Hai công ty sở hữu bitcoin và ethereum lớn nhất hiện đang đối mặt với tổn thất chưa thực hiện kết hợp vượt quá 23 tỷ USD, một lời nhắc nhở rõ ràng rằng chiến lược kho bạc doanh nghiệp đối với tài sản kỹ thuật số mang theo rủi ro xa vượt quá mức mà hầu hết bảng cân đối kế toán được xây dựng để chịu đựng. Theo báo cáo gốc, kho bitcoin của Strategy đã giảm khoảng 12,8 tỷ USD so với chi phí, trong khi nguồn dự trữ tập trung vào ethereum của Bitmine đã rơi vào thâm hụt 10,3 tỷ USD. Con số này lớn đến mức buộc phải đặt ra câu hỏi về những gì sẽ xảy ra khi các khoản đặt cược đòn bẩy vào tiền điện tử quay lưng lại với các công ty từng ủng hộ chúng.
Các con số này xuất hiện vào thời điểm các khoản phân bổ quỹ doanh nghiệp vào tiền điện tử trở thành thước đo cho sự tin tưởng của các tổ chức. Strategy, trước đây là MicroStrategy, đã là nhà tích lũy bitcoin tích cực nhất trong giới doanh nghiệp, tài trợ các khoản mua thông qua nợ chuyển đổi và bán cổ phiếu. Bitmine đã tạo ra một vị thế đặc thù với quỹ ưu tiên ethereum, bắt chước chiến lược đó bằng một tài sản khác. Không chiến lược nào dự đoán được một đợt giảm giá kéo dài khiến các vị thế này chìm sâu đến vậy. Quy mô tổn thất trên sổ sách hiện đã tương xứng với quy mô các khoản đặt cược, và điều này thay đổi cách thị trường nhìn nhận các công ty này.
Một chiến lược kho bạc đang dưới nước
Tiếp cận chiến lược luôn dựa trên giả định rằng sự tăng giá dài hạn của bitcoin sẽ vượt quá chi phí vốn. Trong nhiều năm, điều đó đã hoạt động. Cổ phiếu của công ty trở thành công cụ đòn bẩy thay thế cho bitcoin, thu hút dòng tiền từ cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Nhưng khi giá bitcoin duy trì ở mức thấp hơn chi phí mua trung bình trong một thời gian dài, đòn bẩy bắt đầu hoạt động ngược lại. Tổn thất chưa thực hiện 12,8 tỷ USD không phải là tình trạng thiếu hụt tiền mặt, nhưng nó hạn chế tính linh hoạt tài chính và khiến công ty phải chịu sự giám sát từ cả chủ nợ và nhà đầu tư cổ phần.
Tình hình của Bitmine khác biệt về cấu thành nhưng tương tự về quy mô. Ethereum đã đối mặt với những trở ngại riêng, với hoạt động mạng và doanh thu phí giảm xuống so với các chu kỳ trước đó. Tổn thất chưa thực hiện 10,3 tỷ USD đối với kho ETH không chỉ là một sự phiền toái do điều chỉnh theo giá thị trường. Nó ảnh hưởng đến cách các chủ nợ đánh giá tài sản đảm bảo, cách các tổ chức xếp hạng tín dụng nhìn nhận bảng cân đối kế toán, và cách thị trường định giá cổ phiếu của Bitmine. Cả hai công ty hiện đang vận hành với một khoản nợ ảo treo lơ lửng lên định giá của họ, ngay cả khi không có việc bán ép nào xảy ra. sự chuyển dịch hướng tới token hóa tài sản thực tế và các công cụ kho đa dạng hơn khiến những khoản đầu tư tập trung này ngày càng trở nên lỗi thời.
