Chiến lược bán 32 BTC để trả cổ tức, phá vỡ cam kết "không bao giờ bán"

Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News

Ngày 1 tháng 6, Strategy nộp hồ sơ 8-K cho SEC, tiết lộ đã bán 32 bitcoin trong giai đoạn từ ngày 26 đến ngày 31 tháng 5 với giá trung bình 77.135 USD, tổng cộng khoảng 2,5 triệu USD. Sau khi bán, công ty vẫn giữ 843.706 BTC với tổng chi phí 63,87 tỷ USD và giá trung bình 75.699 USD.

32 coin chiếm 0,004% tổng vị thế, 2,5 triệu USD tương đương với trung bình một ngày rưỡi khối lượng mua vào của Strategy trong 12 tháng qua. Về mặt tài chính, giao dịch này gần như không có ý nghĩa. Nhưng điều nó phá vỡ còn lớn hơn nhiều so với số tiền nó mang lại: kể từ lần mua đầu tiên vào Bitcoin vào tháng 8/2020, Strategy chỉ bán một lần duy nhất — vào tháng 12/2022, bán 704 BTC để chốt lãi 11,8 triệu USD với giá trung bình 16.776 USD, nhằm tạo lỗ thuế (tax-loss harvesting), và hai ngày sau đó mua lại 810 BTC với giá thấp hơn. Lần bán đó về bản chất là một thao tác thuế, không phải việc giảm vị thế thực sự.

Nhưng lần này khác biệt, 2,5 triệu USD được ghi rõ là dùng để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi, Strategy không có ý định mua lại.

Từ đầu năm 2025, Strategy đã phát hành liên tục cổ phiếu ưu đãi với lãi suất hàng năm là 8% cho STRK, 10% cho STRF, 10% cho STRD và 11,5% cho STRC. Bốn chuỗi này chồng lên nhau, đến nay công ty đã trả tổng cộng hơn 693 triệu USD cổ tức.

Logic của các cổ phiếu ưu đãi này là: nhà đầu tư gửi tiền cho Strategy, Strategy dùng số tiền đó mua Bitcoin, sau đó trả cổ tức cố định từ nguồn tiền mặt và thu nhập hoạt động. Khi Bitcoin tăng giá, mức chiết khấu mNAV mở rộng, Strategy có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn và duy trì chu kỳ. Khi Bitcoin giảm giá hoặc đi ngang, nghĩa vụ trả cổ tức không biến mất, nhưng cửa sổ huy động vốn sẽ thu hẹp.

Tốc độ tăng lượng bitcoin của MicroStrategy

Tháng 12 năm 2025, Strategy đã thiết lập một khoản dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD, dành riêng để chi trả cổ tức và thanh toán nợ, đủ để duy trì khoảng 30 tháng theo nhịp độ lúc đó. Tuy nhiên, đến ngày 31 tháng 5 năm 2026, khoản dự trữ này đã giảm xuống còn 900 triệu USD, với 1,35 tỷ USD đã được tiêu hao trong sáu tháng.

Trong cuộc gọi báo cáo tài chính, CEO Strategy, Phong Le, lần đầu tiên công khai liệt kê “việc bán bitcoin có kỷ luật” như một công cụ quản lý vốn. Lúc đó không nhiều người để ý đến câu nói này, nhưng giờ nhìn lại, đó là lời cảnh báo trước cho đợt bán 32 BTC này.

Saylor đã đăng một bài tweet vào ngày 2 tháng 2 năm 2025 với nội dung “Never sell your bitcoin”, bài đăng này đã được chia sẻ rộng rãi sau khi tiết lộ 8-K. Sau đó, ông chỉ đăng bài nói về định vị sản phẩm của STRC, cho biết mục tiêu của Strategy là biến STRC thành công cụ tín dụng tốt nhất thế giới, hoàn toàn tránh nhắc đến chủ đề bán bitcoin.

Giá cổ phiếu MSTR giảm khoảng 6% trong ngày, Mizuho duy trì đánh giá mua, nhưng giảm mục tiêu giá từ 320 USD xuống 265 USD. Phần lớn các nhà phân tích cho rằng việc bán 2,5 triệu USD không có tác động đáng kể về mặt tài chính, nhưng ý nghĩa cốt lõi của sự kiện này nằm ở khía cạnh tín hiệu: nó đã mở ra một kẽ hở, và nếu dự trữ tiền mặt tiếp tục giảm trong khi nghĩa vụ chia cổ tức không thay đổi, quy mô bán ra trong tương lai có thể không dừng lại ở 32 BTC.

