Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã ghi nhận tổn thất chưa thực hiện 14,46 tỷ USD trên danh mục bitcoin của mình trong quý đầu tiên của năm 2026. Con số này đến từ báo cáo 8-K mà công ty kho bạc bitcoin đã nộp cho SEC vào ngày 6 tháng 4.
Tính đến ngày 31 tháng 3, bitcoin giao dịch ở mức 82.445 USD. So với tổng chi phí là 58,02 tỷ USD, giá trị ghi sổ của toàn bộ danh mục giảm xuống còn 51,65 tỷ USD. Điều này tạo ra khoản thâm hụt trên bảng cân đối kế toán là 6,37 tỷ USD. Lỗ trên mỗi cổ phiếu ở mức -16,53 USD, kém hơn nhiều so với dự báo -0,11 USD của các nhà phân tích. Trong khi đó, phân đoạn phần mềm cũng không đạt kỳ vọng, tạo ra doanh thu 111,1 triệu USD - thấp hơn 3,6% so với ước tính đồng thuận là 117 triệu USD.
Đăng ký mua bản tin của chúng tôi
Những bài viết hay nhất tuần này, được gửi trực tiếp vào hộp thư của bạn.
Các quy tắc kế toán mới làm gia tăng biến động theo quý
Những biến động cực đoan này bắt nguồn từ tiêu chuẩn FASB ASC 350-60, có hiệu lực từ năm 2025. Các công ty hiện phải ghi nhận tài sản kỹ thuật số theo giá trị hợp lý. Kết quả là, lợi nhuận và tổn thất được ghi nhận trực tiếp vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh. Đối với Strategy, với khoảng 762.000 BTC được nắm giữ vào cuối quý, mỗi biến động giá $1.000 tương đương với tác động $762 triệu lên bảng cân đối kế toán.
Để làm rõ: trong quý 4 năm 2025, Chiến lược ghi nhận tổn thất chưa thực hiện là 17,44 tỷ USD. Mặc dù con số quý 1 nhỏ hơn, nhưng vẫn ở mức cao lịch sử. CFO Andrew Kang đã đặt những con số này trong bối cảnh quý hiện tại: với giá bitcoin vào khoảng 97.300 USD, quý 2 đã cho thấy lợi nhuận giá trị hợp lý tiềm ẩn khoảng 8 tỷ USD.
Tuy nhiên, sự bất cân xứng trong mô hình kinh doanh là rõ rệt. Bộ phận phần mềm của Strategy tạo ra doanh thu quý là 111 triệu USD. Tuy nhiên, danh mục bitcoin với giá trị ghi sổ là 51,65 tỷ USD lớn hơn đáng kể so với hoạt động kinh doanh vận hành, gấp 465 lần. Thực chất, hoạt động cốt lõi đã trở nên không đáng kể trên bảng cân đối kế toán. Strategy hiện là một quỹ bitcoin niêm yết công khai với một công ty phần mềm đính kèm.
Chiến lược mất bitcoin không ngăn chặn chương trình mua vào của nó
Mặc dù có tổn thất, Chiến lược không làm chậm chương trình mua vào. Trong quý đầu tiên, công ty đã mua 88.594 BTC với giá 7,25 tỷ USD, ở mức giá trung bình 80.929 USD. Riêng giữa ngày 1 và 5 tháng Tư, công ty đã thêm 4.871 BTC với giá 330 triệu USD - lần này ở mức giá trung bình thấp hơn đáng kể là 67.718 USD.
Chiến lược hiện đang nắm giữ 766.970 BTC, tương đương khoảng 3,65 phần trăm tổng nguồn cung lưu hành của bitcoin. Trong số các công ty niêm yết, sự thống trị của công ty này là áp đảo: 94 phần trăm tất cả các khoản mua bitcoin của doanh nghiệp trong quý I đến từ Chiến lược. So sánh với đó, 194 công ty còn lại đã mua tổng cộng 4.000 BTC. Trên toàn cầu, Chiến lược kiểm soát khoảng 65 phần trăm tổng số bitcoin được giữ trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
Tuy nhiên, thời điểm này không thuận lợi. Theo một phân tích, Chiến lược đã mua ở mức giá cao hơn mức trung bình hàng tuần tương ứng trong 80% giao dịch hàng tuần của quý 1. Nếu chỉ xem xét các khoản mua trong quý 1, điều này tạo ra tổn thất 1,25 tỷ USD – khoảng 14.100 USD mỗi bitcoin mua được. Những người mua có hệ thống chấp nhận những chu kỳ như vậy như một phần của quy trình.
