Tất cả những điều bạn từng được nghe về quỹ chỉ số giờ đây không còn đúng nữa: Phil Bak
Tác giả gốc: Quoth the Raven
Peggy
Hãy cùng nói về những gì đang xảy ra trên thị trường vốn, đặc biệt là những gì đang xảy ra với các quỹ chỉ số. Nhưng trước đó, chúng ta cần hiểu rõ một sự “sụp đổ từ đỉnh cao” thực sự trông như thế nào. Để làm được điều đó, chúng ta cần nói về Pete Rose.
Pete Rose không chỉ là một ngôi sao bóng chày, mà gần như là hình mẫu hoàn hảo về “ngôi sao bóng chày” trong tâm trí mọi fan hâm mộ bóng chày. Anh ấy luôn đầy bùn, cống hiến hết mình, mạnh mẽ và kiên cường. Sau này, anh trở thành cầu thủ kiêm huấn luyện viên, trở thành đại diện của đội bóng và cũng là biểu tượng của môn thể thao này.
Nhưng trong quá trình đó, anh ấy đã mắc một số sai lầm. Hóa ra, đó là sai lầm nghiêm trọng nhất của thời đại đó: đặt cược vào chính môn thể thao mà anh ấy đang tham gia. Nếu nhìn từ góc độ ngày nay, điều này thật mỉa mai, vì cá cược thể thao đã xuất hiện trên điện thoại của mọi người và bị quảng cáo liên tục trong mọi sự kiện thể thao. Nhưng vào thời điểm đó, mọi người vẫn còn coi trọng những khái niệm cổ điển như “sự trung thực”. Vì vậy, liên đoàn đã chọn Pete Rose làm ví dụ để răn đe người khác.
15 năm sau, Pete Rose bị phá sản phải mượn danh tiếng còn lại của mình để tham gia WrestleMania để trả hóa đơn. Không lâu sau, anh ta phát hiện mình đang đứng trên sàn đấu đối mặt với một võ sĩ Samoa nặng 400 pound, Rikishi.
Tôi phải nhắc một câu: hãy xem cẩn thận. Vì Rikishi có một động tác đặc trưng gọi là stinkface. Động tác này cũng “đầy phong cách” như tên gọi của nó: Rikishi sẽ giam đối thủ vào góc sàn đấu, quay lưng lại, lùi dần và dùng chiếc mông khổng lồ của mình ấn thẳng vào mặt đối thủ, trong khi khán giả phát điên vì phấn khích.
Bạn có thể tự xem. Nó tệ như cách nghe vậy.
Khi Rikishi dùng mông khổng lồ của mình cọ vào mặt Pete Rose, nếu quan sát kỹ, bạn sẽ thấy một điều không phổ biến: một biểu cảm nào đó trong đôi mắt Pete. Đó là một vẻ mặt pha trộn giữa nỗi buồn và sự chấp nhận. Đó là biểu cảm của một người nhận ra mình đã rơi xuống tận cùng nào đó. Ánh mắt anh ta không còn chống lại hay tức giận với hiện trạng cuộc sống, mà trở nên mơ hồ, mệt mỏi và chấp nhận thực tế mới đầy bi thương này.
John Bogle đã không còn nữa. Tôi chỉ có thể tưởng tượng, nếu ông nhìn thấy những gì đang xảy ra với các quỹ chỉ số ngày nay, ông sẽ biểu lộ vẻ mặt như thế nào. Tôi chỉ có thể tưởng tượng, đó sẽ là ánh mắt buồn bã tương tự. Một sự chấp nhận mơ hồ, mệt mỏi: phát minh vĩ đại của ông, từng đứng ở vị trí cao vời vợi, giờ đây đang rơi xuống cống rãnh của sự lừa đảo.
Nếu bạn đã đọc bài viết của tôi từ rất sớm, đặc biệt là khi tôi trước đây viết nhiều hơn về cổ phiếu và ETF, bạn có thể đã đoán được tôi sẽ nói gì. Nhưng nếu bạn là độc giả mới, tôi sẽ giúp bạn nắm rõ bối cảnh. Quá trình thực sự diễn ra như sau:
Đầu tư chi phí thấp từng là một câu chuyện mạnh mẽ, đặt các nhà đầu tư bình thường đối lập với sự tham lam của Phố Wall;
Câu chuyện này thúc đẩy dòng tiền chảy vào các quỹ chỉ số thụ động;
Sự流入 vốn đã thúc đẩy hiệu suất, giúp yếu tố được trọng số theo vốn hóa — về bản chất là sự kết hợp của yếu tố phản quy mô và yếu tố động lực — vượt trội so với tất cả các yếu tố khác;
Hiệu suất vượt trội lại thu hút thêm dòng vốn, tạo thành vòng lặp khép kín;
Khối lượng giao dịch quyền chọn đã vượt quá khối lượng giao dịch cổ phiếu spot, các sản phẩm phái sinh được liên kết với chỉ số lớn nhất bắt đầu thúc đẩy giá sâu hơn cả chính các quỹ chỉ số;
That's it, valuation no longer matters to the market.
Tất cả những điều này đã đưa chúng ta đến hôm nay, đến thời điểm Rikishi mà chúng ta đang đối mặt—thời điểm IPO của SpaceX.
