Các nhà giao dịch đang đổ xô vào các vị thế bán khống đồng yên với tốc độ chưa từng thấy trong gần một thập kỷ, và thời điểm này là có chủ ý. Theo dữ liệu của CFTC, tính đến ngày 9 tháng Sáu, các vị thế ngắn ròng trong giao sau đồng yên đạt khoảng -145.800 hợp đồng, ghi nhận mức cao nhất trong chín năm qua trong các đòn bẩy giảm giá đối với đồng tiền của Nhật Bản.
Đồng yên đã dao động trong khoảng 157 đến 160 trên mỗi đô la Mỹ trong tháng Năm và tháng Sáu, và sự đồng thuận của thị trường là rõ ràng: cuộc họp chính sách sắp tới của Ngân hàng Nhật Bản vào ngày 15-16 tháng Sáu sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 1,0%. Các ước tính xác suất cho kịch bản này nằm trong khoảng 94% đến 96%.
Điều đó sẽ đưa lãi suất chính sách then chốt của Nhật Bản lên mức cao nhất kể từ năm 1995.
Giao dịch chênh lệch lãi suất đã quay trở lại và đi kèm cả bạn bè
Cơ chế rất đơn giản. Vay yên với lãi suất lịch sử ở mức thấp nhất tại Nhật Bản, chuyển đổi sang đô la hoặc một đồng tiền khác, sau đó đầu tư số tiền đó vào các tài sản mang lại lợi suất cao hơn. Cổ phiếu, trái phiếu, tiền điện tử, bất kỳ thứ gì mang lại lợi nhuận tốt hơn so với lãi suất Nhật Bản gần như bằng không. Chênh lệch giữa chi phí vay và lợi nhuận đầu tư chính là lợi nhuận của bạn.
Trong hơn một thập kỷ, giao dịch này đã hoạt động như một động cơ yên lặng của thanh khoản toàn cầu. Vay yen với chi phí thấp đã tài trợ cho mọi thứ, từ việc mua trái phiếu chính phủ đến các vị thế crypto đòn bẩy.
Sự gia tăng hiện tại trong các vị thế ngắn cho thấy các nhà giao dịch tin rằng đồng yên sẽ tiếp tục suy yếu bất chấp chu kỳ thắt chặt của BOJ, hoặc ít nhất là mức tăng lãi suất đã được định giá sẵn và sẽ không mang lại sức mạnh đáng kể cho đồng yên.
Bối cảnh lạm phát của Nhật Bản hỗ trợ sự chuyển dịch theo hướng cứng rắn. BOJ đã điều chỉnh dự báo lạm phát năm 2026 lên 2,8%, trong khi giá sản xuất tăng 6,1% so với cùng kỳ năm trước vào tháng Năm.
Vấn đề can thiệp của Nhật Bản
Chính phủ Nhật Bản đã không đứng yên trước đồng yen yếu. Các cơ quan chức năng đã chi khoảng 34,3 tỷ USD can thiệp vào thị trường ngoại hối chỉ riêng trong đầu tháng Năm, nỗ lực hỗ trợ đồng tiền thông qua việc bán trực tiếp đô la Mỹ.
Kết quả không mấy ấn tượng. Yên tăng nhẹ trong chốc lát trước khi quay trở lại phạm vi giao dịch, và các nhà đầu cơ gần như không hề nao núng. Vị thế bán ngắn -145.800 hợp đồng cho bạn thấy tất cả về mức độ nghiêm túc mà thị trường đang coi các mối đe dọa can thiệp: không hề nghiêm túc.
Điều này tạo ra một động thái bất thường đối với Thống đốc BOJ Kazuo Ueda. Ngân hàng trung ương đang tín hiệu một lập trường vững chắc về chuẩn hóa tiền tệ, nhưng thị trường về cơ bản đang thách thức điều đó. Các nhà giao dịch đang đặt cược rằng ngay cả khi tăng lãi suất lên 1,0%, dù mang ý nghĩa lịch sử đối với Nhật Bản, vẫn khiến lãi suất của nước này xa dưới mức của Mỹ và các nền kinh tế lớn khác.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư tiền điện tử
Nếu bạn đang thắc mắc tại sao cuộc họp của ngân hàng trung ương Nhật Bản lại quan trọng đối với vị thế bitcoin của bạn, câu trả lời nằm ở những gì đã xảy ra vào tháng 8 năm 2024. Khi giao dịch mang lại lãi suất yen một phần được giải phóng vào mùa hè năm ngoái, nó đã gây ra sự sụt giảm mạnh mẽ trên toàn bộ các tài sản rủi ro, và tiền điện tử đặc biệt bị ảnh hưởng nặng nề.
Cơ chế này mang tính cơ học, không mang tính cảm xúc. Khi đồng yên tăng giá bất ngờ, các vị thế carry trade trở nên không sinh lời. Các nhà giao dịch cần mua đồng yên để hoàn trả khoản vay, điều này làm đồng tiền mạnh thêm nữa, khiến nhiều vị thế hơn trở nên không sinh lời, từ đó kích hoạt thêm nhiều giao dịch mua. Đó là một vòng lặp phản hồi làm cạn kiệt thanh khoản từ chính những loại tài sản mà các nhà đầu tư tiền điện tử nắm giữ.
Các vị thế ngắn hiện nay ở mức cực đoan hơn so với trước khi giải phóng vào tháng 8 năm 2024. Điều đó có nghĩa là có thêm nhiều nhiên liệu cho một đợt ép buộc tiềm tàng nếu có điều gì đó bất ngờ xảy ra tại cuộc họp của BOJ, hoặc nếu các nỗ lực can thiệp đột ngột bắt đầu có hiệu quả.
Trường hợp cơ bản là BOJ tăng 25 điểm cơ bản, thị trường bỏ qua vì đã được định giá sẵn, và giao dịch carry tiếp tục. Đây là kịch bản có xác suất 94-96%. Nhưng nếu Ueda tín hiệu tốc độ thắt chặt nhanh hơn, hoặc nếu BOJ gây bất ngờ với ngôn ngữ cho thấy lãi suất có thể tăng vượt quá 1,0% vào cuối năm nay, yen có thể tăng mạnh nhanh chóng, gây áp lực lớn lên các vị thế carry đòn bẩy và kéo vốn ra khỏi các tài sản rủi ro toàn cầu.