Lợi nhuận phân kỳ của Hyperliquid
Tài sản kỹ thuật số lớn duy nhất vẫn ở vùng dương, theo dữ liệu, là Hyperliquid Strategies, với khoảng 1,2 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện. Tình trạng ngoại lệ này quan trọng vì nó cho thấy thành phần và thời điểm của kho bạc quan trọng hơn nhiều so với hành động đơn thuần là nắm giữ tiền điện tử. Chiến lược của Hyperliquid dường như gắn liền với token hệ sinh thái của chính họ và các hoạt động tạo thị trường, thay vì mô hình tích lũy một tài sản duy nhất. Lợi nhuận này không chỉ là sự thoát lệnh may mắn; nó phản ánh một hồ sơ rủi ro hoàn toàn khác biệt mà các quỹ doanh nghiệp khác chưa sao chép được.
Đối với những người theo dõi thị trường, sự tương phản giữa Strategy và Bitmine ở một phía với Hyperliquid ở phía còn lại làm nổi bật nguy cơ khi đối xử với quỹ kho bạc doanh nghiệp như một quỹ chỉ số chỉ mua vào với đòn bẩy. Hệ sinh thái xung quanh Hyperliquid được hưởng các dòng doanh thu có thể bù đắp cho sự sụt giảm, trong khi Strategy và Bitmine phụ thuộc gần như hoàn toàn vào sự tăng giá tài sản. Sự khác biệt này sẽ định hình cách các quyết định về quỹ kho bạc doanh nghiệp được đưa ra trong tương lai, đặc biệt khi các cuộc tranh luận lập pháp tại Mỹ xác định ranh giới quy định xung quanh các khoản nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp.
Điều gì xảy ra khi thua lỗ chưa thực hiện ảnh hưởng đến thị trường
Những tổn thất ảo này không tồn tại một cách cô lập. Khi Strategy và Bitmine mang theo mức giá âm lớn như vậy, nó làm thay đổi mức hỗ trợ mua vào tăng dần mà thị trường đã kỳ vọng. Khả năng của Strategy trong việc huy động vốn mới với các điều khoản thuận lợi suy giảm khi vị thế hiện tại của nó đang ở mức âm sâu. Bitmine cũng đối mặt với những ràng buộc tương tự. Điều này loại bỏ một mức cầu khỏi thị trường, vốn trong các chu kỳ trước đã đóng vai trò như một sàn tâm lý. Không còn sàn đó, thị trường phải tìm các nguồn cầu bền vững khác, và quá trình này có thể không đồng đều và chậm chạp.
Cũng có một yếu tố rủi ro đối tác mà dễ bị bỏ qua. Các ghi chú có thể chuyển đổi, khoản vay ký quỹ và các công cụ khác liên quan đến các tài sản kho bạc này tạo thành một mạng lưới nghĩa vụ mở rộng ra ngoài chính các công ty. Một giai đoạn kéo dài các tổn thất theo giá thị trường có thể kích hoạt các điều khoản hoặc buộc phải giảm đòn bẩy, gây ra những làn sóng lan truyền đến các bộ phận cho vay. Ngay cả khi không xảy ra khủng hoảng ngay lập tức, quy mô khổng lồ của các vị thế khiến chúng trở thành yếu tố trong các tính toán về sự ổn định của thị trường rộng hơn. địa cảnh hoạt động của nhà phát triển vẫn mạnh mẽ, nhưng sự tăng trưởng của nhà phát triển không trực tiếp chuyển hóa thành sức khỏe bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp.
Đồng thời, tổn thất chưa thực hiện không phải là tổn thất đã thực hiện. Strategy và Bitmine chưa bán, và có thể họ sẽ không bao giờ cần bán nếu điều kiện thị trường thay đổi. Lịch sử cho thấy các quỹ bitcoin doanh nghiệp đã vượt qua những đợt giảm sâu trước đây và phục hồi. Điều khác biệt hiện nay là quy mô. Tổn thất ảo tổng cộng 23 tỷ USD đủ lớn để ảnh hưởng không chỉ đến các công ty liên quan mà còn đến toàn bộ câu chuyện về sự chấp nhận crypto bởi các tổ chức. Thị trường sẽ theo dõi sát sao để xem liệu sự khác biệt có lợi nhuận của Hyperliquid có trở thành mô hình mà những người khác cố gắng bắt chước, hay nó vẫn chỉ là một ngoại lệ được xây dựng trên một tập hợp các điều kiện cụ thể không thể dễ dàng tái tạo.