Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Wenser (@wenser 2010)
Thị trường đang tiếp tục giảm điểm, Strategy và Bitmine — hai “cặp đôi kho bạc DAT” — đều ghi nhận tổn thất ảo lớn.
Sáng nay, BTC từng rơi xuống dưới 62.000 USD, hiện đang giao dịch quanh mức 63.800 USD; ETH cũng rơi xuống dưới 1.800 USD, hiện ở mức khoảng 1.780 USD. Tính theo giá hiện tại, khoản lỗ ảo của Strategy đã lên tới khoảng 10 tỷ USD; khoản lỗ ảo của Bitmine cũng đạt khoảng 9 tỷ USD. Trong chốc lát, Michael Saylor và Tom Lee trở thành “đồng cảnh ngộ”, Strategy và Bitmine cũng trở thành hai công ty có khoản lỗ lớn nhất trong số các công ty DAT.
Tuy nhiên, so với Strategy cần thanh toán cổ tức liên tục, Bitmine chịu áp lực tài chính nhẹ hơn và vẫn giữ được sự linh hoạt trong huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi STRC. Theo thông tin, Bitmine dự định huy động 300 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với mức cổ tức hàng năm 9,5%. Như vậy, có thể thấy bước đi tăng cường ETH của Bitmine vẫn đang tiếp tục; trong khi chiếc kiếm Damocles treo trên đầu Strategy là—nguồn vốn nào sẽ được sử dụng để thanh toán cổ tức STRC trong tương lai? Giữa hai bên, ai đang đối mặt với áp lực tài chính lớn hơn? Odaily星球日报 sẽ phân tích cho độc giả.
Bitmine VS Strategy: Con đường nắm giữ DAT hoàn toàn khác biệt
Do sự sụt giảm mạnh của BTC hôm nay, các thành viên cộng đồng đã dùng AI chế giễu Saylor “bán hàng” BTC: “Ông lão sáu mươi tuổi trực tiếp quảng bá, giá BTC gia truyền chỉ còn 62.000 USD mỗi chiếc.”
Quay lại với Bitmine và Strategy, hiện tại cấu trúc tài chính của Bitmine an toàn hơn; trong khi áp lực đòn bẩy của Strategy lớn hơn.
Trò chơi phát hành cổ phần của Bitmine: Phương pháp DAT không huy động vốn nợ
Tính đến ngày 1 tháng 6, Bitmine đang nắm giữ 5.416.901 ETH; chiếm khoảng 4,49% nguồn cung ETH, gần với “giới hạn 5%” mà Chủ tịch Bitmine Tom Lee đã nhiều lần nhấn mạnh. Hôm qua, Bitmine lại tăng thêm 25.000 ETH thông qua BitGo, lúc đó có giá trị 48 triệu USD; hiện tại, khối lượng nắm giữ của họ đã lên tới 5.441.901 ETH.
Lý do Bitmine vẫn có đủ tự tin mua vào liên tục khi thị trường giảm giá là do nhiều yếu tố. Nguyên nhân chính là nguồn vốn của Bitmine đến từ việc phát hành cổ phiếu:
- Khi khởi động việc thành lập công ty DAT với việc xây dựng kho ETH vào tháng 6 năm ngoái, Bitmine đã huy động vốn ban đầu là 2,5 tỷ USD cùng với một khoản tài trợ PIPE nhỏ.
- Sau tháng 7 năm ngoái, Bitmine chủ yếu dựa vào việc phát hành cổ phiếu qua ATM và dần tăng con số này từ 2 tỷ USD lên 24,5 tỷ USD.
Nguồn vốn dồi dào đã mang lại cho Tom Lee đủ sự tự tin, trong khi vốn trên sổ sách của Bitmine cũng hỗ trợ việc tăng thêm cổ phần — trong thông báo công khai ngày 1 tháng 6, công ty còn đề cập: cổ phần của công ty trong Beast Industries có giá trị 180 triệu USD; cổ phần trong Eightco Holdings có giá trị 93 triệu USD. Tổng tiền mặt của công ty là 446 triệu USD.
Ngoài ra, Tom Lee từng công khai cho biết, kho ETH của Bitmine kiếm được lợi nhuận staking hàng ngày lên tới 1 triệu USD. Điều này ám chỉ rằng Bitmine đã staking khoảng 87% (khoảng 4,71 triệu ETH) trong danh mục ETH của mình thông qua mạng MAVAN staking, với lợi nhuận hàng năm ước tính khoảng 2,73%-3% (khoảng 250-300 triệu USD), mang lại dòng tiền ổn định.
Tóm tắt một câu: Bitmine có tình hình tài chính ổn định; đợt huy động vốn ưu đãi với cổ tức hàng năm lên tới 9,5% dự kiến sẽ huy động được 300 triệu USD, giúp giảm bớt áp lực tài chính; rủi ro lớn nhất đối với công ty là pha loãng cổ phần (phát hành cổ phiếu mới) và giảm giá cổ phiếu do thua lỗ ảo, nếu mNVA tiếp tục dưới 1, có thể kích hoạt đợt bán tháo cổ phiếu.
