Vào ngày 29 tháng Năm, Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã chuyển hơn 411 Bitcoin đến Coinbase Prime, thu hút sự chú ý mới về mô hình tài chính của Michael Saylor’s.
Dữ liệu từ Arkham Intelligence cho thấy hai khoản chuyển khoảng 205,3 BTC và 206,2 BTC từ các ví liên quan đến Chiến lược trước khi đồng coin đến địa chỉ đích.
Di chuyển này chưa được xác nhận là một giao dịch bán, và Strategy trước đây đã chuyển coin giữa các ví như một phần của quản lý lưu ký, gây ra những suy đoán tương tự sau này dường như phản ánh việc tái cấu trúc nội bộ.
Tuy nhiên, giao dịch chuyển mới nhất đã thu hút sự chú ý nhiều hơn do cách các đồng tiền được di chuyển.
ForeDex Proof, một nhà phân tích trên chuỗi, cho biết bitcoin được chuyển đi ban đầu đã rời khỏi hai ví liên quan đến Chiến lược để đến các địa chỉ mới trước khi được chuyển tiếp, một bước thứ hai khác với các đợt di chuyển ví trước đây.
Những khoản chuyển trước đó thường dừng lại sau khi tiền được chuyển từ ví liên kết với MSTR vào một địa chỉ mới.
Hơn nữa, định dạng địa chỉ cũng nổi bật. ForeDex Proof cho biết Chiến lược trước đây đã sử dụng Coinbase Custody và các địa chỉ Native SegWit bắt đầu bằng “bc1q”, trong khi chuyển động mới nhất liên quan đến một địa chỉ bắt đầu bằng “3”, định dạng P2SH.
Xem xét điều này, nhà phân tích cho rằng các ví sau dường như liên quan đến hoạt động của Coinbase Prime thường đi kèm với các giao dịch ngoài sàn, làm dấy lên khả năng Strategy đang chuẩn bị bán một phần nhỏ tài sản của mình.
Tuy nhiên, chuyển động BTC này chỉ đại diện cho một phần nhỏ trong kho bạc 843.738 BTC của Chiến lược, nhưng thời điểm này đã làm tăng thêm trọng lượng cho chuyển động.
Điều này là do nó xảy ra trong một tuần mà công ty đã tạm dừng các khoản mua bitcoin mới, chuyển sang mua lại nợ có thể chuyển đổi và thông báo với các nhà đầu tư rằng việc bán bitcoin có thể trở thành một phần trong công cụ tài chính của công ty nếu điều kiện thị trường hoặc nghĩa vụ cổ tức yêu cầu.
STRC stress thu hẹp không gian sai sót của Chiến lược
Giao dịch liên kết với Coinbase xảy ra khi cơ cấu cổ phiếu ưu đãi của Strategy đang chịu áp lực từ việc dự trữ đô la giảm và giao dịch yếu hơn đối với STRC, công cụ cổ phiếu ưu đãi có lãi suất biến động được thiết kế để giao dịch quanh giá trị mệnh giá $100.
Trong vài tháng qua, Strategy đã sử dụng việc phát hành cổ phiếu ưu đãi như một phần của hệ thống huy động vốn rộng hơn, cho phép nó huy động vốn, mua bitcoin và quản lý các nghĩa vụ mà không phụ thuộc hoàn toàn vào cổ phiếu phổ thông hoặc nợ có thể chuyển đổi.
Các nhà quan sát thị trường nhận thấy cơ cấu của STRC phụ thuộc vào niềm tin thị trường, vì các nhà đầu tư phải tin rằng công ty có thể tiếp tục trả cổ tức, duy trì đủ khả năng thanh toán bằng tiền mặt và tiếp cận các thị trường vốn.
Sự tự tin đó đã trở nên mong manh hơn khi STRC liên tục giao dịch dưới mức chuẩn kể từ giữa tháng.
Trong khi đó, Strategy gần đây đã chuyển sang mua lại gần 1,5 tỷ USD mệnh giá của các khoản trái phiếu chuyển đổi ưu tiên 0% đến hạn năm 2029 với khoảng 1,38 tỷ USD tiền mặt.
Việc mua lại đã xóa bỏ một nghĩa vụ tương lai và thanh lý các khoản ghi chú với chiết khấu, nhưng đồng thời cũng làm giảm dự phòng mà một số nhà đầu tư từng xem là khoản đệm cho cổ tức ưu đãi và chi phí lãi suất.
Glenn Cameron, trưởng bộ phận tổ chức toàn cầu tại Onramp Bitcoin, cho biết dự trữ đô la của Strategy đã giảm từ 2,25 tỷ USD vào ngày 1 tháng Hai xuống còn 871 triệu USD vào ngày 25 tháng Năm. Sự sụt giảm này gần như tương đương với chi phí tiền mặt để mua lại các công cụ nợ có thể chuyển đổi.
Cameron ước tính nghĩa vụ tiền mặt hàng năm của Chiến lược khoảng 1,66 tỷ USD, bao gồm cổ tức ưu đãi, lãi suất chuyển đổi và chi phí vận hành kinh doanh phần mềm. Ông cho biết STRC riêng lẻ chiếm khoảng 1,23 tỷ USD trong tổng số đó với tỷ lệ cổ tức 11,5%.
Theo ước tính đó, khoản dự trữ đô la còn lại của Chiến lược đủ để trang trải khoảng 6,3 tháng nghĩa vụ hàng năm. Cameron cho biết trước khi việc mua lại chuyển đổi làm giảm khoản tiền mặt dự phòng, dự trữ đã được trình bày với các thuê bao STRC như một mức bao phủ khoảng 2,5 năm cho cổ tức ưu đãi và lãi vay.
