Nguyên văn丨Lý Hải Luân
Cuộc chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) lớn nhất trong lịch sử toàn cầu đã bước vào giai đoạn đếm ngược. SpaceX thuộc sở hữu của Elon Musk dự kiến sẽ định giá IPO vào ngày 12 tháng 6 và bắt đầu giao dịch vào ngày hôm sau.
Các nhà đầu tư đang định giá khoảng 2 nghìn tỷ USD. Nếu tính theo mức này, Musk sẽ trực tiếp trở thành tỷ phú nghìn tỷ đầu tiên thế giới. Nhưng điều thực sự gây chú ý trong giao dịch này là tài sản sẽ không chỉ đổ dồn về phía Musk. Khi hồ sơ đăng ký phát hành được công bố, giá trị cổ phần của một nhóm cộng sự trung thành và đồng minh sớm đã ẩn mình phía sau Musk lần đầu tiên được phơi bày.
Sự trung thành và kiên nhẫn của họ đang mang lại khoản lợi nhuận phong phú nhất trong lịch sử.
01 Bạn đồng hành bóng tối của Musk
Trong số tất cả những người trở nên giàu có nhờ IPO của SpaceX, Antonio Gracias có vị trí đặc biệt nhất. Anh ấy không phải là nhân viên công ty, nhưng lại gắn bó sâu sắc hơn với đế chế kinh doanh của Musk so với đa số các nhà quản lý cấp cao.
Gracias, 55 tuổi, là người sáng lập công ty đầu tư Chicago Valor Equity Partners. Hai người gặp nhau thông qua mạng lưới quen biết ở Thung lũng Silicon sau các giao dịch qua PayPal vào đầu những năm 2000. Lúc đó, Musk vừa bán công ty cho eBay, còn Gracias đang điều hành công ty đầu tư do ông sáng lập, Valor Equity Partners.
Trong giai đoạn Tesla gần như phá sản từ năm 2008 đến đầu năm 2009, Gracias đã cho Musk vay cá nhân 1 triệu USD. Kể từ đó, ông trở thành một trong những người bạn thân thiết nhất của Musk. Ông còn là phù rể trong đám cưới của Kimbal Musk (em trai Musk), và hai gia đình thậm chí còn cùng nhau đi nghỉ lễ.
Mối quan hệ bạn bè kéo dài hai thập kỷ này hiện đang được chuyển hóa thành một khối tài sản đáng kinh ngạc. Gracias thông qua các thực thể đầu tư liên quan đến Valor, sở hữu hơn 500 triệu cổ phiếu loại A của SpaceX, chiếm khoảng 7,3% cổ phần loại A của công ty, là cổ đông cá nhân lớn thứ hai sau Musk.
Nếu tính theo định giá bảo thủ 1,5 nghìn tỷ USD, các cổ phần này có giá trị khoảng 91,6 tỷ USD. Nếu tính theo 2 nghìn tỷ USD, thì vượt quá 140 tỷ USD. Dù giá cuối cùng nằm trong khoảng nào, anh ấy sẽ lọt vào top 50 người giàu nhất thế giới.
Gracias gần như xuất hiện trong hội đồng quản trị của tất cả các công ty của Musk. Ông từng giữ chức Chủ tịch độc lập đầu tiên của Tesla trong tám năm và là thành viên hội đồng quản trị tại SolarCity, Neuralink và The Boring Company. Ông thậm chí còn đồng ý tài trợ cho kế hoạch thất bại vào đầu năm 2025 nhằm mua lại OpenAI với giá 97 tỷ USD một cách thù địch của Musk.
Mối quan hệ tài chính giữa Gracias và SpaceX không chỉ giới hạn ở cổ phần. Hồ sơ đăng ký tiết lộ một sắp xếp phi thường. Tháng 10 năm 2025, một công ty con của xAI có tên CTC đã ký hợp đồng thuê thiết bị hạ tầng AI với Valor. Tháng 1 và tháng 4 năm 2026, hai hợp đồng thuê thứ hai và thứ ba đã được ký kết. Ba thỏa thuận này yêu cầu CTC thanh toán cho Valor gần 20 tỷ USD trong suốt thời hạn, trong khi SpaceX tự thân đảm bảo toàn bộ các khoản thanh toán này.
Điều này có nghĩa là nếu công ty con của xAI không thể thanh toán, SpaceX có nghĩa vụ pháp lý phải thanh toán thay. Việc bảo lãnh như vậy tự thân đã gửi đi tín hiệu: xAI có thể không đủ khả năng vay vốn với quy mô này dựa trên tín nhiệm của riêng mình, cần sự can thiệp của công ty mẹ. Thực tế, các tài liệu cho thấy xAI đang gánh nợ nặng nề, bao gồm các trái phiếu ưu tiên có bảo đảm với lãi suất lên tới 12,5%. Đây thường là mức giá mà các khoản vay của những người đi vay gặp khó khăn tài chính phải chịu, cho thấy công ty này khó thực hiện các hình thức huy động vốn thông thường.