Đầu tiên, Nasdaq đã sửa đổi quy tắc của chỉ số Nasdaq-100 để giúp các công ty có vốn hóa lớn mới niêm yết như SpaceX dễ dàng và nhanh chóng gia nhập chỉ số hơn. Những thay đổi quy định này dường như làm suy yếu các tiêu chuẩn truyền thống của chỉ số về cổ phiếu lưu hành tự do, thanh khoản, khả năng đầu tư và khả năng tái tạo. Thời gian sẽ cho chúng ta biết điều này tốt hay xấu đối với nhà đầu tư. Nhưng có một điểm chắc chắn: điều này rất có lợi cho Nasdaq trong nỗ lực thuyết phục SpaceX chọn họ làm nơi niêm yết chính.
Bạn đương nhiên có thể nói rằng việc phân bổ cổ phiếu dựa trên các sàn giao dịch niêm yết chính là điên rồ. Bạn nói như vậy hoàn toàn đúng. Tôi đã tham gia những buổi giới thiệu đó, và lý do một công ty chọn niêm yết trên NYSE hay NASDAQ hoàn toàn không liên quan gì đến giá trị đầu tư tương đối của S&P hay QQQ. Chúng ta đang nói về hai thế giới hoàn toàn tách biệt.
Ví dụ, mọi người nghĩ rằng họ đang mua Nasdaq-100 để đầu tư vào cổ phiếu công nghệ, nhưng thực tế trong đó có Costco, Walmart và rất nhiều công ty khác. Họ có thể vẫn nghĩ mình có thể mua được Oracle hay Uber, nhưng không phải vậy, vì những công ty này chọn niêm yết trên NYSE, và lý do đó hoàn toàn không liên quan đến danh mục đầu tư của bạn. Vì vậy, bạn đã bỏ lỡ chúng.
Điều này thật điên rồ.
Nhưng nó luôn luôn như vậy. Và giờ còn tệ hơn. Vì lần này, vấn đề không chỉ liên quan đến nơi niêm yết. Tất cả các công ty chỉ số đều đã sửa đổi phương pháp luận chỉ số của mình, chỉ để nhét ép các công ty như SpaceX, Anthropic và OpenAI vào chỉ số. Nếu định giá vẫn quan trọng, thì mức định giá mà các nhà đầu tư quỹ chỉ số sẽ mua những công ty này sẽ khiến bạn buồn nôn.
Theo Hedgeye, thiệt hại như sau:
Các thay đổi trong quy định xung quanh IPO của SpaceX:
Nhà cung cấp chỉ số đã miễn yêu cầu lợi nhuận và rút ngắn cửa sổ quan sát sau khi niêm yết từ 90 ngày xuống còn 5 ngày.
Điều này sẽ buộc hơn 30 nghìn tỷ USD vốn hưu trí và 401(k) bị động mua SpaceX theo định giá IPO.
Bloomberg Intelligence ước tính rằng các quỹ S&P 500 phải hấp thụ 19% cổ phiếu lưu hành của SpaceX trong vòng 6 tháng.
Các quỹ Russell 1000 và Nasdaq-100 sẽ hấp thụ 24%.
Những quy tắc ban đầu được thiết kế để bảo vệ các nhà đầu tư bị động:
Kể từ năm 2002, S&P 500 yêu cầu các công ty phải có lịch sử giao dịch 12 tháng và đạt lợi nhuận GAAP liên tục trong 4 quý. Bây giờ cả hai yêu cầu này đều được miễn trừ.
Nasdaq đã rút ngắn thời gian xem xét đưa vào danh sách từ 90 ngày giao dịch xuống còn 15 ngày giao dịch.
FTSE Russell đã rút ngắn xuống còn 5 ngày giao dịch.
Ba chỉ số chuẩn này hiện đều được thiết kế để mua SpaceX ở mức giá định giá IPO.
Đó chính là khoảnh khắc đó. Khoảnh khắc “jump the shark” của quỹ chỉ số. Đó là khoảnh khắc Pete Rose vĩ đại nhìn chằm chằm vào mông khổng lồ của Rikishi, ánh mắt đầy tuyệt vọng.
Các nhà đầu tư không còn chỉ giao phó việc lựa chọn cổ phiếu riêng lẻ. Họ còn giao phó toàn bộ việc phân bổ tài sản, kỷ luật IPO, đánh giá thanh khoản, kỷ luật định giá, lựa chọn địa điểm niêm yết và các nguyên tắc thận trọng. Họ trao toàn bộ quyền chủ động trong giao dịch của mình cho các ủy ban chỉ số, những ủy ban này sẽ lung lay theo chiều gió.
Các chỉ số không còn trung lập nữa. Chúng đang thực hiện các đợt đặt cược chủ động vào những công ty có bong bóng lớn nhất, và đang đặt cược tại thời điểm định giá cao nhất.
Chủ động quản lý chưa bao giờ có cơ hội tốt hơn như thế này. Chỉ số hóa trực tiếp cũng chưa bao giờ quan trọng đến vậy. Một sự chuyển biến lớn cuối cùng cũng đang đến gần.
Tất cả những gì bạn từng nghe về quỹ chỉ số "thông minh nhưng nhàm chán" đều đã không còn đúng nữa.
Hãy rời đi ngay khi còn có thể. Chọn phương pháp của riêng bạn, chọn các yếu tố của riêng bạn, chọn các cổ phiếu của riêng bạn, và lấy lại quyền chủ động đối với danh mục đầu tư của bạn.