Tài trợ thông qua các chương trình ATM và cổ phiếu ưu đãi
Chiến lược tài trợ các khoản mua của mình thông qua một mạng lưới các công cụ thị trường vốn. Giữa ngày 30 tháng Ba và ngày 6 tháng Tư, công ty huy động được 474 triệu USD ròng thông qua các chương trình tại thị trường. Trong tổng số đó, 330 triệu USD đến từ lớp cổ phiếu ưu đãi STRC, trong khi 72 triệu USD đến từ cổ phiếu phổ thông MSTR thông thường.
Theo kế hoạch được gọi là "42/42", Strategy nhằm huy động 84 tỷ USD vốn đến năm 2027. Điều này bao gồm 21 tỷ USD cho mỗi cổ phiếu MSTR và STRC thông qua ATM, cộng thêm 2,1 tỷ USD thông qua cổ phiếu ưu đãi STRK. Riêng đối với chương trình STRC, vẫn còn 22,65 tỷ USD công suất chưa sử dụng. Máy pha loãng này mới chỉ bắt đầu.
Đối với các cổ đông hiện hữu, điều này tạo ra gánh nặng kép. Cổ phiếu MSTR đang giao dịch thấp hơn 21% so với mức đầu năm và 74% so với mức cao nhất trong 52 tuần. Trong khi đó, mNAV – tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng của bitcoin – chỉ ở mức dưới 1x. Nói cách khác, thị trường hiện không còn gán bất kỳ phí nào cho nguồn dự trữ bitcoin của Strategy. Tại đỉnh cao, phí này từng vượt quá 8x. Điều thường bị bỏ qua: càng giảm xuống, phí càng làm cho MSTR trở nên kém hấp dẫn hơn so với việc tiếp xúc trực tiếp với bitcoin.
Đặt cược vào bitcoin của chiến lược kể từ năm 2020 trong bối cảnh
Từ tháng 8 năm 2020, Strategy đã đầu tư có hệ thống vào bitcoin. Lúc đó, công ty dưới sự lãnh đạo của CEO Michael Saylor bắt đầu với khoản đầu tư ban đầu 250 triệu USD và định vị mình là một “Công ty Kho bạc Bitcoin.” Riêng trong năm 2026, Strategy đã mua vào 94.440 BTC qua 13 giao dịch với tổng giá trị 7,59 tỷ USD. Trên tất cả các khoản mua kể từ năm 2020, giá trung bình có trọng số là 75.644 USD mỗi bitcoin.
Hậu quả thuế của kế toán theo giá trị hợp lý mang tính phức tạp. Từ khoản lỗ quý I, một tài sản thuế hoãn lại trị giá 2,42 tỷ USD được hình thành. Tuy nhiên, Strategy đã ghi nhận khoản dự phòng đánh giá là 1,73 tỷ USD, do khả năng thực hiện vẫn chưa chắc chắn. Ngoài ra, công ty kỳ vọng sẽ ghi nhận thêm khoản dự phòng đánh giá 500 triệu USD đối với các tài sản thuế hoãn lại từ phân đoạn phần mềm. Về tổng thể, lợi ích thuế vẫn ở mức khiêm tốn.
Những con số này cho thấy một câu chuyện rõ ràng. Mua MSTR có nghĩa là sở hữu một công cụ đại diện cho bitcoin có đòn bẩy với rủi ro pha loãng. Khi mNAV dưới 1x, thị trường không còn trả phí cho nó. Phản ứng của Saylor đã được biết đến rộng rãi. Ông tiếp tục mua vào.