Những con số này làm gia tăng mối quan ngại về cấu trúc tài trợ của công ty. Nếu STRC tiếp tục dưới mức chuẩn, Strategy có thể cần tăng tỷ lệ cổ tức để khôi phục nhu cầu, và mỗi lần tăng đều áp dụng cho toàn bộ lượng STRC đang lưu hành, làm gia tăng gánh nặng tiền mặt trong tương lai của công ty.
Chuyên gia phân tích tiền điện tử Ragnar nói rằng chiến lược cần nhanh chóng bổ sung lại nguồn dự trữ tiền mặt và cho rằng sự yếu kém của STRC có thể phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về tỷ lệ bao phủ ngày càng giảm.
Anh ấy cho biết công ty có thể bán các lô bitcoin có chi phí cao hơn để tái tạo tiền mặt, trích dẫn các khoản mua 220 BTC tại $123.561, 430 BTC tại $119.666 và 6.220 BTC tại $118.940 làm các ứng cử viên tiềm năng nếu Chiến lược chọn cách giảm mức phơi nhiễm tại ký quỹ.
Lý thuyết đó sẽ phù hợp với logic của một đợt bán chiến thuật mà không thay đổi danh mục đầu tư rộng hơn của Chiến lược. Bán các đồng tiền có chi phí cao hơn có thể tạo ra tiền mặt và giảm cơ sở chi phí trung bình của công ty trong khi vẫn giữ nguyên phần lớn kho bạc của nó.
Nó cũng sẽ đánh dấu một sự thay đổi rõ rệt trong cách các nhà đầu tư hiểu về chiến lược bitcoin của Saylor, vì ngay cả một đợt bán hạn chế cũng cho thấy một số đồng bitcoin có thể được sử dụng để hỗ trợ cấu trúc vốn khi điều kiện thị trường thắt chặt.
Chiến lược đối mặt với khung thời gian 4 tháng
Joao Wedson, giám đốc điều hành của Alphractal, cho biết áp lực này phản ánh một vấn đề sâu xa hơn liên quan đến thời điểm tích lũy của Chiến lược.
Anh ấy cho rằng một công ty có vị thế bitcoin lớn như vậy nên đã xây dựng mức giá đầu vào trung bình thấp hơn nhiều trong giai đoạn thị trường giảm điểm năm 2022 và 2023, thay vì duy trì mức giá mua trung bình gần mức 70.000 USD giữa sau những đợt mua mạnh tay từ năm 2024 đến 2026.
Wedson cho biết những người nắm giữ bitcoin lâu năm đã phân phối trong giai đoạn cuối của quá trình tích lũy của Chiến lược, khiến công ty đối mặt với tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận kém hơn.
Phê bình của anh ấy nhắm vào một trong những giả định đằng sau mô hình: rằng các đợt huy động vốn lặp lại có thể tiếp tục cải thiện mức độ tiếp xúc của cổ đông miễn là công ty chuyển đổi số tiền thu được thành bitcoin.
Lập luận đó trở nên liên quan hơn khi cổ tức ưa thích tăng lên. Một cơ sở chi phí trung bình thấp hơn sẽ mang lại cho Chiến lược nhiều linh hoạt hơn trong việc bán một lượng bitcoin hạn chế trong khi vẫn đạt được lợi nhuận trên quỹ kho bạc.
Tuy nhiên, một cơ sở chi phí cao hơn sẽ làm giảm khoảng cách giữa giá thị trường, sự tự tin của nhà đầu tư và các nghĩa vụ đi kèm với danh mục cổ phiếu ưu đãi của công ty.
Jeff Dorman, giám đốc đầu tư của Arca, cho biết chiến lược đã bước vào tình thế khó xử lớn đầu tiên giữa các cổ đông phổ thông, người nắm giữ bitcoin, và các nhà đầu tư ưu đãi.
Anh ấy cho rằng công ty có thể đã duy trì khoản dự trữ tiền mặt để thanh toán cổ tức, nhưng thay vào đó đã sử dụng một phần lớn khoản dự trữ đó để thanh toán 0% nợ của mình.
Dorman cho biết công ty hiện đối mặt với hai hướng đi chính nếu áp lực tiếp tục gia tăng. Công ty có thể bán bitcoin để tài trợ cho cổ tức ưu đãi, hỗ trợ các cổ đông ưu đãi trong khi làm suy yếu luận điểm tích lũy. Hoặc công ty có thể ngừng trả cổ tức, bảo toàn lượng bitcoin đang tích lũy nhưng làm suy giảm niềm tin vào các chứng khoán ưu đãi.
Chiến lược cũng có thể huy động vốn mới, nhưng điều này phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thị trường. Thiết kế của STRC dựa trên khả năng phát hành chứng khoán gần bằng mệnh giá. Nếu nhu cầu của nhà đầu tư suy yếu, công ty có thể cần cung cấp lợi suất cao hơn để thu hút người mua, từ đó làm tăng nghĩa vụ trong tương lai đối với cùng một nhóm bitcoin.
Dorman cho biết sự căng thẳng có thể diễn ra trong bốn tháng tới. Mốc thời gian này đang trở thành bài kiểm tra xem Strategy có thể duy trì vòng luân chuyển vốn ổn định trong khi bitcoin vẫn biến động, STRC giao dịch dưới mệnh giá và dự trữ đô la cung cấp ít không gian sai sót hơn.
Bài viết Chiến lược bán? Việc Saylor chuyển bitcoin đến Coinbase đặt mô hình kho bạc của ông dưới áp lực tiền mặt xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.