Trò chơi đòn bẩy nợ của Chiến lược: Áp lực cổ tức từ trái phiếu chuyển đổi và cổ phần ưu đãi
So với việc Bitmine “dùng tiền của nhà đầu tư mua ETH”, chiến lược mua BTC của Strategy chịu áp lực tài chính lớn hơn vì chủ yếu là “vay tiền để tăng vị thế BTC”.
Theo thông tin từ trang web chính thức của Strategy, hiện tại, Strategy đang nắm giữ khoảng 6,7 tỷ USD nợ chuyển đổi, cộng thêm khoảng 9,9 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi STRC và các tài sản STRD, STRK, STRF có giá trị thị trường khác nhau, hàng năm phải trả cổ tức và lãi suất khổng lồ. Cuối tháng 5, sau khi mua lại 1,5 tỷ USD nợ chuyển đổi, dự trữ tiền mặt của Strategy giảm xuống còn khoảng 871 triệu USD, chỉ đủ để chi trả khoảng 6 tháng cho nghĩa vụ cổ tức ưu đãi hàng năm dự kiến là 1,7 tỷ USD.
Ngoài ra, Strategy trước đó đã khởi xướng cuộc bỏ phiếu “đề xuất tăng tần suất thanh toán cổ tức STRC từ 1 lần/tháng lên 2 lần/tháng”, cuộc bỏ phiếu này bắt đầu vào ngày 28 tháng 4 và kết thúc vào ngày họp ngày 8 tháng 6. Nếu đề xuất được thông qua, ngày đăng ký cổ đông đầu tiên theo nhịp mới sẽ là ngày 30 tháng 6, và ngày thanh toán cổ tức đầu tiên sẽ là ngày 15 tháng 7. Các cổ đông đủ điều kiện bỏ phiếu (bao gồm cả cổ đông MSTR và STRC) phải sở hữu cổ phần trước ngày 17 tháng 4.
Ngoài ra, cần lưu ý rằng giới hạn phát hành được cấp phép của STRC khoảng 28,3 tỷ USD. Do BTC liên tục giảm giá và niềm tin thị trường bị ảnh hưởng, sáng nay STRC đã rơi xuống dưới 95 USD, hiện đang giao dịch ở mức 94,65 USD, giảm hơn 5% so với mục tiêu 100 USD.
So với Bitmine, Strategy hiện đang đối mặt với khoảng cách lớn giữa số tiền tài trợ cổ phiếu ưu đãi và khoản chi trả cổ tức, do BTC liên tục giảm giá; khác với ETH có lợi ích từ việc stakes, BTC không có hệ sinh thái stakes thay thế nào để tăng tính thanh khoản.
Do đó, sau khi Strategy bán 32 BTC vào tháng trước, thị trường bắt đầu nghi ngờ danh tính “tay diamond hand chỉ mua không bán” của Strategy. Trong bối cảnh BTC liên tục giảm giá, Strategy có thể đối mặt với chuỗi các khủng hoảng thanh khoản, dẫn đến không thể trả nợ và cổ tức, từ đó lại phải bán BTC để ép giá. Về bản chất, Strategy đang chơi trò đòn bẩy nợ dựa trên việc đặt cược cao rằng giá BTC sẽ không giảm xuống một mức nào đó.
Do đó, kết hợp với mNAV hiện tại của Strategy ở mức 0,83, thị trường vẫn rất nghi ngờ về diễn biến giá cổ phiếu trong tương lai. Hôm qua, vốn hóa thị trường của nó đã rơi ra khỏi top 200 công ty lớn nhất nước Mỹ. Hiện tại, Strategy (MSTR) đang giao dịch ở mức 126 USD, giảm 7% trong 24 giờ; vốn hóa thị trường hiện ở mức 44,6 tỷ USD.
Tất nhiên, với tư cách là công ty tài chính hàng đầu trong ngành DAT, Chủ tịch Bitmine Tom Lee vẫn rất lạc quan về Strategy, trước đó ông từng cho biết: “Việc Strategy bán Bitcoin và dòng tiền ra khỏi ETF là hành vi điển hình của việc đáy hình thành, không phải tín hiệu rủi ro.” Tại hội nghị “Proof of Talk 2026” gần đây tại Bảo tàng Louvre ở Paris, Tom Lee còn đưa ra tuyên bố đầy tham vọng: “Khi trí tuệ nhân tạo và token hóa thúc đẩy những thay đổi lớn trong cơ sở hạ tầng tài chính, ETH cuối cùng có thể đạt 250.000 USD.” Tuy nhiên, khi đề cập đến “hành vi sau khi Bitmine nắm giữ ETH đạt 5% tổng lượng”, ông cũng bày tỏ sự thận trọng đối với việc tăng nắm giữ ETH. (Xem chi tiết bài viết: “Tom Lee tái khẳng định niềm tin: Mùa xuân tiền mã hóa đã đến, ETH sẽ tăng lên 250.000 USD”)
Hiện tại, tình hình thị trường của Bitmine và Strategy rất tương đồng, nhưng tình hình tài chính của Bitmine tốt hơn một chút; trong khi Strategy đang phải lựa chọn giữa việc “bán thêm BTC để lấy dòng tiền chi trả cổ tức” và “ngồi nhìn BTC tiếp tục giảm giá trong khi tiếp tục vay nợ để mua thêm hoặc giữ nguyên vị thế”.