Thời điểm bán của Chiến lược đã đồng thời kích hoạt một thị trường dự đoán trên Polymarket.

Vấn đề của thị trường là liệu Strategy có bán Bitcoin trước ngày 31 tháng 5 không? Tổng khối lượng giao dịch tích lũy đã vượt quá 111 triệu USD. Tệp 8-K cho thấy giao dịch xảy ra từ ngày 26 đến 31 tháng 5, và thời điểm ghi nhận trong tệp là "16:00 giờ Miền Đông Hoa Kỳ ngày 31 tháng 5 năm 2026". Tuy nhiên, tệp 8-K mới được nộp cho SEC vào ngày 1 tháng 6, nên công chúng mới biết đến sự việc sau khi hết hạn.

Người mua Yes cho rằng giao dịch xảy ra trước hạn chót, và văn bản 8-K rõ ràng ghi ngày 31 tháng Năm; người mua No cho rằng trước hạn chót không có thông tin công khai nào chứng minh việc bán đã diễn ra, theo quy định nên phán quyết là No. Sau hai lần đề xuất No bị thách thức, tranh chấp đã được đưa lên trọng tài thông qua bỏ phiếu bằng token của UMA.

Polymarket sau đó đã thêm một dòng ghi chú trên trang, cho biết: “Không có sự đồng thuận nào từ MSTR, dữ liệu trên chuỗi hoặc các báo cáo đáng tin cậy xác nhận rằng Strategy đã bán bitcoin trong khoảng thời gian quy định của thị trường. Các xác nhận thu được ngoài khoảng thời gian quy định của thị trường không đáp ứng yêu cầu.”

Đằng sau tranh cãi này là những vấn đề sâu xa hơn liên quan đến cơ chế trọng tài của Polymarket. Một cuộc điều tra của The Wall Street Journal vào tháng 5 phát hiện rằng, trong hầu hết các thị trường tranh chấp của Polymarket, hơn một nửa quyền bỏ phiếu UMA tập trung vào 10 ví lớn nhất, khoảng 60% người bỏ phiếu tích cực có thể liên kết với tài khoản Polymarket, và cứ khoảng năm tranh chấp thì có một trường hợp người bỏ phiếu đồng thời nắm giữ vị thế trong hợp đồng bị đưa ra phán quyết. Kể từ đầu năm 2026, Polymarket đã tạo ra hơn 1.150 thị trường tranh chấp, vượt quá tổng số cả năm 2025.

Việc tiết lộ 8-K của Strategy đã叠加 vào một môi trường thị trường vốn đã yếu, khiến bitcoin giảm xuống dưới mức 72.000 USD vào ngày 1 tháng 6, chạm mức thấp nhất kể từ ngày 13 tháng 4. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy, các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số ghi nhận dòng tiền ròng ra ngoài 1,67 tỷ USD trong tuần trước, là mức rút ròng lớn thứ hai trong tuần kể từ năm 2026. Toàn bộ tháng 5, các quỹ ETF现货 bitcoin ghi nhận dòng tiền ròng ra ngoài 2,3 tỷ USD, là mức rút ròng hàng tháng lớn nhất trong năm nay. Quy mô tài sản quản lý tài sản kỹ thuật số đã giảm xuống khoảng 141 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ đầu năm.

Chiến lược đã bán 32 BTC, nhưng nó không phải là công ty kho bạc Bitcoin đầu tiên hành động. Dữ liệu quý 1 cho thấy việc bán ra đã trở thành hành động tập thể. MARA Holdings đã bán 15.133 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 4 đến ngày 25 tháng 3, thu về khoảng 1,1 tỷ USD, phần lớn dùng để mua lại các trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2030 và 2031. Riot Platforms trong cùng giai đoạn bán 3.778 BTC, thu về 289,5 triệu USD, lượng nắm giữ giảm từ 19.223 BTC xuống còn 15.680 BTC, giảm 18%. Nakamoto Holdings của David Bailey bán 284 BTC trong tháng 3, chiếm khoảng 5% lượng nắm giữ. Empery Digital bán 370 BTC vào tháng 4 để trả nợ vay. Genius Group đã thanh lý nốt 84 BTC còn lại để trả khoản nợ 8,5 triệu USD.

