Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch：Block unicorn
Lời mở đầu
Tất cả đều đồng ý rằng tiền ổn định đang phát triển mạnh mẽ. Nguồn cung lưu thông của chúng đã tăng gấp đôi, còn khối lượng giao dịch đã điều chỉnh còn tăng hơn gấp ba. Tất cả những điều này chỉ diễn ra trong hai năm. Tháng trước, khối lượng giao dịch đã điều chỉnh hàng tháng của tiền ổn định đạt mức cao kỷ lục. Một số người coi những con số này là không đáng kể, trong khi cộng đồng Twitter về tiền điện tử (CT) lại ăn mừng rộn rã.
但单凭数字并不能说明多少增长问题。同样重要的是增长发生的背景，例如谁在使用稳定币，用于什么用途，以及使用模式是否正在发生变化。Allium 慷慨地提前向我们展示了他们关于稳定币基础设施的最新报告《稳定币：新型支付渠道的兴起》。这份报告值得一读，因为其中的图表显示，稳定币的使用正在从实现低成本跨境汇款转向支持一般商业活动和企业间的供应商支付。
Hiện nayphần lớn các cuộc tranh luận xung quanh tiền ổn định tập trung vào việc chúng thực chất là sản phẩm tài chính (ví dụ: ngân hàng thu hẹp, gói trái phiếu chính phủ, công cụ sinh lời) hay đơn thuần chỉ là cơ sở hạ tầng thanh toán. Các cuộc thảo luận về triển vọng của tiền ổn định ở cấp độ chính sách đều dựa trên tiền đề rằng tiền ổn định chủ yếu là một công cụ tài chính. Tuy nhiên, dữ liệu trong báo cáo cho thấy điều đó không đúng. Thành phần giao dịch tiền ổn định gần đây ngày càng giống các kênh thanh toán hơn là sản phẩm tiết kiệm.
Điều này giống với mô hình phát triển của mạng ACH (ACH): từ việc thay thế các khoản thanh toán bằng séc giấy trong bảng lương, đến trở thành nền tảng hạ tầng cho các giao dịch thương mại thông thường, thanh toán B2B và thanh toán hóa đơn tiêu dùng.
In today'sin-depth analysis, I will use data from the Allium stablecoin infrastructure report to explain how it has changed my perspective on the direction of stablecoins.
Speed divergence
Since January 2024, the circulating supply of stablecoins (calculated by subtracting non-circulating supply from total supply) has increased by more than 100%. Over the same period, adjusted trading volume (calculated by excluding fake trades, intra-entity flows, and round-trip transfers) has increased by 317%.
Trong bất kỳgiai đoạn tích lũy tài sản mới nào, nguồn cung thường tăng nhanh hơn nhu cầu sử dụng. Khi tài sản trưởng thành, tốc độ tăng nhu cầu sử dụng sẽ vượt quá nguồn cung. Điều này xảy ra vì các chủ sở hữu tài sản sẽ sử dụng tài sản đó nhiều hơn. Tại đây, do khối lượng giao dịch đã điều chỉnh của stablecoin tăng nhanh hơn đáng kể so với nguồn cung lưu hành, điều này cho thấy stablecoin đã phát triển từ một tài sản lưu trữ giá trị thành phương tiện trao đổi hoặc chuyển giao giá trị lý tưởng hơn.
Chuyển biến này cũng được thể hiện qua tốc độ lưu thông của các đồng tiền ổn định, tức là khối lượng giao dịch đã điều chỉnh chia cho nguồn cung lưu thông。
Trong hai năm qua,tốc độ giao dịch của các đồng tiền ổn định đã tăng từ 2,6 lần lên hơn 6 lần, điều này có nghĩa là tỷ lệ luân chuyển của mỗi đô la đồng tiền ổn định đã tăng 2,3 lần so với tháng Một. Nếu so sánh với hệ thống thanh toán truyền thống, có thể thấy ứng dụng của các đồng tiền ổn định đã trở nên rất成熟.
Một chỉ số khác để đo lường mức độ trưởng thành của việc sử dụng stablecoin là số lượng giao dịch. Nó ít bị ảnh hưởng bởi biến động của các giao dịch lớn. Do đó, khi tốc độ tăng trưởng số lượng giao dịch thanh toán vượt quá tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch, điều này cho thấy số tiền trung bình mỗi giao dịch đang giảm. Hiện tượng này thường cho thấy hệ thống thanh toán đang dần vận hành ổn định, chứ không phải là công cụ thí nghiệm được triển khai giữa các sàn giao dịch.
Điều này đặt ra một câu hỏi: làai đang chi trả tất cả các khoản này, và họ chi trả cho mục đích gì?
Đến năm 2025, kênh người tiêu dùng với người tiêu dùng (C2C) vẫn sẽ là kênh lớn nhất, dẫn trước các kênh người tiêu dùng với doanh nghiệp (C2B), doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B) và doanh nghiệp với người tiêu dùng (B2C). Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng của nó là chậm nhất trong bốn kênh chính.
C2C Giao dịch giảm tốc độ tăng trưởng, cho thấy mức độ trưởng thành của các ứng dụng stablecoin, vì chuyển tiền cá nhân sang cá nhân là ứng dụng đơn giản nhất của chúng. Nó không cần tích hợp thương gia, không cần công cụ hóa đơn, không cần API, và có rất ít rào cản trong quá trình triển khai. Hầu hết các công nghệ thanh toán mới đều bắt đầu theo cách này.
