARITY chỉ làm rõ ranh giới pháp lý, không loại bỏ rủi ro đầu tư.
• "Lợi ích từ sự tăng trưởng" ngụ ý một tiền đề: các tổ chức sẽ tham gia theo nhịp độ kỳ vọng của thị trường. Mặc dù có sự đồng thuận mạnh mẽ, nhưng chu kỳ thực tế triển khai thường chậm hơn so với định giá giao dịch, và việc các tổ chức gia nhập thường cần vài tháng để thích nghi.

Đạo luật CLARITY không chỉ đơn thuần là câu chuyện “hợp pháp hóa DeFi”, đây là câu chuyện bề mặt, đã được thị trường định giá.

Logic thực sự của thị trường bậc hai là: Khi lợi nhuận từ stablecoin bị động bị cấm, lượng vốn tìm kiếm lợi nhuận khổng lồ sẽ chảy đến đâu? Những giao thức, lĩnh vực nào có thể tiếp nhận vốn tăng thêm từ tổ chức mà không cần thay đổi cấu trúc tuân thủ tạm thời? Điều này không có nghĩa là giá của các token này chắc chắn sẽ tăng, mô hình kinh tế token vẫn cần được phân tích riêng biệt.