Chỉ riêng MARA, Riot và Nakamoto đã bán tổng cộng hơn 19.000 BTC trong quý 1. Dữ liệu chuỗi từ CryptoQuant cho thấy nhu cầu biểu kiến của bitcoin vào cuối tháng Ba đã giảm xuống mức âm -63.000 BTC. Nhu cầu biểu kiến (chỉ số đo lường tổng nhu cầu so với sự thay đổi trong sản lượng mới) rơi xuống âm, cho thấy thị trường đang trải qua sự thu hẹp sâu sắc, áp lực bán tổng thể rõ ràng mạnh hơn áp lực mua.

Thậm chí, một số công ty không chỉ bán coin mà còn từ bỏ hoàn toàn mô hình kho bạc. Forum Markets (trước đây là ETHZilla) đã thanh lý khoảng 114 triệu USD ETH vào đầu năm để chuyển sang kinh doanh token hóa. VivoPower ban đầu dự định xây dựng kho bạc XRP, nhưng vào tháng Hai đã chuyển đổi trực tiếp sang lĩnh vực trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng AI, đồng thời xử lý toàn bộ danh mục XRP của mình.

Ngày 28 tháng 5, công ty bán dẫn Pháp Sequans Communications xác nhận đã thanh toán đầy đủ trái phiếu chuyển đổi của mình bằng cách bán toàn bộ số bitcoin nắm giữ, đồng thời lên kế hoạch dần bán ra 658 bitcoin còn lại. Số lượng bitcoin mà công ty này nắm giữ từng đạt đỉnh điểm là 3.234 bitcoin.

Trước đây, Sequans từng công bố mục tiêu tích lũy hơn 3.000 BTC như tài sản dự trữ dài hạn. Tuy nhiên,所谓的 “dài hạn” cuối cùng còn chưa đầy một năm. Giá cổ phiếu của công ty (mã SQNS) trong năm nay đã giảm 77%, và tổng mức giảm trong năm năm qua lên tới 97%.

Mô hình kinh doanh của các công ty kho bạc Bitcoin đã được kiểm chứng trong chu kỳ tăng giá nửa cuối năm 2025, khi giá coin tăng đẩy cao mức chiết khấu mNAV, giúp công ty phát hành cổ phiếu mới hoặc trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn mua vào coin, từ đó tiếp tục đẩy giá và mức chiết khấu tăng cao hơn, tạo thành vòng lặp tích cực. Sau khi thị trường đạt đỉnh vào tháng 10 năm ngoái, vòng quay này đã đảo ngược. Giá coin giảm làm thu hẹp mức chiết khấu, đóng lại các cửa sổ huy động vốn, trong khi nghĩa vụ chia cổ tức và thanh toán nợ không giảm xuống dù giá coin sụt giảm, khiến việc bán coin trở thành nguồn thanh khoản trực tiếp nhất. Theo số liệu của Bitwise, tính đến cuối quý 1, tổng lượng BTC mà các công ty niêm yết đang nắm giữ khoảng 1,15 triệu BTC, chiếm 5,47% tổng nguồn cung. Quy mô này bản thân đã tạo ra một rủi ro: nếu nhiều công ty kho bạc buộc phải giảm vị thế trong cùng một khung thời gian, chúng vừa là người mua lớn nhất Bitcoin, vừa có thể trở thành nguồn bán ra tập trung nhất.

Các công ty vẫn đang mua vào hiện nay đã rất ít, Strive đã mua tổng cộng khoảng 1.944 BTC vào tháng 5 với chi phí khoảng 150 triệu USD, Metaplanet mua 5.075 BTC vào đầu tháng 4. Strategy cũng tiếp tục mua vào trong tháng 5, tổng cộng mua hơn 25.000 BTC trong tháng đó, trị giá vượt quá 2 tỷ USD.

Việc chi 2 tỷ để mua vào trong khi chỉ chi 2,5 triệu để trả cổ tức cho thấy Strategy hiện vẫn chưa ở mức nguy cơ thiếu thanh khoản. Tuy nhiên, tín hiệu từ 32 coin cho thấy ngay cả những nhà tích lũy lớn nhất cũng đã bắt đầu công nhận việc bán ra là một lựa chọn trong bộ công cụ của họ.