Cấu trúc của các giao dịch này đã gây sự chú ý của cơ quan kiểm toán. PwC, đơn vị kiểm toán của SpaceX, từ chối coi các thỏa thuận này là thuê thông thường và xác định chúng là “giao dịch bán và thuê lại không thành công”.
Trong các giao dịch thuê lại thông thường, một bên bán tài sản cho bên khác rồi thuê lại để sử dụng, và bên mua cần thực sự nắm quyền kiểm soát tài sản. Tuy nhiên, PwC cho rằng các điều khoản hợp đồng khiến CTC vẫn giữ quyền kiểm soát thực sự đối với GPU, điều này có nghĩa vai trò của Valor gần giống với một người cho vay sử dụng GPU làm tài sản đảm bảo. Các kiểm toán viên đã yêu cầu SpaceX giữ khoản nợ 9 tỷ USD này trên bảng cân đối kế toán, ghi nhận là nợ liên kết phải trả cho các thực thể mà các thành viên hội đồng quản trị của công ty đảm nhiệm.
02 Tổng giám đốc và COO của SpaceX
Trong số tất cả những tỷ phú mới nổi sắp ra đời, câu chuyện của Gwynne Shotwell là tiêu biểu nhất. Ở tuổi 62, bà gia nhập công ty vào năm 2002 với số nhân viên thứ 11.
Shawver ban đầu được giao nhiệm vụ tìm kiếm đơn đặt hàng cho tên lửa Falcon 1 lúc đó còn chưa nổi tiếng. Hơn hai mươi năm sau, cô đã trở thành chủ tịch kiêm giám đốc điều hành của công ty, thường xuyên xuất hiện tại các sự kiện ngành trong thời gian Musk phân tán sự chú ý vào các công ty khác, trở thành người phát ngôn thực tế của SpaceX.
The prospectus states that Shotwell directly or through a trust holds 12.4 million shares of SpaceX and 4.7 million stock options. If the company is priced at a $200 billion valuation, the value of her shares alone would reach approximately $2 billion. Shotwell’s total compensation for 2025 was $85.8 million, primarily from substantial restricted stock awards.
Shotwell sinh ra ở Illinois, theo học kỹ thuật cơ khí và toán học ứng dụng tại Đại học Northwestern, bắt đầu sự nghiệp tại các hãng hàng không với công việc phân tích nhiệt và thiết kế phương tiện vũ trụ nhỏ.
Sau khi gặp Musk năm 2002, cô nhanh chóng gia nhập SpaceX và được thăng chức giám đốc năm 2008. Đối với kỹ sư này, người đã đặt toàn bộ sự nghiệp của mình vào một công ty từng bị chế giễu là “giấc mơ điên rồ”, khoản tài sản này đại diện cho một sự công nhận muộn màng.
03 CFO của SpaceX
So với Shotwell thường xuất hiện công khai, Johnson giống như người quản lý tài chính nội bộ của SpaceX, chịu trách nhiệm duy trì dòng vốn sống còn cho công ty tiêu tốn vốn cao này.
Anh ấy gia nhập SpaceX vào năm 2011, sau khi dành gần một thập kỷ trong lĩnh vực tài chính tại Broadcom và công ty bán dẫn Mindspeed. Trong những năm dài vận hành và báo cáo tài chính bí mật của SpaceX, Johnson là người liên lạc chính để trả lời tất cả các câu hỏi khó và phối hợp các giao dịch cổ phiếu.
Tháng 12 năm 2025, Johnson đã gửi một ghi chú cho nhân viên tóm tắt lý do công ty niêm yết. Trong đó, ông viết: “Ý tưởng của chúng tôi là nếu chúng tôi thực hiện rất tốt và thị trường hỗ trợ, đợt phát hành công chúng có thể huy động được một lượng vốn lớn”.
Johnsen sở hữu khoảng 9,6 triệu cổ phiếu SpaceX. Với định giá 2 nghìn tỷ USD, phần cổ phiếu này có giá trị khoảng 1,4 tỷ USD. Tổng thù lao của ông năm 2025 là 9,8 triệu USD.
04 “Maafia PayPal”
Luke Nosek 与马斯克的渊源可追溯至 PayPal 时代。他是 PayPal 的联合创始人兼营销与战略副总裁，也是所谓的“PayPal 黑手党”的核心成员。
Năm 2002, eBay công bố và hoàn tất việc mua lại PayPal, sau đó Nosseck cùng Peter Thiel và những người khác đồng sáng lập Founders Fund và dẫn đầu khoản đầu tư đầu tiên của Founders Fund vào SpaceX vào năm 2008. Ông sau đó nhận ghế trong hội đồng quản trị và giữ vị trí này cho đến nay.
Sau đó, Nosék rời Founders Fund và thành lập công ty đầu tư mạo hiểm riêng của mình là Gigafund, đầu tư hơn 1 tỷ USD vào SpaceX, đồng thời hỗ trợ Neuralink và The Boring Company.
Nosek trực tiếp sở hữu gần 25 triệu cổ phiếu loại A của SpaceX và thông qua Nosek Capital sở hữu thêm khoảng 8 triệu cổ phiếu. Với định giá 2 nghìn tỷ USD, tổng giá trị cổ phần của ông khoảng 5,3 tỷ USD. Tương tự như Musk, Nosek đã thế chấp gần 24 triệu cổ phiếu SpaceX để đảm bảo khoản vay.