Khi Ấn Độ ra mắt Giao diện thanh toán thống nhất (UPI) cách đây mười năm, người dùng lẻ đã率先 tham gia, chủ yếu nhờ các chiến lược hoàn tiền và thu hút khách hàng. Tôi nhớ lúc đó mọi người dùng Google Pay (ban đầu ở Ấn Độ có tên Tez) để chuyển tiền giữa hai tài khoản của chính họ vì lúc đó nó cung cấp hoàn tiền 1 USD. Chỉ đến khi các công cụ kinh doanh, báo cáo và hệ thống thiết bị xác nhận thanh toán bằng giọng nói chuyên dụng được ra mắt, các cửa hàng và thương gia mới bắt đầu tham gia.
随着基础设施的成熟，商业应用案例开始占据更大的市场份额。而这种转变似乎正在发生。
C2B 领域高速增长表明，越来越多的用户正使用稳定币进行一般商业活动、订阅服务和商户支付。与此同时，B2B 领域的增长则表明，商业交易对手方正在将稳定币应用于发票开具、供应链支付和资金运营。C2B 和 B2B 的增长率分别为 131% 和 87%，均超过了 76% 的整体支付增长率，表明商业支付在支付总量中的份额正在扩大。
将不断增长的 C2B 交易量与 C2B 交易的平均单价（从 456 美元降至 256 美元）结合起来看，这表明人们正在使用稳定币支付定期购买的款项，这是一种趋势。
Mặc dù mô hình điểm-điểm (peer-to-peer) vẫn chiếm ưu thế về số lượng tuyệt đối, nhưng nó đang nhanh chóng nhường chỗ cho mô hình điểm-điểm.
QuarterlyMarket share data makes this rotation more evident.
Kể từ khi giảm xuống dưới 50% trong quý đầu tiên của năm 2025, tỷ lệ thanh toán C2C trong tổng số thanh toán chưa bao giờ vượt quá 50%.
Thế giới dường như đang vượt qua giai đoạn thí nghiệm sử dụng stablecoin cho các giao dịch điểm-điểm ít thường xuyên, rủi ro thấp, và chuyển sang việc sử dụng chúng liên tục cho các khoản thanh toán thường xuyên.
但数据却显示了不同的情况。我最初开始关注稳定币的普及情况时，支持稳定币的主流观点之一是它能够实现跨境汇款，并可能通过允许发达经济体的劳动者汇款回家来颠覆西联汇款的模式。但数据却显示出不同的结果。
Hiện tại, khoảng ba phần tư các giao dịch thanh toán bằng stablecoin diễn ra trong nước. Trong năm qua, tỷ lệ giao dịch thanh toán xuyên biên giới đã giảm từ 44% xuống khoảng 25-29%. Ở cấp độ khu vực, 84% các giao dịch thanh toán vẫn diễn ra trong cùng một khu vực địa lý.
Theo tất cả các biểu đồ trước đó của chúng tôi, rõ ràng là các stablecoin không cạnh tranh với SWIFT trên thị trường thanh toán quốc tế. Ngược lại, các chỉ số B2B bao gồm vị thế thống trị 74% trên thị trường trong nước, quy mô giao dịch trung bình giảm, ứng dụng thanh toán lương tăng lên và phạm vi ứng dụng hóa đơn mở rộng cho thấy stablecoin đang cạnh tranh với các kênh thanh toán trong nước như ACH.
作为参考，2025 年 ACH 的 B2B 支付增长了约 10%，而同期稳定币 B2B 支付增长了 87%。我意识到两者的绝对规模根本无法直接比较，而且我们还必须考虑到稳定币基数较低的影响。然而，这种增长势头不容忽视。
Con đường phía trước còn dài
Trong một thời gian dài, tôi luôn cho rằng chuyển tiền xuyên biên giới và chuyển khoản ngang hàng là động lực chính thúc đẩy sự phổ biến của các đồng tiền ổn định. Hãy tưởng tượng, một người ở châu Á có thể nhận được đô la từ người thân ở Dubai trong những ngày nghỉ ngân hàng mà không phải trả phí trung gian 7-8%, đây thực sự là một câu chuyện rất hấp dẫn. Câu chuyện này vẫn còn đó, nhưng có lẽ đã không còn là主流.
Tôi thấy rất thú vị khi lý thuyết kinh doanh trong nước đang âm thầm và nhanh chóng vượt xa mọi thứ khác. Thị phần của danh mục C2C đã hơn một năm nay không thể tái chiếm lại mức 50%, nhưng điều này lại ít được nhắc đến trong các cuộc thảo luận về tiền mã hóa. Nhưng chính chỉ số này mới là dấu hiệu cho thấy tiền ổn địnhđang chuyển từ một sản phẩm tiền mã hóa trở thành cơ sở hạ tầng tài chính hỗ trợ các hoạt động thương mại giữa người tiêu dùng và thương gia, hoặc giữa các thương gia với nhau。
Cũng cần lưu ý rằng phân tích lượng thanh toán do Allium thực hiện dựa trên dữ liệu ví mà họ đã bao phủ, nhận diện và gán nhãn. Mặc dù phân tích này cho thấy lượng thanh toán chỉ chiếm 2-3% tổng khối lượng giao dịch đồng ổn định đã điều chỉnh, nhưng đây mới chỉ là con số tối thiểu, vì rất có thể còn nhiều ví mà Allium không thể bao phủ.
Trong tương lai, tôi sẽ theo dõi sát sao liệu tỷ lệ C2B và B2B có tiếp tục tăng trưởng hay không, cũng như xu hướng giảm quy mô giao dịch trung bình có duy trì được trong vài quý tới hay không. Nếu cả hai xu hướng này vẫn giữ vững ngay cả trong giai đoạn thị trường tiền điện tử suy thoái, điều đó cho thấy cơ sở hạ tầng thanh toán bằng stablecoin đã bắt đầu tách rời bền vững khỏi các hoạt động đầu cơ tiền điện tử.