05 Người chơi tổ chức và quỹ đại học
Ngoài những câu chuyện về tài sản của các cổ đông cá nhân, danh sách cổ đông của SpaceX còn ghi rõ tên một số định chế lớn.
Donald Harrison, một giám đốc cấp cao của Google, đã đại diện cho nhà đầu tư tổ chức sớm này gia nhập hội đồng quản trị SpaceX. Steve Jurvetson, đồng sáng lập Founders Fund, là đồng minh lâu năm của Musk và đã giữ chức vụ thành viên hội đồng từ năm 2009.
Nhà đầu tư mạo hiểm Ira Ehrenpreis gia nhập hội đồng quản trị vào tháng 2 năm 2026 và dự kiến sẽ giữ chức chủ tịch Ủy ban Lương thưởng và Đề cử. Randy Glein, đồng sáng lập DFJ Growth, sau thời gian dài làm quan sát viên hội đồng quản trị, đã trở thành thành viên hội đồng vào năm 2026 và sẽ đảm nhiệm chức chủ tịch Ủy ban Kiểm toán. Ehrenpreis sở hữu khoảng 1,37 triệu cổ phiếu SpaceX, với giá trị ước tính khoảng 250 triệu USD theo đánh giá bảo thủ; Glein sở hữu khoảng 278.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 50 triệu USD.
Câu chuyện mang tính kịch tính hơn xảy ra tại các cơ sở giáo dục đại học. Khoảng mười năm trước, ông Scott Wilson, Giám đốc Đầu tư Chính của Đại học Washington, đã đầu tư khoảng 50 triệu USD của trường vào SpaceX. Khoản đầu tư này hiện đã tăng lên vượt quá 10% trong tổng tài sản quỹ từ thiện 17 tỷ USD của trường, chủ yếu thông qua các đợt đầu tư đồng sở hữu và tham gia các vòng sau thông qua các nhà quản lý vốn tư nhân và mạo hiểm bên ngoài.
Anders Hall, giám đốc đầu tư của Đại học Vanderbilt, cho biết vị thế của trường tại SpaceX ước tính khoảng 171 triệu USD, với một phần khoản đầu tư được thực hiện cách đây hơn một thập kỷ thông qua mối quan hệ với các đối tác chung. Quỹ quyên góp của trường tính đến tháng 6 năm 2025 là 10,9 tỷ USD.
Tuy nhiên, cổ tức IPO khổng lồ cũng là con dao hai lưỡi đối với các quỹ từ thiện. Chúng sẽ nhận được dòng tiền lớn, nhưng một số ít trường tư thục giàu nhất sẽ phải nộp thuế thu nhập đầu tư ròng cao hơn. Quốc hội Hoa Kỳ đã tăng mức thuế từ 1,4% lên 4% hoặc 8%, tùy thuộc vào quy mô trường học.
06 AI tạo hóa đơn giá trời
IPO lần này của SpaceX không chỉ tiết lộ cơ hội làm giàu cho một số ít người, mà còn cả thực tế tài chính khó xử của chính công ty.
Công ty tên lửa và trí tuệ nhân tạo này chưa đạt lợi nhuận và chi tiêu nhanh hơn nhiều so với thu nhập. Trong cả năm 2025, công ty lỗ 4,9 tỷ USD. Chỉ trong ba tháng đầu năm 2026, trên doanh thu 4,7 tỷ USD, công ty đã lỗ 4,3 tỷ USD.
Doanh thu hàng năm tăng trưởng với tốc độ khoảng 33%, trong khi chi tiêu vốn mỗi năm tăng gấp đôi. Năm 2025, SpaceX chi 20,7 tỷ USD, trong đó khoảng 60% đầu tư vào trí tuệ nhân tạo. Ba tháng đầu năm 2026, công ty đã chi 10,1 tỷ USD, trong đó 7,7 tỷ USD được chuyển đến lĩnh vực AI.
Khi niêm yết, tất cả các khoản nợ và áp lực chi tiêu này sẽ được chuyển cho các cổ đông công chúng. Họ cũng sẽ kế thừa hàng tỷ đô la nghĩa vụ nợ phát sinh từ一系列 giao dịch trong thời kỳ tư nhân của SpaceX, bao gồm cả hợp đồng thuê với Valor.
Trong bản prospectus, có một điều khoản đặc biệt gây kinh ngạc: ngay khi có 1 triệu người sống trên sao Hỏa, Musk sẽ nhận thêm tới một tỷ cổ phiếu, và những cổ phiếu này hiện đã được đưa vào nhóm quyền biểu quyết khổng lồ của ông, đủ để kiểm soát công ty.
Đối với một công ty liên tục thua lỗ, các nhà đầu tư sẽ phải tự đưa ra phán xét giữa chi tiêu liều lĩnh, thua lỗ khổng lồ và một cơ cấu quản trị hoàn toàn do người trong cuộc kiểm soát.